La colocación del bono en pesos al año 2030 a una tasa del 29,5% anual no hizo más que reflejar que Argentina tiene un riesgo país alto, que por el momento no hemos podido convencer a los inversores internacionales que estamos para otro nivel de riesgo.

En este contexto, vemos como los bonos nominados en dólares tienen un techo difícil de perforar, como es el caso del bono AL35 que le cuesta superar el nivel de u$s70.

Las acciones siguen navegando en un rango de precios que no define tendencia. Los balances de los bancos no fueron los mejores, les cuesta crecer con una macroeconomía que mejora, pero en el marco de una microeconomía que está muy difícil, heterogénea y diversa, que nos está trayendo algo de morosidad en las carteras.

Plazo fijo en dólares, una de las estrellas del mercado

El dólar no define tendencia, parecería que tiene un techo en los $1.200, pero con un piso que no logra perforar los $1.100 en el mes de mayo, y que lo aleja del piso de la banda. En el mes de mayo el mercado de futuros logro un volumen de negocios importante, con un interés abierto que crece a u$s4.900 millones, con un mes de diciembre muy cargado de vencimientos que suman u$s1.100 millones, con un dólar futuro diciembre que cotiza en $1.349. Recordemos que el dólar futuro es el dólar hoy más una tasa de interés, con lo cual no vemos probable que llegue a ese precio, sin embargo, genera inquietud que demore en bajar.

La demanda de pesos está muy por encima de la oferta de pesos en la economía, eso implica que la tasa de interés de plazo fijo este en niveles elevados, hoy por un plazo fijo de más de $1.000 millones se paga el 34% anual, y por un plazo fijo de más de $ 1 millón el 32% anual, son tasas muy elevadas si se las compara con las tasas de las Lecap que coloca el gobierno que se ubica en torno del 29% anual. El riesgo tesorería es menor que colocar la tasa en plazo fijo, esto muestra la gran demanda de dinero que hay en el mercado, y la escasa oferta existente.

Mientras el dólar cotice en medio de la banda de intervención, hoy en torno de $980 y $1.428, no hay intervención del Banco Central República Argentina, no expande ni contrae la base, por ende, seguimos con el mismo stock de circulación monetaria que se ubica en los $ 21,4 billones. Si el dólar sube a $ 1.428 se necesitan u$s15.000 millones para dolarizar la economía, en cambio, si baja a la zona de $990 la economía se monetiza, bajaría la tasa de interés de plazo fijo y por ende la tasa de financiación en las empresas.

La estrella de la semana es la tasa de plazo fijo en dólares, hay bancos que ofrecen una tasa del 5,0% por una colocación a un año de plazo, es una muy buena tasa pensando que una letra del tesoro de Estados Unidos a un año rinde el 4,16% anual. Los bancos que toman a estos niveles de tasas ofrecen financiamiento en dólares a tasas del 10% al 12% anual, que no lucen baratas.

El bono que hay que tener en cartera, con un dólar recalentado

Cuando el mercado está en un recorrido lateral, sin que se genere entusiasmo por las noticias, lo más probable es que baje. Así está el mercado de capitales hoy en Argentina.

La colocación del bono en pesos al año 2030 fue muy auspiciosa, es la primera colocación internacional después de mucho tiempo, las ofertas superaron holgadamente la colocación, pero la tasa de interés fue muy alta. En su primer día en el mercado, ya rinde el 29,9% anual, si esperamos a un año una tasa de inflación en torno del 15% anual, la tasa real es del 13,0% anual, que es mucho más elevada que la tasa de retorno del bono que ajusta por inflación TX26 que rinde inflación más el 9,0% anual. Hay que tener presente que en los años sucesivos la inflación será de un dígito, y el bono colocado tendrá una tasa escrita del 29,5% anual, muy bueno para el inversor, caro para el Estado.

Seguramente el Gobierno apuntará a una segunda emisión, a una tasa más razonable, sin embargo, en la actual coyuntura el mercado está dormido y poco entusiasmado.

