Uruguay fue aceptado para sumarse al Tratado Integral y Progresista de Asociación Transpacífico (CPTPP), un acuerdo que agrupa alrededor del 15% del Producto Bruto Interno mundial y reúne a 12 países con una población estimada de 595 millones de personas.

El ministro de Relaciones Exteriores de Uruguay, Mario Lubetkin, confirmó la noticia a través de una publicación en su cuenta de X. Allí, resaltó que se trata de un trabajo que trascendió distintos gobiernos y que se hizo “a favor de los intereses de Uruguay”.

Por su parte, la vicecanciller, Valeria Csukasi, escribió: “Meses y meses de trabajo discreto, en absoluta reserva, para eliminar todas las dudas y explicar por qué el CPTPP es el lugar natural para Uruguay. Inserción económica internacional en clave política de Estado”.

Los países miembros del CPTPP son Australia, Brunei, Canadá, Chile, Japón, Malasia, México, Nueva Zelanda, Perú, Singapur, Reino Unido y Vietnam.

Las economías de estas naciones representan cerca del 15% del PIB mundial y la suma total de sus habitantes ronda los 595 millones.

Uruguay formalizó su solicitud de ingreso al tratado en noviembre de 2022, durante el gobierno de Luis Lacalle Pou, quien en julio de ese año ya había anunciado su intención de avanzar hacia ese objetivo.

En febrero de este año, el entonces vicecanciller Nicolás Albertoni señaló en una entrevista con la agencia de noticias EFE que el CPTPP era “una oportunidad comercial enorme”. Días antes, viajó a Japón para reunirse con el jefe negociador japonés para este acuerdo, Kenichi Kobayashi.

Este viernes, Albertoni celebró en su cuenta de X la integración uruguaya al CPTPP y agradeció a Csukasi por confirmarle la noticia. “Un gesto de Estado que valoro mucho”, expresó el ex vicecanciller, quien además felicitó a Lubetkin y a Csukasi por su continuidad y persistencia en el proceso.

El 13 de noviembre el billete de $20.000 cumplió su primer año en circulación. Se trata del papel de mayor denominación que circula por el país, pero su poder de compra no es tan alto como el que tenía cuando salió. Esto es algo lógico, teniendo en cuenta el avance de la inflación, que no es otra cosa que la pérdida de poder adquisitivo del peso.

Ahora bien, ¿cuánto poder de compra perdió? Eso depende del producto o servicio que se tome como referencia, pero un repaso de algunos precios sirve para tener una idea cercana del deterioro del billete de mayor valor.

El kilo de asado, por ejemplo, costaba $7.524 en noviembre de 2023, justo cuando “nació” el billete de mayor denominación. Eso quiere decir que con $20.000 se podían comprar 2,7 kilos con un solo billete. Un año más tarde, el valor del kilo de asado asciende a $11.776, según datos difundidos por el Indec, por lo que el mismo billete permite comprar sólo 1,7 kilos. En términos porcentuales, la depreciación es del 36%.

Es similar el resultado para otros cortes de carne. El kilo de cuadril pasó de $9.131 a $14.687 en el período analizado, lo que significa que se podían comprar 2,2 kilos a finales de 2023 y apenas 1,4 kilos en la actualidad.

Otras categorías de producto siguieron el mismo camino. Sirve de ejemplo el aceite de girasol de 1,5 litros, que en noviembre del año pasado tenía un valor de $3.296. En ese momento, $20.000 eran suficientes para comprar 6,1 botellas de ese producto. Hoy, en cambio, el valor promedio es de $5.012, de donde se desprende que se pueden adquirir 4 botellas con el mismo billete. La diferencia en ese caso fue de -38%.

En otros casos la diferencia es menor, pero también significativa. El kilo de pan francés tipo flauta tenía un valor de $3.041 en noviembre del año pasado, por lo que se podían comprar 6,6 kilos con $20.000. Hoy el precio de ese mismo producto es de $3.909 y el poder de compra del billete llega a 5,1 kilos (23% menos).

Fuera de los supermercados se pueden encontrar otros ejemplos. En combustibles, los números son claros. En noviembre de 2024 un litro de nafta súper costaba $1.077 en la Ciudad de Buenos Aires. Por lo tanto, $20.000 permitían cargar 18,57 litros. En la actualidad es más difícil determinar un precio, por que los valores varían según la estación, la hora del día y la demanda, pero en la mayoría de las bocas de expendio de CABA el litro de súper tiene un valor de $1.497. Así, con $20.000 en mano, se pueden cargar 13,36 litros. La diferencia es entonces de 5,21 litros, un número más que considerable. En términos porcentuales, la caída del poder de compra fue de 28%.

