Los ahorristas tuvieron un abril al mejor estilo «montaña rusa», donde muchas de las inversiones se desplomaron tras las diferentes noticias internacionales y arrojaron como balance un mes de pérdidas para la mayoría de las opciones. Y el final del cepo cambiario para los individuos también modificó el escenario. En esta tónica, solo tres activos resultaron ganadores en abril, con un incremento de «apenas» acumulado de hasta 3,6%. 

Ahora bien, en todo el 2025, la ecuación cambia, y el oro es la única alternativa que ofrece una renta positiva frente a la inflación acumulada.

En resumen, los únicos instrumentos con renta positiva en todo abril fueron el Bitcoin, que avanzó 3,6% en pesos, seguido por el plazo fijo UVA (3,1%) y el plazo fijo tradicional, con un interés en torno al 2,5%.

Es decir, en todo el mes, apenas equipararon a la inflación que, según un informe de la consultora C&T, se ubicó en el 2,7% en el mismo período, una cifra menor al 3,7% medida en marzo.

Es que las medidas arancelarias tomadas por Donald Trump respecto a las importaciones y el consecuente conflicto desatado con China, más las presiones ejercidas a la Reserva Federal (FED) para que baje las tasas de interés, generaron incertidumbre y volatilidad en los mercados mundiales.

A ello se le sumó que, a nivel local, el Gobierno unificó el tipo de cambio en una banda de flotación de entre $1.000 a $1.400, que ajusta 1% mensual, y acordó con el Fondo Monetario Internacional (FMI) y otros organismos internacionales el ingreso de divisas.

Todo este combo de noticias golpeó el rendimiento de varias alternativas de inversión.

Por ejemplo, el oro, que en todo el mes escaló de precio 5,4% en dólares en Wall Street, a nivel local vió esfumado este rendimiento por la caída del valor del billete estadounidense en la plaza bursátil (MEP y contado con liquidación), que fue cercana al 10% en todo abril.

«Las diversas definiciones de dólar estadounidense se ´desinflaron´ a partir de la eliminación del cepo para las personas físicas, pero más perdedor resultó el dólar oficial ya que finalizó el mes resultando 16% más barato que al cierre de marzo. Es que si bien el billete minorista aumentó 9% en abril, debe recordarse que se le quitó la percepción impositiva del 30% que lo afectó hasta mediados de mes, que se aplicaba para la compra de divisas en los bancos», detalla Andrés Méndez, director de AMF Economía, a iProfesional.

Y completa: «El mix entre la aplicación de bandas de flotación, en lugar del crawling peg que diariamente aplicaba el Banco Central, y la citada supresión de la percepción del 30% en concepto de Impuesto a las Ganancias/Bienes Personales, determinó que los compradores para atesorar puedan hacerlo a un precio inferior que al iniciarse abril».

Además, las acciones de empresas líderes argentinas, que pertenecen al índice Merval, cayeron alrededor de 10% en todo el mes. 

En conclusión, según Méndez, «el Bitcoin y los plazos fijos fueron las alternativas que se ´salvaron´ en abril y resultaron las únicas opciones que evitaron el deterioro nominal. No obstante, si se considera la dinámica inflacionaria del mes, podría señalarse que, en términos reales, casi fueron superadas por la suba de los precios internos. En concreto, quien efectuó consumos en los últimos días de marzo obtuvo mayor rentabilidad que quien apostó a alguna variante de colocación financiera o bursátil».

Inversiones más ganadoras del año: solo el oro le ganó a la inflación

En cuanto a las inversiones más ganadoras de este primer cuatrimestre del año, lidera por lejos el oro, que es la única alternativa que ofrece una renta positiva frente a la inflación acumulada.

Es que aquél ahorrista que colocó $1 millón a inicios de 2025 en la compra de este metal, en la actualidad posee un capital total de $1.265.000.

Como referencia, ese monto inicial de $1 millón colocado a inicios de enero ajustado por la inflación acumulada de todo el corriente año, suma un estimado de $1.128.000. 

Luego, se ubican el plazo fijo UVA y el plazo fijo tradicional, con una ganancia cercana al 10% en los primeros cuatro meses del año.

En todo el 2025, el oro lidera las inversiones más ganadoras.

