ECONOMIA
Alerta por una «bola de Lecaps»: por qué preocupa al mercado, que advierte por un déficit oculto
La felicidad casi nunca es completa. Mientras el gobierno respira aliviado por el próximo ingreso de u$s2.000 del Fondo Monetario Internacional, festeja que en junio se quebró un año de déficits en la cuenta corriente y se ilusiona con el ingreso de u$s13.000 millones del campo tras el anuncio de baja de retenciones, se está recalentando otro debate que genera incomodidad en el equipo de Toto Caputo: si se está armando una «bola de Lecaps» potencialmente explosiva en el mediano plazo.
Y lo que más inquieta a los funcionarios es que las críticas no provienen de sus enemigos preferidos -los economistas «keynesianos» que simpatizan con el kirchnerismo- sino de muchos analistas, inversores y banqueros de línea ortodoxa.
Desde hace tiempo, estos críticos vienen cuestionando la forma en que Caputo y compañía presentan los números, y en los últimos días esa acusación se exacerbó: hay abiertas acusaciones en el sentido de que la deuda no se redujo de la forma en que el equipo económico muestra en las redes sociales y en el programa de streaming del Gordo Dan.
Y eso no es lo peor: en los últimos días, tras el episodio de suba abrupta de las tasas de interés, ya empezaron a cuestionar la veracidad de los números fiscales. En otras palabras, que si se contabilizara correctamente el costo de intereses de la deuda que se está acumulando, entonces ya no existiría el superávit fiscal financiero, sino que los números estarían en rojo.
Es un argumento que tiene la potencia de un misil a la línea de flotación del plan económico, porque justamente el dato en el que se basa Caputo para sostener que «esta vez es diferente» es que, a diferencia de otros momentos de la historia reciente, ahora hay un sólido superávit fiscal.
La discusión, básicamente, consiste en cómo deben contabilizarse los intereses que se van acumulando -pero que no se pagan hasta el final de la vida del bono- en el caso de las Lecaps, los títulos del Tesoro que absorbieron casi toda la liquidez que en otros tiempos se alojaba en las famosas «bola de Lebacs» -durante la gestión macrista- y «bola de Leliqs» -en la gestión de Alberto Fernández.
¿La bomba pasó del BCRA al Tesoro?
Hablando en números, los bonos del Tesoro en pesos argentinos se encontraban en un nivel equivalente a unos u$s30.000 millones cuando asumió Javier Milei. Y los pasivos del Banco Central -Leliqs más los pases a un día- contabilizaban unos u$s30.000, después de haber tocado un máximo de u$s70.000 en 2018 -casualmente, cuando Toto Caputo presidía en BCRA-.
El diagnóstico del gobierno de Milei era claro: los pasivos remunerados del BCRA eran malignos por donde se los mirara. Constituían una bomba inflacionaria para el futuro de mediano plazo, engordaban en 10 puntos el déficit fiscal y, además, ejercían incentivos perversos porque a los bancos les resultaba más convenientes alojar sus pesos sin riesgo y obteniendo una alta tasa, antes que prestarle el dinero a la empresas para que aumentaran su producción.
Desde ese punto de vista, «licuar» las Leliqs y pases por la vía inflacionaria era lo mejor que se podía hacer, y el remanente debía traspasarse a deuda del Tesoro. Cuando algún crítico preguntaba cuál era la diferencia entre tener deuda a nombre del BCRA o tenerla en el Tesoro, la respuesta era que la del Tesoro se podía «rollear» indefinidamente, cada vez con menos tasas de interés, y a mayores plazos.
Y que, en el caso de que no se llegara a renovar un vencimiento, no había que lamentarse, porque era el síntoma de que «los bancos vuelven a trabajar de bancos» -una de las frases preferidas de Caputo-. Y, en ese caso, los pesos que haya que pagarles a los bancos no implicarían una emisión inflacionaria, porque saldrían del superávit fiscal.
