ECONOMIA
La polémica maniobra con la que Caputo libera más pesos al mercado y rompe una de las 3 «anclas» de su plan
«¿Con qué pesos?». Esa es la pregunta retórica que los funcionarios del gobierno plantean ante cada crítica al plan económico. Según esa visión, dado que la cantidad de dinero está congelada, no hay forma de que se provoque un pico inflacionario ni una corrida cambiaria, por la sencilla razón de que no hay dinero suficiente en el mercado para generar esas situaciones traumáticas.
Esa regla monetaria era definida por Toto Caputo como una de las «tres anclas» que aseguraban el éxito del modelo. La primera era la fiscal, que a su vez permitía que no hubiera necesidad de que el Banco Central tuviera que asistir al Tesoro para pagar gasto corriente. Y entre las dos posibilitaban la tercera ancla, la cambiaria, que ayudaba a mantener a raya a la inflación.
Sin embargo, una decisión que acaba de tomar el Banco Central hizo que muchos en el mercado temieran por el quiebre de esa disciplina monetaria y el regreso de una asistencia financiera «disfrazada».
El BCRA comunicó que había tenido una ganancia de $19,4 billones en el ejercicio 2024, lo que le había permitido poner a disposición de Caputo $11,7 billones. Ese dinero queda depositado en la cuenta que el Tesoro tiene en el BCRA y sólo pueden tener un uso: cancelar deuda.
Hay dos temas polémicos en torno a esta cuestión: el primero es qué tan real puede ser considerada esa «ganancia» para un Banco Central que, según el propio gobierno, tenía patrimonio negativo -de hecho, ese fue el argumento para solicitar la ayuda del Fondo Monetario Internacional-.
Y el segundo debate apunta a si, al usar esos pesos para cancelar deuda, se está quebrando la regla de congelamiento monetario que el propio gobierno se había fijado. En definitiva, cuando se cancela deuda se inyectan pesos al mercado, y en este caso no tendrán como contrapartida un ingreso de dólares al BCRA.
Es por eso que el debate del momento es si, tras la retórica de la «fase 3» del plan económico, aquella pregunta de «¿con qué pesos?» pueda haber quedado sin efecto.
Esa duda se acrecentó este jueves, además, por el hecho de que en la licitación para cancelar $7,5 billones, apenas se convalidó un «rolleo» del 70%. En otras palabras, acaba de inyectarse al mercado liquidez por $2,25 billones.
¿Se descongela el congelamiento?
El número mágico de la «fase 2» era $47,7 billones. Ese era el volumen de la «base amplia» -es decir, el dinero transaccional, más los encajes del sistema bancario más los depósitos del Tesoro en el BCRA-, y la cifra se eligió porque equivale, en dinero de hoy, a la base monetaria que había en 2019 antes de que se reinstaurara el cepo cambiario. Expresado en términos del PBI, es un 9%.
Se suponía -y así lo había anunciado Caputo y el propio Javier Milei– que recién cuando la base monetaria -el dinero para las transacciones cotidianas- igualara a la «base amplia» se iba a levantar el cepo. La explicación era que, cuando llegara ese momento, la demanda de pesos por parte del público iba a ser lo suficientemente alta como para asegurarse que no hubiera pasivos monetarios que pudieran «cargar las balas» de quienes fomentaban una corrida.
Los economistas calculaban que eso podría ocurrir cerca de fin de año, siempre que el crédito siguiera expandiéndose -de manera que los bancos trasladaran dinero desde el sector público al privado-. Sin embargo, el cepo se levantó en abril sin que esa condición de aumento en la demanda de pesos se haya cumplido.
El propio Milei desestimó la importancia de este punto, con el argumento de que el nivel de monetización de la economía argentina es tan bajo que «si tuviéramos menos dinero, estaríamos en economía de trueque». Y recordó que el nivel de pasivos del BCRA -es decir, la base monetaria más los pasivos remunerados- está en 6,5% del PBI, menos de la mitad del promedio histórico.
La alternativa a la dolarización
Milei no es una persona propensa a la autocrítica, y por eso llamó la atención que una de las escasas situaciones en las que reconoció haber hecho un mal cálculo fue al prever que habría una «dolarización endógena» de la economía. Es decir, el plan para que, ante una política monetaria restrictiva, la gente empezara a utilizar los dólares para los gastos cotidianos.
Y dijo que, como la gente no está acostumbrada a usar sus dólares para hacer transacciones, se generaba un problema, dado que la política de superávit fiscal implicaba «chupar» de la plaza más de $1,5 billón todos los meses.
