Tras doce ruedas de alzas consecutivas, los bonos soberanos en dólares cayeron en las dos últimas jornadas y el riesgo pais que a principios de semana perforó los 1.100 puntos y llegó a 1.044 puntos -su menor nivel en cinco años- cerró el jueves en 1.099 puntos. Para los analistas, la baja de los bonos es una toma de ganancias lógica pero no lo ven como el fin definitivo del rally.

Los expertos señalan que el fin de la primera etapa prorrogada del blanqueo que termina el 31 de octubre puede venir acompañada de una mayor toma de ganancias. Sin embargo, afirman que los bonos de la deuda en dólares aún tienen potencial recorrido al alza.

Los analistas prevén también que el riesgo país puede seguir descomprimiendo. Algunos vislumbran que puede hundirse por debajo de los 1.000 puntos, en especial si se concreta el REPO que el Gobierno está negociando con un conjunto de bancos. En cambio, otros especialistas creen que mientras haya cepo el rango de 1.000 será difícil de taladrar.

Confianza en el Gobierno, uno de los motivos del reciente rally de los bonos

En Max Capital señalaron que la reciente euforia por los bonos y que el riesgo país haya perforado esta semana los 1.100 puntos «se materializó en un contexto de mejora en las perspectivas de reservas netas del Banco Central para el último trimestre del año respecto a lo que se creía previamente que podría haber ocurrido en este período. Esto se explica como consecuencia del mayor stock de dólares en el sistema financiero que trajo el blanqueo, que permitió a los bancos prestarles a los exportadores a tasas atractivas y que los últimos deben vender en el MULC para financiar su capital de trabajo, generando así una mayor oferta de divisas en dicho mercado». Y se suma el hecho de que «el Gobierno se sigue mostrando muy firme en mantener un superávit financiero«.

A su vez, Pedro Morini, Strategy Team Leader de PPI, sostuvo que el rally de los bonos fue impulsado «por una combinación factores, entre ellos el éxito del blanqueo que resultó tener mayor adhesión a la esperada, la estabilidad del CCL y la inesperada racha compradora del Banco Central en el MULC».

«Por otra parte, la cifras de inflación de 3,5% en septiembre, también fue un catalizador. Y otro acontecimiento significativo es la reciente decisión del FMI de reducir las tasas de interés de la deuda y los recargos adicionales sobre los grandes créditos. Las estimaciones indican que este ajuste podría equivaler a unos u$s3.200 millones de ahorro total para Argentina y a u$s450 millones de ahorro para 2025″, explicó.

Damián Palais, Financial Advisor de Cocos Capital, también vinculó la carrera alcista de los bonos y que el riesgo país perforase los 1.100 puntos a que «la reducción sostenida en las expectativas de inflación y una política fiscal más restrictiva han generado un clima de mayor confianza entre los inversores».

«Adicionalmente, la apreciación de los bonos soberanos en dólares ha sido resultado de un entorno más favorable a nivel local, apoyado por la estabilidad en las reservas del BCRA y el blanqueo de capitales, que ha generado un ingreso adicional de divisas», destacó.

Se acentuó la caída de los bonos: ¿pausa transitoria o el fin del rally?

En PPI precisaron que este jueves «en un mal día para emergentes los bonos Globales argentinos cayeron 2,3% en promedio». E indicaron que «los últimos dos días fueron bajistas para nuestra deuda y devolvieron parte del terreno ganado, así, su precio promedio ponderado por outstanding descendió 2,4% hoy y terminó en u$s56,55».

El operador Leonardo Svirsky dijo a iProfesional que «los bonos venían de un rally importante de subas porque el trabajo que se viene haciendo es muy bueno, y siempre es lógica una toma de ganancias». 

Pero prevé que los bonos tienen más potencial de suba. En ese sentido, remarcó que «el JP Morgan mejora la calificación de Argentina a Emergentes y es una excelente noticia, por lo que creo que todavía pueden tener algún recorrido importante» alcista

De igual diagnóstico, Santiago López Alfaro, presidente de Dracma Investment, opinó que la baja de los bonos en las dos últimas ruedas puede ser «una toma de ganancias pero para nada es el fin del rally».