Todo el que cuestionara ese punto de vista era acusado de «no verla» y de aplicar conceptos de contabilidad financiera erróneos.
¿Un déficit bajo la alfombra?
Pero contrariando el lema de que «todo marcha acorde a lo planeado», el gobierno vivió zozobras en las últimas semanas, con saltos del dólar por encima de lo previsto, que lo obligaron a una fuerte intervención en el mercado de futuros. Y, además, se generó una brusca variación en las tasas de interés, algo que el presidente del BCRA, Santiago Bausili, adjudicó a la falta de costumbre de los bancos de manejar con eficiencia su liquidez, por tantos años de haber gozado de un subsidio de hecho por parte del Estado.
Las cosas, sin embargo, no se ven de la misma forma del otro lado del mostrador. Se empieza a ver con preocupación que la deuda del Tesoro supera en volumen a la «base monetaria amplia» que el gobierno muestra como garantía de estabilidad financiera.
Y no confían en que haya un sendero bajista de las tasas. Más bien al contrario, creen que el mercado pedirá más premio para quedarse en títulos en pesos que ahora son percibidos como de mayor riesgo, y que el gobierno consentirá esas tasas, por lo menos hasta las elecciones de octubre, con tal de no arriesgar una escapada del dólar.
Una de las polémicas más intensas ocurrió a raíz de la crítica que hizo el economista y consultor Christian Buteler, quien destacó cómo ha crecido la acumulación de intereses de Lecaps que no se pagan sino que se capitalizan -generando así el crecimiento exponencial del interés compuesto-. Según ese cálculo, ese interés acumulado pasó desde un nivel de $2 billones en agosto 2024 hasta u$s6,3 billones en junio último.
Si se toma el criterio de que esos intereses capitalizados son, en realidad, deuda diferida, entonces la conclusión es que no sólo no hay superávit fiscal primario, sino que hay déficit, y que viene creciendo mes a mes.
Tomando el caso del resultado fiscal de junio, el dato oficial marca un superávit de $551.000 millones, pero cuando se calcula la acumulación de intereses capitalizados -y no pagados- de Lecaps, entonces queda un «rojo» de $5,8 billones. En enero, ese déficit era de $3,1 billones, lo cual da la pauta de la alarma que tienen estos economistas por la velocidad de crecimiento de la «bola» de deuda del Tesoro. Si se contabiliza el acumulado anual, entonces el déficit rondaría los $27 billones.
La mezcla de devengado y base caja
El gobierno y varios economistas afines rechazan enfáticamente ese criterio, al que juzgan erróneo. La clave pasa por la diferenciación entre lo «devengado» -gastado pero no pagado- con lo efectivamente ya pagado. Por caso, desde la cuenta «Sindicato de Traders» criticaron los análisis que mezclan el flujo devengado con los pagos reales, y lo comparan con una persona que considere que sus finanzas del mes fueron negativas, porque tiene cuotas con la tarjeta hasta diciembre.
El argumento de quienes defienden la contabilidad oficial es que, si se cuentan los intereses acumulados de las Lecaps, entonces también tienen que considerarse los ingresos futuros a la caja de ARCA y el efecto de la reactivación de la economía.
«Es como decir que la deuda te explota porque emitiste un bono a 10 años, pero contarlo contra el PBI de hoy, en pesos de hoy, y sin ajustar nada. Una técnica vieja: inflar pasivos y achatar activos o flujos futuros», es el argumento defensivo.
Otros hicieron la comparación entre la Lecap -que paga tasa fija- y el bono CER, que ajusta con la inflación. Y afirman que quienes cuentan los intereses acumulados por las Lecap no aplican el mismo criterio con los bonos CER -dado que no se conoce la inflación futura-. Argumentan que si se canjearan todas las Lecap por Lecer, entonces los críticos del gobierno se quedarían sin argumento, a pesar de que la deuda sería del mismo volumen.