«Para el acumulado de 2025, el oro sigue resultando imbatible por su valorización frente al dólar estadounidense, resultando la única alternativa que superó a la suba del IPC Nacional. En las antípodas, quienes se posicionaron en activos bursátiles, resignaron nominalmente en cuatro meses cerca de 20% del capital invertido», advierte Méndez.

Es que, en todo 2025, el principal índice de acciones de empresas, el Merval de Buenos Aires del ByMA, cae 17%.

Y si se toma en cuenta las inversiones realizadas a principios de 2024, el plazo fijo UVA sigue resultando la mejor alternativa debido a que superó a la inflación, ya que aquél ahorrista que depositó $1 millón en ese entonces, hoy cuenta con un capital total de $3.148.000.

En segundo lugar se ubica el Bitcoin, que «tuvo un excelente desempeño, aunque pelea ´cabeza a cabeza´ con la inflación, superándola levemente sobre fines de abril. Un combate que las demás opciones de inversión vienen perdiendo».

Entonces, quien puso $1 millón en enero de 2024 en la compra de esta criptomoneda, hoy tendría un capital cercano a los $2,5 millones.

Qué pasará con estas inversiones en mayo

El mes que se inicia continuará cierta volatilidad mundial, a la espera que se definan los acuerdos comerciales entre Estados Unidos y el resto de los países, y con la mirada en las principales variables económicas, tanto a nivel local como internacional.

«Las expectativas de mayo y los meses subsiguientes se concentran en la potencial efectividad del respaldo al Gobierno que constituyen los fondos frescos aportados por el FMI y otros organismos que ya se contabilizan en las Reservas Internacionales, y que generaron una suba cercana al 50% en este activo del Banco Central», afirma Méndez.

Al respecto, este analista considera que esto «podrá quitarle aire a la desvalorización del peso, restándole atractivo al atesoramiento de dólares». 

En este acomodamiento de las distintas inversiones, lo que queda claro es que se recuperan los plazos fijos UVA por la inercia un poco más alta de los precios de la economía de los últimos dos meses. Por lo que, si en los próximos periodos desciende el IPC, esto generará que por la demora que tienen estas colocaciones bancarias en reflejar dichos incrementos de precios, en el corto plazo se vean favorecidas por el «arrastre» previo.

Dijo que la economía pasó de una socialista a una capitalista y tanto en la sociedad como en el mercado hay cautela frente a la nueva realidad

04/05/2025 – 12:16hs

El analista financiero Salvador di Stefano dio su opinión sobre el nuevo ciclo económico que inauguró Javier Milei.

Según dijo a Rosario 3, «Argentina pasó de una economía socialista a una capitalista y lo que vemos con la sociedad, y sectores del mercado que se muestran cautos, es desconcierto frente a la nueva realidad».

Salvador di Stefano es uno de los analistas de mercado que escapa a la calificación de «mandril» con la que el presidente Javier Milei suele referirse a los economistas profesionales que lo critican públicamente.

De hecho su palabra, con predicamento en todos los sectores del mercado argentino, es valorada por el propio presidente, con quien se reunió en varias ocasiones para intercambiar ideas y pareceres desde que asumió la primera magistratura.

El dólar se va a mantener

Di Stefano consideró que la moneda estadounidense –una verdadera obsesión argentina– se mantendrá a la baja.

La razón que esgrime el gurú económico es simple: no hay pesos suficientes en la economía argentina para elevar el precio de la divisa extranjera y en parte eso se debe al préstamo de 20 mil millones de dólares que tomó el gobierno con el Fondo Monetario Internacional para recomponer el balance del Banco Central de la República Argentina.

A lo largo de la charla con DLR, Salvador repasó los principales drivers del nuevo ciclo económico que inauguró Milei e identificó los sectores que están en mejores condiciones para aprovecharlo. Y fue contundente con aquellos que aún dudan sobre el despegue de Argentina y se mantienen en posiciones conservadoras: «Si las empresas no se adaptan a la gente, van a perder plata».

El ex ministro de Economía, Domingo Cavallo, dio su opinión sobre qué debe hacer el gobierno con el dólar, y se refirió a otras medidas que había tomado y cómo deben evolucionar. 

