Tras el 2,8% que registró el Índice de Precios al Consumidor (IPC) en diciembre de 2025, dato que marcó cuatro meses consecutivos de aceleración, la inflación empezó a mostró señales de ralentización en la tercera semana de enero, según estimaciones privadas, y podría ayudar de cara al dato del mes que se publicará con la nueva fórmula. Se trata de una de las variables más sensibles que monitorea de cerca el Ministerio de Economía.

De acuerdo a los datos de la consultora LCG, la inflación en alimentos y bebidas no alcohólicas fue del 0,2% en la tercera semana del mes corriente. Este dato supone una desaceleración respecto a los siete días previos, donde los precios de dicho rubro corrieron a un 0,5 por ciento. “En las últimas cuatro semanas la inflación promedio se mantuvo en 0,9%”, marcaron en el informe.

“La fuerte caída de Panificados compensó parcialmente los aumentos de Carnes y Verduras”, destacaron en el reporte; estos dos últimos tuvieron incremento de 2,5% y 3,1%, respectivamente. Por su parte, los productos de panificación, cereales y pastas presentaron una deflación de 4,4%.

Por su parte, el sondeo de Libertad y Progreso planteó que en lo que va del mes, la inflación mostró una desaceleración hacia las últimas semanas. “En la primera y segunda semana se registraron incrementos del 0,8% en cada período, mientras que en la tercera semana el avance se moderó al 0,6%. Con esta dinámica, el mes se perfila a cerrar en torno al 2,6% mensual en el primer mes del año”, detallaron desde la fundación.

Una semana antes, LCG había medido una variación de 0,5% en los alimentos y bebidas no alcohólicas. El 36% se explicaba por los aumentos de las Verduras (2,1%), seguido por Aceites con 1,9% y Productos lácteos y huevos con 0,9%. A la vez, Condimentos y otros productos alimenticios presentó una variación negativa del 0,1%; Frutas, del -0,7%; y Azúcar, miel, dulces y cacao, del -0,9 por ciento.

En la consultora Analytica tuvieron un relevamiento menos optimista la semana previa. En la segunda semana de enero registraron una variación semanal de 0,8% en los precios de alimentos y bebidas de Gran Buenos Aires.

“El mayor aumento en el promedio de las últimas cuatro semanas se dio en verduras (+7,5%), frutas (+4,8%) y carnes y derivados (+2,9%). Entre las categorías con menores aumentos se encuentran lácteos (+1,1%) y otros alimentos (+0,9%) que incluyen snacks, salsas, condimentos, etc”, comentaron desde la firma de análisis económico.

Por su parte, Econviews relevó un 0,5% de aumento para la canasta de alimentos y bebidas en supermercados del Gran Buenos Aires durante la segunda semana de enero. Al igual que en los casos anteriores, se destacaba el aumento de verdulerías con un promedio de 2,4% y almacenes sin variaciones.

El dato de la inflación mayorista difundido esta semana por el Instituto Nacional de Estadística y Censos (Indec) sumó un elemento positivo. En diciembre, los precios que productores e importadores aplican en el mercado interno subieron 2,4%. Los productos nacionales registraron un aumento del 2,4% y los importados, del 1,7%. Ambas cifras quedaron por debajo de la inflación minorista del mismo mes, que fue de 2,8%.

Enero estuvo marcado por las expectativas generadas por el inicio de una nueva etapa del programa económico, que contemplaba el ajuste de las bandas cambiarias en función de la inflación y la compra de dólares por parte del Banco Central de la República Argentina (BCRA) según la evolución de la demanda de dinero.

En ese contexto, y ante la posibilidad de una suba del dólar, surgieron dudas sobre posibles aumentos de precios, aunque la dinámica de las ventas actuaba como límite. Hasta el momento, la entidad que encabeza Santiago Bausili adquirió USD 903 millones en 14 jornadas y el tipo de cambio no solo evitó un salto, sino que registró una baja.

En diciembre, el rubro Alimentos y bebidas no alcohólicas tuvo una variación del 3,1%, según el Indec, y fue la división de mayor incidencia en la variación mensual regional, pese a que Transporte experimentó un aumento del 4% y Vivienda, agua, electricidad, gas y otros combustibles del 3,4%. Cabe destacar que el rubro alimenticio tiene una mayor ponderación dentro de la canasta que mide el organismo estadístico.

El equipo económico tiene el objetivo de que la inflación vuelva a desacelerar en enero; por eso mismo tomaron la decisión de postergar la aplicación del nuevo esquema de subsidios a las tarifas de luz y gas. Para mediados de este año, el presidente, Javier Milei, sostiene que la inflación comenzará con cero. La proyección presidencial supone un cambio en su discurso, ya que antes aseguraba que, para esa altura del año, la suba de precios sería un problema del pasado para los argentinos.

