El crecimiento de Vaca Muerta se convirtió en una apuesta de grandes jugadores locales que están mirando el actual momento como el más propicio para ganar terreno con inversiones millonarias, en detrimento de la cautela de sus pares extranjeras que por el contrario analizan su salida del play para recuperar parte de lo desembolsado en la última década.

El fenómeno de llegadas al país que comenzó en 2013 de la mano de la nacionalización de YPF que ante la necesidad de desarrollar el convencional con know how y abultada billetera recurrió a una serie de acuerdos con grandes grupos energéticos globales, hoy empieza a revertirse y son las multinacionales las que miran la puerta de salida no sin antes hacer un interesante cash out.

A mediados de la década pasada, la llegada de Chevrón al área fundacional de Loma Campana abrió la puerta a la oleada de inversiones globales de empresas como Petronas, Shell, TotalEnergies, Dow, ExxonMobil o Wintershall, además de las estratégicas empresas de servicios que llegaron con el expertise de las operaciones en el no convencional de los Estados Unidos.

Un dato ilustra esta tendencia, en 2024 se estima que las inversiones en el upstream en todo el país alzanzaron los u$s11.400 millones, de las cuales el 75% se orientó hacia las operaciones no convencionales de Vaca Muerta, y de esos montos las tres cuartas partes se dedicaron a la ventana del petróleo y el 80% a la Cuenca Neuquina, de acuerdo a un informe de la consultora Aleph Energy.

El dato sobresaliente es que de esos montos, la compañía que marcó el nivel de inversión fue YPF con un total de u$s4.406 millones a lo largo del último año, sin contar el aporte de sus socios en áreas claves de producción; seguida de Pan American Energy de la familia Bulgheroni con u$s1.600 millones y Vista Energy, con u$s945 millones, que si bien la compañía de Miguel Galuccio tiene su sede en México tiene el fuerte de sus operaciones en Vaca Muerta.

La lista de las cinco mayores petroleras inversores de la Argentina se completa con la nacional Pluspetrol, que desembolsó el año pasado u$s881 millones, seguida de la primera empresa netamente extranjera como la francesa TotalEnergies, que invirtió u$s580 millones, en coincidencia con la finalización de proyecto Fénix en el mar austral.

Hasta el décimo lugar de los inversores en el upstream se sumaron el año pasado Tecpetrol, la empresa del Grupo Techint, con u$s523 millones, el gigante global Shell con u$s491 millones; la empresa de la familia Eurnekian, CGC con u$s366 millones; la estadounidense Chevron con u$s319 millones; y Pampa Energía, del empresario Marcelo Mindlin con u$s239 millones.

El leading case de la salida de Exxon en manos de Pluspetrol e YPF

Esa tendencia empezaba a vislumbrarse el año pasado cuando se sucedían los anuncios de inversión que la empresas fundadas en el país o con mayoría accionaria de empresas locales comprometían para llevar adelante las megaobras de infraestructura que requiere el desarrollo de Vaca Muerta, como los consorcios para la ampliación del Oleoducto del Valle, del Oleoducto Vaca Muerta Sur o los distintos proyectos para la producción de Gas Natural Licuado de exportación.

Y todo indica que la tendencia se profundizará a partir de la decisión de varias de las empresas extranjeras que se radicaron localmente a la par del nacimiento de Vaca Muerta, que vienen anunciando la revisión de sus carteras y el análisis de posibles ofertas para desinvertir con valores de venta realmente altos que reflejan el potencial que tiene esos activos.

A pesar de que Vaca Muerta se encuentra en este 2025 en un momento crucial para su despegue hacia el desarrollo masivo, las petroleras extranjeras parecen no dejarse seducir por la oportunidad, y buscan una salida luego de años de cepo cambiario, trabas para importar y otras tantas para exportar, el veto a la distribución de dividendos, el alto costo de capital, el costo laboral, la inestabilidad de la macro y todo lo que implica el riesgo Argentina.

La puerta de salida la abrió el acuerdo que la estadounidense ExxonMobil logró hacia fines del año pasado con la nacional Pluspetrol, la cual adquirió casi la totalidad de sus activos en el país por unos u$s1.700 millones, mientras que YPF hizo lo propio con el bloque gasífero de Sierra Chata, por el cual pagó otros u$s300 millones.

Esa operación hizo eco en el resto de las operadoras multinacionales que advirtieron la alta valoración que también pueden tener sus activos en Vaca Muerta, y empezaron a recorrer un camino similar de contratar a bancos internacionales para analizar posibles interesados y si el nivel de las ofertas por sus participaciones locales también reflejan la misma cantidad de ceros en el cheque.