El gasoil no se queda atrás. Cuando los $20.000 salieron a circular por el país, el litro de ese combustible se vendía a $1.092 por litro en su versión más económica, de lo que se desprende que un billete alcanzaba para adquirir 18,31 litros. Pasados doce meses, el precio promedio que se encuentra en las estaciones de CABA es de $1.509 por litro. Con $20.000, entonces, se pueden comprar 13,25 litros, unos cinco litros menos.

La depreciación de los $20.000 se hace notar también en el transporte público. En noviembre del año pasado el boleto de colectivo más accesible del AMBA costaba $371,13. Desde hace unos días, el mismo boleto se vende a un precio de $494,83. De esta forma, el poder de compra del billete de máxima denominación bajó de 53,8 a 40,4 pasajes, un 24,9% menos.

En líneas generales, tomando como referencia los ejemplos mencionados, se puede concluir que los $20.000 perdieron un 30% de poder de compra en el último año. Por supuesto, lo mismo ocurrió con el resto de los billetes en circulación, solo que las demás denominaciones llevan más años perdiendo valor.

El gobierno está enviando señales en el sentido de que quiere cumplir el reclamo del mercado por una baja en las tasas de interés. Como si, pasadas las elecciones, se quisiera reflotar el viejo mantra de «que los bancos vuelvan a trabajar de bancos». Sin embargo, hay muchos analistas del mercado que sospechan que todavía falta para que el crédito privado cobre impulso y que, por el contrario, Toto Caputo aprovechará para acaparar liquidez.

Este jueves el Banco Central hizo otro recorte en las llamadas «tasas simultáneas» -el interés que le paga a los bancos por la liquidez sobrante-, y de esa forma generó un efecto contagio que llevó a una caída en la «caución» -la que se usa para obtener liquidez de cortísimo plazo-. Esa tasa, que ahora está en 18%, había alcanzado el insólito nivel de 190% en la previa a la elección legislativa. También se está viendo una caída en el costo de las coberturas para empresas por adelantos en cuenta corriente, ya en torno de 30% -hace dos meses había superado el 100%.

De esta manera, el BCRA está enviando mensajes al mercado. El primero es que quiere incentivar que el dinero vaya al crédito, dado que será menos redituable dejarlo colocado en el sector público.

El segundo es que no teme a que una mayor liquidez pueda correrse hacia el dólar. En otras palabras, que la baja de tasas corresponde a un aumento genuino en la demanda de pesos por parte del público.

Y, además, hubo un sorpresivo comunicado en el que dio marcha atrás con una medida que causaba irritación en los bancos: el incremento de los encajes mínimos, con la obligación de que el conteo se realizara a diario y no como promedio mensual. Ahora, se flexibilizó esa normativa, lo cual libera 3,5 puntos de liquidez, y además sólo exige un 75% de los encajes en forma diaria. El resultado de todo esto es un mayor margen de maniobra para que los bancos pueda usar su liquidez, lo cual, en principio, podría favorecer la expansión del crédito.

Es una medida lógica si se considera que los préstamos del sistema bancario en pesos vienen en una marcada desaceleración desde mediados de año, y la situación no cambió tras las elecciones. Las últimas mediciones indican una baja real de 1,2% respecto del mes anterior.

Crédito versus «rolleo»

Con esos datos sobre la mesa, hubo quienes se entusiasmaron respecto de que se inicie una fase de expansión monetaria en la que los pesos lubriquen el crédito, tanto para el consumo como para el sector productivo. Sin embargo, los analistas advierten que no hay que adelantarse.

Ocurre que la semana próxima hay un vencimiento de deuda del Tesoro, por unos $14 billones -parte de ello, unos $4billones, corresponden a una letra que el BCRA había obligado a los bancos a integrar a los encajes en agosto pasado, luego de que en un «acto de rebeldía» dejaron un 40% del vencimiento sin «rollear»-.

Y hay quienes aseguran que, aun cuando el escenario político haya cambiado tras la elección legislativa -con un riesgo país en torno de 600 puntos y con una ola de emisión de deuda privada que ya supera los u$s3.000 millones-, Toto Caputo todavía no está convencido de que sea momento de dejar muchos pesos sueltos en el mercado.

