ECONOMIA
Controversia por el «lado B» del bono de Caputo e inversores extranjeros que esperan un dólar más alto

Como les gusta decir a los analistas del mercado de capitales, en cada emisión de un bono se cuenta una historia. Según el Gobierno, el último bono en pesos para inversores externos cuenta la historia de un país que salió del caos y se estabilizó al punto de volver a generar la confianza externa. Sin embargo, hay quienes ven otros mensajes: por ejemplo, que nadie cree en la versión oficial de que el dólar caerá al piso de la banda de flotación.
De eso se trata la intensa polémica que se generó en el mercado luego de que se supiera que el regreso al crédito externo tuvo un costo de 29,5% de tasa nominal anual. La polémica fue inmediata, porque hasta los más escépticos habían previsto una tasa más baja, dado que el bono contenía la garantía de salida –»put» en la jerga financiera- a dos años y que, además, el Gobierno está interviniendo fuerte en el mercado de futuros del dólar.
Es decir, el bono le ofrecía al inversor posibilidad de salida mediante la recompra por parte del Tesoro, justo antes de que termine el mandato de Javier Milei. Es por eso que muchos analistas afirman que, en realidad, debe considerarse que este regreso al mercado internacional no es con un bono a cinco años sino con un bono a dos años, con opción a extensión por otros tres -que difícilmente se concreten en caso de un cambio de signo político en la Casa Rosada-.
Todo esto implicaba, a priori, cierto grado de certeza de que los inversores podrían realizar su ganancia en dólares, sin arriesgarse a repetir la experiencia de 2018, cuando otro bono en pesos emitido por Toto Caputo terminó en un histórico «empome» para grandes fondos de Wall Street.
Sin embargo, el 29,5% resultó sorpresivo para todos. Sobre todo, para quienes enfocaron el análisis haciendo la comparación con la inflación proyectada -24% para los próximos 12 meses, según la encuesta REM del Banco Central-.
Dado que el bono es a cinco años, muchos consideraron que se está ofreciendo un premio excesivo, que implicará un elevado costo fiscal a la hora de cancelar la obligación. Ya en noviembre se debe producir el primer pago de intereses, por unos $160 millones. Como destacó el economista Nicolás Gadano, es casi cinco veces el monto de intereses pagados en el resultado fiscal de marzo.
¿Se espera un dólar más alto?: el debate tras la emisión del bono
Sin embargo, hay varias formas de analizar esta tasa. Se puede comparar contra la inflación proyectada, contra los rendimientos de otros bonos que cotizan en el mercado y también contra la expectativa devaluatoria.
Pero también hay otros componentes no tan fácilmente cuantificables, como el historial argentino de incumplimientos o las dudas sobre el apoyo político que pueda tener Milei para continuar con su agenda de reformas.
Lo cierto es que, si bien se paga en pesos, el dato relevante para quien invierte es el tipo de cambio en Argentina y la evolución del riesgo país. Quien pone dólares en un mercado emergente y considerado inestable quiere llevarse una ganancia acorde a la apuesta, que en este caso no puede ser menor a un 11% real, teniendo en cuenta que el Treasury bond a cinco años rinde un 4% y el riesgo país argentino se ubica en torno a 660 puntos.
Para calcular el rendimiento real, el inversor no tiene en cuenta la inflación sino la posible devaluación. En definitiva, se trata de inversores que no viven en el país y, por lo tanto, miden la tasa en términos de dólares.
Es por eso que muchos economistas tratan de interpretar «la historia que cuenta el bono» desde el lado de los inversores: en la controvertida cifra del 29,5% hay una expectativa tácita de devaluación.
Y es una expectativa que no coincide con el discurso oficial sobre una dinámica de apreciación cambiaria en un contexto en el que el dólar será la moneda que «sobre» y el peso será la moneda escasa.
Dicho de otro modo, el premio que pidieron los inversores para prestarle dólares a Argentina implica que de ninguna manera se espera que el tipo de cambio caiga al piso de la banda de flotación.
El informe de la consultora Outlier, que supone una tasa nominal del 33,57% para los primeros dos años y una tasa real del 10% para el tramo posterior -valor que surge de una curva CER-, señala que para que la ecuación cierre tiene que haber una variable de ajuste: o una inflación más alta de la prevista o la aceptación de que el tipo de cambio actual está bajo.
