Hoy puede ser un día clave en el conflicto entre Estados Unidos e Irán. En el tablero están las dos posturas con condiciones para abrir el Estrecho de Ormuz.

Donald Trump amenaza con bombardear las centrales eléctricas y una escalada del conflicto que incluiría el desembarco de tropas. Desde Teherán respondieron que solo abrirán el Estrecho si se respetan los derechos iraníes y una parte de los peajes se orienten a compensar los daños que les causó la guerra.

Si EEUU no acepta la propuesta, la amenaza serán los hutíes, que amenazaron con cerrar el estrecho Bab el-Mandeb en el Mar Rojo que conecta, a través del Canal de Suez, a Asia con Europa. En otras palabras, Europa vería agravarse su crisis de abastecimiento de combustible. En el continente ya están limitando los vuelos por falta de aeroquerosene.

Desde que comenzó el conflicto, las noches del domingo y las madrugadas de los lunes están plenas de novedades y no es casualidad. Minutos antes de que comiencen las aperturas de los mercados, los futuros del petróleo tienen elevadas posturas.

Este escenario ya dejó de ser favorable para la región. De hecho, a pesar de que la semana pasada hubo emisiones de Obligaciones Negociables de empresas argentinas, es un mecanismo que se está agotando.

La guerra, vista desde la Argentina

Las consultoras locales, van adecuando sus informes un paso atrás de los acontecimientos, pero su enfoque ahora se orienta a la necesidad de conseguir divisas y a la reactivación del consumo.

En ese sentido, la consultora 1816 adelantó que el Gobierno negoció con un banco privado parte de la deuda de bonos para poner pesos en el mercado, hacer bajar las tasas de interés y alentar el financiamiento para que se reactive la economía.

El informe de 1816 señala que “el lunes 30 de marzo, un día antes de la liquidación de la subasta en la que el Tesoro informó un rollover (renovación) de 138,5% (financiamiento neto de $3,07 billones), los depósitos en pesos del Gobierno en el Banco Central (BCRA) bajaron $2,12 billones respecto a la jornada anterior y los encajes de los bancos en el BCRA subieron el lunes, suponemos que transitoriamente, $2,93 billones. Nuestra hipótesis basada en la información pública disponible es que:

• La caída de depósitos del lunes se debe a que el Tesoro le compró a un banco el viernes 27 de marzo en una operación t+1 (48 horas) $1,94 billones de valor de mercado TZX27 (BONCER que vencen a fin de junio de 2027.
• Ese banco que vendió los TZX27, luego participó de la subasta y compró el nuevo TZXS8 (vence en setiembre de 2028) estirando duration (plazo). Según los balances públicos de diciembre, uno de los bancos privados más grandes del país tenía una posición muy importante de TZX27, con lo cual, si bien no lo podemos confirmar, parece muy probable que se haya tratado de una operación de pasivos del Gobierno en la que uno de los principales inversores institucionales privados estiró la duration”.

El informe agrega que “la diferencia entre la caída de depósitos en pesos del Gobierno por $2,12 billones el lunes 30 de marzo y la operación de TZX27 por $1,94 billones es de $180 mil millones, que equivale a alrededor de USD 129 millones. Probablemente se haya explicado porque el Tesoro tuvo que comprar algo dólares para pagar vencimientos por alrededor de USD 200 millones para pagar a organismos internacionales y el Ministerio de Economía tenía al cierre del viernes 27 de marzo solo USD 106 millones depositados en el Central”.

1816 indica que “sacamos 3 grandes conclusiones de la operación:

• A diferencia de lo que sucedió en la subasta de Bonares en dólares, en la que el mercado mostró desinterés por comprar títulos con vencimiento en el próximo mandato presidencial, pareciera ser que al menos algunos inversores no tienen inconveniente en cambiar títulos CER con vencimiento en 2027 por otros con vencimiento en 2028 a determinados valores (el TZX27 se recompró en CER+2,6% y el TZXS8 se colocó a CER+7,6% tasa nominal anual a 180 días; la forward es de CER+13,0%. Esto es indudablemente una buena noticia para el programa financiero en pesos de Milei.
• El rollover genuino de la subasta no fue finalmente de 138,5%, es decir, no hubo un financiamiento neto de $3,07 billones. Si descontamos la operación que describimos, el rollover genuino fue de 114,2%, equivalente a $1,13 billones.
• A partir de ahora los analistas deberemos ser más cautelosos para evaluar el impacto que tienen las licitaciones en la liquidez. Puesto de otra manera, habrá que esperar a la liquidación de cada subasta para poder saber efectivamente cuán relevante fue el financiamiento neto genuino.