En ese marco, enfatizó que la eventual aprobación del Presupuesto 2025, «el mantenimiento del superávit fiscal y la próxima cosecha creo que van a mantener cierta firmeza en los bonos que no quita que puedan tener algún tipo de toma de ganancias».

«Nosotros esperamos que los bonos sigan subiendo y el riesgo país siga bajando sobre todo por lo que es el ancla fiscal, el ancla monetaria, el tema cambiario aún no está resuelto, pero creo que en breve se va a resolver», aseveró.

Asimismo, Palais alegó que «si bien los bonos de deuda en dólares han mostrado un fuerte rally en semanas recientes, no necesariamente se ha agotado todo el espacio de suba». Y esgrimió que «la política fiscal actual sigue apoyando una mayor demanda de activos locales, aunque el mercado podría experimentar algunos períodos de toma de ganancias, especialmente con el fin del blanqueo en octubre».

«Esto podría generar volatilidad en el corto plazo, incluso caídas (desde el piso a inicios de agosto al presente, los bonos soberanos subieron más de 40%), pero no se espera un cambio abrupto en la tendencia positiva de los bonos, siempre que se mantenga la estabilidad macroeconómica, y las expectativas inflacionarias continúen bajo control», fundamentó.

En sintonía, el analista financiero Gustavo Ber dijo: «No creo que el fin del blanqueo pudiera activar una fuerte contracción en las cotizaciones, sino eventualmente una pausa, ya que la consolidación fiscal y la desinflación vienen siendo fundamentos cada vez más valorados por los inversores», y eso «junto a la acumulación de reservas y la normalización monetaria podrían dar un nuevo impulso a las paridades dado que irían abriendo adicionalmente camino hacia una salida del cepo en el tiempo».

Asimismo, Ignacio Zorzoli, director de Finanzas del Centro de Estudios Económicos Argentina XXI (CEEAXXI), aseguró que «en tanto la Reserva Federal siga bajando la tasa, es probable una salida de capitales de mercados desarrollados hacia emergentes, algo que haría que todos los bonos incluidos los de Argentina sigan subiendo».

Por su parte, un informe de research de Adcap Grupo Financiero indicó que «luego de estabilizarse en u$s48 a finales de septiembre, los Bonos Soberanos subieron un 14.5%, de u$s48 a u$s55 para el GD35. Mientras tanto, el GD30 quedó rezagado con una suba de 10%. Y consideraron que «los catalizadores de esta suba fueron la habilidad del BCRA de comprar dólares del Régimen de Regularización de Activos y una lectura positiva del dato de inflación de 3,5%».

«Sin embargo, nos inquieta la caída en la suba potencial de los bonos, especialmente sin un cambio fuerte en los fundamentos en el horizonte, que consideramos esencial para cambiar a una perspectiva optimista«, plantearon.

Y advirtieron que «en el corto plazo, existe un riesgo en relación a la imagen de Milei, que se vio fuertemente golpeada en el último dato del Índice de Confianza en el Gobierno de la UTDT. La cuestión clave para el mercado es si esto se trató de un hecho puntual, de votantes de mayor edad vinculados a cuestiones concretas como el veto a la fórmula de las pensiones, o si marca un cambio de tendencia».

«Además, los movimientos de Cristina Fernández buscando liderar la oposición mientras busca signos de debilidad de Milei podrían gatillar una toma de ganancias», auguraron.

¿Qué potencial de suba tienen los bonos?: la visión del mercado

El economista Federico Glustein señaló que «los bonos soberanos venían teniendo un rally alcista super positivo por como se viene manejando la macroeconomía, baja de inflación, superávit financiero, acumulación de reservas, estabilización del tipo de cambio y liberación de restricciones, y llegó la hora de toma de ganancias para aprovechar esta situación y por eso tuvo un freno». Y remarcó que «a eso le sumaría que la cuestión social algo encendida por el tema universidades puede afectar la imagen pública levemente».

