ECONOMIA
Controversia por el «lado B» del bono de Caputo e inversores extranjeros que esperan un dólar más alto
Como les gusta decir a los analistas del mercado de capitales, en cada emisión de un bono se cuenta una historia. Según el Gobierno, el último bono en pesos para inversores externos cuenta la historia de un país que salió del caos y se estabilizó al punto de volver a generar la confianza externa. Sin embargo, hay quienes ven otros mensajes: por ejemplo, que nadie cree en la versión oficial de que el dólar caerá al piso de la banda de flotación.
De eso se trata la intensa polémica que se generó en el mercado luego de que se supiera que el regreso al crédito externo tuvo un costo de 29,5% de tasa nominal anual. La polémica fue inmediata, porque hasta los más escépticos habían previsto una tasa más baja, dado que el bono contenía la garantía de salida –»put» en la jerga financiera- a dos años y que, además, el Gobierno está interviniendo fuerte en el mercado de futuros del dólar.
Es decir, el bono le ofrecía al inversor posibilidad de salida mediante la recompra por parte del Tesoro, justo antes de que termine el mandato de Javier Milei. Es por eso que muchos analistas afirman que, en realidad, debe considerarse que este regreso al mercado internacional no es con un bono a cinco años sino con un bono a dos años, con opción a extensión por otros tres -que difícilmente se concreten en caso de un cambio de signo político en la Casa Rosada-.
Todo esto implicaba, a priori, cierto grado de certeza de que los inversores podrían realizar su ganancia en dólares, sin arriesgarse a repetir la experiencia de 2018, cuando otro bono en pesos emitido por Toto Caputo terminó en un histórico «empome» para grandes fondos de Wall Street.
Sin embargo, el 29,5% resultó sorpresivo para todos. Sobre todo, para quienes enfocaron el análisis haciendo la comparación con la inflación proyectada -24% para los próximos 12 meses, según la encuesta REM del Banco Central-.
Dado que el bono es a cinco años, muchos consideraron que se está ofreciendo un premio excesivo, que implicará un elevado costo fiscal a la hora de cancelar la obligación. Ya en noviembre se debe producir el primer pago de intereses, por unos $160 millones. Como destacó el economista Nicolás Gadano, es casi cinco veces el monto de intereses pagados en el resultado fiscal de marzo.
¿Se espera un dólar más alto?: el debate tras la emisión del bono
Sin embargo, hay varias formas de analizar esta tasa. Se puede comparar contra la inflación proyectada, contra los rendimientos de otros bonos que cotizan en el mercado y también contra la expectativa devaluatoria.
Pero también hay otros componentes no tan fácilmente cuantificables, como el historial argentino de incumplimientos o las dudas sobre el apoyo político que pueda tener Milei para continuar con su agenda de reformas.
Lo cierto es que, si bien se paga en pesos, el dato relevante para quien invierte es el tipo de cambio en Argentina y la evolución del riesgo país. Quien pone dólares en un mercado emergente y considerado inestable quiere llevarse una ganancia acorde a la apuesta, que en este caso no puede ser menor a un 11% real, teniendo en cuenta que el Treasury bond a cinco años rinde un 4% y el riesgo país argentino se ubica en torno a 660 puntos.
Para calcular el rendimiento real, el inversor no tiene en cuenta la inflación sino la posible devaluación. En definitiva, se trata de inversores que no viven en el país y, por lo tanto, miden la tasa en términos de dólares.
Es por eso que muchos economistas tratan de interpretar «la historia que cuenta el bono» desde el lado de los inversores: en la controvertida cifra del 29,5% hay una expectativa tácita de devaluación.
Y es una expectativa que no coincide con el discurso oficial sobre una dinámica de apreciación cambiaria en un contexto en el que el dólar será la moneda que «sobre» y el peso será la moneda escasa.
Dicho de otro modo, el premio que pidieron los inversores para prestarle dólares a Argentina implica que de ninguna manera se espera que el tipo de cambio caiga al piso de la banda de flotación.