La consultora EconViews que dirige Miguel Kiguel, hizo centro en que “en los últimos días el BCRA pisó el acelerador y cerró el primer trimestre con compras de divisas superiores a los USD 4.300 millones, a un ritmo de casi USD 1.500 millones mensuales. Con el inicio de la cosecha gruesa, el Banco Central ahora tiene la oportunidad de profundizar ese ritmo y completar un segundo trimestre aún más sólido, acercándose al objetivo de USD 10,000 millones para el año. Las reservas netas mejoraron, aunque siguen en terreno negativo por los pagos de deuda y la caída en el precio del oro”.

EconViews se pregunta “¿Qué pasó en estos tres meses? El BCRA emitió aproximadamente $6,1 billones para comprar dólares y el Tesoro absorbió unos $6,9 billones a través de sus licitaciones de deuda quincenales. En la práctica, se compran dólares contra deuda en pesos. El crédito no termina de repuntar y no da demasiado espacio para la remonetización. La base monetaria crece al 25% interanual, por debajo de la tasa de inflación”.

El informe agrega que “pese a que el Tesoro absorbió más de $3 billones en la licitación de la semana pasada (casi la misma cantidad que los bancos mantenían como colchón de liquidez en el BCRA), la liquidez del sistema sigue holgada. Las compras de divisas y el relajamiento de encajes contribuyeron a sostener las tasas de corto plazo cerca del piso de 20% que fija el BCRA, mientras que las de plazos fijos comenzaron a perforar el 25%. El objetivo es recomponer el crédito, que volvió a crecer por debajo de la inflación en marzo, con los créditos al consumo como los más afectados”.

Antes y después del cambio de gobierno

Sobre la toma de dólares, la consultora señaló que “el Bonar 28 salió con una TIR de 8,9% frente al 5,1% del 27, diferencia que refleja el riesgo político implícito entre ambos bonos, uno antes y otro después de las elecciones. En la segunda vuelta de la licitación no se llegó a cubrir el cupo de USD 100 millones para el Bonar 28, lo que muestra que no está resultando sencillo extender vencimientos más allá del mandato de Milei. No descartamos que en algún momento se instrumente alguna operación de manejo de pasivos para mejorar el perfil de deuda, o una salida al mercado internacional si las condiciones externas acompañan, estrategias que serían muy positivas para el riesgo país”.

Para FMyA la consultora que dirige Fernando Marull “la última semana de marzo siguió tranquila en el plano financiero: dólar estable con el BCRA acumulando reservas (USD 1.700 millones en marzo), y en abril debiera seguir comprando. Por su lado, las tasas de interés estuvieron estables en 2.2% mensual pero lo negativo sigue siendo la inflación de la cuarta semana, que fue de +0.6% y cerró en 3% en marzo. Para abril proyectamos 2,4% por naftas (arrastre de +10%), pero será menor si la carne baja. Los niveles de actividad en marzo debieran venir algo mejores (agro, petróleo), luego de un irregular primer bimestre (enero bien, febrero mal). Pero el dato de la semana es que las paritarias vienen flojas (Comercio +2% abril + $120 mil no remunerativos), por lo que será clave una menor inflación para el rebote del salario en el segundo trimestre. Por este motivo el Gobierno está muy activo impulsando el crédito para empresas a tasas bajas”.

El informe advierte que “el mercado sigue parado en pesos. Más allá de que las ganancias de carry trade son altas, la expectativa de un dólar calmo hasta fin de la cosecha (julio) lo sostiene. Recomendamos ir tomando ganancias (parciales). En inversiones en pesos; la curva de LECAP descuenta 2,1% mensual para próximos meses, y el mercado sigue cómodo en Bonos CER por cualquier sorpresa inflacionaria (aunque ya descuenta 28% para 2026). Los bonos en dólares mejoraron un poco, aunque el Riesgo País sigue alto por encima de los 600 puntos; al margen de la compra de reservas y colocación de deuda localmente (ya casi USD 1.000 millones). En Acciones, marzo deja un muy buen mes (+12%) por las petroleras. Con el mercado global rebotando, también lo hará Argentina”. Sobre los riesgos, la consultora indica que “empeoró el internacional, pero seguimos viendo que la calle es el mayor riesgo. Si bien la pobreza descendió a 28,2% en el segundo semestre, en el comienzo del año ya habría rebotado (29,1%). Y ya está resultando en un menor apoyo al Gobierno. Y en este contexto se suman los casos como el de Manuel Adorni”.