Cada vez más cerca del techo
En principio, se puede establecer que la devaluación implícita es de 19% anual. No necesariamente es lo que los inversores creen que vaya a ocurrir, pero es de lo que se están cubriendo con la tasa.
Algunos analistas llegan a esa cifra por comparación de rendimientos con bonos en dólares. Por ejemplo, Federico Machado comparó el 10,75% de tasa de retorno del GD30 con la TIR del nuevo bono, que quedó en 31,7%. Si ambos rendimientos estuvieran arbitrados, implica que el tipo de cambio crecerá 19% (119×1,1075=131,7).
Claro que hay muchos otros factores que intervienen en el cálculo, como el costo del «put» y los pagos de cupones. Pero la cifra resulta una aproximación aceptada por los analistas.
Si esa visión resultara refrendada por los datos, el tipo de cambio dentro de un año se ubicaría en $1.380, una cifra en línea con el dólar nominal que prevén las consultoras y bancos que participan en la encuesta REM.
Ese precio supone que, en un año, el dólar se ubicaría un 14% debajo del techo de la banda de flotación. Al momento de la licitación esa distancia era mayor, en torno al 18%, pero viene recortándose rápidamente.
Por lo pronto, la primera reacción de los mercados al día siguiente de la licitación fue un empuje alcista de 2% sobre el dólar mayorista y también una suba en la curva de futuros.
La decepción de Federico Furiase, del equipo de Luis Caputo
Pero lo más interesante es que el propio Federico Furiase, el ideólogo del «punto Anker» y de la política de las tres anclas -fiscal, monetaria y cambiaria- admitió que la tasa está suponiendo que los inversores piden una cobertura alta para los fundamentos actuales de la economía. Pero reconoce que está en línea con el tipo de cambio histórico del período 1997-2025.
Según el funcionario, la tasa del bono «está arbitrada con la curva hard dollar (rendimientos en dólares en torno al 12%) y con la curva CER (rendimientos reales en 10% más inflación)».
Y agrega que, en el techo de la banda, el bono dejaría un rendimiento que, medido en dólares, se equipararía con el AL30. En otras palabras, Furiase considera que la tasa no es cara si se tiene en cuenta los rendimientos de otros títulos en dólares que se ofrecen en el mercado local, pero deja entrever algo de decepción por la falta de reconocimiento al nuevo escenario económico, del cual destaca el superávit fiscal, la «no emisión monetaria» y la recapitalización del BCRA.
Esto llevó a que los economistas discutan sobre si Furiase tiene razón, y entonces lo que se verá en los próximos días será un ajuste en el precio del bono en el mercado secundario, sobre todo cuando los bancos valoricen el «seguro de salida a dos años».
Se refuerzan las críticas
Pero también están quienes sospechan que la tasa que pidieron los inversores externos denotan una desconfianza en los pilares del modelo. A esta altura, ya se escuchan cuestionamientos sobre el «ancla monetaria», dado que la «base amplia» ya supera en $11 billones su viejo tope de $47 billones. En otras palabras, se cuestiona abiertamente que la situación actual sea de «no emisión de pesos».
Lo cierto es que el debate recién está calentando motores. Los números del comercio exterior vienen mucho peor de lo previsto originalmente, y siguen llegando malas noticias del precio global del petróleo -justamente, una de las grandes apuestas de Toto Caputo para el segundo semestre-.
De momento, en el gobierno comenzaron una nueva prédica: marcar las diferencias entre la economía de hoy y la del inicio del ciclo de Mauricio Macri. Acaso, como para reforzar la idea de que, esta vez, las cosas terminarán diferentes a cuando Caputo emitió su famoso bono en pesos que hoy sigue doliendo en las oficinas de Wall Street.
