Ante la presión cambiaria y la baja de reservas del Banco Central, el Ministerio de Economía decidió colocar bonos vinculados al tipo de cambio oficial, que protegen a los inversores frente a una posible devaluación.

Estos instrumentos estarán disponibles en la licitación de deuda en pesos prevista para este jueves, donde el Gobierno debe afrontar vencimientos por 9,2 billones de pesos, de los cuales dos tercios están en manos de privados. La novedad es la inclusión de bonos atados al dólar oficial con vencimiento a corto plazo.

Nueva licitación: por qué es clave la decisión adoptada por Luis Caputo

Un desarme de posiciones en pesos podría aumentar la presión sobre las reservas del BCRA y sobre los tipos de cambio paralelos. La autoridad monetaria acumuló siete jornadas consecutivas con saldo vendedor en el mercado, totalizando u$s1.313 millones. Se trata de la peor racha desde mediados de 2023, cuando vendió u$s3.133 millones en 14 ruedas seguidas.

En marzo, las ventas oficiales en el Mercado Único y Libre de Cambios (MULC) ya suman u$s689 millones. Si esta tendencia continúa, rompería la racha de siete meses consecutivos con saldo positivo. Además, las reservas internacionales brutas bajaron u$s185 millones, quedando en u$s26.441 millones, el nivel más bajo desde julio de 2024.

La Secretaría de Finanzas, liderada por Pablo Quirno, anunció que en la licitación del 27 de marzo se ofrecerán Letras del Tesoro Capitalizables (Lecap) con vencimientos el 28 de abril, 30 de mayo y 31 de julio de 2025. También se emitirán bonos dólar linked, con vencimientos el 30 de junio de 2025 y el 16 de enero de 2026, lo que marca un mensaje en medio de la incertidumbre cambiaria y las expectativas sobre un posible cambio en el esquema devaluatorio ligado al acuerdo con el FMI. Por otro lado, se subastarán Bonos del Tesoro ajustados por CER (inflación) con vencimientos en octubre de 2025 y marzo de 2027.

La consultora 1816 advirtió que el pago de los $9,2 billones en vencimientos llega en un momento complicado, ya que el Ministerio de Economía «venía teniendo dificultades para que el mercado compre títulos largos«. Según su análisis, «en las últimas tres subastas, las Lecap de menos de 60 días explicaron cerca del 50% del monto adjudicado».

Además, señalaron que «una cosa interesante que ocurrió esta semana fue que la caída de los títulos en pesos a tasa fija se combinó con mucha compra de bonos dólar linked», lo que indica que «el mercado no tiene dudas sobre el riesgo de crédito del soberano, sino sobre el régimen cambiario».

«El foco de los inversores sigue concentrado en los eventuales cambios en el régimen monetario y cambiario, dado que se coincide en que cualquier estrategia debería apuntar principalmente a acumular reservas a fin de brindar sustentabilidad al exitoso plan económico», explicó el economista Gustavo Ber.

La volatilidad cambiaria y las expectativas del mercado

Desde la consultora económica 1816 señalaron que la dinámica financiera mostró una mejora tras la aprobación del DNU en Diputados y luego de que los inversores lograran procesar mejor las noticias recientes. A pesar de que los precios del Contado con Liquidación (CCL) y los contratos de futuros del dólar aún se encuentran elevados, los valores retrocedieron desde los picos intradiarios.

Los analistas de la consultora explicaron que la raíz de esta inestabilidad reside en la incertidumbre sobre la continuidad del «crawl» del 1% mensual. En varias oportunidades, el ministro de Economía, Luis Caputo, evitó confirmar que esta estrategia se mantendrá, lo que generó dudas en el mercado. En los últimos meses, esta tasa de ajuste había incentivado a los inversores a realizar operaciones de carry trade, facilitando al BCRA la compra de dólares en el mercado oficial. Sin embargo, cuando las expectativas cambiaron, los operadores comenzaron a desarmar estas posiciones, lo que generó presiones sobre la cotización de la divisa.