Desde el exterior no llegan buenas noticias, Estados Unidos tiene una alta volatilidad, un día tenemos aranceles, otro día los negociamos, otro día los anula un tribunal, y otro día los restablece la corte. Estamos en el limbo. Todo apunta a un escenario de gran confusión.

Para dar precisiones, no vemos un dólar mayorista arriba de los $ 1.200. La tasa de plazo fijo en el 34% anual nos devuelve una alta tasa activa para los préstamos, así difícil reactivar. Si la economía se complica, las empresas tendrán que achicar inventarios y vender dólares, inflación y dólar a la baja.

Buen momento para mirar el mercado de afuera, eso sí: no dejar de tener en cartera los Boncap duales que vencen en marzo, junio, setiembre y diciembre 2026, ajustan por tasa TAMAR, y rinden en torno del 40% anual.

No hay dudas: es la mejor inversión, mientras las acciones y bonos soberanos en dólares se reacomodan en un escenario desafiante.

El ministro de Economía Luis Caputo aspira con el plan para fomentar el uso de los dólares guardados bajo el colchón a dinamizar la actividad económica, y estimó que en 2025 se podría crecer más del 6% y mantener ese ritmo en los próximos años, pero los analistas advierten que la apreciación cambiaria y la falta de acumulación de reservas en forma genuina implican riesgos.

La consultora Equilibra destacó que «el nivel de actividad económica alcanzó en febrero el pico previo de fines de 2017, trazando una recuperación en forma de V apuntalada por la recomposición del poder adquisitivo, la notable expansión del crédito bancario al sector privado y la reducción del impuesto inflacionario».

Pero esta trayectoria se frenó en seco durante marzo, cuando la actividad económica se contrajo 1,8% en la comparación mensual desestacionalizada, poniendo fin a una racha de diez meses consecutivos de recuperación por la incertidumbre respecto a la continuidad del régimen cambiario, previa al anuncio de la salida parcial del cepo y el esquema de bandas de flotación, una inflación que ese mes trepó a 3,7%, y los efectos de las inundaciones.

Actividad económica: ¿qué muestran los datos preliminares de abril?

Las primeras proyecciones de las consultoras privadas sobre la marcha de la actividad económica en abril son dispares.

De acuerdo a Orlando Ferreres, la actividad económica registró en abril un repunte en la serie desestacionalizada de 1,3% contra marzo, una suba de 5,6% interanual y en el primer cuatrimestre acumuló un repunte de 6,6%.

Según su relevamiento, 7 de 11 sectores crecieron contra abril del año pasado: Intermediación Financiera (29,8% a/a), Construcción (+7,4% a/a), Comercio (6,7% a/a) y Minas & Canteras (5,6% a/a) fueron los sectores más dinámicos que crecieron por encima de la actividad agregada; mientras que Agricultura & Ganadería (-5,2% a/a) presentó la mayor caída.

A su vez, el indicador adelantado de Eco Go refleja en abril una leve recomposición de la actividad económica en abril de 0,8% contra marzo.

En cambio, el anticipo que elabora la consultora Equilibra marca en abril una caída de 0,8% contra marzo, encadenando dos meses seguidos a la baja, y un alza de 3,5 por ciento interanual.

A su vez, un informe del Grupo SBS sostuvo que «los indicadores que monitoreamos presentan señales mixtas, aunque creemos que podría haber habido un rebote tras la caída de marzo».

«Nuestras series desestacionalizadas apuntaron para abril a subas en la recaudación de débitos y créditos, en la producción y ventas de autos, en despachos de cemento y en el Índice Construya. Además, el índice Líder de la Universidad Di Tella también mostró una suba a la vez que las importaciones devengadas también rebotaron. Por el lado negativo, cedieron la demanda de electricidad, ventas minoristas y producción de acero, siempre según nuestras series desestacionalizadas», explicó.