¿Y qué afirma el gobierno sobre este punto? El secretario de Finanzas, Pablo Quirno, respondió con un lacónico «se refinancia» a un analista que le preguntó de dónde saldrían los fondos para pagar los intereses de Lecap a su vencimiento.
Y Federico Furiase, el ideólogo del «plan de las tres anclas», abundó en el argumento, afirmando que la deuda consolidada -Tesoro y Banco Central- viene en una reducción acelerada, desde un 56% antes de la asunción de Milei hasta un 42% de hoy.
Y, para los preocupados por una corrida, afirma que el gobierno tiene un «colchón de reservas en pesos» para responder ante un aumento de la demanda de liquidez sin tener necesidad de emitir. Y que, además, con las reservas del BCRA se pueden comprar todos los pasivos monetarios a un precio que dejaría el dólar debajo de $1.000.
Con la lupa en el carry trade
Pero a partir de esa respuesta surgió un «contra argumento»: la defensa del gobierno da por supuesto que el costo financiero irá en baja por reducción de tasas de interés y que el ingreso seguirá en alza por crecimiento y estabilidad económica.
Y muchos ponen en duda que esa sea la dinámica, dado que la estabilidad cambiaria depende de que no se desarme el «carry trade», y eso implica que las tasas tienen que seguir siendo atractivas en términos reales. Más concretamente, que la renta que deja una Lecap tiene que superar al costo de comprar un «seguro de devaluación» en el mercado de futuros del dólar, algo que en las últimas semanas no ocurrió y que cada vez le cuesta un mayor costo al BCRA.
Por eso, los críticos del gobierno afirman que Caputo necesita que, en cada licitación, haya un «rolleo» casi total de los títulos que vencen. Y que, en caso de que el número sea menor -hubo licitaciones en que quedó más del 30% sin renovar- no ocurrirá la expansión crediticia que espera el gobierno, sino que los pesos «excedentes» terminarán corriendo al dólar.
En todo caso, las próximas licitaciones del Tesoro darán la pauta de si el mercado sigue confiando en la capacidad de repago del gobierno o si, por el contrario, se reinstala el fantasma del «reperfilamiento».
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El proceso de licitación de la Hidrovía, la vía navegable troncal más relevante de Argentina, ingresa en su tramo final con la formación de un Consejo de Control integrado por usuarios y actores clave del sector.
De acuerdo a información difundida por la Agencia Nacional de Puertos y Navegación (Anpyn), este nuevo órgano de supervisión tendrá la tarea de monitorear el cumplimiento de las condiciones establecidas en el pliego de licitación, con la participación de representantes de provincias, cámaras industriales y entidades rurales, junto a asociaciones y organizaciones ambientales, lo que busca asegurar la transparencia y la competitividad logística por hasta 30 años.
Según los datos recogidos en la etapa definitoria del proceso, ya se completó el 90% del cronograma previsto para el llamado a licitación del mantenimiento de la Hidrovía. Se recibieron más de 200 consultas de interesados, lo que evidencia el alcance y la expectativa que genera la adjudicación. La transparencia del procedimiento fue avalada por auditorías de las Naciones Unidas, así como por mesas participativas que, hasta la fecha, no han recibido impugnaciones ni observaciones.
A la instancia decisiva concurren no solo empresas locales, sino firmas extranjeras promovidas por sus respectivas embajadas, lo que refuerza el carácter internacional de la convocatoria. De acuerdo a lo establecido, el próximo 27 de febrero se recibirán las ofertas, en cumplimiento riguroso del cronograma oficial.
La Anpyn reunió a los principales sectores involucrados para impulsar formalmente el Consejo de Control. En esa apertura, el director ejecutivo, Iñaqui Arreseygor, sostuvo: “Estamos en condiciones de formar una mesa de supervisión de la VNT en la que estén presentes todos: provincias y empresarios. Nadie la conoce mejor que los usuarios. Nos parece importante abrir el juego para los próximos 30 años. Siempre teniendo presentes las diferencias de los usuarios de la Hidrovía del norte y los usuarios del sur”.