Qué dicen los bancos del exterior

En el exterior, los grandes bancos tuvieron en cuenta a la región. Barclays, la corporación financiera con sede en Londres indicó que “marzo marcó un claro punto de inflexión para el crédito corporativo en Latinoamérica. Tras un buen comienzo de año, marzo ofreció una versión más directa. El aumento de los rendimientos globales, renovada volatilidad en las tasas y continua reducción de riesgos en créditos emergentes impulsó el índice a la baja, exponiendo la sensibilidad de la valoración y reforzando el desvío del mercado desde una compresión amplia hasta la disciplina de reducción y la selectividad a nivel de emisor. En términos de rentabilidad total, las empresas latinoamericanas disminuyeron aproximadamente un 2,5% del 27 de febrero al 30 de marzo”.

En tanto, Goldman Sachs, la corporación con sede en Nueva York, opinó que “en Brasil, Sudáfrica y Corea, las acciones parecen estar mejor posicionadas que en el sur de Asia. Brasil se destaca como beneficiario relativo, dado que es exportador de petróleo, y se ha mantenido mejor gracias a los avances del sector energético. Desde que comenzó la guerra, podría recuperarse a medida que se produzcan nuevos recortes de tasas”.

El informe indica que “de manera similar, una fuerte revalorización de las tasas y la venta masiva de oro provocaron grandes descensos en las acciones sudafricanas y empujaron las valoraciones a mínimos de 10 años, lo que sugiere un atractivo riesgo-recompensa en caso de desescalada”.

El mercado overnight operaba anoche con pesimismo. Las Bolsas de Nueva York estaban 0,60% abajo y marcaban tendencia negativa. El oro retrocedía 0,77% por la venta de algunos países para hacerse de dólares para afrontar la crisis del petróleo ante la posibilidad de que Estados Unidos no baje las tasas durante este año. El petróleo cotizaba arriba de 2%. El Brent, de referencia en la Argentina, superaba los USD 111 en el mercado de futuros.

Para esta semana se esperan nuevos aumentos de combustibles en Estados Unidos y Europa donde el gas aumentó entre 40 y 60% desde el inicio del conflicto. El riesgo país argentino puede subir por el escenario internacional y los conflictos políticos internos que alejan a los fondos del exterior de los bonos de la deuda local pese a que rinden más de 10 por ciento.

En la antesala del debate en la Cámara de Diputados por la reforma de la Ley de Glaciares, el avance de proyectos mineros y definiciones judiciales recientes volvieron a poner en primer plano una discusión histórica del sector.

Este miércoles, el oficialismo buscará impulsar cambios en la norma que regula la protección de glaciares y áreas periglaciares, consideradas reservas estratégicas de recursos hídricos. El proyecto, que ya cuenta con media sanción del Senado, propone otorgar mayor margen a las provincias para definir los criterios de preservación, en línea con los reclamos de provincias con desarrollo minero.

Uno de los puntos más sensibles es justamente el alcance de la protección sobre las zonas periglaciares, donde se concentran reservas clave de agua pero que, al mismo tiempo, coinciden con áreas de alto potencial minero.

En ese marco, el uso del agua es uno de los ejes centrales del debate. Según la Cámara Argentina de Empresas Mineras (CAEM), sostienen que las modificaciones propuestas no afectan la protección del recurso hídrico y que la ley vigente ya permite operar sin comprometer las reservas de agua. A su vez, destacan que la actividad representa apenas el 1% del consumo total del recurso en el país, es decir, 1 de cada 100 litros disponibles.

La entidad sostiene además que los volúmenes utilizados por operaciones mineras son comparables con los de otras actividades productivas. Como referencia, comparó con otros consumos e indicó que la elaboración de una botella de vino (750 ml) requiere 650 litros de agua; una barra de chocolate (100 gramos), 1.700 litros; y una jarra de café (750 ml), 840 litros.

Inversiones en juego

La discusión se da en un escenario económico en el que el Gobierno busca atraer inversiones en sectores estratégicos, entre ellos la minería, clave para la generación de divisas. Al mismo tiempo, el esquema vigente establece controles sobre el uso del agua a través de concesiones, auditorías e instancias de sanción, un esquema que podría modificarse si prospera la iniciativa en el Congreso.