Pespectivas hacia adelante: los riesgos que pueden jaquear el plan de Luis Caputo

Hacia adelante, en un escenario en el que se prevé que la inflación desacelere y pueda perforar el 2% mensual, las perspectivas de los economistas es un sendero de crecimiento, pero un poco más débil y manteniendo disparidad entre los sectores.

En ese marco, las consultoras proyectan una expansión de la actividad económica un poco menos optimista que Caputo, de entre 4,5%y 5%, aunque afirman que la dinámica dependerá de varios factores, y algunos de ellos conllevan riesgos.

Pamela Morales Jourdan, analista de EconViews, señaló a iProfesional que «la actividad va a seguir floja en los próximos meses«.

«El crecimiento del crédito en pesos y las medidas orientadas a movilizar los ahorros bajo el colchón podrían aportar cierto impulso al consumo», pero «el proceso electoral, el tipo de cambio apreciado y el estancamiento de los salarios reales seguirán limitando el dinamismo«, fundamentó.

La analista sostuvo que «la apreciación perjudica a varios sectores, por lo que esperamos que la recuperación sea lenta, no creemos que sea del 6%, más bien esperamos para este año un incremento del PBI en torno del 4,6%, ayudado en gran parte por un arrastre estadístico del 4,1%».

Por su parte, Milagros Gismondi, economista de Cohen Aliados Financieros, planteó que «dentro de este nuevo esquema que muestra un tipo de cambio contenido, es un riesgo la apreciación cambiaria para la actividad económica, aunque probablemente sea más para fin de este año o principios de 2026″.

«Es un riesgo que todavía falta madurar, fundamentalmente porque aún quedan muchos sectores con algo de recorrido de crecimiento», alegó la economista en una charla virtual.

De todos modos, la especialista alertó que la apreciación cambiaria genera una presión mayor en el balance de servicios, fundamentalmente en turismo, que registra déficit, lo que a su vez impacta en las reservas.

Ese es uno de los riesgos que ve al plan económico en el marco del actual esquema: «Tenemos déficit cambiario de turismo que viene fuerte, y va a seguir siendo un dolor de cabeza y una demanda continua de dólares, y lo que vemos es que probablemente no se puedan acumular reservas via el MULC, y más con un Banco Central que no va a comprar divisas dentro de la banda sino que va a esperar a que llegue al piso».

En sintonía, el analista financiero Christian Buteler consideró que la razón principal que impulsó esta semana la suba del dólar oficial que el jueves se acercó a los $1.200 es que «el tipo de cambio está bajo, y un dólar barato genera mayor incentivo a comprar y menor a vender«.

«Hoy Argentina es más cara que París. Empiezan a crecer las importaciones, perdiste el 85% del superávit comercial del primer cuatrimestre contra igual periodo del año pasado. Salió abril, fue otro mes donde el turismo que sale subió un 30% y el que entra al país bajo un 4. La economía está dando muchas señales de que hay algo que no cierra, y eso es el que el tipo de cambio está barato para los costos actuales», recalcó.

En ese marco, el experto concordó que «la apreciación cambiaria es un riesgo porque ves que se reemplaza producción local por importaciones y eso termina afectando el nivel de empleo y, por lo tanto, el consumo y la recuperación de la actividad«.

El economista Federico Glustein también previno que «la apreciación cambiaría puede ser riesgosa porque pone en jaque en el mediano plazo la estabilidad cambiaría, suma importaciones y atenta contra la producción local y eso en paralelo podría hacer bajar el PBI».

De igual diagnóstico, Equilibra aseveró que «la apreciación cambiaria con reducción de aranceles a las importaciones, más ingreso de productos del extranjero a precios bajos desde países afectados por la guerra comercial (China) es un combo nocivo que condiciona la producción local que compiten con productos importados, y las exportaciones».