Desde 1816 explicaron que las crecientes dudas sobre el futuro del tipo de cambio oficial, sumadas a los constantes rumores sobre la posible instauración de bandas de intervención, llevaron a que muchos actores del mercado desarmaran sus estrategias de carry trade. No se trata de un pronóstico de devaluación abrupta, sino de una mayor cautela ante la pérdida de certeza sobre la rentabilidad de las inversiones en pesos en relación con el dólar oficial. A pesar de este escenario, la información disponible hasta ahora muestra que los préstamos bancarios en dólares no han sufrido un desarme significativo en los últimos días, lo que podría indicar que el mercado aún está en fase de evaluación.

Para la consultora, otro factor determinante ha sido la evolución de las tasas implícitas en los contratos de futuros de Rofex. En pocos días, estas pasaron a superar ampliamente las tasas de las Letras del Tesoro (Lecap) con vencimientos comparables. Hasta hace poco, la rentabilidad estaba del lado de vender dólares oficiales y posicionarse en instrumentos en pesos, pero ahora la estrategia más conveniente es la inversa: vender títulos en pesos, comprar dólares oficiales y vender contratos de futuros. Este cambio en la dinámica del mercado ha forzado al BCRA a convertirse en vendedor neto en el mercado de cambios.

Mientras tanto, el mercado se mantiene a la espera de definiciones claras sobre la política cambiaria. En este contexto, la consultora plantea tres posibles escenarios: la intervención del Gobierno en los futuros del dólar para restaurar los incentivos a la liquidación, un compromiso explícito de las autoridades para sostener el esquema de ajuste del tipo de cambio o la implementación anticipada del nuevo régimen cambiario. Aunque la liquidación estacional del sector agroexportador podría contribuir a aliviar la presión sobre las reservas, queda por verse si será suficiente para compensar el impacto de la reciente volatilidad en el mercado.

Los analistas de 1816 concluyeron que, hasta que no haya certezas sobre el rumbo económico, la tensión en el mercado financiero persistirá. En este contexto, los inversores deben mantenerse atentos a las señales que emita el Gobierno y a la evolución de las negociaciones con el FMI para evaluar el camino a seguir en los próximos meses.

El Banco Central arrancó la semana en terreno negativo al registrar este lunes un saldo neto vendedor de u$s109 millones por su intervención en el mercado cambiario oficial para abastecer la demanda en medio de un escenario de incertidumbre sobre el futuro esquema cambiario en el marco de un acuerdo con el FMI.

En tanto, el stock de reservas brutas cayó u$s185 millones con respecto al viernes, al alcanzar un monto de u$s26.441 millones, el nivel más bajo en casi 8 meses.

De esta manera, el BCRA pierde poder de fuego para intervenir los dólares financieros, mientras aguarda por los fondos del FMI. De hecho, al mercado le llamó la atención que el Gobierno dejó correr en los dos primeros días de la semana a los dólares financieros, sin intervenir tan fuerte, y que la brecha cambiaria en el CCL trepara hasta 20%. En PPI plantearon que el hecho de que el BCRA haya dejado correr la brecha dejaba «abierto el interrogante de si el acuerdo con el FMI no contempla un dólar más libre».

En cambio, el miércoles, luego de que el CCL y el MEP durante la rueda superaron los $1.300, operadores del mercado comentaron que «hubo más intervención». Algunos analistas consideran que $1.300 será un nuevo techo que el Gobierno defenderá mediante la herramienta de la intervención.

Este martes, el dólar contado con liquidación (CCL) se negoció a $1.297 (+0,8%), mientras que el dólar MEP operó en $1.294 (+0,6%).

Reservas: se agranda racha vendedora del Banco Central

Tras haber cerrado el viernes con una venta semanal de u$s730 millones, el peor rojo en la era Milei, con el saldo desfavorable de hoy, el BCRA extendió la racha vendedora a siete ruedas consecutivas, en una jornada en cual el dólar blue subió $15 al cerrar en $1.295

Desde que retomó la racha vendedora, la entidad monetaria acumula un rojo de u$s1.313 millones. Es la peor racha negativa desde fines de octubre de 2019, luego de que Macri perdió las elecciones presidenciales frente a Alberto Fernández.

Fuentes del Banco Central comentaron que «hubo vencimiento de una Obligación Negociable que tenía acceso al mercado para pagar, y eso explica una parte de las ventas» de hoy.