Inversiones confirmadas

Durante la Argentina Week, que se llevó a cabo en marzo en Nueva York, la minera canadiense First Quantum Minerals ratificó ante el canciller Pablo Quirno la decisión de avanzar en el proyecto Taca-Taca, un yacimiento de cobre considerado entre los diez más grandes del mundo sin explotar.

La inversión inicial estimada para la planta es de USD 4.200 millones, con una capacidad de procesamiento de 40 millones de toneladas anuales, según reveló la propia empresa y la Corporación Financiera Internacional (IFC). El plan prevé alcanzar una producción de 291.000 toneladas de cobre anuales durante la primera década y sostener actividad por 35 años.

Durante la etapa de construcción de Taca-Taca, se proyecta la creación de hasta 4.000 empleos, cifra que descenderá a 2.000 puestos directos e indirectos en la fase operativa.

A su vez, para sumar atractivo al mercado internacional y fortalecer las condiciones de financiamiento, el proyecto se comprometió a alinearse con los criterios de sostenibilidad ambiental y social establecidos por IFC, lo cual busca posicionar a la Argentina como destino competitivo para inversiones mineras a largo plazo.

La Argentina posee la cuarta mayor reserva de cobre y la tercera de litio a nivel global, dos minerales esenciales para la electrificación y las nuevas cadenas de suministro energéticas. El desarrollo de grandes proyectos, bajo estándares internacionales y acuerdos de sostenibilidad, se perfila como eje clave para diversificar las exportaciones y consolidar infraestructura.

El peso de la actividad también se refleja en las proyecciones; según estimaciones privadas, la minería argentina podría multiplicar sus envíos en la próxima década y superar los USD 40.000 millones anuales hacia 2035, apalancada en nuevos proyectos, mayores inversiones y un escenario global de alta demanda por minerales críticos.

Fallo de la Corte de Catamarca

En vísperas del debate parlamentario, la Corte de Justicia de Catamarca resolvió recientemente levantar la medida cautelar que pesaba sobre la cuenca del Río Los Patos tras casi cuatro meses de parálisis. El fallo se produjo luego de la entrega del Estudio de Gestión e Impacto Ambiental Acumulativo (EGIA), que concluyó que no existe “daño ambiental provocado” por la actividad minera actual en la zona.

Con el levantamiento de la cautelar, el Gobierno de Catamarca quedó habilitado a otorgar nuevas concesiones mineras en el departamento de Antofagasta de la Sierra, una de las áreas más delicadas por la coexistencia de reservas hídricas y potencial minero. El litigio había comenzado en marzo de 2024 frente a la demanda de la comunidad indígena Atacameños del Altiplano, que denunció la ausencia de estudios ambientales integrales para la extracción de litio y otros minerales en el salar del Hombre Muerto.

El uso del agua en la minería

CAEM remarcó que la minería ocupa el 1% del consumo local de agua y que la enorme mayoría se recicla dentro de los ciclos industriales, sin consumos netos definitivos. El agua en esta industria se utiliza en diversas etapas: procesamiento, transporte de minerales, riego de caminos, refrigeración, limpieza y protección ambiental mediante el control de polvo y temperatura, tanto en superficie como en minería subterránea.

Las operaciones mineras se abastecen principalmente de aguas subterráneas, arroyos, ríos, lagos y fuentes marinas, bajo estricta concesión otorgada por la autoridad provincial o nacional.

De acuerdo con la regulación actual, ninguna empresa puede superar el límite fijado y existen procedimientos de inspección y auditoría, con la posibilidad de sanciones o quita de concesión en situaciones de incumplimiento. Este esquema busca garantizar un equilibrio sectorial, priorizando los usos de acuerdo a un régimen de permisos que involucra a todas las actividades económicas.

En la tercera y cuarta semana de marzo, el ritmo de aumento de los alimentos y bebidas había desacelerado, según diferentes consultoras, lo que parecía un alivio para la inflación en medio de la escalada del precio internacional del petróleo por el conflicto en Oriente Medio. Sin embargo, en la última semana del mes, el ritmo volvió a aumentar y el Gobierno ahora reposa en que la decisión de YPF -y la réplica de otras petroleras- de no aumentar los precios durante 45 días morigere la inflación en abril.

Según la consultora LCG, los precios de alimentos y bebidas subieron 1,5% en la quinta semana de marzo, variación que más que compensó las bajas registradas en las semanas previas (deflación del 1,1% en la tercera y 0,6% en la cuarta). El dato surge del relevamiento semanal de LCG de 8.000 productos en cinco cadenas de supermercados, con cortes cada miércoles y ponderadores alineados al índice de Precios al Consumidor (IPC) de CABA.

