Los bonos argentinos tuvieron en junio un fuerte rally que, a su vez, no fue parejo entre todos los instrumentos, pero dejó un ganador muy claro: la deuda soberana en dólares. Según el informe de retorno total de 1816, los Globales argentinos en dólares subieron 3,8% en el mes, por encima de los Bopreal, que avanzaron 2,1%, y de los bonos dólar linked, que ganaron 1%. En cambio, los activos en pesos medidos en dólares quedaron más flojos: Botes, LECAPs, bonos CER y duales tasa fija y TAMAR, terminaron con bajas mensuales en moneda dura.

Dentro de la curva soberana, el rally se concentró en los bonos más largos. En el monitor de Balanz, el GD41 aparece como el mejor Global del mes, con una suba de 5,2%, seguido por el GD46, con 5%, el GD35, con 4,6%, y el GD38, con 4,5%. En la curva bajo ley local, también se destacaron el AL41, con 4,9%, el AL35, con 4,6%, y el AE38, con 3,7%. El movimiento confirma que junio premió duración y riesgo argentino, justo después de la mejora de calificación soberana y de la baja del riesgo país.

Los bonos que más subieron en junio:

• GD41: +5,2% en el mes
• GD46: +5%
• AL41: +4,9%
• GD35: +4,6%
• AL35: +4,6%
• GD38: +4,5%
• AE38: +3,7%
• BPOB8: +2,9%
• BPOA8: +2,8%
• AL30: +1%

El combo perfecto que disparó los bonos en dólares

La explicación aparece bastante alineada entre los informes de la City. Criteria remarcó que la mejora de la calificación soberana y la compresión del riesgo país siguieron favoreciendo a los activos argentinos, al mismo tiempo que el Gobierno avanzó en un esquema de financiamiento externo y acumuló dólares para enfrentar los vencimientos de deuda de julio. En ese marco, la administradora destacó que el Tesoro llegó a acumular cerca de u$s3.650 millones en depósitos en el Banco Central para cubrir prácticamente la totalidad de los pagos de Bonares y Globales del mes siguiente.

Ese respaldo financiero fue decisivo para que el mercado volviera a pagar bonos argentinos. El riesgo país llegó a perforar transitoriamente la zona de 425 puntos básicos, mínimos de la gestión Milei, y la deuda soberana en dólares extendió el rally.

El combo completo fue upgrade crediticio, menor temor por los vencimientos, garantías multilaterales, chances de financiamiento externo y una cuenta comercial más fuerte por energía.

One618 lo planteó de una forma más fría para el inversor. Tras una compresión de más de 220 puntos básicos en seis semanas, desde cerca de 650 puntos hasta 425 puntos, y luego de las mejoras de Fitch y S&P a B-, la firma consideró que «el retorno más fácil» de los soberanos hard dollar ya estaba realizado. Por eso, decidió tomar ganancias en Globales y Bonares dentro de sus fondos y reducir exposición en deuda soberana en dólares.

Dónde ponen la plata los grandes jugadores de la City

Criteria mantiene una visión favorable hacia la deuda soberana bajo ley local y prioriza el AL30, con posiciones complementarias en AE38. Para la deuda en pesos, elige tramos cortos de la curva y, para perfiles más agresivos, mira la parte larga de los duales CER-TAMAR, en particular TXMJ9, TXMD9 y TXMJ0. El argumento es que esos bonos combinan carry con protección ante inflación más persistente o una eventual suba de tasas.

Balanz también mantiene una postura constructiva, aunque más selectiva después de la fuerte suba. En ley extranjera, su bono elegido sigue siendo el GD38. La sociedad de bolsa espera que el Gobierno aproveche los niveles actuales de spreads para prefinanciar parte de las necesidades de 2027, y cree que una mejora de la dinámica económica puede seguir jugando a favor del crédito. De todos modos, reconoce que Argentina debería continuar operando con una prima de riesgo político frente a otros países con calificación B- hasta 2027.