El informe de la consultora Outlier, que supone una tasa nominal del 33,57% para los primeros dos años y una tasa real del 10% para el tramo posterior -valor que surge de una curva CER-, señala que para que la ecuación cierre tiene que haber una variable de ajuste: o una inflación más alta de la prevista o la aceptación de que el tipo de cambio actual está bajo.
Cada vez más cerca del techo
En principio, se puede establecer que la devaluación implícita es de 19% anual. No necesariamente es lo que los inversores creen que vaya a ocurrir, pero es de lo que se están cubriendo con la tasa.
Algunos analistas llegan a esa cifra por comparación de rendimientos con bonos en dólares. Por ejemplo, Federico Machado comparó el 10,75% de tasa de retorno del GD30 con la TIR del nuevo bono, que quedó en 31,7%. Si ambos rendimientos estuvieran arbitrados, implica que el tipo de cambio crecerá 19% (119×1,1075=131,7).
Claro que hay muchos otros factores que intervienen en el cálculo, como el costo del «put» y los pagos de cupones. Pero la cifra resulta una aproximación aceptada por los analistas.
Si esa visión resultara refrendada por los datos, el tipo de cambio dentro de un año se ubicaría en $1.380, una cifra en línea con el dólar nominal que prevén las consultoras y bancos que participan en la encuesta REM.
Ese precio supone que, en un año, el dólar se ubicaría un 14% debajo del techo de la banda de flotación. Al momento de la licitación esa distancia era mayor, en torno al 18%, pero viene recortándose rápidamente.
Por lo pronto, la primera reacción de los mercados al día siguiente de la licitación fue un empuje alcista de 2% sobre el dólar mayorista y también una suba en la curva de futuros.
La decepción de Federico Furiase, del equipo de Luis Caputo
Pero lo más interesante es que el propio Federico Furiase, el ideólogo del «punto Anker» y de la política de las tres anclas -fiscal, monetaria y cambiaria- admitió que la tasa está suponiendo que los inversores piden una cobertura alta para los fundamentos actuales de la economía. Pero reconoce que está en línea con el tipo de cambio histórico del período 1997-2025.
Según el funcionario, la tasa del bono «está arbitrada con la curva hard dollar (rendimientos en dólares en torno al 12%) y con la curva CER (rendimientos reales en 10% más inflación)».
Y agrega que, en el techo de la banda, el bono dejaría un rendimiento que, medido en dólares, se equipararía con el AL30. En otras palabras, Furiase considera que la tasa no es cara si se tiene en cuenta los rendimientos de otros títulos en dólares que se ofrecen en el mercado local, pero deja entrever algo de decepción por la falta de reconocimiento al nuevo escenario económico, del cual destaca el superávit fiscal, la «no emisión monetaria» y la recapitalización del BCRA.
Esto llevó a que los economistas discutan sobre si Furiase tiene razón, y entonces lo que se verá en los próximos días será un ajuste en el precio del bono en el mercado secundario, sobre todo cuando los bancos valoricen el «seguro de salida a dos años».
Se refuerzan las críticas
Pero también están quienes sospechan que la tasa que pidieron los inversores externos denotan una desconfianza en los pilares del modelo. A esta altura, ya se escuchan cuestionamientos sobre el «ancla monetaria», dado que la «base amplia» ya supera en $11 billones su viejo tope de $47 billones. En otras palabras, se cuestiona abiertamente que la situación actual sea de «no emisión de pesos».
Lo cierto es que el debate recién está calentando motores. Los números del comercio exterior vienen mucho peor de lo previsto originalmente, y siguen llegando malas noticias del precio global del petróleo -justamente, una de las grandes apuestas de Toto Caputo para el segundo semestre-.
De momento, en el gobierno comenzaron una nueva prédica: marcar las diferencias entre la economía de hoy y la del inicio del ciclo de Mauricio Macri. Acaso, como para reforzar la idea de que, esta vez, las cosas terminarán diferentes a cuando Caputo emitió su famoso bono en pesos que hoy sigue doliendo en las oficinas de Wall Street.
