ECONOMIA
Reforma de la Carta Orgánica e independencia del BCRA: qué tiene que ocurrir para que realmente funcione
La reforma de la Carta Orgánica del Banco Central, que en su discurso por cadena nacional el presidente Javier Milei definió como un proyecto para “terminar con el robo de la alta política”, es en gran medida una “contra-reforma”: deshacer lo que en 2012 hizo el kirchnerismo al asignarle a la entidad tantas funciones que al final no era responsable de ninguna.
Como precisó Infobae, el proyecto girado al Congreso propone una serie de cambios a través de seis ejes: un mandato único de control de la inflación, reforzar la autonomía de la entidad y de sus autoridades, eliminar las vías de financiamiento al Tesoro, redefinir qué utilidades pueden transferirse, usar parte de resultados contables para cancelar pasivos heredados y actualizar reglas operativas y de reservas.
Pero, ¿cuán importante es la independencia del Central? ¿Servirá para alcanzar en algún momento una inflación anual de un dígito y para que el peso argentino sea una moneda en la que se pueda ahorrar y hacer planes sin temer saltos bruscos de su valor respecto del dólar?
“Es muy importante. Los economistas discutimos miles de cosas y en muchas no nos ponemos de acuerdo, pero si vas a la literatura teórica y a la evidencia empírica, en la profesión hay muchísimo acuerdo en que la política monetaria es muy efectiva para bajar la inflación y a mediano plazo nada efectiva para alterar el empleo y la actividad económica. Hay muchísimos modelos, testeados empíricamente, que muestran que los países con bancos centrales independientes tienen muchísima menos inflación que aquellos en que el Central depende del Ejecutivo. Esa literatura apareció a mitad de los ‘80 y fue una explosión hasta principios de los 90: tal fue así que la Carta Orgánica del BCRA se reformó en 1992 para incorporar eso y fue bastante independiente. Pero en 2012 se volvió a cambiar y fue un paso gran atrás. A grandes rasgos, la idea es tratar de volver a la CO del BCRA de principios de los 90”, respondió Gustavo Reyes, economista del Ieral de Fundación Mediterránea y especialista en temas monetarios y cambiarios.
En la profesión hay muchísimo acuerdo en que la política monetaria es muy efectiva para bajar la inflación y a mediano plazo nada efectiva para alterar el empleo y la actividad económica (Reyes)
Gustavo Reyes, economista del Ieral
“Argentina necesita instituciones fuertes”, dijo por su parte Martín Redrado, expresidente del BCRA, quien refirió el ejemplo peruano.
“Más allá de los vaivenes políticos, la institucionalidad del Banco Central del Perú le dio fortaleza para darle credibilidad en materia cambiaria, monetaria y también en materia de cumplimiento de la ley e independencia de los poderes. Eso es clave para que haya más inversiones en la Argentina. La reforma de 2012 fue un total despropósito, para financiar al sector público. El efecto fue llegar en 2023 a 211% de inflación, diez tipos de cambio, a una economía inflacionaria que ahogaba al sistema productivo: no se podía producir ni importar y estaba lleno de distorsiones en materia cambiaria», contó Redrado.
Por ese motivo, dijo: “Una reforma de la Carta Orgánica, un directorio que sea independiente de la política, lo que debe dar es tranquilidad, estabilidad monetaria, de precios, financiera y también predictibilidad cambiaria. Es importante para la vida de todos los argentinos (…) hoy todo el directorio del BCRA está en comisión. Después de mi renuncia en 2010, solo un presidente de Central, Federico Sturzenegger, fue aprobado por el Senado, pero ningún director y ningún otro presidente -y hubo varios desde el 2010 a la fecha- tiene garantía de permanencia”.
¿Cuánto han durado los presidentes del BCRA? “Entre los 80 y principios de los 90 duraron 11 meses en promedio. Cuando explotó la convertibilidad, hubo dos o tres días en que no hubo presidente del Central. Nadie quería tomar el puesto, porque había sido tanto el desmanejo”, recordó Reyes.