Por su parte, Christian Naud, analista de ACM afirmó que «uno de los efectos colaterales del proceso de estabilización llevado a cabo por el Gobierno ha sido la apreciación del tipo de cambio real, que, en combinación con la flexibilización de las restricciones a la importación de bienes finales, podría impactar negativamente sobre algunos sectores industriales».

No obstante, dijo que «esta misma dinámica permite un mayor acceso a bienes de capital importados, lo que, junto a las recientes desregulaciones y una menor carga impositiva, podría tener efectos positivos sobre la productividad y potenciar la actividad en adelante».

Otros riesgos para la actividad y el plan de Luis Caputo

Para Buteler, «el otro riesgo importante al plan económico es un BCRA que no compra reservas. Hubo desembolsos por u$s14.000 millones entre el FMI y otros organismos internacionales, y sin embargo el riesgo país sigue estando a los mismos niveles de principio de año».

«Y eso pasa porque el mercado quiere ver un BCRA que compre reservas en forma genuina para decir que esto no es todo producto de la deuda, que compre el BCRA o el Tesoro, y que la recomposición de reservas no siga dependiendo de agentes externos que te dan un crédito o un REPO, o que busques una operación financiera, sino que Argentina tenga reservas porque compra y se fortalece de forma sana», juzgó.

Y a su vez, bajar el riesgo país es clave para que Argentina vuelva a tener acceso al mercado financiero internacional para refinanciar los vencimientos de la deuda en dólares que son más abultados a partir de 2026.

A su vez, Gismondi advirtió que «el otro riesgo de este esquema es el consumo, porque ya el salario real en marzo mostró una caída, probablemente en abril también, y al sueldo le va a costar un poco más recuperar porque el Gobierno priorizando la desinflación no está homologando paritarias de más del 1% mensual entonces, al salario real le va a costar recuperar».

Equilibra también remarcó que «la incertidumbre cambiaria y la aceleración de la inflación (el IPC Nacional trepó a 3,25% mensual en promedio en marzo-abril) que redujo el poder adquisitivo de los salarios fueron los principales drivers del tropezón de la actividad en el segundo bimestre del año».

«En su afán por reducir el pass through de la corrección cambiaria del dólar oficial, el Ejecutivo no homologó paritarias superiores al 2% mensual en los últimos meses (el caso de bancarios y comercio son un claro ejemplo), por lo que no habría mejoras posibles del salario real hasta que la inflación perfore el 2% mensual», esgrimió.

En ese marco, consideró que «no se visualiza una recuperación del poder adquisitivo de los trabajadores en el corto plazo y habrá que ver si en los meses previos a las elecciones legislativas el Ejecutivo deja de intervenir las paritarias, en post de apuntalar la recuperación del salario real a costa de algunas décimas más de inflación».

Por su parte, Naud consideró que «en cuanto a los riesgos del plan económico. Creemos que el más inmediato es la incertidumbre política, mucho más con elecciones legislativas a la vuelta de la esquina».

«La continuidad del programa económico dependerá, en buena medida, de la capacidad del oficialismo para consolidar su respaldo parlamentario y sostener la agenda de reformas que lo respalda. En este contexto, la evolución de las expectativas será clave para sostener la dinámica de recuperación en marcha», enfatizó.

¿La tercera será la vencida?

El grupo SBS  dijo que hay «riesgos tanto domésticos, como deterioro en cuenta corriente cambiaria por apreciación del Tipo de Cambio Real, como exógenos -subas de tasas internacionales, precios de commodities a la baja, presión sobre monedas emergentes en contexto de guerra comercial global, con impacto sobre cuentas externas y dólar, que pudieran incrementar la volatilidad nominal y la incertidumbre, y deberán también seguirse de cerca dado el potencial impacto adverso».

Por su parte, Equilibra destacó: «No es la primera vez que la economía argentina se encuentra ante la oportunidad de iniciar un ciclo de crecimiento sostenido, pero tanto a principios de 2018 como a mediados de 2022, la economía chocó contra la restricción externa, cayendo nuevamente en terreno recesivo, ¿la tercera será la vencida?».

