La decisión de una de las principales calificadoras de riesgo del mundo sobre la deuda soberana argentina volvió a poner el foco en la forma en que los mercados internacionales leen el rumbo económico del país. Detrás de ese movimiento hay un proceso de análisis que combina variables macroeconómicas, financieras y también políticas, y que la agencia explicó en detalle a través de uno de sus principales referentes para la región.

Moody’s elevó la nota crediticia de la deuda soberana de Argentina, que pasó de Caa1 a B3 para los compromisos tanto en moneda local como en moneda extranjera. Además, la calificadora modificó la perspectiva de estable a positiva. Según explicó la agencia, la mejora responde a una reducción significativa del riesgo de default, en un contexto en el que la estabilización macroeconómica avanzó hacia una mejora más sostenible de los fundamentos crediticios, algo que también refleja, a criterio de la calificadora, un fortalecimiento en la gobernanza.

En el informe, la agencia destacó que los superávits fiscales sostenidos, la baja de la inflación y la continuidad de la liberalización económica refuerzan la credibilidad de las políticas públicas y reducen la volatilidad macroeconómica. También resaltó que el panorama externo del país mejoró de manera notable, apoyado en un mejor desempeño exportador, un aumento de la inversión extranjera directa en los sectores de energía y minería, y un acceso más fluido al financiamiento internacional.

En diálogo con Infobae en Vivo, Jaime Reusche, vicepresidente de Moody’s Ratings, se expresó sobre los motivos que llevaron a la agencia a tomar esta decisión y sobre los factores que todavía condicionan una mejora mayor.

Reusche explicó el significado concreto de la decisión y remarcó el punto de partida desde el que arrancó el país. “Hemos subido la calificación un peldaño a la Argentina, que estaba en la parte baja de la tabla”, señaló. Según indicó, este tipo de definiciones dan una opinión sobre cuál es el riesgo de invertir en el país. “Esto probablemente traiga más inversiones para el país y abarate bastante el costo del financiamiento, tanto al Gobierno como a las empresas, los bancos, al sector público e incluso a los individuos, en un segundo plano”, detalló.

De esta manera, el vicepresidente de la calificadora vinculó la decisión no solo con una lectura sobre el riesgo soberano, sino con un efecto que podría trasladarse a distintos actores de la economía argentina, más allá del Estado.

Consultado sobre qué fue lo que mejoró puntualmente en el país, Reusche puso el eje en el proceso de ordenamiento económico. “Vimos un proceso de ajuste macroeconómico que continúa y la economía se está empezando a asentar”, afirmó. Para el directivo, existe la posibilidad de que las políticas públicas actuales logren reequilibrar la economía en el tiempo.

Ahora bien, el funcionario de Moody’s puso especial énfasis en un aspecto que la calificadora viene siguiendo de cerca desde mediados de año. “Un punto importante que hemos estado evaluando en los últimos meses, desde que visitamos Buenos Aires en mayo, son las finanzas externas del país”, indicó. Se refirió, en concreto, a la balanza de pagos, es decir, a la evaluación de cuántas divisas entran y salen del país. En base a ese análisis, la agencia mide la posibilidad de que el Gobierno cumpla con sus compromisos externos. “Ahí hemos visto una mejora importante”, sostuvo.

Reusche también se refirió al plan financiero presentado por el Gobierno y a la relevancia que tuvo para el análisis de la calificadora. “La presentación del plan financiero ayudó mucho para dilucidar qué estaba pensando el Gobierno en cuanto a fuentes de financiamiento”, explicó. Según detalló, desde Moody’s analizaron distintos escenarios para evaluar cómo cierran las cuentas externas del país y si existen suficientes divisas disponibles.

En ese sentido, el vicepresidente de la calificadora hizo una distinción entre el panorama de este año y el que se espera para el próximo. “Si bien vemos que el ingreso de divisas este año es mayor a lo proyectado, para el próximo año las cuentas se ajustan un poco porque hay grandes repagos de deuda”, advirtió. De todos modos, consideró que, de no mediar sobresaltos, las cuentas públicas deberían encajar, en un escenario además marcado por el calendario electoral. Justamente ese fue otro de los ejes que la calificadora tuvo en cuenta: si luego de las elecciones habrá continuidad en las políticas públicas actuales.