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Los litros de leche producidos el año pasado alcanzaron el segundo mayor registro histórico desde que existen mediciones oficiales
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ECONOMIA
El Gobierno aprobó el décimo proyecto bajo el RIGI: USD 665 millones para reactivar una mina en San Juan
REUTERS/Lucila Sigal
El Régimen de Incentivo para Grandes Inversiones (RIGI), eje central de la estrategia oficial para captar inversiones extranjeras, incorporó un nuevo proyecto a su listado.
La empresa Minas Argentinas SA obtuvo el visto bueno para desarrollar Carbonatos Profundos, un plan de USD 665 millones de inversión que tiene el objetivo reactivar la mina Gualcamayo en la provincia de San Juan. Con esta aprobación, ya son diez los proyectos con aval oficial bajo el régimen, lo que lleva el monto total de inversiones aprobadas a más de USD 25.000 millones.
La resolución 6/2026, publicada este jueves en el Boletín Oficial, autoriza a la compañía a ejecutar la exploración de las concesiones Gualcamayo 1 y Gualcamayo 2, así como de realizar las pruebas de factibilidad de los yacimientos de oro y plata, y la construcción y operación de una nueva planta de procesamiento.
La minera presentó la solicitud como Vehículo de Proyecto Único (VPU) para el desarrollo en la región de Gualcamayo, ubicada a 270 kilómetros al norte de la capital provincial. El plan contempla la generación de 4.500 empleos entre directos e indirectos.
Según la documentación oficial, el monto inicial de inversión para el primer año será de USD 46.741.254, y el del segundo año de USD 43.858.696. Estas cifras permiten superar el 40% del mínimo exigido por la Ley Bases para este tipo de iniciativas.
El ministro de Economía, Luis Caputo, remarcó la importancia del proyecto al señalar que “permite la extensión de vida de una mina en etapa de agotamiento con el desarrollo de un tipo distinto de mineralización que va a emplear 1700 personas en forma directa”.
REUTERS/Lucila Sigal
El plan de desarrollo de proveedores presentado por la propia empresa establece que el 69% del monto invertido en bienes, servicios y obras de infraestructura durante la construcción y operación corresponderá a proveedores locales, superando el 20% exigido por la normativa vigente.
Gualcamayo estaba en proceso de cierre hasta hace apenas dos años. La llegada de Aisa Group en 2023 —grupo empresario con base en la Argentina y actual accionista y operador de Minas Argentinas— permitió sostener la operación, regularizar deudas con proveedores, avanzar en la recategorización de recursos y reservas y retomar las tareas de exploración que hoy dan sustento a un plan de desarrollo de largo plazo.
El RIGI busca fomentar la llegada de capitales y potenciar grandes proyectos en sectores estratégicos como la minería y la energía. Si bien ya suma más de 27 iniciativas presentadas, la mayoría concentradas en esos rubros, hasta el momento solo 10 recibieron la aprobación gubernamental. Estos proyectos se localizan principalmente en Neuquén, Río Negro, San Juan, Mendoza, Salta, Buenos Aires, Catamarca y Santa Fe.
- YPF: avanza en Mendoza con “El Quemado”, un parque solar que demandará una inversión de USD 211 millones. La obra se desarrollará en dos fases. La primera, sumará 200 MW de capacidad y la segunda, otros 105 MW.
- YPF junto a Pan American Energy (PAE), Vista, Pampa Energía, Pluspetrol, Chevron y Shell: el plan Vaca Muerta Sur prevé inversiones iniciales de USD 2.486 millones, con potencial para llegar a USD 3.000 millones. Se instalará infraestructura en Neuquén y Río Negro para aumentar la exportación de petróleo. El oleoducto diseñado podría transportar hasta 700.000 barriles diarios, lo que representaría ingresos anuales de hasta USD 17.000 millones con un precio de USD 68 por barril.
