La deuda de las provincias volvió a ganar lugar entre los inversores y más luego de que una de las mesas más importantes de la City, Facimex, calculara los retornos que podrían ofrecer estos bonos hasta fines de 2027, con ganancias que superan el 30% en dólares en los escenarios más favorables.

El riesgo país argentino se mantiene cerca de sus niveles más bajos de los últimos ocho años, aunque las ruedas recientes mostraron una recuperación.

Con las tasas de los bonos soberanos en descenso, los provinciales comienzan a ganar cada vez más terreno. En varios casos todavía pagan rendimientos atractivos en dólares y presentan movimientos menos bruscos que los soberanos largos, aunque la elección exige mirar las cuentas de cada distrito y cuánto se opera el bono en el mercado.

Rocco Abalsamo, asesor financiero, explicó que estos instrumentos pueden servir para repartir el riesgo dentro de una cartera de renta fija argentina.

«Los subsoberanos nos gustan principalmente para diversificar la volatilidad de los bonos soberanos largos, ya que ciertamente son menos volátiles que los bonos soberanos. También hay que tener cautela con el subsoberano que elegimos. No es lo mismo el crédito de una provincia que no tiene muchos ingresos o que constantemente mantiene un déficit que el de provincias con perspectivas de tener superávit a futuro», sostuvo.

Cómo influye la baja del riesgo país sobre los bonos provinciales

Cuando baja el riesgo país, también suelen reducirse las tasas que los inversores les exigen a las provincias. Si esa tasa cae, el precio del bono sube y el tenedor puede sumar esa mejora a los intereses y amortizaciones cobrados durante el período.

Ese recorrido no es igual para todos, dado que, una provincia puede quedar rezagada por sus cuentas fiscales, su dependencia de las transferencias nacionales o las dudas sobre su capacidad para afrontar vencimientos. También influyen las garantías específicas de cada bono y la facilidad para venderlo en el mercado secundario.

El cálculo de Facimex contempla el retorno total, que combina el movimiento del precio con los pagos de intereses y capital. El ejercicio supone además que los dólares cobrados se reinvierten a la TIR actual. Por eso, los porcentajes representan más que una eventual suba de la cotización.

Para comparar los bonos tomamos una tasa de salida del 9% como escenario intermedio y otra del 7% para un contexto más favorable. Estas cifras corresponden al rendimiento que tendría cada título al finalizar el ejercicio y no deben confundirse con el riesgo país.

Cuánto se puede ganar invirtiendo u$s1.000 en bonos provinciales

Los bonos cortos presentan números bastante parecidos incluso cuando cambia la tasa de salida.

• El JUS22 de Jujuy podría dejar un retorno del 12,3% hasta el 30 de diciembre de 2027, equivalente a una ganancia de u$s123 por cada u$s1.000 invertidos.
• El CABA27 rendiría 7,7%, unos u$s77
• El CO24D de Córdoba entregaría 9%, es decir, u$s90.
• El SF27D de Santa Fe dejaría aproximadamente 9,5%, equivalente a u$s95
• El SA24D de Salta alcanzaría el 12,2%, unos u$s122. 

En estos cinco bonos, el resultado prácticamente no cambia si la tasa de salida termina en 7% o en 9%, debido a que una parte importante del capital se recupera antes de la fecha elegida.

Entre los títulos con un plazo algo mayor:

• El CH24D de Chaco ofrecería un retorno del 15,8% con una tasa de salida del 9%, lo que supone una ganancia de u$s158. Si el rendimiento bajara al 7%, el resultado subiría apenas hasta el 16,1%, equivalente a u$s161.
• El RND25 de Río Negro podría dejar entre 13% y 13,4%, de acuerdo con la tasa de salida, lo que representa entre u$s130 y u$s134 por cada u$s1.000.
• El ERF25 de Entre Ríos, por su parte, rendiría 12,5% si termina con una tasa del 9% y 13,3% si baja al 7%, con ganancias de entre u$s125 y u$s133.

Para el CO27D de Córdoba, Facimex estima un retorno del 11,3% en el escenario intermedio y del 12,5% en el más favorable. Una inversión de u$s1.000 dejaría así entre u$s113 y u$s125.

• El PMM29 de Mendoza podría entregar entre 10,6% y 12%, equivalente a una ganancia de entre u$s106 y u$s120.
• El TFU27 de Tierra del Fuego alcanzaría un retorno del 12,8% con una tasa de salida del 9% y del 14,9% si baja al 7%.

Los dos títulos de Neuquén incluidos en el informe muestran resultados algo más moderados.

• El NDT25 rendiría 7,9% con una tasa final del 9% y 10,4% con una del 7%, lo que dejaría entre u$s79 y u$s104.
• En el NDT11, la ganancia se ubicaría entre u$s71 y u$s94, con retornos de entre 7,1% y 9,4%.

En el caso del PUL26 de Chubut, el rendimiento esperado va del 9,3% al 10,2%, equivalente a una ganancia de entre u$s93 y u$s102.

• El CO32 de Córdoba muestra una mayor sensibilidad, ya que podría dejar 9,1% con una tasa de salida del 9% y 15,2% si esa tasa baja al 7%.
• El ERM33 de Entre Ríos aparece entre los provinciales con mayor recorrido, en donde, Facimex calcula un retorno del 19,8% en el escenario intermedio, equivalente a u$s198 por cada u$s1.000, que podría crecer hasta el 27,7% si la tasa baja al 7%. En ese caso, la ganancia alcanzaría los u$s277.

Los bonos largos de CABA dependen mucho más de la baja de tasas.