Los analistas plantean que esta extensa racha vendedora es producto de una menor liquidación del agro y al desarme de posiciones de carry trade en pesos en medio de las dudas acerca de un nuevo esquema cambiario en el marco de la negociación del acuerdo con el FMI.

«Sin los incentivos a mantener posiciones en pesos por un mayor riesgo cambiario, la baja de retenciones se vuelve un premio menor y los exportadores empiezan a retacear las liquidaciones«, señaló un informe de LCG.

La consultora sostuvo que «en paralelo, el acceso de los importadores, que venía demorado para aprovechar los mayores rendimientos en pesos, probablemente se acelere en la medida que el crawl al 1% no vuelva a percibirse duradero como antes».

«Por ahora, la oferta de dólares vía préstamos bancarios con obligación de liquidarse en el MULC se sostiene. Hay que recordar que esta oferta, tenía impacto directo sobre las reservas netas al implicar el desarme de encajes que luego el BCRA adquiere en el MULC. Pero con rendimientos en dólares menos certeros la decisión de cancelarlos podría no sólo frenar la entrada de dólares al MULC si no aumentar la demanda sumando presión al BCRA», explicó el análisis.

El operador Gustavo Quintana indicó que hoy el volumen operado en el segmento de contado fue u$s428,374 millones frente a los u$s495,436 millones negociados en la rueda anterior. Y precisó que el volumen negociado en el mercado de futuros fue de u$s945 millones, inferior a los u$s1.181 millones del viernes.

El operador destacó que en una rueda con «buen volumen» de negocios «la demanda por cobertura se mantuvo activa ante gran parte del desarrollo de las operaciones» y «los faltantes de divisas en el mercado fueron atendidos por la intervención oficial».

Con el saldo negativo de hoy, el BCRA acumula en lo que va de marzo ventas netas por u$s689 millones. Quintana remarcó que «es el peor resultado en más de un año de operaciones».

En sintonía, los analistas de Cohen S.A remarcaron que «producto del ruido cambiario que generó la incertidumbre en torno a las condiciones del acuerdo con el FMI, el BCRA atraviesa el peor mes desde el comienzo de su gestión», lo que «contrasta con el sólido desempeño registrado entre octubre y febrero, cuando promedió compras netas de u$s1.500 M por mes».

.Así, la entidad monetaria totaliza compras netas en lo que va de este año por u$s2.452 millones, y suma un saldo neto comprador de u$s24.104 millones desde la asunción de Javier Milei.

Reservas en el peor nivel en ocho meses

El stock de reservas brutas tuvo hoy una caída diaria de u$s185 millones al alcanzar en un monto de u$s26.441millones. Es el menor volumen desde el 31 de julio de 2024 cuando en las arcas del BCRA había u$s26.441 millones.

De esta manera, el stock de reservas brutas acumula en lo que va marzo una pérdida de u$s1.676 millones, y suma durante el año un descenso de u$s3.171 millones.

En este contexto, en LCG calcularon que las reservas netas «se acercan a un negativo de u$s8.500 millones».

.La consultora LCG sostuvo que la reducción de las reservas responde principalmente a la baja en los encajes» -ligado a la salida de depósitos- y a las pérdidas asociadas a la intervención cambiaria del BCRA en los dólares paralelos».

A su vez, la Consultora 1816 estimó que, «las reservas netas son negativas en u$s8.000 millones (en esa cuenta restamos los pagos de BOPREAL a 12 meses, pero no restamos los depósitos en dólares del Tesoro».

Asimismo, los analistas de PPI calcularon que «las reservas netas se ubicaban en -u$s10.278 millones al 18 de marzo (restando como pasivo depósitos del Tesoro en BCRA por u$s2.363 millones».

En PPI prevén que la dinámica vendedora del BCRA «podría extenderse hasta que no se esclarezca o se den pistas acerca de cómo será el esquema cambiario bajo el acuerdo con el FMI».

La agenda de privatizaciones que el Gobierno lleva adelante no se toma pausas y, tras la reciente decisión de promover la venta de Intercargo y el cambio de status de la minera Río Turbio, ahora se apresta a transferir la mayoría accionaria de la empresa de aguas AySA.

En ese tono, el oficialismo evalúa buscar comprador vía una licitación o, en todo caso, liberar las acciones de la firma en la Bolsa a la espera de que algún interesado se quede con la mayoría. Ligado a esto, empresas españolas reconocieron interés en la compañía nacional.