“La política monetaria tiene un rezago. Nosotros creíamos que era de entre 18 y 24 meses, pero hay una tesis doctoral que hizo un alumno de Enrique Neder (profesor de Teoría Monetaria) que probó que los rezagos son de 26 meses. Esto quiere decir que para la mitad del año que viene o agosto, la inflación seguro va a empezar con cero”, declaró el mandatario nacional en una de sus últimas entrevistas.

En el último Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), difundido por el BCRA, antes de que se tomara la decisión de postergar el aumento de las tarifas, las consultoras relevadas estimaron, en promedio, una inflación de 2% para enero. Para febrero, continuaría el sendero de desaceleración a 1,8%, pero en marzo volvería a saltar a 1,9% para recién en abril ubicarse en 1,7%.

El dólar oficial cerró este jueves 22 de enero a $1.450, en la pizarra del Banco Nación. En el segmento mayorista, la divisa se negociaba a $1430,50. En cuanto a los dólares financieros, el contado con liquidación se vendía a $1.510 (-0,2%), y el MEP se ubicaba a $1461 (-0,2%). Por último, en el segmento informal, el blue se negociaba a $1.500.

El inicio de 2026 reactivó una pregunta que atraviesa a ahorristas, empresas e inversores: con reservas en recomposición y tasas otra vez altas, ¿qué puede pasar con el dólar en las próximas semanas? La respuesta no depende de un único factor, sino de un delicado equilibrio entre oferta y demanda de divisas, incentivos financieros y decisiones de política económica.

En el centro del tablero aparecen tres variables que se retroalimentan: el ritmo de compras del Banco Central, el costo de financiarse en pesos y la estabilidad del tipo de cambio dentro de la banda. Cuando suben las tasas, se encarece el crédito y se frena la dolarización; cuando aparecen más dólares, el Central puede acumular reservas; y cuando el dólar se mantiene estable, el mercado vuelve a mirar estrategias de carry trade.

Pero el esquema también tiene fechas sensibles. En el corto plazo, la estacionalidad del agro puede aportar oferta, mientras que algunos meses concentran más demanda de dólares. A la vez, el mercado sigue de cerca cómo se gestiona la liquidez: una liberación prematura de pesos puede acelerar la búsqueda de cobertura y trasladar presión al tipo de cambio.

Con esos elementos, la discusión se ordena alrededor de señales concretas: cuánto compra el BCRA, de dónde salen los dólares, qué pasa con las tasas y cómo reacciona el riesgo país. En un escenario donde el dólar oficial puede moverse aun con compras oficiales, la clave pasa por identificar qué engranajes sostienen la calma y cuáles podrían tensarla.

Tasas en pesos y licitación: el costo de sostener el ancla nominal

Desde Invecq señalaron que la última licitación del Tesoro funcionó como termómetro del mercado en pesos: se adjudicaron $9,3 billones y el rollover alcanzó 98%. La consultora remarcó que el resultado fue relevante porque el contexto era exigente, con depósitos del Tesoro en el BCRA en torno a $3,2 billones y una demanda que podía pedir más premio para refinanciar.

Los analistas de Invecq explicaron que, para sostener ese nivel de refinanciamiento, el Tesoro convalidó premios en los instrumentos donde se concentró el interés. En la Lecap S27F6, con vencimiento en febrero de 2026, se adjudicó a una TEM del 3,39%, frente a un cierre previo en el secundario de 2,91%, mientras que los bonos ajustados por CER se colocaron a TIREAs de 6,92% y 7,06%, por encima de 5,27% y 5,41% en el mercado.

Para la consultora, el detalle de la composición también fue una señal: cerca del 70% de lo adjudicado se concentró en tasa fija y el resto se repartió entre CER, TAMAR y dólar linked. En ese marco, la tasa promedio ponderada de las Lecaps quedó en 44,2% TIREA, muy por encima del 32,1% de la licitación previa, un salto que devolvió a las tasas a niveles similares a los de septiembre pasado, antes de las elecciones nacionales.

Invecq también resaltó que ese movimiento cobra más peso si la inflación esperada para el año entrante ronda 25%, porque deja una tasa real ex ante marcadamente positiva. En paralelo, desde FMyA apuntaron a la dinámica de tasas como pieza central del esquema al remarcar que la suba a 34% TNA frenó la dolarización e incentivó colocaciones en pesos, reforzando la idea de sostener un ancla nominal para evitar presiones cambiarias.

De dónde salen los dólares: agro, oferta financiera y una demanda más contenida

Dólar en mano, la pregunta que se instaló en la City fue el origen de las divisas que está absorbiendo el Banco Central. Desde FMyA que el agro aceleró el ritmo de liquidación y promedió poco más de USD 80 millones de ventas diarias; en simultáneo, el BCRA compró en todas las ruedas, con un promedio cercano a USD 100 millones por día.