Lo que hizo Milei, en definitiva, fue reconocer la plena vigencia de la Ley de Gresham para Argentina. Como estableció el comerciante inglés del siglo 16 que asesoraba a la reina Isabel, cuando en un país conviven dos monedas, una buena y una mala, la gente tiende a usar la de peor calidad para realizar los pagos, mientras retiene la de mejor reputación como una forma de preservar su capital. Por consiguiente, no se ve circular mucho a la moneda buena, mientras que la mala cambia de manos a toda velocidad, porque nadie quiere quedársela.
El gobierno no lo ha dicho de forma explícita, pero dio a entender que en la «fase 3» que viene tras el levantamiento del cepo, el ancla monetaria podría ser más liviana que durante la etapa anterior. En otras palabras, que habrá más flexibilidad para dotar de pesos para las transacciones de la economía, ya que será una necesidad mientras los argentinos no estén dispuestos a dejar de atesorar dólares.
Un «ancla» monetaria menos pesada
Fue Federico Furiase, el ideólogo del plan de las tres anclas, quien salió a defender la nueva política. Cada vez con más alto perfil, el ex analista de la consultora Anker visita los estudios de TV y ahora también se transformó en «streamer» del canal Carajo, fundado por el célebre Gordo Dan.
Furiase sostiene que es un error comparar las ganancias del BCRA actuales con las que se reportaban en gobiernos anteriores. Tradicionalmente esos reportes eran denostados como «dibujos contables», dado que lo que figuraba como ganancias era el resultado de la propia devaluación del peso.
En este caso, destaca Furiase, la ganancia es consecuencia de la valorización de los títulos del Tesoro -o sea, de la caída en el nivel de riesgo país-, así como de la eliminación de los pasivos remunerados -las extintas Leliqs-.
Al ser usados para cancelar deuda del Tesoro, lo que se logrará con estos fondos es una caída en la relación entre la deuda pública y el PBI. Es lo que en el equipo económico definen como «solvencia fiscal intertemporal», y que básicamente implica que cada vez costará menor esfuerzo fiscal el pago de la deuda.
Puesto en números, la proyección del equipo de Caputo es que se pasará de un ratio deuda/PBI de 43,7% a uno de 32,8% en un lapso de seis años, asumiendo un crecimiento económico de 5% y un superávit primario -o sea, antes de pagar intereses- por 1,5% del PBI.
Inyección de pesos con doble filo
No todos quedaron conformes con la explicación, naturalmente. Para empezar, porque la contracara de la desaparición de pasivos remunerados del BCRA es la concentracioón de mayor deuda del Tesoro, como las Letras Fiscales de Liquidez -que todavía suman más de $5 billones-.
Por otra parte, el hecho de que los títulos en poder del Central hayan subido de valor no implica que efectivamente se haya «ganado» más pesos. Eso ocurriría si los títulos se vendieran en el mercado y se realizara la ganancia. Pero, mientras tanto, nada asegura que la cotización de los títulos pueda volver a caer por un evento imprevisto y, en ese caso, el dinero ya transferido al Tesoro no tendrá marcha atrás.
En definitiva, lo que el mercado interpretó es que el gobierno se resignó a que debe aflojar la rígida norma monetaria que caracterizó al período del cepo, y que de ahora en adelante podrá expandir la cantidad de pesos siempre que, como contrapartida, haya una disminución de la deuda del Tesoro.
Por otra parte, un efecto directo de la decisión del BCRA es el refuerzo de los depósitos del Tesoro -que en nueve meses cayeron desde un volumen de $16 billones hasta $4billones-. Esa disminución hacía que le resultara difícil al Tesoro renovar su deuda en cada vencimiento sin convalidar tasas de interés altas.
Ahora, con la inyección de dinero que le hizo el Central, Caputo puede afrontar los vencimientos y darse el lujo de no «rollear» todo el vencimiento si la tasa no le convence. De hecho, es lo que ocurrió este jueves, cuando se renovó un 70% de la deuda, principalmente con títulos a cuatro meses y que pagan una tasa efectiva mensual de 2,73%, lo que implica una caída respecto de las licitaciones previas.
Hasta ahí, todo va en línea con la narrativa del plan económico. Claro que, en adelante, quedará un flanco débil: ya no resultará tan fácil defender el argumento de que no se inyectan pesos al mercado. Si la inflación vuelve a caer, no habrá reproches, pero ante una suba de precios, la decisión del BCRA pasará al centro de los cuestionamientos.
