Para los inversores que buscan comprar acciones de empresas internacionales, como los locales Cedears, el gran dilema que se les presenta es conocer si encuentran «caras o baratas». Por lo que expertos de Criteria aconsejan que no se deben mirar los «atajos», sino las fuentes de valor de cada uno de los activos, que determinan el «precio justo» en los mercados.

«Estas fuentes de valor, en términos generales, vienen determinadas por el efectivo neto de la empresa y los flujos de caja que se espera generan en el futuro. De ahí la importancia de las expectativas, donde toda nueva información es incorporada a su cotización», indica Flavio Castro, analista de Asset Management de Criteria.

Es decir, para determinar si una acción se encuentra cara o barata, este experto recomienda que se debe determinar previamente una estimación de su «valor razonable». Esto es, un rango de precio, considerando las estimaciones sobre las fuentes de valor de dichas acciones y el método de flujo de caja descontado (DCF, por sus siglas en inglés).

«A menudo, el modelo de flujo de efectivo descontado se descarta como una mera herramienta académica, que depende, en gran medida, de la sensibilidad de los supuestos a largo plazo sobre las fuentes de valor. Sin embargo, la valuación de acciones está inherentemente ligada al precio de estas en el mercado. El proceso no utiliza ´atajos´ para la valuación, incluso, utilizar un atajo podría generar inconvenientes», resume Castro.

Precio de acciones y el «peligro» de los atajos

Se considera que utilizar múltiplos de empresas comparables para valuar a las acciones como un atajo resulta más simple, menos engorroso y, sobre todas las cosas, más rápido. Pero no necesariamente más efectivo, ni útil. 

«Hay una razón de ello y es que la valuación de acciones implica un proceso que se utiliza para derivar estos múltiplos, como el conocido P/E (PER, por sus siglas en inglés), que relaciona la cotización (precio) de la acción con su ganancia. Por ejemplo, con este múltiplo, multiplicamos la ganancia por acción de la empresa bajo análisis por el múltiplo de su comparable, estimando de esta forma su valor objetivo. Pero este atajo, en realidad, no nos evita la tarea de valuación y puede conducirnos a tomar decisiones de inversión equivocadas», alerta Castro.

El precio de la acción de una empresa depende de distintos factores que influyen en el valor, y se aconseja no mirar «atajos».

Y explica el analista de Criteria: «Los múltiplos no impulsan el precio, sino que son un resultado del proceso de valuación. Observemos que son los componentes de la valuación los que impulsan la misma y los cambios en el precio de las acciones».

Para ello, cita el ejemplo de una empresa hipotética que tiene 100 acciones en circulación y genera u$s1 en ganancias, donde el precio cotiza a u$s100 por acción, y no tiene deuda, pasivos contingentes, ni otras obligaciones. Sin embargo, en el balance hay u$s1.000 millones en efectivo.

«¿Compraría esta acción con un P/E de 100, pagando un precio por 100 veces las ganancias? Seguramente te niegues. No lo harías a 100 veces las ganancias. ¡Eso sería demasiado caro!», reflexiona Castro.

Por eso, indica que utilizar ese «atajo» puede llevar a tomar una mala decisión y a cometer errores.

«Si fuera a comprar 100 acciones de esta compañía hipotética por u$s100 cada una, entonces gastaría u$s10.000 en todos los activos de la empresa (100 acciones x u$s100 por acción). Pero hay u$s1.000 millones de efectivo en el balance general que sería suyo. Es que como accionista también sería propietario de todos los activos de la empresa», detalla Castro.

Dicho de otra manera, el inversor estaría intercambiando u$s10.000 por la compra de todas las acciones por u$s1.000 millones en efectivo en el balance general al adquirir todos los papeles de la compañía, «a 100 veces las ganancias».

«También obtendría todos los flujos de efectivo libres futuros de la empresa como accionista», completa el experto de Criteria.

El valor generado por una empresa debe ser analizado desde distintas aristas, como por ejemplo el balance general presentado.

Reflexiones de inversor

 En resumen, para Castro, «el mercado no es tan ineficiente» en las situaciones como las mencionadas en el ejemplo.

«Hay dos razones importantes de ello. Primero, nos muestra que los múltiplos, al utilizarlos como ´atajos´ de valuación, pueden ser engañosos. Segundo, el balance general es un componente absolutamente crítico del valor, a menudo ignorado», sostiene el analista de Criteria.

Al respecto se pregunta: «¿Cuántos inversores pueden ver con buenos ojos a AT&T (T) porque tiene una relación P/E baja (6,5 veces) pero están pasando por alto su enorme posición de deuda neta? ¿Cuántos inversores piensan que Apple (AAPL) puede ser demasiado cara debido a su alta relación P/E (28,8 veces), pero no tienen en cuenta su enorme posición de efectivo neto ni su generación futura de flujo de caja?».

En conclusión, su síntesis es que el mercado de valores «no está necesariamente lleno de inversores que compran acciones con un P/E bajo y venden acciones con un P/E alto, sino que está lleno de inversores que venden acciones que creen están ´caras´ (por encima del valor razonable estimado) y de aquellos que compran acciones ´baratas´».

En definitiva, Castro piensa que tiene mucho más sentido derivar estimaciones del valor razonable que utilizar múltiplos como «atajos» de valuación.

«Después de todo, el modelo de flujo de efectivo descontado ayuda a los inversores a comprender los impulsores detrás del valor y el precio de las acciones de una empresa. Y en todo caso, luego utilizar los múltiplos en base a dichas valuaciones», determina Castro de Criteria.

Es que muchos múltiplos de valuación «ignoran» la posición de efectivo en el balance, o no capturan la naturaleza de largo plazo de las expectativas, que es un factor crítico de la inversión.

 «Sin embargo, el efectivo neto que una empresa tiene en el balance general es solo un componente de las fuentes de valor. Otro, es el flujo de caja futuro que genere la empresa», finaliza.-