Por su lado, el titular de la Cámara Argentina de la Industria Aceitera y Centro de Exportadores de Cereales (CIARA – CEC), Gustavo Idigoras, respaldó la iniciativa: “El órgano de control debe tener un consejo consultivo de usuarios en el que se aporten ideas. Con esta licitación, y su correcta ejecución, nos jugamos las próximas décadas de logística exportadora competitiva”.
El nuevo órgano de supervisión tendrá la tarea de monitorear el cumplimiento de las condiciones establecidas en el pliego de licitación, con la participación de provincias, cámaras y entidades rurales, entre otros
La definición del actor privado encargado de materializar las obras y el mantenimiento estipulado está proyectada para mayo, tras este proceso de consultas y consultas abiertas a productores, gobiernos provinciales y cámaras del sector.
Entre los convocados al flamante consejo figuran la cámara de actividades portuarias marítimas, Confederaciones Rurales Argentinas, la Sociedad Rural, Coninagro, la federación agraria, la Bolsa de Comercio de Rosario, la Cámara de la Industria Aceitera de la República Argentina, funcionarios de las provincias de Entre Ríos, Santa Fe, Misiones, Chaco y Buenos Aires, junto a cámaras navieras y la Cámara de Puertos Privados Comerciales.
En noviembre pasado, una de las empresas que disputa por la Hidrovía respaldó el nuevo proceso de licitación del Gobierno. Se trata de la firma belga DEME, uno de los grupos líderes en dragado e infraestructura marítima a nivel mundial.
Hace un año, la firma belga se había presentado como el único oferente para quedarse con la concesión. Sin embargo, el Poder Ejecutivo suspendió la licitación y fue objeto de observaciones por parte de la Procuraduría de Investigaciones Administrativas por presuntas irregularidades.
En aquel momento, el entonces vocero presidencial, devenido en jefe de Gabinete, Manuel Adorni señaló que la Hidrovía es “una de las reservas hídricas más importantes del mundo” y la principal vía de exportación del país, utilizada para transportar el 80% de los bienes exportados por Argentina. En este contexto, remarcó la necesidad de contar con un operador capacitado bajo “los más altos estándares internacionales y el mejor precio”.
Tras esto, a través de un comunicado, la compañía expresó su respaldo al Ejecutivo y destacó “los esfuerzos de consenso y transparencia” que se llevaron a cabo desde la Anpyn y la Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo (Unctad). Estos dos organismos están trabajando con Casa Rosada para la redacción de los nuevos pliegos antes de lanzar otra vez la licitación.
Carrefour lanzó en febrero una nueva promoción para comprar ropa, con un 3×2 que incluye distintas prendas y calzados: así, es posible comprar remeras, buzos y zapatillas desde $8.000.
De esta manera, la cadena de supermercados suma a sus promociones en alimentos, bebidas, artículos de cocina y de tecnología, la posibilidad también de comprar ropa a precios económicos.
Así, en un contexto en el que el precio de la ropa está en el centro del debate, Carrefour ofrece buenas oportunidades para poder comprar prendas baratas.
Carrefour vende zapatillas, buzos y remeras 3×2
En su página web, Carrefour dispone las principales promociones, entre las que justamente se destacan remeras, buzos y zapatillas. Además del cartel «3×2», aclara que son «combinables»: esto suele decir que se pueden llevar tres productos distintos y se descontará el artículo de menor valor.
Lo cierto es que en el sitio (y también en algunas de sus sucursales), Carrefour publica los productos que están 3×2, con el precio al que queda cada artículo.