Según su visión, «la pausa actual es típica de un momentum de toma de ganancia, la cual puede extenderse aún más; los bonos pueden bajar unos días más, el fin del blanqueo puede acompañar esta toma de ganancias». Pero Glustein cree que los bonos tienen «espacio de suba siempre que siga con esta senda macroeconómica».

En ese marco, el economista estimó que «tienen por lo pronto un 15% más de suba hacia adelante por que la realidad económica y el sendero macro dan garantías para el mediano plazo».

Por su parte, Pablo Lazzati, CEO de Insider Finance, aseguró que «todavía queda margen para una suba más en los bonos locales, más allá del alza que se vivió en septiembre».

«Si tomamos como referencia el AL30D con un 18% de TIR, el GD30D 17% de TIR y los bonos con vencimiento en 2035 que hoy ofrecen una TIR del 14% y planteamos un escenario optimista con el riesgo paaís perforando los 1.000 puntos, estos bonos deberían alcanzar una TIR del 10%«, calculó

Al respecto, el experto aclaró que «esta suba ocurriría de manera más lenta que el rally vivido en el mes anterior y lo que va de octubre».

Riesgo país otra vez al borde de 1.100 puntos

El riesgo país cerró el jueves en 1.099 puntos, lo que implica una suba de 4,47% respecto a la jornada previa, luego de haber descendido en la semana hasta 1.044 puntos. Al respecto, Lazzati subrayó que «la etapa 1 del blanqueo generó un ingreso divisas al sistema financiero y gran parte fueron destinadas a la compra de bonos locales, y esto impacta directamente sobre el índice de riesgo país».

«Para tomar dimensión de lo positivo de este dato, es importante recordar que Argentina no lograba quebrar los 1.100 desde el 9 de agosto de 2019, el viernes anterior a las PASO de ese año».

Pese a la suba del jueves, los expertos prevén que el riesgo país tiene margen para caer nuevamente. 

Tobías Pejkovich, economista de Facimex Valores, vinculó que el riesgo país haya perforado en la semana los 1.100 puntos al «rally de los bonos explicado por una mayor demanda por parte de inversores del exterior» en un contexto donde «hubo buenas noticias desde la macro con el Tesoro mostrando superávit financiero en septiembre, el BCRA comprando dólares en un mes desafiante y con la posibilidad de que la inflación perfore el 3% mensual en octubre».

«La última década muestra que el riesgo país no ha podido perforar este umbral de 1.000 puntos en períodos con controles cambiarios, aunque también es cierto que en ninguno de estos años hubo superávit fiscal como sucede actualmente; por lo que esta vez podría ser diferente«, especuló

Hacia adelante, Pejkovich cree que «hay espacio para que el riesgo país siga comprimiendo en los próximos meses, en la medida en que el Tesoro sostenga el equilibrio fiscal, el BCRA acumule reservas netas y el equipo económico avance, al menos gradualmente, con la flexibilización de los controles cambiarios».

«Será cuestión de tiempo para que el riesgo país siga comprimiendo y Argentina pueda pensar en volver al mercado; especialmente si la Fed sigue bajando tasas», auguró.

A su vez, López Alfaro alegó que «lo lógico es que una economía como la argentina con un crecimiento estimado el año próximo de 4%, con una inflación más cercana al 20%, y en los próximos seis o siete meses con el tema de la unificación cambiaria, que tenga un riesgo país más cercano a la zona de 600-700 puntos, es un objetivo para los próximos seis meses».

«Por como está hoy Argentina, en términos macro, deberíamos ver un riesgo pais menor a los 1.000 puntos en los próximos meses», vaticinó.

Por su parte, Juan Manuel Franco, economista del grupo SBS, sostuvo que aún «sigue habiendo trabajo por hacer desde la macro para que este spread pueda comprimir aún más y poder pensar en una vuelta al mercado internacional».