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ECONOMIA
Caputo: “El año que viene no va a ser un típico año electoral, va a ser un paseo por el parque”
El ministro de Economía Luis ‘Toto’ Caputo aseguró que el año que viene no presentará las tensiones tradicionales y que, a diferencia de otros períodos similares en la historia argentina, el país vivirá una situación de tranquilidad económica. “Nos va a ir bien”, dijo Caputo y fundamentó esa perspectiva en la percepción de estabilidad que, según el funcionario, comparten buena parte de los actores políticos, incluido un grupo relevante de gobernadores opositores.
Luis Caputo se presentó esta noche en La Cornisa, el programa conducido por Luis Majul en La Nación Más. Allí expresó que “el año que viene no va a ser un típico año electoral argentino, va a ser un paseo por el parque”.
Recordó, además, que durante el reciente Argentina Week observó a “12 gobernadores opositores afirmar que no hay ninguna posibilidad de retroceder”, a la vez que recordó que “hablaron mejor de nosotros como gobierno que nosotros mismos”.
Al ser consultado sobre el impacto en los mercados de la situación del ex vocero presidencial y actual Jefe de Gabinete, Manuel Adorni, Caputo fue enfático en descartar cualquier efecto sobre el riesgo país o en materia de inversiones: “Lo de Adorni no afecta a la economía en absoluto; lo que realmente influye es la volatilidad política”, explicó.
Para Caputo, la verdadera amenaza para la estabilidad económica reside en la posibilidad percibida, aunque remota, de un retorno del kirchnerismo al poder, al que definió como “el infierno para la mayoría de la gente”.
Según precisó el ministro, esa percepción condiciona el comportamiento de los actores económicos: “Nueve de cada 10 personas consultadas responden que no depositan su dinero en los bancos por miedo a que vuelva el kirchnerismo”.
En ese sentido, Caputo consideró que, si bien en su opinión la probabilidad de tal regreso es “cero”, entiende que el mercado toma esas inquietudes como información relevante, lo que impacta en decisiones como la repatriación de fondos o el uso de beneficios fiscales.
REUTERS/Agustin Marcarian
En la entrevista, el titular de Hacienda defendió la nueva legislación para regularización fiscal, al indicar que “la ley está muy bien hecha, ya que blinda totalmente a la gente y a los bancos”. No obstante, también admitió que sectores de la sociedad siguen manifestando reparos fundados en el temor a eventuales virajes políticos: “Es tal el mamarracho del otro lado que hay quienes creen posible un retorno del kirchnerismo y, pese a los resguardos legales, se mantienen escépticos”, puntualizó el ministro.
Caputo insistió, además, en que mantiene una visión optimista respecto a la posibilidad de que la regularización fiscal avance y sea adoptada masivamente. Argumentó que observa una diferencia entre la percepción social y la situación real: “Yo observo el mediano plazo y el comportamiento del mercado. El escenario negativo, aunque improbable, sigue pesando en las decisiones individuales, pero no tiene un sustento objetivo”, precisó.
Por último, Caputo subrayó su estilo directo y alejado de los discursos habituales de la dirigencia política: “La gente valora que digo lo que pienso, no hablo como un político sino como un ciudadano más dentro del puesto en el que estoy, y creo que eso se reconoce”, afirmó.
Caputo admitió, respecto de los resultados del plan de “inocencia fiscal” que aún puede haber algo de reticencia de los bancos, pero se manifestó confiado que al final “van a salir los dólares del colchón”.
El ministro fue enfático al asegurar: “no hay estanflación, los datos muestran lo contrario. Los datos miden la realidad y la realidad es incontrastable. Estamos prácticamente en récord no en todo, pero sí en muchísimas cosas: PBI, actividad económica, consumo privado. Los medios tratan de instalar que no se nota, pero claramente se nota. Tratan de instalar que hay una mega-recesión en un momento en que el consumo está en un pico histórico”.
Por otra parte, Caputo admitió que en marzo el nivel de actividad puede dar “más bajo” y que la inflación más alto “por la guerra”. Pero insistió con algunos datos favorables, como el aumento de 44% en la venta de motos. “Antes la gente quemaba el dinero por la inflación. Hoy hay crédito. Cambió el consumo. Los datos son incuestionables”, subrayó.
Además, cuando el periodista le señaló la baja de recaudación fiscal durante ocho meses consecutivos, replicó que la baja se debe a que “sacamos impuestos; pero algunos en su brutalidad no tienen en cuenta esos efectos”.
