El plan que presentó el ministro Luis Caputo para cumplir todos los compromisos en dólares durante 2026 y 2027, sin recurrir a emisiones de títulos de deuda en el exterior, fue bien visto por el mercado. En líneas generales, lo consideran sólido, creíble y con buenas chances de ser cumplido. Incluso, no sorprendió: lo ven como lineamientos dentro de lo previsto. Sin embargo, los analistas identifican algunos puntos débiles en los supuestos del próximo año, teniendo en cuenta que los meses electorales tensarán al mercado y podrían desviar la hoja de ruta del Gobierno.

Caputo, en tanto, afirma que el cronograma parte de premisas muy conservadoras y contempla imprevistos, por lo que confía en que podrá cumplirse. Asegura que su equipo trabaja preparado «como si lo peor fuera a pasar». Por lo tanto, el ministro sostiene que el programa financiero está diseñado para enfrentar el contexto más adverso posible, aunque subraya que no es el escenario que anticipa.

La no sorpresa del mercado financiero se refleja en el desempeño de los activos locales: tanto el lunes como el martes operaron en línea con Wall Street, sin claros movimientos que puedan vincularse a una reacción tras la presentación del equipo económico. Incluso, el mercado cambiario mantuvo la misma dinámica: presión de demanda de dólares por parte del sector privado, pero contenido por el Banco Central, a juzgar por los volúmenes negociados en el segmento de bonos dólar linked, que sugieren que sigue la oferta de cobertura para frenar al tipo de cambio.

Por qué el año electoral podría complicar el plan de Caputo

El equipo de research de Max Capital resalta que uno de los aspectos más «delicados» del programa es que implícitamente el Gobierno dice que en 2027 comprará u$s4.900 millones al BCRA, cuyas reservas netas deberán crecer en la misma magnitud para absorber las compras sin registrar una baja. Si bien la autoridad monetaria logró refinanciar los créditos «repo», con lo cual redujo las necesidades para el próximo año, su capacidad para acumular reservas dependerá de las compras de divisas en el mercado de cambios.

«Creemos que compras del Tesoro por u$s5.000 millones reducirían la acumulación de reservas netas del Banco Central en 2027 a menos de u$s5.000 millones, aunque ese cálculo depende del balance de pagos, incluida la cuenta corriente y las salidas financieras, en un año electoral en el que las presiones hacia la dolarización podrían ser elevadas, dependiendo de las perspectivas electorales«, advierte.

Para el próximo año, el Gobierno contempla emisiones de deuda en pesos para rollear cerca del 100% de los vencimientos y captar u$s5.000 millones en el mercado local (u$s1.000 millones menos que este año), que a su vez permitirían comprar divisas. El bróker de bolsa considera que ambos supuestos parecen «razonables», teniendo en cuenta los montos obtenidos en 2026. Sin embargo, advierte que en un año electoral el rollover podría ser menor y la colocación de bonos en dólares podría ser más desafiante.

«Si el financiamiento local tanto en pesos como en dólares decepciona al mercado, probablemente el Gobierno tendría que recurrir a fuentes alternativas, como los mercados internacionales o préstamos de organismos bilaterales. En ese sentido, las perspectivas electorales jugarán un papel importante, aunque el ministro Caputo restó importancia a ese riesgo, probablemente confiando en el alto nivel de popularidad del presidente Milei para consolidar sus posibilidades electorales», afirma.

La consultora 1816 coincide en resaltar que el plan para 2027 implica que el BCRA debería seguir con las compras de dólares en el mercado de cambios si pretende que los pagos de deuda no generen una caída en las reservas netas. Otra presión sobre las reservas netas, destaca, serían los pagos de Bopreal del BCRA, que sin contar los que se dieron en garantía para los créditos «repo», sumarán entre u$s1.500 millones (si todos los strips se usan para el pago de impuestos) y u$s4.000 millones (si los tenedores de BPOB7 y BPOC7 buscan cobrarlos directamente en dólares).

Qué supuestos del programa financiero de 2027 lucen optimistas

Los analistas de PPI no objetan el programa financiero de este año, pero afirman que el de 2027 parece «un tanto optimista»: el equipo económico espera que el excedente que dejará 2026 (u$s3.700 millones) se complemente con una serie de ingresos proyectados:

• Nuevas compras de reservas al Banco Central por u$s4.900 millones
• Financiamiento adicional con organismos multilaterales (sin el FMI) por u$s4.200 millones (implica financiamiento neto de u$s1.900 millones)
• Refinanciamiento de los Bonares en el mercado local (incluyendo los pagos de capital de los viejos Bonares)
• Nuevas privatizaciones por u$s1.500 millones
• Emisión neta positiva en dólares en el mercado doméstico en 2027
• Renovación de u$s1.800 millones en bonos (entre capital e intereses) en manos del sector público

Para el equipo económico, alcanzar ese objetivo en el mercado interno no es demasiado optimista, ya que representaría el 100% de roll over de los pagos de capital de los bonos en dólares de legislación argentina (u$s4.900 millones).

«Sin embargo, si asumimos que el refinanciamiento del sector público se realizará mediante más títulos locales, el programa implica implícitamente un rollover mayor. De hecho, el ratio de refinanciamiento debería estar cercano a 1,4 veces respecto a los vencimientos de capital. En otras palabras, supone una emisión neta de deuda en el mercado local en 2027, más allá del mero refinanciamiento de los vencimientos», afirma.

En cuanto al objetivo de largo plazo de que Argentina ascienda a Investment Grade, que Caputo espera que se dé a finales de un eventual segundo mandato de Milei (2031), el bróker considera que, aunque no es imposible y hay precedentes en la región, luce ambicioso: tanto para S&P Global como para Fitch, ese nivel comienza en la calificación «BBB-«, mientras que Argentina, tras el reciente upgrade a «B-«, aún se encuentra seis escalones por debajo. Sin embargo, según Caputo, dos de las tres principales calificadoras afirmaron que el objetivo es alcanzable.