A continuación, algunos ejemplos:
Las ofertas en buzos que tiene Carrefour en febrero 2026
Remeras Everlast
Remera Tex estampada
Camisa Saten Tex
Camisa cuello mao Tex
Remera deporte Tex mujer
Buzo frisa Tex Basic
Buzo frisa Everlast
Buzo canguro frisa Tex
Buzo ancho frisa Everlast
Buzo estampado Tex
Zapatilla Tex Forbik
Zapatilla deportiva Tex clásica
Zapatilla deportiva Tex tejida acordonada
Zapatilla lona skate racord
Algunas de las promociones en zapatillas que ofrece Carrefour
Tiene fecha una reunión clave por el futuro de Carrefour en Argentina
Además de las habituales ofertas, el Grupo Carrefour se encuentra en un momento de redefinición estratégica profunda de su modelo global de negocios.
En ese contexto, la próxima Asamblea de Accionistas, junto con la presentación de resultados anuales y el nuevo plan estratégico, marcará una hoja de ruta crítica para el gigante supermercadista europeo durante los próximos años.
La cita será el próximo miércoles 25 de febrero en París y la reunión promete no tener nada de ordinaria o de un trámite más.
Se produce en un contexto de desinversión en mercados secundarios para concentrar fuerzas en sus pilares fundamentales y en su nuevo «Plan Estratégico Carrefour 2030».
La estrategia será continuadora del proceso anterior, con el cual el holding logró ahorros de costos de casi 4.000 millones de euros y triplicó el volumen de ventas en e-commerce).
Se espera que ese día el CEO de Carrefour, Alexandre Bompard, presente formalmente las líneas maestras con los pilares del nuevo plan, que abarcan desde la consolidación de un joint venture con Publicis para rentabilizar los datos de clientes, a lograr que los productos de marca Carrefour alcancen el 40% de las ventas de alimentos.
También se anunciaría la implementación masiva de Inteligencia Artificial (IA) en la cadena de suministro y personalización de ofertas en todas sus sucursales a nivel internacional.
Decisión final: qué pasará con la salida de Carrefour de Argentina
Pero el anuncio más esperado, por lo menos en el mercado argentino, está vinculado al proceso de desinversiones estratégicas que el propio Bompard anticipó en julio del año pasado, cuando sostuvo que la cadena dejaría varios mercados extranjeros.
Entre esos países se encuentran Argentina, Rumania e Italia, que no considera estratégicos y de los que busca salir para concentrarse en los países de mejor performance como Francia, España y Brasil.
En ese momento, se dio inicio a una feroz competencia doméstica por los activos del conglomerado francés en el país y se espera que durante la reunión del 25 de febrero, la salida de Argentina sea uno de los temas que domine las preguntas de los accionistas.
En especial porque el grupo ya concretó la venta de su filial rumana al grupo local Paval Holding (dueños de Dedeman) por 823 millones de euros.
También en Italia ha completado gran parte de su repliegue en este mercado, traspasando tiendas a franquiciados y vendiendo activos directos para reducir las pérdidas operativas que arrastraba la región.
En el caso de otros mercados de donde planea salir, como Egipto, Jordania, Kuwait, Bahrein y Omán, a través de su socio regional Majid Al Futtaim (MAF), ha estado cerrando operaciones o convirtiendo tiendas a una marca propia local llamada HyperMax.
Esto marca el fin de la bandera Carrefour en varios de estos países de Medio Oriente para este 2026.
En tanto, en Polonia y Bélgica, ambos países están bajo «revisión estratégica estricta» y en el primero, el foco se ha movido casi exclusivamente hacia el modelo de franquicia para eliminar costos de estructura.
En este contexto, Francia es el corazón del negocio y banco de pruebas de nuevas tecnologías; Brasil se ha consolidado tras la compra de Grupo BIG y la expansión de Atacadão y España es el mercado europeo más resiliente tras el francés.
Lo cierto es que, mientras se define la salida -o no- de Carrefour de Argentina, la cadena mantiene una serie de ofertas que abarcan tanto alimentos y bebidas, como productos de tecnología, artículos del hogar y también ropa.