Ante la consulta sobre por qué la mejora en la calificación llegó recién ahora, Reusche fue explícito sobre el criterio de la agencia. “Teníamos que estar muy seguros de que no se iba a revertir cualquier acción crediticia que tomáramos”, sostuvo. Y agregó: “Nunca hacemos estos ajustes a la ligera. Tenemos que evaluar muy en detalle y asegurarnos de que no vamos a cambiar de opinión”.

El vicepresidente de Moody’s marcó además en Infobae en Vivo una diferencia entre la forma de operar de la calificadora y la del mercado en general. “El mercado, en general los inversionistas, siempre están evaluando el riesgo del país todos los días. Ellos fácilmente pueden cambiar de opinión. Nosotros tratamos de ser más cautos”, indicó.

Consultado sobre si perciben en Argentina la posibilidad de que se consolide una política de Estado, Reusche fue cauto pero claro en su diagnóstico. “Creemos que hay mayor consenso de que hay ciertas políticas públicas que deben continuar y volverse políticas de Estado, pero por supuesto eso no lo vamos a saber hasta después de la elección”, afirmó. En esa línea, remarcó que existen riesgos políticos y que, precisamente por eso, la calificación no se ajustó todavía más. “Era posible que la calificación subiese más que un peldaño”, reconoció.

El directivo también se refirió al cambio de perspectiva, que pasó de estable a positiva, y explicó su significado: en un período de entre 12 y 18 meses, la calificación podría seguir mejorando. “Esa va a ser la gran confirmación, si hay continuidad de políticas públicas y si esto se vuelve una política de Estado”, agregó. Según Reusche, los ajustes que requiere la economía argentina dependen, justamente, de que esa continuidad se sostenga en el tiempo.

Sobre la posibilidad de que la calificadora incorpore en su análisis una eventual vuelta del kirchnerismo al poder, Reusche fue tajante respecto del enfoque de la agencia. “Como observadores internacionales, no tenemos preferencias por un gobierno u otro. Lo que analizamos es el marco de políticas públicas”, explicó.

En ese sentido, señaló que el hecho de que en gobiernos anteriores se haya revertido la senda de ajustes muestra que es difícil que ese tipo de políticas trasciendan al gobierno de turno, motivo por el cual la calificadora mide un riesgo político importante. “Más allá de eso, creemos que los incentivos están alineados para que las políticas corrientes se mantengan”, completó.

Finalmente, Reusche se refirió a la brecha que persiste entre la calificación crediticia y el riesgo país que mide el mercado. “El mercado está diciendo que el riesgo político también existe”, explicó. Según su análisis, todavía pesa en la memoria de los inversores el intento de ajuste durante el gobierno de Mauricio Macri, que no logró sostenerse en el tiempo ni resultó tan efectivo como el actual.

“La idea de que radicalmente cambiaron las políticas luego de una elección persiste en la memoria de los inversionistas y por eso están mucho más altos”, sostuvo. Como referencia, comparó la situación argentina con la de otro país de la región: “La Argentina en este momento está calificado igual que países como El Salvador, que tiene un riesgo país un poco menor, dado que hay menor riesgo político”.

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Mirá la entrevista completa a Jaime Reusche:

El ministro de Economía, Luis Caputo, enviará este miércoles al Congreso al proyecto de modificación de la Ley de Inocencia Fiscal que permitirá que todas las personas adhieran al Régimen de Ganancias Simplificado. Podría incluir que aquellos que presenten por el régimen general por no cumplir los parámetros hoy vigentes puedan cambiar después, aunque esto también podría quedar en manos de ARCA.

Por qué todos podrán ingresar a Ganancias Simplificado

Expertos consultados por iProfesional, participantes de las reuniones que hubo en pasadas semanas entre contadores y el ministro Caputo, aseguran que está resuelto que todos puedan ingresar a Ganancias Simplificado, según comentaron los funcionarios, incluso los que ya hayan presentado por el régimen general.

Esos contadores calculan que el permiso para volver a presentar Ganancias por el Régimen Simplificado, si no se pudo hacer antes del vencimiento por superar los actuales límites de ingresos, tanto puede aparecer en la ley como ser establecido por resolución de ARCA con posterioridad.

Se prevé que, en el Congreso, la oposición trate de derogar la posibilidad de que también los funcionarios públicos puedan beneficiarse de la presunción de exactitud del año base (2025) y el tapón fiscal para los años no prescriptos (2022, 2023 y 2024).

Qué dice el proyecto de Ley de Inocencia Fiscal sobre residencia fiscal

Este proyecto de ley de Inocencia Fiscal propone una reforma integral que modifica normativas de índole tributaria y procedimental.