¿Cuánto han durado los presidentes del BCRA? “Entre los 80 y principios de los 90 duraron 11 meses en promedio (Reyes)
Redrado, quien en 2004 habia sido designado durante la presidencia de Néstor Kirchner, renunció bajo la presión política de Cristina Fernández de Kirchner por oponerse a la cesión de USD 10.000 millones de reservas para constituir los llamados “Fondos del Bicentenario”, expuso en diciembre pasado sobre el tema junto al presidente del Banco Central peruano, Julio Velarde, de quien resalta no solo su capacidad técnica, sino también su independencia y su pragmatismo.
En esa ocasión, Velarde, que hace 20 años preside el Banco Central peruano, dijo que la política monetaria más que un roble debía ser un junco y responder con flexibilidad a las circunstancias de la economía, pero manteniendo su objetivo de preservar el valor de la moneda.
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Al respecto, Velarde le contó a Redrado que durante la presidencia de Pedro Castillo Perú tuvo una fuga de capitales de casi 10% del PBI, pero como el Banco Central peruano había acumulado reservas (actualmente, tiene el equivalente a 28% del PBI, como si el BCRA tuviera más de USD 250.000 millones) puso sobre la mesa esas divisas para evitar una brusca devaluación.
El ejemplo peruano de baja inflación, moneda estable, abundantes reservas y expansión del crédito interno no debe confundirse con éxito político y socio-económico: el país andino ha cambiado de presidentes como de figuritas, sigue siendo mucho más pobre que la Argentina y registra altísimos niveles de desigualdad. Su estabilidad monetaria no es igual a éxito general, pero se mantiene. Sin ella, el balance sería peor.
Si uno mira los últimos 20 años, el sol peruano oscila entre 3 y 4 por dólar. Nadie le dice a Velarde que acumule o no acumule reservas, lo decide él con su directorio (Redrado)
“Si uno mira los últimos 20 años, el sol peruano oscila entre 3 y 4 por dólar. Nadie le dice a Velarde que acumule o no acumule reservas, lo decide él con su directorio. Es algo que puede preguntar el Congreso (cuando haya audiencias públicas de designación): cómo reaccionarían el futuro presidente del BCRA y sus directores frente a este tipo de circunstancias”, contó Redrado.
Limitaciones actuales y alternativas de política monetaria
Muchos economistas critican la demora oficial en desanclar del todo el dólar y sugieren que el BCRA aplique una política de flotación cambiaria y “metas de inflación”.
En su paso por la Argentina, el propio Velarde dijo que, más allá de cuestiones técnicas, Argentina va camino de derrotar la inflación. Por ahora, sin embargo, el BCRA enfrenta una limitación importante: la baja efectividad de la tasa de interés como instrumento de política monetaria.
“El gran economista argentino Guillermo Calvo mostró en una investigación la debilidad de la tasa de interés como instrumento de transmisión de la política monetaria cuando el crédito es, como en la Argentina, 12% del PBI. Si uno cree que con una tasa de interés que impacta sobre 12% de la actividad económica, mientras el 88% se mueve en efectivo o por otros canales informales, hace una política monetaria que no tiene que ver con la realidad. No se puede operar en el vacío. Debería haber un período de transición, hasta que el crédito tenga suficiente volumen, unos treinta puntos del producto, ahí sí la tasa de interés puede ser un instrumento útil y de transmisión para ir a un esquema de metas de inflación», dijo Redrado.
¿Y mientras tanto? Según el exfuncionario y titular de la Fundación Capital, un recorrido viable seria un esquema de agregados monetarios que muestre disciplina y que no se financia espuriamente al sector público.
“El próximo directorio -dijo- debería presentar al Congreso un programa monetario que a mi juicio debería basarse en el agregado M2 privado: billetes y monedas en circulación del sector privado, más los depósitos a la vista. Estudios técnicos del BCRA muestran una correlación importante entre la evolución del M2 privado y la demanda de pesos. Fijando metas trimestrales, cumplibles, exigibles, públicas, va a permitir profundizar el crédito”.
Reyes, del Ieral, subrayó que la política cambiaria es “la otra cara” de la política monetaria. “Si querés tener una determinada política monetaria y una determinada apertura financiera al mundo, eso te determina el sistema cambiario, no hay otra. Aquí todavía tenemos algo de cepo y una política del BCRA que fija los agregados monetarios e implícitamente está definiendo la política cambiaria».