• El BDC33 dejaría apenas 1,5% con una tasa final del 9%, unos u$s15, aunque el retorno aumentaría al 9,6% si la tasa cae al 7%, equivalente a u$s96.
• En el BDC36, el resultado pasaría del 2,1% al 13,6%, con ganancias de entre u$s21 y u$s136.

Una situación parecida aparece en el SFD34 de Santa Fe, que podría rendir 7,9% con una tasa del 9% y 17,2% con una del 7%. Sobre una inversión de u$s1.000, la ganancia pasaría de u$s79 a u$s172.

El CO35 de Córdoba alcanzaría un retorno del 11,6% en el escenario intermedio y del 21,8% si las tasas provinciales continúan bajando. De esa manera, podría dejar entre u$s116 y u$s218 por cada u$s1.000 invertidos.

El mayor retorno de la lista corresponde al BA37D de la provincia de Buenos Aires. Con una tasa final del 9%, podría ganar 23,5%, lo que llevaría una inversión de u$s1.000 hasta aproximadamente u$s1.235. En un escenario más favorable, con una tasa del 7%, el rendimiento subiría al 33,4% y la ganancia alcanzaría los u$s334.

Cuáles son las provincias que prefiere el experto de la City

Abalsamo ubicó entre sus favoritas a jurisdicciones con mayor capacidad para generar recursos propios y mejores posibilidades de sostener sus cuentas fiscales.

«Los subsoberanos que más nos gustan son CABA, Córdoba, Santa Fe y también Neuquén. Nos gustan para diversificar todo lo que sería el riesgo soberano. Hay que tener en cuenta que se debe hacer una buena elección de provincias, porque no todas son lo mismo. Dependiendo de cuál elegimos, puede variar bastante la volatilidad, la capacidad de pago y el riesgo del emisor», afirmó.

Neuquén terminó de colocar la semana pasada una nueva emisión internacional por u$s500 millones, con una tasa del 7,35% y una vida promedio de siete años. La demanda superó el doble del monto buscado, según informó el Gobierno provincial.

El asesor también marcó un riesgo para quienes ingresan a una emisión luego de una fuerte mejora de los bonos provinciales. «Recomendaría tener cuidado con las nuevas licitaciones, ya que puede salir un cupón considerablemente bajo por el pico de canje que hubo en esta última semana», señaló.

Los provinciales con mayor potencial si las tasas siguen bajando

Con una tasa de salida del 9%, el BA37D de la provincia de Buenos Aires encabeza los retornos estimados con un 23,5%. Una inversión inicial de u$s1.000 pasaría a valer alrededor de u$s1.235 hacia fines de 2027.

Luego aparece el ERM33 de Entre Ríos, que podría dejar un 19,8%, equivalente a una ganancia de u$s198. El tercer lugar queda para el CH24D de Chaco, con un retorno estimado del 15,8%.

Si las tasas provinciales bajaran hasta el 7%, el BA37D ampliaría su ganancia al 33,4%, mientras que el ERM33 llegaría al 27,7%. El CO35 de Córdoba también respondería con fuerza y podría entregar un 21,8% hasta diciembre de 2027.

Si nosotros miramos estos números como ahorristas, la diferencia más importante aparece en el tiempo que falta para que venza cada bono y en la velocidad con la que devuelve el capital. Los títulos largos tienen más margen para subir cuando cae la tasa exigida, aunque esa sensibilidad puede generar pérdidas mayores si el mercado cambia de dirección.

El bono provincial favorito del experto de la City

Entre las alternativas disponibles, Abalsamo se inclinó por el CO35 de Córdoba, una emisión en dólares que vence en 2035 y paga un cupón anual del 8,6%.

«Si me tenés que decir un bono para elegir, CO35 sería mi elección», aseguró el asesor financiero.

El título actualmente ofrece una TIR cercana al 8% y el escenario del 7% planteado por Facimex supondría una nueva baja del rendimiento y una suba del precio, que se sumaría a los cupones cobrados.

Con una tasa de salida del 9%, el retorno estimado del CO35 hasta fines de 2027 alcanza el 11,6%. Si la TIR descendiera al 7%, la ganancia aumentaría hasta el 21,8%, equivalente a u$s218 por cada u$s1.000 invertidos.

La liquidez puede pesar tanto como el rendimiento

Más allá de esto, una tasa alta pierde parte de su atractivo si después resulta difícil vender el bono. Este problema aparece con frecuencia entre los provinciales, incluso en emisiones de un tamaño considerable.

«También hay que estar muy pendiente de la iliquidez que podrían tener algunos bonos. Algunas emisiones pueden ser grandes, como la de CABA, y cuando uno va al mercado secundario ve que son totalmente ilíquidas», explicó Abalsamo.

Según el asesor, las diferencias también aparecen entre los títulos de Neuquén y Santa Fe. «Puede pasar que vas a un bono de Neuquén y encontrás una iliquidez considerable, mientras que Santa Fe no tiene una mala liquidez. Entonces son posibles de operar», agregó.

Para un ahorrista que piensa conservar el bono hasta que devuelva todo el capital, la falta de operaciones diarias -volumen- puede tener menos peso. La situación cambia si necesita recuperar los dólares antes del vencimiento, porque podría encontrar pocas ofertas de compra o verse obligado a aceptar un precio inferior.

Por todo esto, tal como cierra Abalsamo: «Si le tengo que recomendar a un cliente si llevar o no llevar estos bonos, tendría en cuenta el riesgo del emisor y la iliquidez. No llevaría cualquier provincia por más altos que sean los rendimientos»