El Ministerio de Economía sostiene una estrategia basada en tres frentes para enfrentar el vencimiento de deuda de julio por USD 4.200 millones: la venta de activos, la búsqueda de nuevos mecanismos de financiamiento internacional y el impulso al mercado de capitales local. Aunque las recientes colocaciones de bonos en dólares resultaron exitosas en términos generales, en el escenario más favorable, Luis Caputo, lograría incorporar menos de USD 620 millones al Tesoro hacia fin de mes. Esto refuerza la perspectiva de que podría ser necesaria la asistencia externa para afrontar el pago de mitad de año.

Desde el comienzo de las licitaciones de los títulos en dólares, el Gobierno adquirió USD 931 millones, de los cuales utilizó algunos en el pago de deuda a organismos internacionales, lo que explica la merma en sus depósitos en el Central.

El viernes, Finanzas adjudicó USD 300 millones a través de dos títulos: el Bonar 2027 (AO27) y el Bonar 2028 (AO28), ambos denominados en moneda extranjera. Con esta operación ya se garantizó el ingreso de USD 150 millones por cada bono, recursos que quedarán contabilizados en los depósitos del Tesoro a partir del martes 31 de marzo. Tras conseguir otros USD 131 millones en la segunda licitación del lunes, el saldo total escalará a USD 619 millones antes de finalizar el mes

El último informe del Banco Central de la República Argentina (BCRA), correspondiente al 26 de marzo, detalló que los depósitos en moneda extranjera del Tesoro en la entidad ascendían al equivalente de 188 millones de dólares. Este cálculo surgió de una conversión de $257.348 millones a un tipo de cambio de $1.370 por dólar.

El viernes, la primera subasta de Bonar 2027 y Bonar 2028 permitió a Finanzas captar USD 300 millones. Cada uno de los bonos aportó USD 150 millones, monto que ya quedó asegurado y que se sumará a los depósitos del Tesoro el martes 31 de marzo. De esta manera, el stock acumulado ascendería a USD 619 millones, siempre y cuando no se produzcan movimientos de salida.

Más allá del financiamiento local, la atención se centra en el mecanismo que el ministro Caputo afirmó tener asegurado para cubrir los vencimientos de capital de julio, y de enero y julio del próximo año. De acuerdo con fuentes del Ministerio de Economía consultadas por Infobae, no se trataría de un préstamo con bancos internacionales, como el realizado por el BCRA en enero, y su anuncio se espera en las próximas semanas.

Expectativas menores

Tras la licitación del viernes pasado, la Secretaría de Finanzas adjudicó este lunes USD 131 millones adicionales en Bonares 2027 y 2028, mediante una colocación por adhesión.

La operación incluyó dos series: el Bonar 2027 (AO27), que sumó USD 97 millones con una tasa interna de retorno efectiva anual de 5,12% y una tasa nominal anual de 5%. Por su parte, el Bonar 2028 (AO28) totalizó USD 34 millones, con una tasa interna de retorno efectiva anual de 8,86% y una tasa nominal anual de 8,52 por ciento. En ambos casos, puede emitir hasta USD 2.000 millones a fin de enfrentar el cronograma de vencimientos de julio.

El objetivo de la emisión fue atraer dólares del mercado, en un contexto donde el Tesoro busca diversificar sus fuentes de financiamiento y ofrecer opciones en moneda extranjera a inversores con distintos perfiles de riesgo y plazo.

La atención estaba puesta en si Finanzas lograría repetir la colocación máxima del AO27, como había ocurrido en subastas anteriores. En esta oportunidad, el monto se ubicó apenas por debajo del tope de 100 millones de dólares. En el caso del AO28, la adjudicación fue más baja, con solo USD 34 millones frente al máximo permitido de 100 millones de dólares.

La referencia a una demanda consolidada sobre el AO27 sugiere que los inversores identifican a este título como una alternativa sólida dentro del menú de opciones en moneda extranjera, ya que el vencimiento es en octubre de 2027, dentro del mandato de Javier Milei. En contraste, el AO28 enfrentó un interés más moderado en la primera vuelta, que se profundizó en la segunda etapa.

La evolución de las licitaciones muestra una dinámica de creciente interés por los bonos en dólares, especialmente en el caso del AO27. El Gobierno consiguió captar recursos relevantes en ambas series, aunque la respuesta de los inversores frente al AO28 resultó algo más contenida. La tasa de corte en torno al 8,5% aparece como un elemento central en la definición de la demanda, ya que representa una referencia para quienes evalúan ingresar en la segunda vuelta.