Santiago Bausili es del riñón del ministro Luis Caputo, mucha independencia no hay, es esto. Pero que empecemos a tener un poco más de independencia del Banco Central es una muy buena medida (Reyes)
Reyes agregó: “Las dos políticas tienen que estar a cargo del BCRA y el objetivo debe ser generar la mayor certidumbre y baja inflación. No necesariamente la mas baja posible, pero sí una inflación baja y muy estable. Obviamente, esto debe complementarse con el déficit fiscal, la apertura, con que la economía funcione bien, pero esta reforma es una en que el Gobierno no había avanzado. Santiago Bausili (el actual titular del BCRA) es del riñón del ministro Luis Caputo, mucha independencia no hay. Pero que empecemos a tener un poco más de independencia del BCRA es una muy buena medida».
Desafíos institucionales y antecedentes históricos
“Una cosa es el proyecto y otra quienes sean designados. Tendrá que haber un escrutinio de las personas propuestas para presidir e integrar el directorio del Central en audiencias públicas, como ocurre en los principales países del mundo. Y ahí hacerles todas las preguntas: qué haría en tal caso, qué en tal otro, examinar el pragmatismo que tenga”, dijo Redrado.
“Nadie le puede decir al presidente o al directorio del Central cuánto tiene que comprar o vender. A eso llamo independencia operativa, pero independencia no significa aislamiento: el BCRA no puede estar aislado de la realidad ni de la política económica; tiene que coordinar pero no subordinarse al Ministerio de Economía. Esos dos conceptos deben estar muy claros: independencia no es aislamiento, y coordinación no significa subordinación”, enfatizó Redrado.
Si el Congreso aprueba el proyecto oficial, al que el gobierno agregó novedades como el “grillete fiscal”, ¿cuánto tiempo llevaría llegar a una inflación anual de un dígito?
“Depende de lo que se haga en política económica. La disciplina fiscal es una condición necesaria, pero no suficiente. Para bajar la tasa de inflación a un dígito se necesita una política cambiaria, una política financiera y una política monetaria permanentes. Y eso todavía no está dado. Mucha gente del exterior me pregunta qué significan el dólar MEP, el CCL. No entienden las restricciones y diferentes valores para el tipo de cambio. Se necesita hacer convergente lo que ya se está haciendo en política fiscal con la política monetaria, que tuvo muchos vaivenes y aún no tiene un objetivo claro. Que la Argentina pague los intereses de deuda con superávit fiscal y con la renovación de capital en los mercados voluntarios vaya bajando la relación de deuda contra producto”, concluyó Redrado.
Argentina, no lo entenderías
El Congreso tiene ya en sus manos el proyecto oficial. De aprobarse, seguirá la designación y evaluación de futuras autoridades. Y luego el examen de una Argentina que suele dar por tierra con conceptos que funcionan en otros países.
Como mencionó Reyes, la CO de 1992 del BCRA tenía varios de los elementos que el gobierno busca restablecer, pero no impidió que a comienzos de 2001 el entonces presidente del BCRA, Pedro Pou, fuera denunciado judicialmente por la diputada nacional Elisa Carrió por falta de control y complicidad en operaciones de lavado de dinero y favoritismo, basándose en parte en investigaciones del Senado de Estados Unidos.
Tampoco impidió que en abril de ese año el ministro de Economía Domingo Cavallo lograra finalmente desplazar a Pou, opositor a su “factor de convergencia” o “empalme” para salir del corset monetario de la convertibilidad, ya en el tercer año de una larga recesión. La CO de 1992 tampoco evitó que en 2011 Cristina Kirchner designara a Mercedes Marcó del Pont para que hiciera lo que ella le ordenara.
El 28 de diciembre de 2017, ya vigente la reforma kirchnerista de 2012, la política de “Metas de Inflación” iniciada por el entonces presidente del BCRA y actual ministro de Desregulación, Federico Sturzenegger (último titular del BCRA con designación aprobada por el Senado), fue dañada en su credibilidad por un cambio de metas anunciado en una rueda de prensa encabezada por el entonces jefe de Gabinete, Marcos Peña, en la que Sturzenegger asistía a su propio descabezamiento.