En paralelo, La Libertad Avanza (LLA) transformó a Trenes Argentinos Operaciones (SOFSE) y Trenes Argentinos Infraestructura (ADIFSE) en sociedades anónimas para avanzar con sus respectivas privatizaciones.

AySA viene de concluir 2024 con un resultado positivo del orden de los $104.000 millones y ese dato es observado por el Gobierno como un argumento capaz de acentuar el interés de parte los capitales internacionales.

Una opción que se baraja muy cerca de LLA refiere a la posibilidad de que en la Bolsa se ofrezcan acciones especiales a los fines de que quien las adquiera ejerza el control del directorio de la aún estatal. Esas participaciones se venderían a un valor más elevado respecto de otras.

Privatizaciones: Aysa, en la mira de inversores extranjeros

En cuanto a la alternativa de la licitación, también implicaría la colocación de un número determinado de acciones clave para el manejo de AySA. En todo caso, una venta fragmentada de la firma de aguas permitiría al Gobierno cumplir con una premisa pensando a futuro: que, en caso de ocurrir un cambio de administración política, la compañía no pueda volver a ser estatizada.

Mientras tanto, la firma sigue bajando el número de su estructura laboral y en el último año sumó alrededor de 1.200 retiros voluntarios.

El ajuste que viene aplicando la estatal también se ha hecho sentir en el ámbito de la obra pública. En ese sentido, vale señalar que la empresa transferirá la concreción de más de 80 proyectos de expansión de red a municipios, la gobernación bonaerense y la Secretaría de Obras Públicas.

Se estima que el decreto que active el proceso de privatización de AySA vería la luz antes de mediados del mes próximo.

Respecto de los potenciales interesados en la firma, Iñigo Fernández de Mesa, vicepresidente de la Confederación Española de Organizaciones Empresariales (CEOE), definió recientemente a AySA como una empresa «magnífica» y que podría «ser un éxito de privatización».

«AySA es una empresa top. Ya nos ha llamado mucha gente para preguntarnos por AySA. Es una compañía interesante porque está muy bien gestionada, pero privatizarla la dotará de recursos para invertir y mejorar el servicio», declaró.

Trenes: el Gobierno intensifica su apuesta por la privatización

A muy poco de autorizar la privatización de Trenes Argentinos Cargas (TAC), el oficialismo volvió a mover las piezas y estableció que Trenes Argentinos Operaciones (SOFSE) y Trenes Argentinos Infraestructura (ADIFSE) pasen a ser sociedades anónimas en lugar de sociedades del Estado, lo cual habilita el ingreso de capital privado en ambas compañías.

Según difundió el sitio especializado Enelsubte, entre otras cuestiones, este cambio implica desactivar la obligación de asistencia financiera del Tesoro y quita la imposibilidad de transferir acciones a privados. De ahí que la medida es interpretada como otro paso hacia la privatización del sistema ferroviario.

Si bien debe aclararse que este cambio de status no implica una modificación de la estructura accionaria tanto de SOFSE como de ADIFSE, sí inaugura la posibilidad de que el Gobierno negocie con privados la posibilidad de que adquieran parte de ambas compañías.

Intercargo, otra de las estatales en venta

A la par de estos casos, el Gobierno finalmente dio el paso y activó el proceso de privatización de Intercargo mediante un decreto publicado a mediados de marzo, y que llega como corolario de una desregulación del negocio de las rampas y los servicios aéreos en tierra iniciada en noviembre del año pasado.

La venta de la compañía, indicó el oficialismo, se llevará a cabo mediante la transferencia del 100% de sus acciones vía un proceso de licitación pública «de alcance nacional e internacional».

Todo el proceso será tutelado por el Ministerio de Economía. Entre los argumentos para justificar la privatización, el Gobierno aseguró que Intercargo demandó fondos públicos por hasta $6.700 millones solo en el período 2020-2023.

Entre los argumentos del decreto, La Libertad Avanza (LLA) reconoce que durante 2024 se dejó de brindar asistencia financiera a la compañía. Y, a tono con esto, afirma que la privatización de Intercargo también ocurre en respuesta a que la firma no puede funcionar «con recursos propios y sin la asistencia financiera del estado nacional».