En su insistencia sobre la importancia de los datos por sobre las “sensaciones”, Caputo insistió en afirma que “gran parte del periodismo ignora los datos”. Y además, en referencia al exministro Aníbal Fernández recordó: “tuvimos un ministro que tenía la sensación de que había menos pobres en Alemania.
También negó que el dólar esté atrasado señalando que hubo superávit comercial récord en enero. Y defendió a los funcionarios, algunos del área de Economía, que tomaron créditos hipotecarios del Banco Nación. Más aún, dijo que lo habían hecho “inducidos por mí: yo les digo a mis funcionarios que tomen créditos hipotecarios, que son una oportunidad única. El crédito hipotecarios es un motor de reactivación fenomenal”. Y dijo que sobre más de 27.000 créditos hipotecarios, los tomados por los funcionarios “no llegan al 0,2 por ciento”.
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El sondeo de la consultora Tendencias arrojó que más del 55% de los encuestados valora negativamente la gestión, pero Milei lidera para las elecciones
05/04/2026 – 20:00hs
El escenario político argentino de cara a las presidenciales de 2027 presenta una configuración de «doble sensación» para la Casa Rosada. Según el último relevamiento nacional de la consultora Tendencias, el presidente Javier Milei conserva el primer lugar en intención de voto para una eventual reelección, aunque lo hace en un contexto de creciente malestar social y un marcado deterioro en la valoración de su gestión.
El estudio, realizado sobre 3.417 casos entre el 9 y el 14 de marzo de 2026, revela que por primera vez desde el inicio del mandato, la evaluación del Gobierno pasó a ser mayoritariamente negativa: un 55,7% de los encuestados desaprueba la gestión, frente a un 44,3% que la mantiene en terreno positivo. Este cambio de clima coincide con semanas de alta exposición mediática por investigaciones sobre el patrimonio del Jefe de Gabinete y nuevos capítulos de causas judiciales que salpican al oficialismo.
En el plano económico, los datos reflejan una realidad asfixiante para los hogares. El informe detalla que el 41,3% de los consultados afirma no llegar a fin de mes, mientras que un 22,5% reconoce haber tenido que recortar gastos básicos para subsistir. En este marco, las expectativas a futuro también se ven afectadas: solo el 31,8% cree que su economía familiar mejorará el próximo año, contra un 44,2% que vaticina un empeoramiento de su situación.
A pesar del desgaste en la imagen gubernamental, la fragmentación de la oferta electoral permite que Javier Milei se mantenga en la cima de las preferencias, aunque con una ventaja que hoy obligaría a una definición en balotaje. El gobernador de la provincia de Buenos Aires, Axel Kicillof, se consolida como el principal referente de la oposición.
- Javier Milei: Lidera la intención de voto con un 38%.
- Axel Kicillof: Se ubica en segundo lugar con el 33,1%, recortando la distancia a menos de cinco puntos.
- Myriam Bregman: Protagoniza el dato más llamativo de la encuesta al alcanzar el 11,4%, logrando un tercer puesto con dos dígitos y duplicando su performance histórica de 2023.
- Juan Schiaretti: El referente del peronismo no kirchnerista cierra el listado con un 4,8%.
- Indecisos: Los ciudadanos que aún no definieron su postura representan el 12,7%.
Responsabilidades y sentimientos sociales
Un dato que enciende alarmas en el Gobierno es el quiebre en la percepción de la herencia recibida. Por primera vez en la serie estadística de esta consultora, el 43,3% de la población le adjudica al actual gobierno la principal responsabilidad por la crisis económica, superando al 33,3% que todavía responsabiliza a la gestión anterior.
Asimismo, la reforma laboral -punta de lanza del programa libertario- registra un rechazo mayoritario del 50,5%, frente a un escaso 33,9% de apoyo. En términos subjetivos, el informe destaca que la esperanza ha descendido al 36,1%, mientras que la bronca se consolida como el sentimiento que más crece entre los argentinos, alcanzando el 24,2%. Este cóctel de malestar económico y polarización electoral perfila un camino hacia 2027 donde la gestión diaria será el principal campo de batalla por los votos.
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ECONOMIA
Las 8 causas de por qué hasta marzo la compra de dólares duplicó el aumento de reservas, y expectativas para el segundo trimestre
Aunque el Banco Central compró dólares prácticamente todos los días desde el inicio de 2026, a un promedio diario de USD 50 millones, sumando USD 4.386 millones hasta el 31 de marzo, en el mismo período sus reservas internacionales crecieron la mitad de esa cifra, más precisamente USD 2.214 millones, precisa el último informe de Quantum.