«El 28 de febrero escribí que, por la tasa mensual de inflación determinada fundamentalmente por el curso de las cuentas fiscales y el control monetario, si el gobierno adoptara las medidas conducentes a aumentar el nivel de las reservas netas, no debería haber un aumento de la inflación».

Ahora, más de dos meses después, dijo que, luego de haber eliminado restricciones para el acceso al mercado cambiario oficial de las personas humanas y haber abandonado el crawling peg para ir a una flotación entre bandas, la compra de reservas, aun cuando el tipo de cambio no caiga al piso de la banda, lejos de complicar el proceso de desinflación, ayudará a consolidarlo.

Para poder avanzar hacia un régimen monetario de competencia de monedas a la peruana, (ojalá sea lo que el ministro de economía ha anunciado para dentro de pocas semanas), será fundamental que se terminen de eliminar las restricciones cambiarias que aún afectan a las empresas y que todavía significan represión financiera.

El tipo de cambio en el mercado oficial

«Que se haya establecido una banda superior a la cotización del dólar al disponerse la libre flotación en un mercado cambiario oficial sin restricciones, para la participación de personas humanas, ha sido crucial para evitar un salto cambiario como el que se anticipaba para el caso de un mercado cambiario totalmente libre, es decir, donde también pudieran operar sin restricciones las empresas. Esto es así porque la banda superior acota el tipo de cambio esperado para, digamos, los próximos 12 meses.

Cavallo detalla que Joaquin Cottani explica el tema en su artículo de GlobalSource Partners, quien hace un cálculo basado en la condición de paridad de las tasas de interés, explicando que el tipo de cambio este en alrededor de 1,200 pesos.

«Él hace el cálculo tomando una tasa de interés interna del 35%, una tasa de interés externa de 5%, una tasa de riesgo país de 7% y un tipo de cambio esperado para dentro de un año 1562, el límite superior de la banda de flotación para esa fecha. Por supuesto este cálculo es muy dependiente de la expectativa de evolución del tipo de cambio», dijo Cavallo.

Pero este tipo de cambio es la versión spot del tipo de cambio esperado para el período relevante con el que razonen los operadores promedio del mercado. Todo esto puede variar según el curso de los acontecimientos internos y externos. Las bandas de flotación cumplen la función de acotar el efecto desestabilizador que pueden tener esos acontecimientos, sobre todo los que empujen la expectativa de devaluación hacia arriba.

Lo que es muy poco probable es que el tipo de cambio en el mercado oficial, mientras siga restringida la participación de las empresas y esté abierta la posibilidad de una liberalización total en un plazo corto, digamos de un año, pueda bajar al piso inferior de la banda. Además, no sería deseable porque acentuaría la sospecha de una exagerada apreciación del tipo de cambio real, con efectos negativos sobre la competitividad de las exportaciones.

El tipo de cambio real

Mientras la política monetaria trate de evitar que el tipo de cambio nominal suba demasiado, seguramente va a continuar la preocupación de exportadores y competidores con importaciones por la evolución del tipo de cambio real, es decir por el comportamiento de los costos internos de producción en términos del dólar oficial.

En este sentido algunos anuncios del gobierno ayudan a que mejore el tipo de cambio real y son muy positivos. Por ejemplo, la completa eliminación de las retenciones para la mayoría de las exportaciones industriales.

No opera en la misma dirección el anuncio de que las retenciones a las exportaciones agropecuarias volverán a aumentar en julio. Este anuncio persigue conseguir que los productores agropecuarios apresuren la venta de su producción a los exportadores y estos anticipen la liquidación de las divisas. En realidad, más que alterar el ritmo de liquidación de divisas, lo que importa para el crecimiento sostenido de las exportaciones es que aumente la siembra, los rendimientos y la producción hacia el futuro. Y esto se consigue con la eliminación completa de las retenciones. Por esta razón, el anuncio de que pueden volver a aumentar en julio, es contraproducente.

Compra de reservas

El acuerdo con el FMI indica que el gobierno podrá intervenir comprando reservas aun cuando el tipo de cambio oficial esté dentro de la banda de flotación, aunque no haya tocado su piso. Esta disposición es consistente con la meta de acumulación de reservas que asciende a cerca de 4 mil millones para junio y de 8 mil millones para diciembre.