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ECONOMIA
Las tarifas, por las nubes, y este es impacto en el bolsillo, según el último relevamiento

Sin subsidios, un hogar del AMBA gastó $193.329 en servicios y transporte en julio. Representa el 60% del salario mínimo, con subas de hasta 71%
21/07/2025 – 09:32hs
En julio, los hogares del Área Metropolitana de Buenos Aires (AMBA) volvieron a sentir el impacto del aumento en los servicios. Según el Observatorio de Tarifas y Subsidios del IIEP (UBA-CONICET), una familia tipo sin subsidios debió destinar $193.329 para cubrir electricidad, gas, agua y transporte. El monto implicó una suba del 5,4% respecto al mes anterior y representó el 60% del salario mínimo, fijado en $317.800.
Dos factores explican este aumento: por un lado, la implementación de nuevos cuadros tarifarios; por el otro, un incremento en el nivel de consumo, impulsado por las bajas temperaturas del invierno. El relevamiento detalla que el gasto promedio fue de:
- $45.993: en electricidad
- $46.693: en gas
- $30.861: en agua
- $69.783: por persona en transporte
El transporte, el rubro que más presiona
En julio, el boleto de colectivo en líneas que circulan dentro de la Ciudad se ajustó por IPC + 2%, lo que significó un alza del 3,5%. Pero las líneas interjurisdiccionales —reguladas por Nación— subieron por segundo mes consecutivo un 7%. Como resultado, el aumento ponderado del transporte fue del 5,1% mensual.
Desde la IIEP destacaron que «el incremento del 5,4% mensual en la canasta de servicios se explica tanto por los ajustes tarifarios como por el mayor consumo de energía eléctrica y gas natural durante el invierno».
Así las cosas, en la comparación interanual, el costo de la canasta se disparó un 40%, apenas por encima del IPC estimado para el mismo período (36%). Estos datos marcan una tendencia de convergencia entre tarifas e inflación. Sin embargo, advierten que el consumo invernal de energía es determinante para el valor final de las facturas.
Aumento de servicios vs. salarios
En términos interanuales, el transporte encabezó los aumentos con una suba del 71%, y se consolidó como el rubro que más traccionó el alza en la canasta de servicios. Lo siguieron el agua, con un 33%, y tanto el gas como la electricidad, con incrementos del 26% cada uno.
El gasto en colectivos, por sí solo, explicó el 21% del aumento total registrado en el año, en tango que el gas y la electricidad aportaron 7 puntos cada uno, y el agua, los 5 restantes.
Desde 12/ 2023 hasta 7/2025, el costo de la canasta de servicios en el AMBA se disparó un 597%, muy por encima del aumento general de precios, que fue del 154%. Esto refleja un desfasaje cada vez más marcado entre tarifas y salarios reales, aún en un contexto de recorte de subsidios.
En promedio, los usuarios del AMBA cubren solo el 50% del costo real de los servicios con sus tarifas; el Estado asume el resto. Si bien la cobertura tarifaria depende del tipo de servicio y del perfil del hogar, en julio se registró una mejora: alcanzó el 50%, lo que representa un aumento de tres puntos porcentuales respecto al promedio de los últimos 18 meses.
Según el informe, «el aumento en la cobertura tarifaria responde al traslado parcial de los mayores costos de generación. Incluso los hogares del segmento N1 —de ingresos más altos— continuaron recibiendo subsidios en sus facturas eléctricas».
Al contrastar el costo de la canasta de servicios con el salario promedio registrado en julio —estimado en $1.471.842—, se observa que representó el 13,1% del ingreso. Dentro de esa canasta, el transporte se destacó como el rubro de mayor peso, concentrando el 36% del gasto total. Esta diferencia se vincula, en parte, al aumento en el consumo de gas y electricidad típico de los meses de invierno.
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ECONOMIA
Vuelos en vacaciones: gremios se movilizan y ponen en suspenso los servicios en Aeroparque

El malestar entre los gremios aeronáuticos no deja de incrementarse tras la serie de medidas que el Gobierno aprobó con el fin de cambiar los regímenes de descanso y la operatoria en ese ámbito. De ahí, en rechazo a esa modificaciones, cinco gremio concretarán una asamblea que, a realizarse en el Aeroparque porteño, podría complicar los servicios en horas del mediodía. En concreto, la medida tiene lugar en oposición al decreto 378/2025 que, entre otros aspectos, fija un recorte en la cantidad de horas de descanso del personal y, en simultáneo, reduce el período de vacaciones anuales. Este cambio se alínea con otras disposiciones aprobadas por La Libertad Avanza (LLA), como por ejemplo que las empresas puedan operar en la Argentina con personal extranjero.