De acuerdo con el informe de la consultora, el aumento semanal se explicó principalmente por subas en productos de panificación, cereales y pastas (+4,4%), lácteos y huevos (+2,6%), bebidas e infusiones para consumir en el hogar (+1,7%) y carnes (+0,8%).

Solo los tres primeros rubros y las frutas crecieron por encima del promedio de la semana. El porcentaje de productos con aumentos volvió al orden del 15%, en línea con el promedio de semanas anteriores. Las variaciones de precios presentaron menor dispersión respecto de la semana previa, aunque la tendencia central se mantuvo al alza en los rubros más sensibles para el consumo masivo.

Pese a ello, la inflación mensual promedio de las últimas cuatro semanas desaceleró 0,3 puntos porcentuales y se ubicó en 2,3 por ciento. LCG remarcó que la tendencia a desacelerar se mantuvo respecto del pico de fines de febrero, pero de forma más atenuada; 80% del aumento de precios en el último mes se explicó por carnes, lácteos y bebidas, según su análisis.

Rango de resultados

A nivel general, las mediciones de distintas consultoras privadas sobre la inflación de marzo muestran resultados de entre 2,7% y 3 por ciento. Entre las más optimistas está el pronóstico de Orlando J. Ferreres & Asociados y C&T, que consideran que habrá una desaceleración de 0,2 puntos porcentuales respecto de febrero. La Fundación Libertad y Progreso considera que el dato volverá a ubicarse en torno de 2,9% y Analytica y Eco Go presentarán una aceleración de hasta 3 por ciento.

La aceleración de la inflación de marzo ya fue reconocida por el ministro de Economía, Luis Caputo; es parte de una estrategia de adelantarse a los malos datos para morigerar el impacto. “Se están haciendo las cosas que hay que hacer para que el país salga adelante. ¿Va a ser una línea recta? No, por ahí dentro de un mes tenemos un indicador que nos juega en contra; por ahí el EMAE de febrero da para abajo; por ahí la inflación del mes pasado, producto de la nafta y la educación, da más alta. Eso no nos va a desviar del rumbo, vamos a llegar a la meta”, marcó durante su participación en el evento de la Bolsa de Comercio de Rosario.

¿Alivio por YPF?

En medio de las declaraciones del presidente de EEUU, Donald Trump, sobre cómo seguirá el conflicto en Oriente Medio, que provocaron otra disparada del precio del petróleo, YPF decidió no aplicar incrementos en los surtidores por 45 días. Según su presidente y CEO, Horacio Marín, la guerra es algo “transitorio”, un “cisne negro” que no justifica un aumento tan violento de precios. La decisión sería replicada por otras petroleras. De ahí la apuesta oficial a que la inflación se modere en abril.

El entendimiento involucra a los tres eslabones del sector: los productores puros de petróleo, como Tecpetrol, Pluspetrol y Fénix; las refinadoras —entre ellas Raízen y Trafigura—; y las integradas (participan en toda la cadena, como YPF y Pan American Energy, operadora de las estaciones Axion. A su vez, Puma Energy, la marca comercial de Trafigura, analiza la medida, pero podría seguir la decisión del mercado.

El esquema acordado consiste en tomar el valor del crudo correspondiente a marzo como referencia para las transacciones internas. De esta manera, los productores facturarán según la cotización internacional de cada momento, pero los refinadores abonarán el valor vigente hasta el mes de marzo. La diferencia se acumulará en una cuenta compensadora a saldar con el tiempo. En la práctica, eso significa que el precio en el surtidor quedará invariable: si la guerra se resuelve y el crudo baja, la nafta no descenderá de inmediato, para cubrir lo no abonado anteriormente.

«Cuando analizás oferta y demanda, trasladarlo (el aumento del precio internacional, de USD 70 a 120 el barril) es sacado. Íbamos a generar una baja de consumo tan grande que iba a ser peor el remedio que la enfermedad y la gente no lo iba a aguantar e iba a pensar que YPF está especulando», fundamentó Marín.

En el contexto de la estrategia oficial, el acuerdo con las petroleras se presentó como una respuesta inmediata frente al riesgo de una nueva espiral de aumentos en productos regulados. El Gobierno apostó a que la moderación en los precios de los combustibles incidiera de manera directa en la inflación de abril, especialmente tras el repunte observado en la última semana de marzo. La decisión de las petroleras de sumarse a la estrategia de YPF fue resultado de una convocatoria específica del Ejecutivo nacional.