- Southern Energy (Pan American Energy y Golar LNG): instalará una barcaza para producir Gas Natural Licuado (GNL) en el Golfo de San Matías, Río Negro. El desembolso estimado alcanza los USD 2.900 millones en la próxima década y podría llegar a USD 6.878 millones a lo largo de 20 años de operación.
- Rio Tinto: planea invertir USD 2.724 millones para ampliar el proyecto Rincón de Litio en Salta, con la meta de alcanzar una capacidad de 60.000 toneladas anuales para baterías, incluyendo la construcción de una nueva planta.
- Sidersa: construirá una planta siderúrgica en San Nicolás, provincia de Buenos Aires, con una inversión de USD 296 millones. Tendrá capacidad para 360.000 toneladas anuales de aceros largos y utilizará tecnología sostenible para la producción de acero “verde”. Se prevé la creación de más de 300 empleos directos y 4.000 indirectos.
- PCR y Acindar: invertirán USD 255 millones en un nuevo parque eólico en Olavarría, Buenos Aires.
- Minera Galán Lithium: llevará adelante el proyecto Hombre Muerto Oeste (HMW) en Catamarca, con un desembolso de USD 217 millones enfocado en la producción de cloruro de litio de alta pureza. Se estima que para 2029 las exportaciones alcanzarán los USD 180 millones anuales.
- Los Azules: la empresa McEwen Cooper lidera el desarrollo del proyecto minero Los Azules en San Juan, destinado a la exploración y explotación de cobre, con una inversión proyectada de USD 2.672 millones.
- Timbúes: en Santa Fe, se construirá un puerto multipropósito gracias a una inversión de USD 277 millones. Allí se almacenarán fertilizantes, hierro, productos siderúrgicos, granos y combustibles.
- Gualcamayo: busca extender la vida útil de una mina en San Juan que se acerca al agotamiento de sus recursos. El plan contempla una inversión de USD 665 millones y la generación de aproximadamente 1.700 empleos directos.
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La implementación del nuevo esquema de subsidios a las tarifas de gas, electricidad y garrafas fue postergada por cuestiones administrativas y, según confirmaron fuentes oficiales, recién entraría en vigencia en febrero. El impacto en las facturas se vería reflejado un mes después.
De acuerdo al sitio TN, aún resta la publicación de un decreto reglamentario y la posterior oficialización de los nuevos precios del gas y de la generación eléctrica por parte de la Secretaría de Energía. La falta de cumplimiento de estos pasos formales demoró la puesta en marcha del nuevo sistema.
Una vez completado el proceso administrativo, el Gobierno prevé avanzar con el esquema de subsidios focalizados desde febrero, con efectos concretos en las boletas a partir de marzo.
Cómo funcionará el nuevo esquema de subsidios energéticos
El nuevo régimen fue establecido a través del decreto 943, publicado el 2 de enero en el Boletín Oficial. La norma puso fin al sistema de segmentación por niveles de ingresos vigente desde 2022 y lo reemplazó por un modelo simplificado con dos categorías de usuarios: hogares que reciben subsidios y hogares que pagan el costo pleno de la energía.
El esquema, denominado Subsidios Energéticos Focalizados (SEF), tiene como objetivo trasladar de manera gradual los costos reales de la energía a los usuarios, promover un consumo más eficiente y garantizar el acceso a un nivel básico de energía para los sectores más vulnerables.
Según lo dispuesto, el acceso a la asistencia estatal quedará limitado a los hogares con ingresos mensuales inferiores a tres Canastas Básicas Totales (CBT), de acuerdo con los valores informados por el Indec a noviembre de 2025.
El Régimen de Subsidios Energéticos Focalizados (SEF) unifica los criterios para otorgar beneficios en electricidad, gas natural por redes, gas propano y garrafas de 10 kilos de gas licuado de petróleo (GLP), reemplaza los mecanismos anteriores y establece una diferenciación clara entre los hogares que reciben subsidios y los que no, según el nivel de ingresos, el patrimonio y la situación socioeconómica del grupo familiar.