El apartado sobre Modificaciones de Procedimiento Tributario y el Régimen de «Inocencia Fiscal» (Leyes 11.683 y 27.799) introduce cambios sustanciales en la relación entre el contribuyente y el fisco, regulando la modalidad simplificada de declaración jurada del Impuesto a las Ganancias y delimitando estrictamente las facultades de fiscalización de ARCA.

Para adherirse o permanecer en el régimen, las personas humanas o sucesiones indivisas deben ser residentes fiscales durante la totalidad del período fiscal correspondiente. El incumplimiento de este requisito conlleva la exclusión por parte de ARCA y la habilitación para determinar de oficio y aplicar sanciones.

El requisito de residencia durante todo el año fiscal no se aplicará para quienes ejerzan la opción en el período fiscal 2025.

Qué pasa con los límites de ingresos y patrimonio

El proyecto elimina los límites máximos de $1.000 millones de ingresos anuales y de $10.000 millones de patrimonio para poder adherir a Ganancias Simplificado.

Incluso en el caso de Grandes Contribuyentes Nacionales, pueden adherir con el único fin de presentar la declaración y pagar en término, pero no gozarán de los beneficios, efectos ni presunciones del Régimen Simplificado.

La opción de adhesión se habilita para períodos fiscales iniciados a partir del 1 de enero de 2025.

Cómo es la definición y límites de la «Discrepancia Significativa»

La presunción de exactitud de las declaraciones simplificadas solo puede ser impugnada por ARCA si se detecta una discrepancia significativa. Se considera que esta existe si se verifica alguna de las siguientes condiciones:

1. Que la impugnación de ARCA arroje un incremento del impuesto o una reducción de quebrantos impositivos de al menos el 15% respecto de lo declarado por el contribuyente.

Pero se introduce un «umbral de tolerancia», y no habrá discrepancia significativa si la diferencia determinada es menor al 5% del monto mínimo establecido en el Régimen Penal Tributario para evasión simple, esto es una diferencia inferior a $5 millones.

2. Que el incremento del impuesto determinado o la reducción de quebrantos supere de manera directa el umbral fijado por el Régimen Penal Tributario para la evasión simple, o sea, $100 millones.

3. Que se verifique la utilización de facturas o documentos falsos, o el cómputo improcedente de ingresos directos (retenciones, percepciones, anticipos o pagos a cuenta), resultando en un aumento del impuesto o disminución de saldos a favor o quebrantos. En este caso, no hay un mínimo.

Un punto clave es el efecto de las declaraciones rectificativas, ya que no se considerará discrepancia significativa la diferencia que surja si el contribuyente presenta una declaración rectificativa dentro de los 15 días hábiles de notificada la liquidación administrativa o determinación de oficio, siempre que regularice y cancele totalmente los saldos e intereses correspondientes.

Esto es un cambio importante respecto del régimen vigente, ya que se podía rectificar hasta la emisión de un Orden de Intervención por parte de ARCA (inicio de la fiscalización), y ahora hay tiempo hasta la determinación de oficio (fin de la fiscalización).

Cuáles es la regla de la prueba y las presunciones para ARCA

La carga de la prueba recae de forma exclusiva en ARCA, que únicamente podrá basarse en la información declarada por el contribuyente, sus sistemas internos o datos de terceros. Cualquier otro elemento carecerá de valor probatorio para impugnar el régimen.

Además, durante el período de vigencia de las operaciones bancarizadas reguladas por la Inocencia Fiscal, no se aplicarán las presunciones sobre incremento patrimonial no justificado y depósitos bancarios no justificados.

Otras presunciones no podrán utilizarse como fundamento exclusivo del ajuste y requerirán corroboración externa de sistemas o terceros.

Qué dice el proyecto sobre bancarización y lavado de dinero

Los contribuyentes deben instrumentar sus transacciones a través de medios autorizados por el BCRA o la CNV. El requisito se considera cumplido en operaciones inmobiliarias de escrituración pública pagadas en efectivo.

La constancia de adhesión al Régimen Simplificado será evaluada como un «antecedente favorable» para los Sujetos Obligados en el monitoreo de operaciones de lavado de activos. La UIF dictará normas complementarias al respecto.

El organismo recaudador facilitará APIs y consultas automatizadas para que los Sujetos Obligados (como los bancos) verifiquen el estado activo, de baja o exclusión de los clientes en este régimen.