He ahí algunos antecedentes de la prueba empírica y contra-histórica que debería superar no solo el eventual “nuevo” Banco Central, sino la economía argentina en su conjunto.
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ECONOMIA
Por qué el entusiasmo por la inteligencia artificial empieza a mostrar grietas en Wall Street
Fueron semanas para el olvido para las acciones en Wall Street. Las dudas sobre el sector tecnológico activaron el risk-off y, en un contexto en el que el precio del crudo Brent cotiza por encima de USD 110 por barril, los rendimientos de los Treasuries comprimieron con fuerza a lo largo de la curva. La tasa a 10 años cotiza nuevamente por debajo del 5% anual al ubicarse en el 4,96% (28 pb menos en las últimas dos semanas), reflejando en parte la rotación fuera de las tecnológicas, en un contexto donde el Nasdaq cayó un 5% en las últimas dos semanas y el S&P 500 cedió un 1,9 por ciento.
La corrección en las acciones respondió a una secuencia de eventos que se fueron desencadenando entre la semana pasada y esta:
- Monetización: OpenAI informó a sus inversores un ingreso anualizado unos USD 20.000 millones por debajo de lo que se suponía.
- Competencia: la empresa china CXMT anunció avances en una nueva arquitectura de DRAM, y luego DeepSeek presentó un modelo más eficiente que reavivó el temor a que la IA necesite menos memoria.
- Costo del capital: tras el IPC los bonos de CoreWeave pasaron a rendir más de 16%. Meta sumó ruido al subir el piso de su inversión y anunciar acciones sin voto para financiarla, lo que sacudió el mercado de crédito corporativo en compañías relacionadas a la IA.
Por un lado, dentro de la cadena de valor de la IA se identifican eslabones puntuales que mostraron un fuerte deterioro.
Dentro de la cadena de valor de la IA se identifican eslabones puntuales que mostraron un fuerte deterioro
Los laboratorios y los hyperscalers compran aceleradores a Nvidia y Broadcom, fabricados por TSMC en nodos de vanguardia con equipos de ASML. Cada acelerador requiere memoria HBM, chips de DRAM apilados que alimentan de datos al procesador, provistos por SK Hynix, Samsung y Micron.
Las acciones vinculadas a la memoria fueron las más castigadas, lo que llevó al Kospi a registrar su peor semana desde 2008 y a Kioxia a caer más del 60% desde su máximo de junio, al tratarse del eslabón más comoditizado y con mayor exposición a China. Por su parte, los neoclouds que alquilan capacidad de cómputo apalancándose con deuda (entre ellas CoreWeave) sufrieron un severo impacto, y algunos analistas advierten que este negocio podría terminar absorbido por los propios hyperscalers.
Por otro lado, reaparece la discusión sobre la sostenibilidad del ecosistema de IA, dado que el nivel de monetización de las compañías que ofrecen el servicio al usuario final, como OpenAI o Anthropic, resulta inferior al esperado, mientras que gran parte de la expansión continúa financiada con deuda y capex de los hyperscalers.
A esto se suma el dilema de las valuaciones. Si bien la relación precio-ganancias proyectado (P/E forward) se ubica en niveles razonables frente a su media histórica, el contrapunto radica en que las ganancias actuales ya se encuentran en niveles extraordinarios, abriendo interrogantes sobre si esa rentabilidad podrá sostenerse en el tiempo.
Un ciclo de inversión en IA más moderado reduce la demanda agregada de capital y, con ella, la tasa neutral de la economía
Todo este proceso terminó favoreciendo a los bonos, puntualmente a los Treasuries, no solo por la búsqueda de cobertura (risk-off), sino porque un ciclo de inversión en IA más moderado reduce la demanda agregada de capital y, con ella, la tasa neutral de la economía. Al mismo tiempo, se descomprime la oferta de deuda corporativa vinculada al sector tecnológico, factor que venía presionando el tramo largo de la curva. De esta manera, la probabilidad implícita de que la Fed vuelva a subir la tasa de interés en diciembre, que se ubicaba en el 100%, cayó al 82 por ciento.
Si eventualmente se desacelera el ciclo de inversión en IA, el impacto negativo sobre el nivel de actividad operaría a través de dos frentes:
- La inversión directa, componente fundamental del crecimiento del PBI.