En ley local, Balanz mantiene recomendación en AL30 y AE38. La razón está en el spread por legislación: al cierre del viernes, esos diferenciales se ubicaban en 141 puntos básicos para AL30 y 124 puntos básicos para AE38 frente a la curva de Globales. Para la firma, esos niveles reflejan expectativas demasiado pesimistas sobre la curva bajo legislación local, lo que deja espacio para una compresión adicional si el mercado sigue reduciendo el castigo por riesgo argentino.

One618, el holding de Eduardo Costantini, en cambio, aparece más agresivo en la toma de ganancias dado que la firma redujo exposición a Globales y Bonares y redirigió parte del capital a obligaciones negociables hard dollar, con nombres como TECOAR33 (TLCPO), GNNEIA33 (GN49O), PAMPAR34 (MGCOO) y CGCSA30 (CP38O), que ofrecían TIR de 7,8%, 7,3%, 7,2% y 10,8%, respectivamente. A la vez, rotó la posición soberana remanente desde GD35 y GD41 hacia AE38, por considerar atractivo el spread de legislación en torno a 110 puntos básicos.

El trade en pesos ya no es el mismo que en el primer semestre

La otra parte del movimiento está en la curva en pesos. Ahí, el atractivo del primer semestre ya no luce igual. One618 explicó que rotó masivamente desde CER hacia tasa variable, con una reducción fuerte de bonos CER en algunos fondos y un aumento de instrumentos TAMAR, principalmente TTD26 y TTS26. La firma también elevó la cobertura cambiaria, con un escenario base que contempla un ajuste del tipo de cambio real cercano al 7% en el segundo semestre.

Criteria también marca que el carry tradicional empieza a enfrentar más ruido. En su informe, sostuvo que los movimientos recientes del tipo de cambio, aunque acotados, empiezan a erosionar el atractivo de las estrategias tradicionales de carry. Por eso, para quienes deben mantener exposición en pesos, favorece los tramos más cortos de la curva y menciona una estrategia sintética en pesos mediante compra de D30S6 y cobertura con futuros.

Balanz coincide en que los duales largos (CER – TAMAR) siguen teniendo valor. En tasas locales, su preferencia está puesta en TXMJ0, ya que ofrece cobertura ante eventuales subas de tasas cortas y frente a distintos escenarios económicos después de 2027. Para la sociedad de bolsa, la opcionalidad de cobrar TAMAR al vencimiento sigue barata frente a bonos comparables de la curva CER.

Cómo se reordena el mapa de inversiones de la City

Después de un junio dominado por Globales y Bonares largos, el mercado entra en una etapa más exigente. Los bonos que más arrasaron fueron los de mayor duración en dólares, con el GD41, GD46, GD35, GD38, AL41 y AL35 entre los nombres más fuertes. Pero el posicionamiento de la City ya no es comprar cualquier soberano argentino después de la suba.

Criteria se queda con AL30, AE38 y duales CER-TAMAR largos. Balanz mantiene GD38, AL30, AE38 y TXMJ0, además de algunos créditos corporativos de mayor calidad. One618 toma ganancias en soberanos hard dollar, rota hacia AE38, suma cobertura cambiaria y deriva parte del capital hacia ONs en dólares.

Por todo esto, el rally de junio dejó una primera respuesta: los bonos argentinos volvieron a rendir fuerte cuando el mercado vio más capacidad de pago y menor riesgo financiero. La pregunta que empieza a ordenar las carteras para el segundo semestre es bastante más difícil: cuánto queda por ganar después de semejante compresión y qué bono todavía paga lo suficiente por el riesgo que conserva.

Cocos completó hoy la adquisición del 100% de Banco Voii y designó a Martín Diez como gerente general (CEO) de la entidad, a la espera de la aprobación del Banco Central de la República Argentina.

“Con el traspaso de acciones formalizado, el grupo financiero fundado por Nicolás Mindlin y Ariel Sbdar suma a su licencia de ALyC, una licencia bancaria que le permitirá integrar, de manera gradual, nuevos productos y servicios financieros en una única plataforma para individuos y empresas”, dijo Cocos en un comunicado.