Vaca Muerta y el futuro de Petronas, Total y Equinor

A la escena local se suman para las compañías extranjeras otras cuestiones que nada tienen que ver con la Argentina como la incertidumbre respecto a los precios del petróleo y su tendencia a la baja que obliga a revisar estrategias globales de corto y mediano plazo, la habitual práctica de revisión de activos que realizan las empresas periódicamente o el contexto de tensiones geopolíticas y las propias de la transición energética.

Sean cuales fueren las razones, en los hechos las empresas miran la puerta de embarque y las compañías locales se anotan en la despedida para repartirse activos y ganar posiciones, porque entienden de otra manera el juego y la oportunidad que representa Vaca Muerta.

La noruega Equinor también dejó trascender que, en un marco de reducción de sus inversiones globales, está analizando la venta de sus activos en Vaca Muerta. Allí es socia con YPF como operadora en los bloques Bandurria Sur y Bajo del Palo Oeste. Sin embargo, la revisión no incluye las áreas con concesión Cuenca Atlántica Norte (CAN), que forma parte de sus mayores capacidades de exploración.

La francesa TotalEnergies, que tiene concentrado su negocio local en el gas al punto que es el primer productor privado y pelea mes a mes el sitial a YPF, comunicó una revisión de los pozos de petróleo en Vaca Muerta, en palabras de Patrick Pouyanné, CEO global la petrolera, quien manifestó el atractivo de desinvertir si se convalidaran los valores obtenidos por Exxon.

Finalmente, la sucesión de anuncios se completó cuando la malaya Petronas también señaló que evalúa desprenderse de su participación en el bloque La Amarga Chica, donde también es socia de YPF, pocos meses después de desistir de participar en el megaproyecto de producción de Gas Natural Licuado (GNL) que ambas impulsaron los últimos dos años.

Se conocieron nuevas proyecciones de economistas del exterior sobre el precio del dólar oficial en Argentina para fin de año, en medio de las definiciones del acuerdo entre el Gobierno y el Fondo Monetario Internacional (FMI), y de la gran incertidumbre del mercado que se evidencia en la escalada de los últimos días en el billete financiero. 

En el relevamiento mundial de marzo que acaba de publicar FocusEconomics, en el que participaron más de 40 analistas de bancos y consultoras nacionales y del exterior, se pronosticó cuál será el precio del dólar para fines de diciembre, cuál será la inflación y la actividad esperada. 

Todo en un escenario en el que se está alertando sobre un atraso cambiario y en el que los rumores de que el Gobierno debería flexibilizar el esquema cambiario a bandas de flotación, para poder firmar el trato con el FMI.

Así, más allá del recalentamiento de esta semana de los precios de los dólares libres, el nuevo consenso entre los expertos encuestados es que el tipo de cambio oficial mayorista tendrá un valor inferior, a lo esperado en los informes anteriores, para fin de año. Es decir, se aguarda que cierre el 2025 en $1.294, unos 17 pesos menos que lo indicado en el relevamiento de febrero pasado.

A pesar de ello, algunos economistas llegan a indicar un nivel más alto, que llega hasta los $1.563. Cifra que representaría una devaluación oficial para todo el año de 51%.

«El acuerdo con el FMI será clave para ayudar al país a cumplir con sus obligaciones de deuda y levantar los controles de capital», afirman desde FocusEconomics.

En este sentido, respecto a la inflación, consideran que la presión sobre los precios se «reducirá aún más debido a una base sólida del año anterior, la restricción fiscal, la desregulación comercial, la reducción de los impuestos sobre los bienes y una depreciación menos pronunciada de la moneda bajo el tipo de cambio de paridad móvil». 

Por eso, los panelistas relevados prevén un aumento promedio del 42,9% en los precios al consumidor en 2025, lo que representa una disminución de 2,4 puntos porcentuales con respecto al mes anterior.

Asimismo, para este informe, se espera un crecimiento del PBI de alrededor del «doble del promedio latinoamericano, impulsado por una menor inflación, condiciones financieras más flexibles y reformas gubernamentales».

El aspecto que queda en la lupa es cómo se comportará el clima en los próximos meses para poder conocer los resultados de la cosecha y los dólares que se liquidarán desde el campo. Así, los economistas prevén una expansión del PBI del 4,6% en 2025, lo que supone un aumento de 0,1 puntos porcentuales respecto al mes anterior.

Precio de dólar esperado a fin de año

El consenso de los economistas relevados por el FocusEconomics establece que el dólar oficial mayorista finalizará diciembre en $1.294, un nivel inferior respecto a las proyecciones para la misma fecha de los anteriores informes.