La consultora planteó dos fuerzas principales: además de la mayor oferta del agro, habría más oferta financiera porque empresas mantienen gran parte de los USD 7.000 millones colocados en bonos tras las elecciones, con un plazo de seis meses para vender esas divisas en el MULC, lo que abre la puerta a ventas en estas semanas.

En esa misma línea, FMyA destacó que se sumaron colocaciones relevantes: Telecom por USD 600 millones y Banco Macro por USD 400 millones. La combinación entre esos dólares potencialmente disponibles y el salto de tasas, que incentiva vender divisas para colocarse en pesos, volvió a poner en primer plano al carry trade como mecanismo de oferta adicional cuando el tipo de cambio se mueve poco.

Del lado de la demanda, los expertos de la consultora explicaron que las tasas más elevadas reducen la búsqueda de cobertura: quienes tienen pesos prefieren colocarlos a tasa en lugar de comprar dólares. Además, marcaron que las intervenciones del BCRA en la curva de dólar linked buscan desplazar parte de esa demanda desde el MULC hacia bonos del Tesoro; aunque lo describieron como un efecto acotado, sumaron que el Tesoro no viene vendiendo divisas en los últimos días, por lo que las compras del Central lucen genuinas en líneas generales.

Reservas, banda y carry trade

Para Invecq, el nuevo esquema cambiario acumula en lo que va del año compras netas por más de u$s800 millones, con 13 ruedas consecutivas de intervención compradora por parte del BCRA. La consultora subrayó que se trata de una señal esperada por el mercado y que, si se consolida, puede reforzar la estabilidad cambiaria.

Sin embargo, sus analistas advirtieron que no alcanza con mirar solo al Banco Central: hacia adelante también habrá que monitorear el ritmo de ventas de divisas del Tesoro. En ese marco, remarcaron que, pese a las compras oficiales, el dólar oficial registró su mayor caída en dos meses, un dato que muestra cómo el flujo puede imponerse incluso en semanas de intervención compradora.

Desde FMyA agregaron que el tipo de cambio se mantiene estable alrededor de $1.450, pero no se aleja demasiado del techo de la banda. Con tasas reales positivas y un dólar que no despega, el carry trade vuelve a ser atractivo, aunque la consultora advirtió que el calendario trae un punto de tensión: en marzo podría subir la demanda de dólares, mientras que en abril la cosecha aportaría más oferta.

Envecq, por su parte, encuadró el escenario en un «trilema» difícil de resolver al mismo tiempo: bajar la inflación, acumular reservas y sostener la recuperación de la actividad. En esa lógica, la consultora explicó que un anclaje cambiario puede ayudar al nominal, pero puede tensionar el objetivo de reservas; y que tasas más altas pueden contener tensiones, aunque con costos sobre la actividad.

Riesgo país y bonos

El contraste más llamativo del mercado apareció en la curva soberana: desde FMyA señalaron que, pese a las compras del BCRA, los bonos operaron con pérdidas y el riesgo país se mantuvo estable, oscilando entre 570 y 600 puntos. La consultora explicó que la baja del riesgo país puede demorar porque el mercado necesita tiempo para reflejar el impacto de un BCRA comprador en forma persistente.

Sus analistas recordaron que el Tesoro pagó USD 3.700 millones a inversores privados la semana pasada y que el mercado todavía debe absorber ese monto. Por ahora, indicaron, hubo algo de reinversión, mayormente de argentinos, pero el reacomodamiento de portafolios no se completa de un día para el otro, y eso condiciona la reacción inmediata de precios.

También remarcaron que la sostenibilidad de las compras es clave: por ahora se apoya en oferta del agro y financiera y en una demanda más contenida por tasas elevadas, pero marzo podría traer complicaciones. En cambio, plantearon que abril y mayo, con la cosecha, lucen más favorables para que el BCRA pueda continuar comprando, lo que, con el tiempo, debería empujar una mejora de precios de bonos y una baja del riesgo país.

Además, FMyA sumó un segundo driver potencial para los bonos: que el Tesoro vuelva a los mercados globales, algo que consideran probable más temprano que tarde. Y si el BCRA sigue comprando y el riesgo país no cede, deslizaron que el Gobierno podría evaluar un canje voluntario para extender plazos y tasas, estandarizar la deuda y facilitar el retorno al financiamiento externo.