La fintech, que nació hace cuatro años y encabeza el hijo de Marcelo Mindlin, presidente de Pampa Energía. Si bien no trascendió públicamente, fuentes del mercado vinculadas al negocio aseguraron en agosto pasado, cuando Infobae adelantó la noticia, que la transacción se cerró en USD 20 millones en efectivo. Voii nació en 2014 cuando Walter Grenón, quien presidía la entidad, su empresa Nexfin y Arroyo Ubajay adquirieron el 99,9% del capital accionario de MBA Lazard Banco de Inversiones. Tiene sólo una sucursal, apenas 131 cuentas corrientes y 222 cajas de ahorro, y es el banco número 60 medido en activos entre 74 entidades que lista el BCRA, con unos 120 billones de pesos.

Diez, con más de 20 años en el sistema financiero, fue CFO de Banco Hipotecario durante más de seis años y director del MAE (hoy A3 Mercados) durante cinco años. Antes desarrolló más de 11 años de carrera en Deutsche Bank.

“Desde Cocos vamos a construir el mejor banco de Argentina dentro de un ecosistema financiero integral. Mi rol va a ser liderar esta integración con la solidez que requiere la actividad bancaria, sumando todo lo aprendido en más de dos décadas trabajando y transformando entidades financieras”, afirmó.

El presidente y cofundador Nicolás Mindlin sostuvo que “la adquisición del Banco y la llegada de Martín marcan un paso muy importante para Cocos. Su experiencia en el sistema financiero y su capacidad para liderar procesos de transformación hacen que sea la persona indicada para esta nueva etapa. La licencia bancaria nos permite seguir construyendo la plataforma financiera que imaginamos desde el primer día”.

El CEO y cofundador Ariel Sbdar señaló que los productos se incorporarán de forma gradual y que “siempre será el usuario quien decida si quiere utilizarlos. Nada cambia sin que el cliente lo elija”.

La empresa informó que, en 2025, alcanzó USD 49,7 millones de ingresos y USD 25 millones de Ebitda ajustado, con una facturación anualizada superior a USD 70 millones, y que en cinco años reunió más de 2 millones de usuarios, 2.300 empresas clientes y más de USD 2.000 millones en activos bajo administración.

El salto actual representa una diferencia drástica respecto de 2021, año de fundación de Cocos, cuando los ingresos totales de la compañía rondaban los USD 1,5 millones. Uno de los motores principales del crecimiento fue Cocos Asset Management, que opera fondos comunes de inversión y gestionó más de USD 1.200 millones en activos en 2025. Esto implicó una expansión interanual del 200% y situó a la Alyc entre las administradoras independientes de mayor crecimiento en el mercado local.

“Cocos inicia una nueva etapa en la construcción de una plataforma financiera cada vez más completa para individuos. La compañía proyecta superar los USD 100 millones de ingresos anuales para fin de año y continuar consolidándose como una de las plataformas financieras digitales de mayor relevancia de América Latina, destacó la empresa.

En la Argentina, donde el inversor de alto patrimonio suele mirar al dólar como punto de partida y no como una inversión en sí misma, la banca privada empezó a empujar con más fuerza un tipo de producto que hasta hace algunos años quedaba reservado para mesas muy específicas. Se trata de las notas estructuradas, instrumentos que combinan exposición a activos internacionales, pagos periódicos en moneda dura y una protección de capital que puede sonar atractiva, aunque depende de condiciones muy concretas.

La promesa comercial es potente: se puede generar renta mensual en dólares, con cupones que pueden moverse en torno a niveles de dos dígitos anuales, según el diseño del producto, los activos elegidos y el riesgo aceptado por el inversor. En algunos casos, la tasa ofrecida puede acercarse al 13% anual, especialmente cuando se incorporan subyacentes más volátiles, barreras más exigentes o condiciones de pago menos defensivas.

El ejemplo concreto que circula entre clientes de banca privada local, sobre acciones de Microsoft y Oracle, el cupón estimado es más bajo, pero igual queda muy por encima de lo que suele pagar una colocación tradicional en dólares: cerca de 9,5% anual.