Qué garantías se dan en litigios e infracciones previas

Si la impugnación de ARCA es revocada o anulada judicial o administrativamente con carácter firme, el fisco deberá devolver las sumas que el contribuyente haya tenido que pagar durante el proceso, junto con intereses, en un plazo máximo de 45 días hábiles.

Los contribuyentes que regularicen o hayan regularizado deudas de Ganancias o IVA anteriores a su adhesión quedarán eximidos de las multas de la Ley de Procedimiento Fiscal, siempre que no estén firmes y el contribuyente renuncie a acciones de repetición del impuesto.

La ley entrará en vigencia a partir del día de su publicación en el Boletín Oficial. Las modificaciones procedimentales e impositivas surtirán efectos para períodos iniciados desde el 1 de enero de 2025.

YPF acaba de presentar su último balance trimestral al 31/03/2026, en el que obtuvo un EBITDA Ajustado de USD 1.594 millones.

El resultado neto suele estar influido por distorsiones contables y no reflejar la realidad operativa neta de la empresa en análisis.

Es por este motivo que suele utilizarse preferentemente el EBITDA Ajustado, para mostrar, de una manera más realista, el flujo neto de ingresos correspondiente a los accionistas.

El EBITDA es una métrica que busca medir la capacidad de generación de caja del negocio operativo, sin tener en cuenta cuestiones financieras, contables o impositivas.

El EBITDA Ajustado detrae, además, resultados extraordinarios, no recurrentes o transitorios.

Anualizando el número trimestral, podemos estimar un “valor justo” para la compañía, utilizando el ratio más habitual entre los analistas más avezados del mercado petrolero.

Se trata del EV/EBITDA, que es un múltiplo financiero que compara el valor total de una empresa (incluida su deuda) con su rentabilidad operativa, siendo una herramienta clave para evaluar si una compañía está cara o barata en relación con otras de su sector.

Si, en línea con el resultado trimestral, la empresa YPF obtuviera recurrentemente un EBITDA anual de 6.000 millones de dólares, su valor estimado oscilaría, bajo diferentes escenarios, entre 45 y 80 dólares por acción.

Este análisis tiene en cuenta que, empresas petroleras integradas como YPF, suelen tener múltiplos EV/EBITDA entre 4,5x y 7x, dependiendo de factores tales como riesgo país, precio internacional del petróleo, nivel de deuda, crecimiento esperado, calidad de reservas y exposición política, entre otros.

Bajo un escenario conservador, la empresa debería cotizar con un múltiplo de 4,5x, esto es, unos USD 18.000 millones.

Curiosamente (o no tanto), este número se asemeja a la realidad actual, en la cual, el precio unitario del papel se encuentra en los alrededores de 42,50 dólares.

El EV (Enterprise Value) se obtiene mediante el producto del precio por acción y el capital emitido y luego se suma la deuda financiera neta.

EV = 42,50 X 400 M + 10.000 M = U$S 27.000 M

Mediante el procedimiento inverso, utilizamos diferentes medidas de EV/EBITDA, y obtenemos así precios objetivos para el caso de que este múltiplo evolucione hacia cada uno de los valores indicados.

Con múltiplos de 4,5x 6x y 7x, un EBITDA de USD 6.000 millones y una deuda neta de USD 10.000, tenemos:

• 4,5 x 6.000 M – 10.000 M = 17.000 M/400 M = 42,50 Escenario conservador
• 6 x 6.000 M – 10.000 M = 26.000 M / 400 M = 65 Escenario Base
• 7 x 6.000 M – 10.000 M = 32.000 M / 400 M = 80 Escenario optimista

Que el precio actual sea similar al estimado bajo el escenario menos propicio, nos muestra que el mercado todavía aplica un descuento importante por:

• riesgo político argentino,
• litigio por la expropiación,
• control estatal,
• controles cambiarios históricos,
• incertidumbre macro.

Pero si Argentina se consolidara y alcanzara mejores valores macro, tales como:

• inflación más baja,
• mayor apertura financiera
• menor riesgo país,
• estabilidad regulatoria,
• crecimiento exportador de Vaca Muerta.

Entonces YPF podría empezar a cotizar con múltiplos más parecidos a los de otras petroleras latinoamericanas o productoras de petróleo no convencional norteamericanas o europeas. Los múltiplos EV/EBITDA actuales de algunas de las empresas petroleras integradas más conocidas, son los siguientes, según ranking y EV/EBITDA:

1. Chevron – 10,5x
2. Exxon Mobil – 10,1x
3. Repsol – 6–7x
4. Eni – 5–6x
5. YPF – 4, 5x
6. Shell – 3,9x
7. Petrobras – 3,8x
8. BP – 3,4x
9. Total Energies – 3,4x
10. Equinor – 2,5x

Del cuadro anterior podemos obtener algunas conclusiones interesantes:

Las petroleras estadounidenses como Exxon y Chevron cotizan con una prima enorme frente a las europeas y latinoamericanas.