En ese sentido, la consultora afirmó que «la normalización del mercado cambiario es condición necesaria para apuntalar el crecimiento, ya que con cepo la actividad no pudo superar su techo, pero para que ello suceda, la demanda interna y el contexto internacional tienen que acompañar«.

«Las perspectivas de crecimiento también dependen del contexto internacional: la tensión se redujo respecto del Liberation day, pero el mundo se ha vuelto más complejo. Incluso suponiendo que la guerra comercial no se profundiza, el escenario internacional no es favorable para la Argentina. Es probable que la FED posponga la baja de tasas hasta saber cuál es el impacto sobre la inflación de la suba generalizada de aranceles a las importaciones y la volatilidad financiera persistiría elevada durante el año. La postergación de la baja de la tasa de referencia internacional sumado a una mayor incertidumbre, auguran financiamiento caro y escaso para países emergentes», evaluó.

En este contexto, remarcó que «los precios de las principales commodities de exportación de nuestro país se mantienen (agrícolas) o bajan (energía), y preocupa en particular la caída del precio internacional del crudo, que podría ralentizar el dinamismo de Vaca Muerta».

En Equilibra esperan «que este año el nivel de actividad se recupere del tropezón del cambio del esquema cambiario, pero no treparía mucho más allá del pico alcanzado en febrero, el PBI va a crecer en torno al 5% por el elevado arrastre estadístico positivo del 2024».

«La incógnita sobre el crecimiento genuino se develará el año que viene. Esperemos que finalmente se pueda romper la maldición de los años pares y que en 2026 estemos discutiendo cuando se alcanzará el pico del PIB per cápita de 2011», acotaron.

En sintonía, el grupo SBS  dijo que hay «riesgos tanto domésticos, como deterioro en cuenta corriente cambiaria por apreciación del Tipo de Cambio Real, como exógenos -subas de tasas internacionales, precios de commodities a la baja, presión sobre monedas emergentes en contexto de guerra comercial global, con impacto sobre cuentas externas y dólar, que pudieran incrementar la volatilidad nominal y la incertidumbre, y deberán también seguirse de cerca dado el potencial impacto adverso».

Comienza junio, tras un mayo en el que el mercado bursátil dejó un saldo positivo y en el que el precio del dólar se mantuvo estable. El Merval tuvo en todo el mes pasado un rendimiento superior a la inflación y al movimiento del billete estadounidense, por lo que resultó una alternativa atractiva y ganadora. 

Es que las acciones argentinas tuvieron subas que llegaron hasta alrededor del 30% en todo mayo, tras presentar balances positivos, que estuvieron en línea con las expectativas del mercado.

Por otro lado, en renta fija, muchos flujos migraron a posicionarse en bonos soberanos y Bopreales.

En esta línea, Argentina regresó al mercado internacional de deuda, donde colocó de manera exitosa el bono «Bonte 2030», recaudando unos 1.000 millones de dólares.

«El cierre de mayo deja un escenario donde el mercado apuesta por cierta continuidad macroeconómica: dólar estable, inflación en descenso y tasas positivas en pesos. Sin embargo, se mantiene la cautela«, resume Agustina Savoia, asesora financiera de Cocos Gold, a iProfesional.

Por lo tanto, sostiene que, en el corto plazo, los inversores miran de cerca tres ejes: el resultado de las licitaciones para captar capital extranjero, como el reciente bono para inversores del exterior. El segundo es la sostenibilidad de la disciplina fiscal en la previa electoral; y, finalmente,  la evolución del flujo de dólares financieros, que es «clave para consolidar confianza».

En qué se recomienda invertir en junio

Los distintos analistas consultados por iProfesional, consideran que la renta fija tiene buenas oportunidades de inversión en este momento de estabilidad cambiaria y descenso de inflación.