Rocco Abalsamo, asesor financiero, lo explica de esta manera: «Las notas estructuradas son un producto OTC que no tiene una cotización en un mercado secundario tradicional y se arma como un producto personalizado, ajustado a los objetivos del cliente». Esa flexibilidad es justamente lo que las vuelve atractivas para banca privada, porque permite modificar activos, barreras, plazos y frecuencia de pago de acuerdo con el perfil del inversor.

De todo lo disponible en el mercado, el producto analizado en este artículo es la nota estructurada del tipo Phoenix Memory Autocall, vinculada a dos acciones tecnológicas internacionales: Microsoft y Oracle. La estructura tiene un vencimiento de 24 meses, está denominada en dólares, paga un cupón mensual estimado de 0,79% y apunta a un rendimiento anual de 9,48% en el mejor escenario.

Cómo funciona la nota estructurada

La mecánica es más simple de explicar que de evaluar, ya que, el cliente invierte dólares en la nota y, todos los meses, se observa la evolución de Microsoft y Oracle. El producto no mira el promedio de ambas acciones ni la que mejor se comporta, sino la peor de las dos. En la jerga financiera, esto se conoce como «worst of»: la condición relevante siempre queda atada al activo que peor performa.

Para cobrar el cupón mensual, esa acción de peor desempeño debe mantenerse al menos por encima del 50% de su precio inicial. En el caso de Microsoft, el precio de referencia informado es u$s417,42. En el de Oracle, u$s181,46. Mientras la peor de las dos no caiga por debajo de la barrera del 50%, el inversor cobra la renta mensual.

Ahí aparece el atractivo para quienes buscan flujo en dólares. Una inversión de u$s10.000, bajo el escenario favorable planteado por el material, permitiría cobrar u$s1.896 de renta acumulada en dos años y recuperar el capital al vencimiento. El total estimado llegaría a u$s11.896, siempre que se cumplan las condiciones de pago durante todo el período y no haya un evento adverso sobre los subyacentes.

La estructura también tiene un mecanismo de «memory coupon», que significa que, si en algún mes no se cumple la condición para pagar la renta, ese cupón no desaparece automáticamente: queda acumulado y puede cobrarse más adelante, junto con los cupones siguientes, cuando el peor de los dos activos vuelva a ubicarse por encima de la barrera requerida.

El gancho de la banca privada

El producto se vende como una alternativa para perfiles que no quieren comprar directamente acciones tecnológicas, pero que aceptan tener exposición indirecta a esos papeles a cambio de cobrar una renta mensual en dólares. No es lo mismo que tener Microsoft u Oracle en cartera. El inversor no participa de toda la suba eventual de esas acciones, porque el beneficio está concentrado en el cupón. A cambio, recibe una estructura que tolera caídas importantes antes de afectar el capital.

La protección, de todos modos, no es absoluta. El capital está protegido al 100% únicamente si, al vencimiento, la acción que peor se comportó vale al menos el 50% de su precio inicial. Esa condición es la que separa a una nota estructurada de un instrumento conservador tradicional. Puede parecer una barrera amplia, porque implica que Microsoft u Oracle deberían caer más de la mitad para comprometer el capital, pero el riesgo existe y está explicitado en el propio diseño.

En un escenario intermedio, una de las acciones puede caer durante parte del período, provocar meses sin pago de cupón y recuperarse antes del vencimiento. En ese caso, el inversor podría terminar recuperando el 100% del capital y cobrando parte o la totalidad de los cupones acumulados, dependiendo del momento y de la magnitud de la recuperación. Con este escenario, una inversión de u$s10.000 podría terminar con un total estimado de entre u$s11.000 y u$s11.500.

El escenario adverso es mucho más duro: si al vencimiento una de las dos acciones termina por debajo del 50% de su valor inicial, el inversor no recibe los dólares invertidos, sino acciones de la empresa que peor performó, calculadas al precio de emisión. Si una acción cierra al 49% de su valor inicial, una inversión de u$s10.000 puede transformarse en acciones valuadas en u$s4.900. La pérdida sobre capital sería de 51%, aunque podría quedar parcialmente amortiguada por los cupones cobrados durante la vida del producto.