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ECONOMIA
“Se registraron muy buenos avances”: el FMI confirmó que concluyó la misión a la Argentina para la revisión del acuerdo
Tras una serie de encuentros con el equipo económico encabezado por Luis Caputo, el Fondo Monetario Internacional (FMI) comunicó que llegó a su fin la misión técnica en el marco de la segunda revisión del acuerdo firmado con Argentina por USD 20.000 millones en abril de 2025. Fuentes del organismo calificaron las reuniones como positivas.
“La misión técnica del FMI encabezada por Luis Cubeddu y Bikas Joshi concluyó su visita a Buenos Aires en el marco de la segunda revisión del programa y la consulta del Artículo IV. Se registraron muy buenos avances en las conversaciones, que continuarán en los próximos días”, destacaron desde la entidad presidida por Kristalina Georgieva. La delegación había arribado a Buenos Aires el 5 de febrero.
Los enviados del prestamista de última instancia mantuvieron una serie de reuniones “con diversos interlocutores para conocer su visión sobre las perspectivas económicas”. Junto con el cumplimiento de la meta fiscal prevista para 2026, los representantes del Fondo también centraron su atención en el objetivo de acumulación de reservas internacionales netas por parte del Banco Central.
Funcionarios del Palacio de Hacienda evaluaron como positivo el encuentro realizado el martes pasado con técnicos del Fondo Monetario Internacional, que se prolongó durante gran parte del día. Poco antes de las 18, la misión del FMI, liderada por Cubeddu y Joshi, abandonó el Ministerio de Economía sin emitir declaraciones.
La llegada de los enviados del organismo internacional supuso un reto para el Gobierno argentino, que buscaba la aprobación de un nuevo “waiver” (perdón) y la renegociación de la meta de reservas, condiciones necesarias para acceder a un desembolso de USD 1.000 millones de dólares, una cifra que el mercado da por prácticamente asegurada, aunque, por el momento, no hubo novedades al respecto.
En cuanto a la meta de reservas, el Banco Central argentino asumió el compromiso de cerrar el cuarto trimestre de 2025 con reservas netas positivas por 2.400 millones de dólares. Tras la primera revisión, ese objetivo se modificó a un saldo negativo de 2.600 millones de dólares. El equipo económico no pudo alcanzar esta meta, en parte debido a una política cambiaria orientada a contener el valor de la moneda y a las ventas realizadas en medio de la volatilidad previa a las elecciones legislativas del año anterior.
No obstante, desde la puesta en marcha de la fase 4 del programa monetario a comienzos de enero, el BCRA ya adquirió más de USD 2.000 millones luego de encadenar 29 jornadas consecutivas con compras dentro y fuera del mercado cambiario. La entidad presidida por Santiago Bausili apunta a comprar entre USD 10.000 millones y USD 17.000 millones a lo largo del año, dependiendo del grado de remonetización de la economía y el volumen negociado en el Mercado Libre de Cambios (MLC).
Luego de cancelar pagos por 4.200 millones de dólares a acreedores a principios de año, el ministro Luis Caputo debió afrontar en los primeros días de febrero el vencimiento de más de 800 millones de dólares con el Fondo Monetario Internacional. El funcionario explicó que el Gobierno adquirió Derechos Especiales de Giro (DEGs) a Estados Unidos y utilizó esos activos para cumplir con las obligaciones.
A través de sus redes sociales, Caputo detalló el procedimiento adoptado por el Gobierno para el pago de intereses al FMI: “Si se pagaran en dólares, transferiríamos directamente los dólares al Fondo, pero como se abonan en DEGs, es necesario comprarlos. Se los compramos a Estados Unidos, que es vendedor de DEGs. Es una operación habitual a precio de mercado”, indicó.
Los Derechos Especiales de Giro son un instrumento internacional creado por el Fondo Monetario Internacional. Sirven como reserva de valor y unidad de cuenta entre los países miembros. Su valor se establece a partir de una canasta de monedas principales y pueden utilizarse para reforzar las reservas internacionales de los Estados.
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