- El consumo, apuntalado principalmente por los estratos de mayores ingresos, cuyo patrimonio neto aumentó sensiblemente en relación con sus salarios al compás del rally en las acciones.
Una reversión de este efecto riqueza podría resentir la pauta de gasto de este segmento. Si bien proyectar este escenario de forma concluyente luce prematuro, la dinámica ayuda a explicar por qué la probabilidad de una suba de tasas por parte de la Fed comienza a ceder en el margen.
El autor es analista de PPI (Portfolio Personal Inversiones)
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ECONOMIA
El riesgo país volvió a superar los 700 puntos y la volatilidad internacional golpeó a los bonos argentinos
Wall Street atravesó una semana de altibajos: aunque el Dow Jones de Industriales avanzó un 0,5%, los valores tecnológicos iniciaron un proceso de baja de cotizaciones (el Nasdaq cayó 1,7%) que amplificó la aversión al riesgo y relegó a los activos de países emergentes.
“Las acciones estadounidenses cayeron ante las dudas sobre el gasto en inteligencia artificial y los balances del sector tecnológico. La búsqueda de refugio hizo bajar los rendimientos del Tesoro, mientras el petróleo avanzó por la tensión en Medio Oriente”, señaló Cohen Aliados Financieros.
Factores locales, como los flojos datos de actividad económica de agosto y el índice de salarios informados por el Indec influyeron por su lado a la tendencia de acciones y bonos, que sondearon el jueves 22 -en términos generales- sus cotizaciones más bajas en un año.
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No obstante, con un repunte de más de 4% el viernes desde aquel piso, el nuevo índice de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, el MSCI Merval, registró esta una ganancia en pesos de 2,2% en el balance semanal, en los 102.200 puntos. En dólares el panel líder quedó prácticamente sin variantes entre puntas.
Los títulos hard dollar de Argentina cedieron 2,2% en promedio en las cinco ruedas operativas de la semana. El riesgo país de JP Morgan avanzó cerca de 60 unidades, a 707 puntos básicos, un máximo desde el 24 de octubre de 2025.
“El desempeño del índice estuvo fuertemente influenciado por el contexto internacional desfavorable para la renta variable global, y, en lo local, un dato de actividad que mostró una recuperación más lenta de lo esperado”, sintetizó IEB.
Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, consideró que “el mercado internacional tuvo el jueves un fuerte sell-off en tecnológicas, con la incertidumbre geopolítica también sumando ruido” e indicó que “en este contexto, bajaron los rendimientos de bonos del Tesoro norteamericano, con el de 10 años cayendo a 4,95%, en el clásico movimiento de flight to quality”.
“Los bonos soberanos argentinos no logran revertir la tendencia a la baja, con el riesgo país que supera los 700 puntos, nivel no visto desde la semana posterior a las elecciones legislativas de octubre 2025. Consideramos que el mercado va poniendo en precios la prima electoral, por lo que además de variables clave como las cuentas públicas y la acumulación de reservas, el seguimiento de variables de la economía real con incidencia sobre el humor social serán fundamentales”, refirió Juan Manuel Franco.
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“Este deterioro de la percepción crediticia coincidió con un comportamiento dispar en la curva de los títulos públicos soberanos”, expresó Ignacio Morales, Chief Investments Officer de Wise Capital.
El economista Gustavo Ber señaló que los inversores “reconocen que las próximas elecciones representan principalmente un plebiscito sobre el régimen económico actual y, por ende, sobre su sustentabilidad política en el tiempo.
“Tras años de esfuerzos sociales en el marco de un plan de estabilización que buscó, en simultáneo, promover fuertes inversiones en los sectores de energía y minería, resulta entendible el cansancio de gran parte de la sociedad respecto del proceso de normalización. De allí que el gobierno venga haciendo énfasis en la importancia de dar continuidad al rumbo para ver, a futuro, los frutos de un mejor clima de inversión”, continuó el titular del Estudio Ber.
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“Estimamos que la continuidad del Gobierno incorporada en los precios ahora está en torno al 63%, frente al 80% de julio. Estas probabilidades reflejan, en parte, el aumento de las primas de riesgo a nivel global y están vinculadas a una visión implícita de los inversores según la cual, en un escenario negativo, la probabilidad de default aumentaría gradualmente luego de un salto inicial, algo que puede observarse al analizar las valuaciones relativas”, puntualizaron los analistas de Max Capital.