«Para junio, creemos que sigue habiendo oportunidades en una mayor compresión de TIR de los títulos soberanos hard dólar, en la medida que el Gobierno no solo use el mecanismo de colocación de deuda, sino que se decida a comprar reservas dentro de la banda para fortalecer la posición financiera del Estado, tal como está previsto en el acuerdo con el FMI», sostiene Pablo Repetto, jefe de Research en Aurum, a este medio.

Al respecto, considera que la «inflación va a seguir cediendo y, en ese marco, los bonos y Letras en pesos deberían comprimir sus tasas un poco más, por lo que podría haber oportunidades de mejora en el corto plazo». 

Desde la opinión de Nicolás Francisco Della Sala, analista de PPi, por el lado de la curva en pesos, ante una expectativa de compresión de riesgo país, espera tasas más bajas en la economía.

«Esto presenta oportunidades por el lado de los instrumentos a tasa fija y los bonos duales, que hoy en día se ubican en un 2,2% a 2,5% de tasa efectiva mensual (TEM)», afirma este experto.

También destaca Della Sala la «oportunidad» de tasa real positiva que presentan los bonos CER, cuyos «preferidos para el tramo corto son el Bono de la República Argentina al 30 de junio de 2026 (TZX26), y estirando duration debemos monitorear cómo quedará la curva luego de la negociación del nuevo Bonte, que acaba de emitir el Gobierno por u$s1.000 millones».

Así, para quienes priorizan cobertura inflacionaria, Savoia coincide que los bonos que ajustan por CER al 2026, u otros instrumentos ajustables por los precios de la economía, «siguen siendo una opción válida ante expectativas de inflación núcleo aún persistente».

Por el lado de Esteban Castro, economista y CEO de Inv.est, sigue recomendando, dada la estabilidad del tipo de cambio, a las inversiones en bonos atados a la tasa Badlar, como el bono de la Provincia de Buenos Aires a mayo de 2026 (PBY26), ya que «ofrece una tasa anual en pesos cercana al 40%». 

En cuanto a los bonos en dólares, Savoia sigue recomendando a los títulos soberanos, como los globales al 2035 (GD35) y al 2041 (GD41), y al papel emitido al 2038 (AE38), ya que «permiten asegurar tasas elevadas y capturar upside ante una potencial compresión del riesgo país».

Al mismo tiempo, sostiene que se pueden sumar a las carteras algunas Obligaciones Negociables (ON), como las de Pampa Energía a diciembre de 2034 (MGCOD), Pan American Energy (PAE) a septiembre de 2029 (PN35D) e IRSA a octubre de 2029 (IRCOD), debido a que ofrecen cupones semestrales en dólares con riesgo corporativo moderado.

Acciones recomendadas para invertir

Por el lado de la renta variable, representado por las acciones líderes de las empresas, también se encuentran alternativas interesantes, sobre todo en el segmento energético, aunque los analistas advierten que este tipo de activos es para inversores expuestos al riesgo.

«Para perfiles más arriesgados, agrega que puede ser un ´buen momento´ para comprar Vista o YPF, en base a los avances en Vaca Muerta», detalla Castro.

Por su parte, Repetto coincide, debido a que continúa privilegiando el segmento energía, donde se queda con YPF, TGS, TGN, Central Puerto y Pampa Energía, que es «donde más vemos valor, dado el modelo que tiene en mente el Gobierno».

Finalmente, Sevoia sostiene que, para perfiles con mayor tolerancia al riesgo, la renta variable «sigue siendo una vía atractiva, sobre todo en acciones del sector energético, como YPF, Vista o Pampa, que continúan con fundamentos sólidos. Y también CEDEARs, como Google (GOOGL) o Nubank (NU), que permiten diversificar con exposición internacional».

En resumen, considera que junio es un mes para mantener una estrategia mixta, aprovechar el rendimiento en pesos en el corto plazo, dolarizar parte del portafolio con instrumentos de renta fija, y mantener una cuota de equity para capturar potencial de valorización.