Es por eso que la expectativa está puesta en si el próximo miércoles canjeará el total del vencimiento, si dejará algo de liquidez circulante o si, por el contrario, absorberá más pesos de los que vencen.

El antecedente más cercano, la licitación de fines de octubre, marcó una expansión de la liquidez en $4,5 billones. En esa ocasión, Caputo prefirió bajar la tasa de interés y estirar los plazos de vencimiento, en una especie de mensaje de «normalización» del mercado post elecciones. Y la otra buena noticia fue que la licitación de bonos «dólar linked» -que eran los que los inversores preferían en los momentos de mayor incertidumbre- quedó desierta.

Es cierto que los inversores tampoco le dejaron mucha opción, porque el total de títulos que aceptaron comprarle apenas alcanzaba para que la renovación de deuda llegara a un 70%. En otras palabras, había un «operativo clamor» en el sistema bancario por aliviar la situación de aguda iliquidez que en los últimos días mantuvo las tasas en niveles insosteniblemente altos.

¿Qué pasará ahora? Los expertos creen que Caputo buscará un nivel de rollover alto, de no menos del 90%. Es un objetivo que luce cumplible, dado que tras la baja de las tasas de interés y la flexibilización de los encajes, los bancos tendrán más liquidez disponible y menos opciones rentables para posicionarse.

El «menú» disponible incluye varias opciones: renta fija con vencimientos relativamente largos -desde febrero hasta octubre-, bonos ajustables por CER, un nuevo bono vinculado al promedio de tasas TAMAR y un bono corto ajustable por dólar. 

El Tesoro, en fondo de la olla

A primera vista puede parecer contradictorio el hecho de que Caputo argumente que está subiendo la demanda de pesos por parte del público, y que además ya pasó el «riesgo kuka» y que, aun así, siga con vocación de absorber pesos, compitiendo así contra el crédito al sector privado.

Pero lo que los economistas observan es que en la cuenta que el Tesoro tiene en el BCRA quedan depositados apenas $4,4 billones, cuando hace tres meses contaba con el triple de esa cifra. Esto contrasta con su calendario de obligaciones, que implican vencimientos por $100 billones en los próximos meses.

Y, además, necesita seguir comprando dólares para saldar los vencimientos externos. De hecho, esta semana se adquirió u$s200 millones para pagarles a organismos multilaterales de crédito. Y en diciembre necesitará otros u$s250 millones.

Caputo tiene otras opciones si quisiera dejar más liquidez liberada al mercado, porque en el sistema financiero -más específicamente, en la banca pública, hay unos $14 billones producto del superávit fiscal-. En caso de necesidad, podría echar mano a esos recursos para comprar divisas. Sin embargo, los analistas creen que no sería la solución óptima, porque limitaría el margen de acción de la banca pública, que quiere estimular la actividad en el rubro hipotecario.

La expectativa del mercado es que Caputo logre un alto porcentaje de rollover sin necesidad de pagar una tasa más alta que en la licitación anterior, dadas las medidas de mayor liquidez tomadas en las últimas horas.

¿Frazada corta de pesos?

El riesgo del que se empieza a hablar es el del «síndrome de la frazada corta», si el gobierno continúa en una política monetaria que cada 15 días lo obligue a elegir si priorizar la caja del Tesoro o el crédito bancario.

Sobre todo, porque en el propio análisis de Caputo hay una expectativa de una suba en la demanda de pesos. Y, de hecho, es esa la vía por la cual se espera aumentar las reservas -compras de dólares del BCRA que no impacten en la inflación, dado que la expansión de dinero será absorbida por una economía más monetizada-.

¿Qué tan lejos está la economía argentina de llegar a ese punto? No mucho, según las cifras que Federico Furiase mostró en eventos con empresarios del sistema financiero. La base monetaria representa hoy un 4,6% del PBI, muy lejos del 7,4% promedio de los últimos 15 años.

Esto implicaría que hay un potencial de suba del 60% en la demanda de pesos, ya que según el gobierno este mínimo histórico obedece, sobre todo, a los temores políticos que quedaron disipados luego de las elecciones.

En todo caso, aún no queda en claro cuál será la nueva política monetaria. Por ahora, Caputo no se animó a comprar dólares directamente en el mercado sino que se los pidió al BCRA.