Con ello, el ministro Caputo demostró lo que quería, que el “riesgo kuka” aún existe. Al difundir el resultado de la licitación del viernes, destacó que en ambos casos el monto a colocarse era de USD 150 millones. Pese a ello, el AO27 recibió ofertas por USD 466 millones y validó una tasa nominal anual (TNA) de 5,02%, mientras que el AO28 sumó USD 226 millones con una TNA de 8,5 por ciento. Caputo también detalló los diferenciales de riesgo país: 117 puntos básicos para el bono a 2027 y 460 puntos básicos para el título a 2028. Además, calculó una tasa forward bajo un escenario de alternancia política, que alcanzó 14,09% TNA.

Luego de tocar el piso del año de $1.390 la semana pasada, el dólar minorista ganó algo de impulso entre la rueda del última rueda del viernes y la jornada de ayer. La cotización finalizó a $1.420, mientras que el mayorista cerró al borde de los 1.400 pesos. La compra por USD 208 millones que realizó ayer el Banco Central -el segundo monto más elevado del año- fue decisiva para empezar a darle movimiento a la divisa.

Otro de los factores que contribuye para que el tipo de cambio empiece a mostrar tendencia al alza, rompiendo varias semanas de caídas consecutivas, es el hecho que las tasas de interés cayeron significativamente. Los bancos líderes pagan apenas entre 21% y 23% anual por plazos fijos, muy por debajo de la inflación proyectada para el año.

Al mismo tiempo, el informe cambiario del Banco Central confirmó que la demanda de dólares por parte del público se mantiene en niveles altos, aún cuando la divisa se mantuvo con tendencia a la baja durante el arranque de 2026. Solo en febrero, según se detalló, el público compró USD 2.368 millones en febrero. La contracara es un fuerte aumento de los depósitos en moneda extranjera.

Este nivel de atesoramiento en moneda dura también muestra que aún en momento de mayor tranquilidad no cede la tendencia a la dolarización. Una buena parte de esos dólares adquiridos quedan dentro del sistema financiero, por lo que aumenta la capacidad prestable de los bancos en esa moneda.

Gustavo Araujo, Head of Research de Criteria, manifestó como podría reaccionar el dólar ante la política monetaria más laxa prevista a partir del próximo miércoles 1 de abril, según lo informado por el BCRA: ”La relajación monetaria probablemente implique menor tasa real y más pesos en circulación, lo que históricamente suele traducirse en mayor demanda de cobertura en dólares”. “De todos modos -agregó- la dinámica del tipo de cambio dependerá sobre todo de cómo evolucione la demanda de pesos en la economía. Si el gobierno logra mantener el proceso de desinflación y estabilidad financiera, la reacción del dólar no debería mostrar sobresaltos”.

Una de las preguntas que se hacen los inversores es si la estrategia de apostarle a la tasa en pesos seguirá siendo ganadora. Hoy el carry trade es una alternativa de riesgo: los rendimientos en pesos cayeron significativamente y el dólar viene de niveles muy bajos, por lo que no sería extraño que recupere algo de terreno perdido. Es casi imposible saber cuál podría ser la magnitud del repunte.

Por otra parte, la cosecha de soja que se avecina actúa como una suerte de reaseguro de la oferta de dólares para los próximos meses. Por lo tanto, la posibilidad de una crisis cambiaria luce cada vez más lejana.

El dato más inquietante sigue siendo la dolarización de las familias, aprovechando que ya no hay restricciones cambiarias para el público. Los cerca de USD 5.000 millones adquiridos en el primer bimestre son un llamado de atención y se trata de un argumento que complica la posible liberación de restricciones para el sector corporativo.

En lo que va del año el tipo de cambio real acumula una caída cercana al 10%, producto de la caída del dólar nominal y una inflación que acumulará más de 9% en el primer trimestre.

De hecho, el peso argentino está entre las pocas monedas que se apreció desde el arranque de la guerra. Prácticamente todas las monedas de países emergentes perdieron valor en un escenario de incertidumbre, mientras que Argentina presenta un desafío doble: por un lado se encarece en moneda dura y por otra parte sufre por la mayor competitividad cambiaria de sus socios comerciales.

Los plazos fijos tradicionales están pagando hasta 25% anual en bancos líderes, un nivel que queda por debajo de la inflación mensual actual. Por eso, un economista de la City calcula cuál debería ser la tasa «ideal» de este instrumento para que los ahorristas obtengan una ganancia real, en un contexto en el que el dólar desciende.

El rendimiento que proponen los bancos para un plazo fijo tradicional llega a ser de hasta 2,05% cada 30 días, que es el período mínimo de colocación requerido por el sistema financiero. En cambio, la inflación mensual mantiene una inercia alcista y ya se ubica cerca del 3%.

En resumen, la tasa de interés de los plazos fijos queda en terreno negativo frente a la evolución del resto de las variables de la economía. Por eso, algunos analistas señalan que se necesita una mayor renta en pesos para atraer a los ahorristas.