Según indicaron las organizaciones sindicales, la protesta comenzará a las 11 de la mañana e incluirá una conferencia de prensa. De la medida tomarán parte la Asociación del Personal Aeronáutico (APA), la Unión del Personal Superior y Profesional de Empresas Aerocomerciales (UPSA), la Asociación Argentina de Aeronavegantes (AAA), la Asociación de Técnicos y Empleados de Protección y Seguridad a la Aeronavegación (Atepsa) y ATE ANAC.
Los sindicatos aéreos se mantienen en alerta y movilización
Vale señalar que desde Aeropuertos Argentina, concesionaria de Aeroparque, se indicó que la manifestación no debería interferir con el flujo de pasajeros. Pero, dado el número de gremios que participarán de la asamblea, no se descartan demoras o complicaciones en una fecha clave para el turismo nacional.
Los sindicatos vienen activando distintas acciones con el fin de oponerse a las políticas que el Gobierno viene implementando para el segmento aeronáutico.
Así, ATEPSA, el gremio de los controladores aéreos, se mantiene en alerta y movilización tras 15 despidos ocurridos en la Empresa Argentina de Navegación Aérea (EANA), donde rige una conciliación obligatoria.
Por otro lado, la Asociación de Pilotos de Líneas Aéreas (APLA) que lidera el controvertido Pablo Biró anunció recientemente un paro nacional para el 19 de julio que sólo pudo ser desactivado, también, a partir de una conciliación obligatoria pedida por Aerolíneas Argentinas.
A la par de rechazar el nuevo marco regulatorio, los gremios denuncian despidos y reclaman mejoras salariales. En ese sentido, Marcelo Belelli, referente de ATE ANAC, afirmó que ese organismo ya acumula más de 100 despidos desde que se inició la gestión presidencial de Javier Milei. Y que los sueldos de ese nicho presentan un retraso frente a la inflación del orden del 45 por ciento.
Qué dice el decreto al que se oponen los aeronáuticos
A través del decreto 378/2025, el Gobierno fijó cambios en el Código Aeronáutico que contemplan, por mencionar un primer punto, que las compañías ostenten la potestad de establecer los tiempos de servicio de vuelo y los períodos de descanso.
Se estableció que las horas mínimas de, precisamente, descanso se ubiquen en torno a las 30 semanales, en lugar de las 36 que regían previo al decreto. LLA argumentó que eso permitirá reducir los costos operativos de las aerolíneas, que demandarán menos personal.
Además, pilotos y tripulaciones acumularán 1.000 horas de labor al año cuando antes el tope era de 800. También el régimen diario subirá de 8 a 10 horas. Otro aspecto clave refiere a las vacaciones, que en lugar de 30 días en el año pasarán a totalizar 15 y que deberán tomarse de forma consecutiva.
Ya en cuanto a cuestiones puntuales, se fijó que las tripulaciones de vuelo con tres pilotos podrán extender hasta 17 horas el tiempo máximo de vuelo si cuentan con un asiento reclinable con ángulo mayor a 40° en un área separada de la del trabajo.
En cambio, las tripulaciones con cuatro pilotos «podrán extenderse hasta 19 horas, siempre que cuenten con un espacio horizontal y reclinable, en un área distinta a la de los pasajeros».
En mayo pasado, el oficialismo también activó cambios en el Código Aeronáutico que, entre otros aspectos, permiten que las aerolíneas que vuelan dentro del país operen con tripulaciones 100% extranjeras, se habilitó la opción de que las aeronaves presten servicios sin la intervención de técnicos argentinos.
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ECONOMIA
Renunció la número 2 del FMI, de estrecha relación con Argentina: los motivos de su salida y el mensaje de Caputo

La subdirectora gerente del Fondo Monetario Internacional (FMI), Gita Gopinath, anunció que dejará su cargo a fines de agosto para regresar a la Universidad de Harvard, donde retomará su actividad académica como profesora de economía.