1. estabilidad jurídica,
2. recompra de acciones,
3. calidad del management,
4. menor intervención estatal.

• Las europeas sufren descuento por:

1. impuestos extraordinarios,
2. presión regulatoria,
3. menor crecimiento esperado.

• Petrobras e YPF cargan además con descuento político y riesgo país.

Lo llamativo es que YPF hoy ya no cotiza tan “barata” respecto de Petrobras o Shell. De hecho:

• Petrobras 3,8x
• Shell 3,9x
• YPF 4,5x.

Eso reflejaría que el mercado:

• le asigna valor muy importante a Vaca Muerta
• espera fuerte crecimiento de producción/exportaciones
• y descuenta una mejora macro argentina bajo Milei.

Si Argentina lograra normalización financiera plena y reducción fuerte del riesgo país, YPF podría aspirar eventualmente a múltiplos más cercanos a:

• Eni/Repsol: 6–7x,
• o incluso majors americanas: 8–10x.

Con EBITDA de USD 6.000 millones:

• a 5x → EV USD 30.000 millones – USD 50 por acción
• a 7x → EV USD 42.000 millones – USD 80 por acción
• a 10x → EV USD 60.000 millones – USD 125 por acción

Otro punto clave a considerar es que el EBITDA actual, seguramente no refleja el que la compañía, potencialmente, puede obtener en los próximos años.

No existe todavía un consenso serio y detallado de mercado con proyecciones públicas de EBITDA de YPF a diez años, como sí ocurre con Exxon o Chevron. La mayoría de los analistas trabaja con horizontes de 2–5 años debido al riesgo argentino y la volatilidad del petróleo.

Pero sí puede reconstruirse un rango razonable usando:

• guidance oficial de YPF
• informes de bancos
• proyecciones de producción de Vaca Muerta
• expansión exportadora
• proyectos LNG
• y comparables shale internacionales.

Los analistas optimistas de energía argentina (BTG, Adcap, Goldman) suelen trabajar implícitamente con tres escenarios, según EBITDA potencial:

• Conservador – USD 5–6 mil millones
• Base – USD 7–9 mil millones
• Optimista – USD 10–12 mil millones

La lógica detrás de las estimaciones más optimistas contempla que YPF está migrando aceleradamente hacia Vaca Muerta y la compañía habla de:

• duplicar producción respecto de 2023,
• exportar crecientemente vía VMOS,
• y concentrarse casi exclusivamente en shale.

Si Argentina alcanza:

• 1 millón bpd nacional,
• infraestructura exportadora plena,
• acceso a mercados globales,

YPF podría capturar una porción enorme del crecimiento exportador.

Por último, mediante el Proyecto Argentina LNG junto a Golar, Eni y otros socios locales, YPF estima exportaciones energéticas argentinas de USD 50.000 millones anuales hacia 2031.

Si el LNG efectivamente despega:

• YPF dejaría de ser solamente una petrolera argentina,
• y pasaría a parecerse parcialmente a una exportadora global de gas.

Ahí el EBITDA podría entrar en el rango de entre USD 10–15 mil millones, especialmente con Brent alto y gas internacional firme.

Este último caso, extremadamente alcista para YPF, podría esquematizarse de la siguiente manera:

• 8 x 10.000 M – 10.000 M = 70 MM/400 M = 175 ESCENARIO CONSERVADOR
• 10 x 12.000 M – 10.000 M = 110 MM/400 M = 275 ESCENARIO BASE
• 10 x 15.000 M – 10.000 M = 140 MM/400 M = 375 ESCENARIO OPTIMISTA

Los supuestos implícitos exigen una drástica disminución del Riesgo País, a niveles similares a estados vecinos, una recalificación alcista de EMBI+, baja inflación, crecimiento económico acelerado y un entorno macro amigable, con menor presión impositiva y regulatoria.

Es un escenario exigente, pero posible, aunque todavía lejano y altamente dependiente de política, infraestructura y precios internacionales.

Sin embargo, comprar ahora y mantener en cartera, podría ser una sabia decisión, llamada a proporcionar una elevada rentabilidad.