Por otro lado, los plazos fijos siguen siendo atractivos para los inversores porque superan ampliamente la evolución del dólar, que en marzo desciende casi 2% y en lo que va de 2026 ya acumula una caída superior al 5%.

«Después de la suba de la inflación al 2,9% en enero, el dato de febrero en el mismo nivel vino a confirmar el difícil camino de la desinflación. De este modo, se renuevan las dudas sobre si conviene apostar al plazo fijo, en un contexto en el que también se espera que en marzo la inflación ronde el 3%. Así, en el proceso de desinflación de la economía, las variaciones en la inflación pueden venir acompañadas por movimientos en las tasas, lo que obliga a monitorear estas variables mes a mes«, enfatiza Roberto Geretto, cojefe de portfolio manager de Adcap, a iProfesional.

A esto se suma que la mayor liquidez en pesos en el mercado y la menor demanda de crédito impulsan una tendencia bajista en las tasas.

«La estrategia económica oficial dio un giro hace tres semanas al priorizar la liquidez del mercado y la reactivación económica a través de una reducción inducida de las tasas de interés. Este movimiento se sustenta en la aceleración de la liquidación de divisas por parte del sector agropecuario, lo que garantiza que la inyección de pesos del Banco Central no se traslade a una mayor cotización del dólar«, detalla Ignacio Morales, jefe de Inversiones de Wise Capital.

Al factor liquidez se suma también la estabilidad del dólar, que es superado por las tasas en pesos, por lo que el sistema financiero no necesita ofrecer una mayor renta en moneda local para captar ahorros.

«Desde los bancos, no asociamos las tasas de plazo fijo a la inflación, sino a la liquidez disponible. Es decir, si hay pesos, no hace falta subir el interés. Desde la perspectiva de los clientes, históricamente se compara la renta que ofrecen los depósitos en pesos con las expectativas sobre el dólar, lo que se conoce como carry trade«, explica a iProfesional un ejecutivo de una entidad bancaria líder.

«Tasa ideal» para el plazo fijo

Con base en los últimos datos de inflación y las tasas actuales, los economistas calculan cuánto deberían rendir los depósitos para ofrecer una ganancia real.

Más allá de superar al dólar, el plazo fijo pierde frente a la inflación y al resto de las variables de la economía. Por eso, al ajustar por inflación, surge la tasa «ideal» que deberían ofrecer los depósitos en pesos.

«Si anualizamos el último dato del índice de precios al consumidor (IPC) del 2,90%, se obtiene una tasa efectiva anual (TEA) del 40,92%. Por lo tanto, con una tasa de plazo fijo a 30 días del 34,79% TNA se iguala esa TEA. Si agregamos una prima de riesgo del 0,5% mensual, la TNA del plazo fijo debería subir al 40,79% para incorporarla«, analiza Geretto.

En este contexto, si se observa la tasa mayorista (Tamar), en torno al 26,50%, y las tasas minoristas de los plazos fijos en bancos líderes por debajo de ese nivel, se concluye que son negativas en términos reales. Incluso, en algunos bancos más pequeños que buscan captar depósitos para prestar, se ofrecen tasas de hasta 29% anual.

«Aunque, si la inflación baja al 2% mensual, como espera el mercado para los próximos meses, el diferencial vuelve a ser favorable al plazo fijo, con una inflación anualizada del 24% frente al 26,50% de TNA mayorista. De todos modos, actualmente la tasa no parece ofrecer un retorno real ni una prima de riesgo», concluye Geretto.

Según este economista, la tasa actual de los plazos fijos, en torno al 26,50% TNA promedio del sistema financiero, «no remunera de manera positiva frente a la inflación si esta se mantiene en los niveles actuales, pero podría volverse positiva si la inflación baja».

La clave, agrega, estará en si las tasas que pagan los bancos se mantienen o no.

«En la comparación mes a mes, parecería incorporar una prima de riesgo baja frente a posibles sorpresas inflacionarias, aunque se trata de un factor subjetivo que depende de cada inversor», reflexiona Geretto.

Además, se debe considerar que el Banco Central, en su objetivo de absorber los pesos emitidos para la compra de reservas, vende bonos dólar linked —atados al tipo de cambio oficial— o renueva más del 100% de su deuda, lo que agrega volatilidad a las tasas de mercado.

De esta manera, en el análisis mensual, «no solo importa la inflación, sino también la cantidad de pesos que el BCRA inyecta o absorbe por estas vías», concluye Geretto a iProfesional.

Por ahora, los plazos fijos tradicionales se posicionan como una inversión más atractiva que el dólar, aunque crecen las señales de alerta por su rendimiento negativo frente a la inflación.