La noticia fue confirmada este lunes por la directora gerente del organismo, Kristalina Georgieva, quien elogió su paso por el Fondo en un contexto global complejo.
Gopinath, de perfil técnico y considerada una figura central dentro del staff del FMI, había ingresado al organismo en 2019 como economista jefe -la primera mujer en ocupar ese cargo- y fue promovida al segundo puesto más alto del organismo en enero de 2022. Durante su gestión, encabezó el trabajo analítico en áreas como política fiscal, monetaria, comercio internacional y deuda.
Renunció la número 2 del FMI y Luis Caputo la despidió en redes
En sus palabras de despedida, Gopinath expresó: «Estoy profundamente agradecida por mi tiempo en el FMI. Tuve el privilegio de trabajar con un equipo brillante y comprometido, colegas de la gerencia, el Directorio Ejecutivo y autoridades de distintos países. Ahora regreso a la academia, donde espero continuar investigando sobre finanzas internacionales y macroeconomía para afrontar desafíos globales, además de formar a la próxima generación de economistas».
Desde Argentina, el ministro de Economía Luis Caputo se despidió públicamente de Gopinath a través de la red X (ex Twitter): «Gracias por su arduo trabajo y apoyo a nuestro programa económico durante el último año y medio. También agradecemos profundamente su continua confianza en el equipo. Te deseamos todo lo mejor en Harvard«.
El mensaje de Luis Caputo sobre la salida de Gita Gopinath, la número 2 del FMI
Gopinath mantuvo una relación fluida con el equipo argentino que gestiona el acuerdo con el FMI y tuvo un rol relevante en los diálogos técnicos. En febrero de 2024 visitó Buenos Aires, donde se reunió con el presidente Javier Milei y con el propio Caputo, en el marco de un nuevo tramo de negociaciones.
Desde el organismo, Georgieva la describió como «una colega excepcional, una líder intelectual sobresaliente y una excelente gestora», destacando su capacidad para combinar análisis riguroso con propuestas concretas de política económica. Añadió que su aporte fue clave en tiempos marcados por «la pandemia, conflictos armados, crisis del costo de vida y profundas transformaciones en el comercio mundial».
Durante su paso por el Fondo, Gopinath fue también una de las autoras del plan de vacunación global desarrollado durante la pandemia, un documento que Georgieva consideró fundamental:
«Llenó un vacío importante a nivel mundial«, dijo. Además, lideró la creación del Marco Integrado de Políticas (IPF), herramienta con la que el Fondo busca asistir a países frente a crisis económicas complejas.
Su última actividad oficial fue en Durban, Sudáfrica, durante la cumbre del G20 de ministros de Finanzas y presidentes de bancos centrales, donde compartió espacio con la comitiva argentina encabezada por el secretario de Finanzas Pablo Quirno. Allí, Gopinath trazó un panorama global atravesado por desequilibrios persistentes.
Su última aparición oficial y el análisis de un «contexto complejo»
«Desde abril, los indicadores económicos reflejaron un contexto complejo influido por las tensiones comerciales», afirmó. Señaló que se detectó «una clara anticipación de operaciones ante el aumento de aranceles y cierto desvío del comercio«, aunque reconoció también que se percibió «una mejora en las condiciones financieras globales tras algunos acuerdos que redujeron los aranceles promedio».
Respecto a los precios, Gopinath consideró que «la caída de la demanda y el descenso en los precios de la energía apuntan a una baja sostenida de la inflación», aunque aclaró que «las trayectorias difieren entre países».
En su diagnóstico más preocupante, advirtió que «la incertidumbre comercial y geopolítica sigue siendo elevada», y alertó que «las valuaciones de activos volvieron a niveles exigentes, el apalancamiento sigue siendo elevado en algunos sectores del sistema financiero, y la presión periódica sobre los rendimientos de bonos soberanos y el funcionamiento de los mercados implica riesgos con potencial de impacto generalizado». Según explicó, este escenario se da «en un contexto de altos déficits fiscales y menor liquidez».
El regreso de Gopinath a Harvard marca el cierre de un ciclo que dejó huella en el FMI, con implicancias directas para países como Argentina, en un momento en que los desafíos financieros siguen siendo intensos a escala global.
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