Qué significa el rescate anticipado

Otro componente relevante es el «autocall», o rescate anticipado. Desde el cuarto mes, el banco emisor puede devolver el capital antes del vencimiento si se cumplen determinadas condiciones de precio. En ese caso, el inversor recibe el 100% del capital más la renta cobrada hasta ese momento, pero la inversión termina antes de los 24 meses.

Este punto limita el horizonte real del producto. Aunque el vencimiento natural sea mayo de 2028, la nota puede finalizar antes si las acciones se mantienen suficientemente arriba. Para el inversor, eso puede ser positivo porque recupera el capital más rápido y captura cupones en dólares. Para quien esperaba cobrar durante dos años completos, el rescate anticipado reduce la renta total acumulada.

Para el inversor, el negocio buscado muchas veces no es quedarse necesariamente los 24 meses, sino cobrar algunos cupones y recuperar el capital por rescate anticipado. «El principal atractivo es estar dentro de la nota tal vez seis u ocho meses, cobrar los cupones y que después llegue el rescate anticipado», explicó Abalsamo.

La banca privada suele usar este tipo de estructuras para clientes que buscan mejorar el rendimiento de una cartera dolarizada sin asumir de manera directa todo el riesgo de una acción. El problema aparece cuando el producto se mira solo desde el cupón y no desde el riesgo que hay detrás. Un cupón de 9,5%, 11% o 13% anual en dólares no existe de manera aislada y responde a una combinación de volatilidad, barreras, plazo, emisor y condiciones de repago.

Los riesgos que no se pueden pasar por alto

Los principales riesgos de este tipo de notas estructuradas son:

• Riesgo de mercado: Si Microsoft u Oracle caen fuerte y no se recuperan antes del vencimiento, el inversor puede perder capital
• Riesgo de producto: La estructura tiene reglas específicas, ventanas de observación, barreras, posibles pagos acumulados y rescate anticipado. No alcanza con mirar el cupón anual para entender la inversión
• Riesgo de liquidez: Este tipo de notas puede no tener una salida secundaria tan simple como un bono líquido o una acción negociada todos los días. Quien entra debe pensar en un horizonte compatible con el vencimiento del producto, aunque exista la posibilidad de rescate anticipado

«Los principales riesgos son el riesgo de liquidez, porque es un activo OTC, y el riesgo de los subyacentes, porque alguno puede caer por debajo de la barrera al vencimiento», remarcó Abalsamo. También aclaró que, aunque no exista un mercado secundario tradicional, las sociedades que distribuyen estos productos pueden buscar puntas para entrar o salir, aunque vender antes del plazo puede implicar vender a un precio muy poco conveniente.

También está el riesgo de emisor. Aunque el producto esté atado a Microsoft y Oracle, quien promete los pagos es el emisor de la nota. Por eso importa quién está detrás, cuál es su calificación crediticia y qué condiciones legales tiene el instrumento.

Para qué inversor puede servir

Una nota estructurada de este tipo puede tener sentido para un inversor dolarizado, con patrimonio diversificado, horizonte de al menos dos años y capacidad para asumir exposición a acciones globales. También puede encajar en carteras que buscan generar flujo mensual en dólares sin comprar directamente los papeles tecnológicos.

No es un producto adecuado para colocar todo el ahorro líquido, para perfiles que necesitan disponibilidad inmediata o para inversores que no toleran una caída fuerte del capital. La renta mensual puede ser atractiva, pero el precio de esa renta es aceptar una condición de mercado que, si se rompe al vencimiento, cambia por completo el resultado.

Por todo esto, la banca privada encontró en estas notas una forma de ofrecer algo distinto al menú tradicional de bonos, ONs y fondos. Para el cliente de alto patrimonio, el atractivo pasa por cobrar dólares todos los meses y mantener una protección parcial frente a caídas moderadas. Para el mercado, el punto delicado está en explicar bien que el cupón no es una tasa libre de riesgo, que la protección no es incondicional y que el rendimiento final dependerá de cómo terminen las acciones que sostienen toda la estructura.