Tanto el presidente como el ministro de economía han dicho que solo comprarán reservas cuando el tipo de cambio tienda a ubicarse por debajo del piso de la banda de flotación.

La reticencia a comprar reservas si el tipo de cambio no baja del piso de la banda se fundamenta en que la compra de reservas significa emisión monetaria y si se hiciera mientras el tipo de cambio está dentro de la banda, esa intervención contribuiría, según el razonamiento del Banco Central, a aumentar la tasa de inflación por dos vías: por un lado, empujaría el tipo de cambio hacia arriba aumentando el riesgo de traslado a precios y por el otro agregaría oferta de pesos a la economía.

Este razonamiento no es estrictamente correcto, porque la compra de reservas seguramente ayudaría a que se reduzca la tasa de riesgo país y la emisión monetaria ayudaría a la re-monetización de la economía, fenómeno que contribuiría a reforzar el crecimiento del PBI.

La desinflación aumenta la demanda de dinero y si se quiere evitar una suba de la tasa real de interés es necesario permitir que aumente la oferta de dinero. A ese proceso se lo llama «re-monetización».

Algunos funcionarios sostienen que la re-monetización se logrará pagando deuda en pesos con emisión. Pero es mucho más razonable re-monetizar comprando reservas. Para evaluar el riesgo de re-monetizar a través de la compra de reservas es importante observar que está pasando con la tasa de inflación.

El curso de la inflación

El salto en la tasa mensual de inflación del mes de marzo creó la sensación de que el proceso de desinflación se estaba revirtiendo. Pero comparando la tasa de inflación medida en base a datos de alta frecuencia por diversas fuentes y la tasa publicada por el INDEC, el salto de la tasa de inflación del 2,4 % al 3,7 % en abril debe estar explicada por aumento de precios de servicios que ocurren todos los años en el mes de marzo y por una expectativa de devaluación asociada al reemplazo del crawling peg por un nuevo sistema cambiario.

La medición de alta frecuencia basada en datos online, lejos de anticipar un aumento de la tasa de inflación para el mes de abril, sugieren que dicha tasa estará en descenso. Además, es probable que los servicios hayan aumentado mucho menos en abril que en marzo, por lo que, lo más probable, es que cuando el INDEC publique la tasa de inflación de abril, esta se ubique más cerca de la de los primeros meses del año que de la del mes de marzo.

Competencia de monedas a la peruana

El ministro de economía anunció que en dos o tres semanas se anunciarán medidas destinadas a extender el uso del dólar, es decir, acompañar la re-monetización en pesos con una re-monetización en dólares que, supuestamente, permitirá que el peso y el dólar compitan como lo hacen en varias economías vecinas, fundamentalmente en la de Perú.

Para que la competencia de monedas funcione, es necesario que los bancos puedan prestar los dólares que reciban en depósitos en las mismas condiciones que pueden prestar los depósitos en pesos (salvo diferencias que el Banco Central pueda disponer en materia de encajes obligatorios). Es decir, el Banco Central debe eliminar la norma que obliga a que los préstamos originados en depósitos en dólares deban hacerse con la modalidad dólar link, con la obligación de que los dólares equivalentes deban ser canjeados por pesos en el Banco Central.

Si siguen en vigencia las normas actuales sobre los préstamos originados en depósitos en dólares en los bancos, el efecto de otorgar incentivos fiscales al uso el dólar en el sistema de pagos, en lugar de re-monetización en dólares se producirá más re-monetización en pesos. Esto ha sido explicado muy claramente por Luciano Laspina.

El sentido y la ventaja de un sistema de competencia de monedas es que la gente pueda elegir entre manejar sus ahorros indistintamente en pesos o en dólares y que los depósitos en cualquiera de las dos monedas puedan dar lugar al mismo tipo de intermediación financiera. De no ser así, quienes quieran ahorrar en dólares no tendrán incentivos para mantener esos dólares en el sistema bancario local.

Además, para que el dólar pueda cumplir con todas las funciones que cumplen los pesos, deberían terminar de eliminarse todas las restricciones al acceso del mercado cambiario por parte de las empresas, como se lo ha hecho con las personas humanas.