“En el plano real, la economía argentina ofrece una imagen de fuertes contrastes. La producción de petróleo alcanzó un nuevo récord y el sector energético acumuló un superávit significativo, pero las ventas en supermercados y autoservicios mayoristas volvieron a retroceder. La confianza del consumidor mostró una mejora mensual modesta, sostenida por bienes durables y con expectativas futuras todavía en baja”, definieron los analistas de Vector Investments.
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Martin Mazza , director de MM Investments, aseguró que “el verdadero desafío de Argentina ya no pasa solamente por ordenar las cuentas públicas o reducir la inflación, sino por transformar esa estabilidad en confianza, inversión y acceso genuino al crédito internacional. Mientras el riesgo país permanezca elevado, no solamente se verá afectado el financiamiento del Estado, sino también el costo de capital de las empresas y sus posibilidades de crecimiento”.
TSA Bursátil indicó que “la semana volvió a mostrar debilidad para la renta fija hard dollar, que fue acompañada por la renta variable, aunque esta última con una recuperación durante el viernes. Las caídas llevaron al riesgo país a superar los 700 puntos básicos, con una dinámica mixta para la renta fija emergente, y una curva de Treasuries que se desplazó hacia abajo a lo largo de los vencimientos”.
Suba del dólar y compra de reservas
En el mercado de cambios, el dólar confirmó el sendero de suave deslizamiento para avanzar en todas las ruedas operativas. El dólar mayorista quedó ofrecido a $1.529,50, un nuevo máximo nominal. En la semana acumuló un incremento de 11,50 pesos (+0,8%).
El BCRA estableció el techo para el esquema de bandas cambiarias en los 1.943,56 pesos. El tipo de cambio oficial quedó a 414,06 pesos o 27,1% de ese limite para la flotación administrada.
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El dólar mayorista anota ahora un alza de 12,5 pesos o 0,8% en octubre; una ganancia de 74,50 pesos o 5,1% en lo que va de 2026, y un ascenso de 50,50 pesos o 3,4% en los último doce meses.
Las paridades bursátiles del dólar también subieron en un rango de 23 a 27 pesos, para anotar máximos nominales: el “contado con liquidación” finalizó $1.653,17, y el dólar MEP, a 1.560,17 pesos.
El dólar al público terminó a $1.550 para la venta, según la referencia del Banco Nación. En la semana el billete minorista subió 15 pesos o 1 por ciento. El BCRA informó que en las entidades financieras el dólar al público promedió $1.549,77 para la venta y $1.496,32 para la compra.
El dólar blue quedó ofrecido a $1.565, para anotar una suba semanal de 10 pesos o 0,7 por ciento.
El BCRA compró USD 270 millones en el total de cinco ruedas. Las reservas internacionales brutas cedieron USD 33 millones, a USD 50.203 millones, debido puntualmente a la variación de precios de activos como el oro.
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ECONOMIA
La inflación se resiste a bajar del 2%: qué espera el mercado para el resto del año y cuáles son los riesgos para el año que viene
La estacionalidad también aparece entre los factores que explican las dificultades para consolidar una trayectoria descendente
- La debilidad de la demanda limita la capacidad de las empresas para trasladar mayores costos a los consumidores.
- La inercia de los ajustes de tarifas y combustibles y determinados aumentos estacionales impiden que el índice general descienda con mayor rapidez.
La carne y los combustibles pueden meter ruido y hacer que la inflación esté más cerca del 2% que del 1,5% (Menescaldi)
Para noviembre y diciembre esperamos que la inflación oscile entre 1,7% y 2% (Caprarulo)
Aunque la Argentina registra un superávit comercial importante, la compra de divisas por parte de los particulares podría intensificarse ante la incertidumbre electoral (Sigaut Gravina)
Una eventual normalización de la región, acompañada por una reducción de los costos energéticos, podría favorecer una desaceleración más rápida de la inflación (Caamaño)
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8 juegos que se han confirmado en las últimas horas para Nintendo Switch / Nintendo Switch 2: Pocket Mirror: GoldenerTraum y más – Nintenderos
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