Los hogares que cumplen con los requisitos acceden a un descuento directo en la factura de luz o gas, mientras que quienes quedan fuera del régimen deben abonar el costo pleno del servicio.
Subsidios de luz y gas: cuál es la web oficial y para qué sirve
El Ministerio de Economía habilitó el sitio oficial argentina.gob.ar/subsidios, donde los usuarios pueden:
- Consultar si tienen subsidio energético.
- Ver el estado de una solicitud ya iniciada.
- Pedir una revisión del beneficio en caso de cambios en su situación.
El sistema centraliza toda la información vinculada al acceso a los subsidios y funciona de manera integrada con la plataforma Mi Argentina.
Quiénes deben hacer el trámite y quiénes no
Las personas que ya están inscriptas en el Registro de Acceso a los Subsidios Energéticos (RASE) no necesitan volver a realizar el trámite.
En cambio, deben inscribirse nuevamente:
- Quienes utilizan garrafas.
- Beneficiarios del Programa Hogar.
- Usuarios que cobraban la Tarifa Social de Gas.
- Residentes de determinadas localidades de Buenos Aires, Neuquén, Río Negro, Mendoza, Misiones, Santa Fe, Santa Cruz, Formosa y Chubut, detalladas en la web de la Secretaría de Energía.
Cómo funciona la nueva página para tramitar subsidios
La web de la Secretaría de Energía ofrece tres opciones principales:
- Consultar si recibís el subsidio: se realiza a través de la app Mi Argentina. Es necesario contar con usuario, CUIL y contraseña.
- Consultar el estado de la solicitud: el sistema solicita el número de gestión, el DNI y el correo electrónico informado al iniciar el trámite.
- Solicitar una revisión del subsidio: está destinado a quienes consideran que su situación debe ser reevaluada. Se requiere el número de gestión original, disponible en Mi Argentina o en el correo electrónico recibido.
Qué datos se necesitan para hacer el trámite
Antes de iniciar cualquier gestión, se recomienda tener a mano:
- Número de medidor y número de cliente, servicio, cuenta, contrato o NIS (figuran en la factura).
- DNI vigente.
- CUIL de cada integrante del hogar mayor de 18 años.
- Correo electrónico personal de uso frecuente.
Quiénes pueden acceder a los subsidios energéticos
Para recibir los subsidios focalizados, los hogares deben cumplir con los siguientes requisitos, considerando el total de sus integrantes:
También pueden acceder hogares que, aun sin cumplir ese tope, presenten alguna de estas situaciones:
- Al menos un integrante con Certificado de Vivienda del ReNaBaP.
- Al menos un integrante con Pensión Vitalicia a Veteranos de Guerra del Atlántico Sur.
- Al menos un integrante con Certificado Único de Discapacidad (CUD).
Cómo se aplican los descuentos en luz y gas
El nuevo esquema fija precios anuales de referencia y concentra los subsidios en los períodos de mayor consumo, con una reducción gradual.
Electricidad: bonificación del 50% durante todo el año para los hogares beneficiarios.
Gas por redes: subsidio del 50% en los meses de mayor demanda y sin bonificación en los períodos de bajo consumo.
Durante 2026, de forma excepcional, se sumará una bonificación adicional del 25% en enero, que se reducirá progresivamente hasta desaparecer en diciembre.
Cambios en los programas vigentes y subsidios a las garrafas
El decreto 943 también dispuso la derogación del Programa Hogar, destinado a la compra de garrafas, y de la Tarifa Social Federal de Gas. En ese marco, se estableció un plazo de seis meses para que la ANSES y la Secretaría de Energía concreten la migración de los beneficiarios de ambos programas al nuevo esquema de subsidios.
En el caso específico de las garrafas, la Secretaría de Energía quedó facultada para instrumentar los beneficios mediante acuerdos con entidades financieras, billeteras digitales u otros proveedores de servicios de pago, a través de mecanismos de descuento o reintegro.
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