Cabe recordar que a partir de febrero pasado la devaluación oficial (crawling peg) bajó del 2% mensual hasta el 1%.

A ello se suman las estimaciones presentadas a fines del año pasado por el ministro de Economía, Luis «Toto» Caputo, en el Presupuesto 2025, que consideraba que el precio del dólar mayorista será de $1.207 para diciembre.

Es decir, el consenso de los analistas consultados por FocusEconomics se acercó más a esta proyección oficial.

El aspecto que hoy sobrevuela en el mercado es que se busca conocer cómo será la «letra chica» del acuerdo entre el Gobierno y el FMI, y cuántos dólares brindará el organismo internacional para acrecentar las reservas del Banco Central, y como poder de fuego, para generar tranquilidad.

También se agrega la incertidumbre que existe respecto a cómo impactará el clima político para las elecciones de medio término de octubre que viene, donde las marchas que se iniciaron generan cierta tensión. 

De alcanzar los $1.294 proyectados por este informe internacional, el tipo de cambio mayorista aumentaría desde ahora hasta diciembre un 21%, y en todo el 2025 acumularía un alza de 25,4%.

Si se llega a dar ese incremento este año, el dólar mayorista seguiría atrasado respecto a los precios de la economía, ya que los pronósticos de los economistas relevados son de un promedio de 42,9% de inflación.

Por lo pronto, en las operaciones que se generan en el mercado de futuros y opciones del Matba-Rofex, el precio negociado para el tipo de cambio mayorista para fines de diciembre es de $1.390. O sea, 96 pesos más que el consenso de los analistas.

Economistas, precio por precio para dólar

Al observar el pronóstico de cada economista por separado para fin de diciembre, la dispersión de los valores se ubica en un rango entre un mínimo de $1.060 hasta un máximo de $1.563 por dólar mayorista. 

En cuanto a los precios más elevados para el tipo de cambio oficial mayorista indicados por los analistas para fin de diciembre, son liderados por Fitch Ratings, con $1.563. Le siguen Barclays ($1.550), la consultora nacional Empiria ($1.535), Capital Economics ($1.500) y otra firma nacional, Equilibra, con 1.500 pesos.

En el diálogo que tuvo iProfesional con varios de los analistas argentinos que participaron de la muestra, se nota cierta incertidumbre respecto a cómo será el acuerdo con el FMI, algo que terminará de definir cómo estructurará el Gobierno al tipo de cambio y si, finalmente, levanta o no el cepo este año.

«Consideramos que el tipo de cambio va a tener una corrección y por eso no convalidamos la proyección del Gobierno que tenía en su Presupuesto 2025. La clave ahora pasa por cómo se cierre el acuerdo con el FMI y los cambios sobre el regimen macroeconómico», resume a iProfesional Claudio Caprarulo, economista principal de Analytica Consultores, que espera $1.470 para el dólar mayorista a fin de año.

Por su parte, Kevin Sijniensky, economista jefe de Econviews, que aguarda un tipo de cambio de $1.410 en diciembre, afirma: «Lo que estamos viendo es un cambio en las expectativas del mercado, por lo que puede significar el acuerdo con el FMI y un cambio en la política cambiaria. El nuevo acuerdo puede implicar mayor flexibilidad cambiaria, y eso hace que haya salida de pesos para cubrirse». 

Y completa: «El riesgo es que esto afecte la dinámica de expectativas que había configurado el Gobierno, que le permitía comprar dólares en el mercado cambiario. Es decir, que por la suba del costo de cobertura y de los dólares financieros, se corte la oferta privada en el mercado único (MULC) por flujos financieros y el Banco Central empiece a vender reservas».

Por eso, Sijniensky, concluye que es «importante» tener más detalles sobre el acuerdo para «cortar un poco con la incertidumbre y las especulaciones».

Finalmente, Pablo Repetto, jefe de Research en Aurum, que espera $1.300 para fin de año, suma: «Estamos esperando que haya una corrección del esquema cambiario, aunque no podemos precisar el momento. Los movimientos del mercado y las palabras del ministro Caputo sugieren que podría ser más temprano que tarde. Es decir, apurar el cambio de esquema ahora con el acuerdo con el FMI y no esperar hasta la elección de octubre».

Para finalizar: «Entendemos que, en principio, podría ser más saludable hacerlo ahora que mantener un esquema que ya lucía agotado desde hace un tiempo, prolongándolo, y es por eso que se avanzó con el FMI. No podemos descartar que el contexto internacional tan complejo puede hacer que se requieran varias recalibraciones a lo largo del año del nuevo esquema cambiario, si es que se implementa algo nuevo en las próximas semanas».-