La diferencia, dice la consultora se debió a la utilización de divisas para atender pagos del Tesoro y la revaluación de las posiciones en activos distintos al dólar.
En lo que resta del año la capacidad de la entidad para comprar divisas dependerá de la liquidación del saldo comercial (en especial el agrícola, concentrado en los meses venideros), de las liquidaciones de las deudas corporativas en moneda extranjera (deuda aun no liquidada de 2025 y principio de 2026, estimada entre USD 4.000 y 5.000 millones) y emisión de deuda nueva. A eso se sumarán los flujos de inversión extranjera directa (en particular, aquellas aprobadas en el RIGI).
Foto: Andina
Restando pesará la demanda de particulares para atesoramiento, que desde el levantamiento del cepo cambiario a personas demandó largamente más de USD 30.000 millones. En qué medida todos estos movimientos impactan las reservas dependerá también de las operaciones de deuda del sector público y de las variaciones de los precios en dólares de los activos de reservas del BCRA muy volátiles, como el oro.
Anatomía de la variación de reservas
En base al más reciente (febrero) balance cambiario publicado por el Central, Quantum hizo un análisis detallado de los factores de variación de reservas en el primer bimestre, por tipo de operación y por sector, destacando 8 aspectos:
- En los dos primeros meses del año las reservas crecieron en USD 4.471 millones, con una diferencia favorable de USD 2.335 originada en transacciones. La revaluación del oro aportó otros USD 1.185 millones y la depreciación global del dólar(hasta el inicio del guerra, el 28 de febrero, en que empezó a revertirse) aumentó en USD 360 millones la contabilizaciónl del swap con el Banco Popular de China.
- El déficit acumulado de cuenta corriente fue de USD 1.034 millones, menos de la mitad que los USD 2.522 millones que en igual período de 2025. El tipo de cambio real multilateral se depreció 14% -y el bilateral contra el dólar un 5 por ciento.
- El mayor aporte fue el superávit comercial: USD 2.679 millones, en gran medida porque las importaciones se redujeron 13,5% interanual, en USD 2.141 millones devengado. Y hubo más, que alivió la demanda sobre la caja del Central, en especial para la compra de piezas y bienes de capital.
- El balance de servicios fue levemente más deficitario, en USD 538 millones, de los que sólo USD 131 millones corresponde a turismo y viajes, pese al deterioro del tipo de cambio real.
- El pago neto de intereses aumentó en USD 1.652 millones, principalmente por mayores pagos del Tesoro Nacional por instrumentos con cupones crecientes y pago de servicios de Bopreales.
- La cuenta capital y financiera mejoro USD 2.907 millones respecto de 2025, en un contexto de deterioro de USD 2.349 del balance de la cuenta financiera del sector privado, que aún asi fue positiva en USD 2.300 millones, y una mejora de USD 5.256 millones del sector público. “El repo del BCRA con bancos internacionales por USD 3.000 millones de enero fue importante para lograr ese balance”, destaca el informe.
- El aumento de los depósitos en dólares en los bancos es el principal componente de los “otros movimientos” que aumentaron en USD 5.389 millones las reservas internacionales respecto del primer bimestre de 2025.
- La “formación de activos externos del sector privado no financiero” (compra de dólares, ya mencionada) jugó muy en contra, unos USD 5.229 millones más que en 2025, cuenta que incluye la contrapartida de los dólares que las personas compran localmente y utilizan para pagar gastos de tarjetas de crédito por consumos en el exterior o depositan en cuentas en Bancos. Obviamente, subraya el informe, esto se debió al levantamiento del cepo a las personas humanas en abril del año pasado. En 2026, las compras netas mensuales se mantuvieron en el orden de USD 2.400 millones. Un valor “significativamente menor” al promedio mensual de los meses previos a las pasadas elecciones legislativas, pero aún picante.
Idus de marzo
En cuanto a marzo, cuyo “balance cambiario” aún no publicó el BCRA, Quantum dice quelas reservas internacionales cayeron en USD 2.185 millones. Y lo explica así: “Por ajustes en los precios de los activos, de signo opuesto al de los dos primeros meses del año, debido a la caída del precio del oro y a la apreciación del dólar, las reservas se redujeron en USD 1.104 millones y USD 150 millones, respectivamente. En el mes, el BCRA compró USD 1.671 millones”.
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