Todos las miradas del mercado están puestas en las compras de reservas del Banco Central (BCRA), que en lo que va de enero ya acumulan USD 903 millones y permiten que el nivel bruto de las tenencias internacionales de la entidad escalen a USD 45.399 millones. Pero la tendencia positiva de la entidad que conduce Santiago Bausili que calma los temores del FMI, tiene como correlato un mercado de pesos con tasas altas que dificultan la recuperación de la actividad, una variable que el ministro de Economía, Luis Caputo, busca impulsar en este 2026.

“La contracara de la compra de dólares por parte del Central está dada por la necesidad del Tesoro de convalidar tasas de interés más elevadas, como sucedió en la última licitación. Al mismo tiempo que el Central aumentó la venta de títulos dollar-linked para dar cobertura”, sostuvo el economista de Analytica, Claudio Caprarulo.

Aún en términos reales, es decir comparándolas con las decrecientes expectativas de inflación, las tasas en pesos están inusualmente altas. Y mayores costos de fondeo y financiamiento arrojan dudas sobre el futuro del crédito: una de las variables clave que permitió impulsar en los últimos años el nivel de actividad.

Por ejemplo, ayer jueves 22 de enero -según el comparador de tasas del Banco Central (BCRA)– los plazos fijos intransferibles a 30 días ofrecen una Tasa Nominal Anual del 32% (cuando la inflación para 2026 se proyecta en 10,1% en el presupuesto aprobado por el Congreso y los privados la estiman en el rango de entre 19-24%). La caución, otra tasa particularmente sensible, estaba a 32,20% TNA.

El promedio de tasas de plazo fijo que releva el BCRA gana 8 puntos en el último mes, aunque todavía está 13 puntos porcentuales por debajo de los picos electorales que supo tocar.

Éste repunte de las tasas en medio de la recompra de reservas es parte la lo que en la consultora PxQ definen como el “trilema libertario”: reservas, baja de inflación y crecimiento son tres objetivos que no pueden existir juntos. “Es imposible, al mismo tiempo, acumular reservas, bajar la inflación y crecer. Se debe elegir 2 de 3. Se puede acumular reservas y bajar la inflación, pero para eso la tasa de interés debe ser elevada y esto lastima uno de los principales drivers de la recuperación de la demanda agregada dentro de este tipo de esquema macroeconómico, el crédito”, marcaron en el informe. Mientras que la otra alternativa es crecer y bajar la inflación, pero para eso se deben sacrificar reservas para recuperar el ancla cambiaria. O, por último, se podría elegir la combinación de acumulación de reservas y crecimiento, pero esto conllevaría necesariamente un mayor ritmo inflacionario.

Se trata de una difícil decisión para el equipo económico, sobre todo porque la desaceleración de la inflación es el principal logro del Gobierno. Y aunque con el 2,8% que marcó el Índice de Precios al Consumidor (IPC) en diciembre ya van cuatro meses seguidos de aceleración, la señal de tasas parece indicar que en Economía no están dispuestos a tolerar una extensión mayor de esta tendencia.

El miércoles, mientras el ministro Caputo se encontraba en Davos, Suiza, con el presidente Javier Milei en busca de inversiones, el Indec dio a conocer que en noviembre la actividad tuvo una retracción del 0,3% respecto al mes anterior y del -0,3% en comparación con 2024.

Y si bien el equipo económico logró escapar a la recesión técnica en el tercer trimestre (el consenso es hablar de recesión tras dos trimestres consecutivos de variación negativa), el Estimador Mensual de Actividad Económica (Emae) de octubre ya había presentado una variación de -0,4 por ciento.

“Aunque en el acumulado anual la economía crece al 4,5%, desde el pico de febrero la actividad cayó 0,6% desestacionalizado, mostrando que durante 2025 prácticamente no hubo crecimiento (+0,2% respecto a dic-24). En los últimos dos meses acumula una contracción del 0,7%”, destacaron en un informe de LCG basado en datos del Indec.

Frente a ello, el análisis de la consultora privada sostiene que ven una recuperación incierta atada a cuestiones económicas, sociales y políticas, con marcadas disparidades. Ya que, si bien la estabilidad post elecciones empoderó al gobierno para avanzar en las reformas pendientes, consideran que difícilmente estas tengan impacto inmediato en términos de actividad.

“Para 2026, a pesar de contar con un arrastre estadístico menor (0,2 puntos porcentuales estimados), proyectamos una recuperación cercana al 2,2% anual promedio, aunque todavía muy concentrada en pocos sectores (petróleo, minería, agro), fomentando la desigualdad sectorial”, marcaron desde LCG.

Para diciembre, el informe Indicadores de adelanto de la consultora Qualy, muestra que las exportaciones de autos tuvieron una variación negativa de -36,3%; los despachos de cemento, del -8,9%; y los patentamientos de maquinaria agrícola, del -4,2% (aunque en este último dato juegue en contra la estacionalidad).