ECONOMIA
El Gobierno se flexibiliza frente a la tormenta que llega del exterior y al efecto preelectoral que agita a los mercados
Hasta el martes, el mercado parecía una partida de tenis con los inversores mirando hacia uno y otro lado. El conflicto de Medio Oriente aportaba malas nuevas cuando el sector de las tecnológicas sorprendía con alzas y viceversa. En esa alternancia y volatilidad, los operadores encontraron un sistema para sobrevivir a la guerra y a los balances de las empresas.
En paralelo, la cotización del petróleo por encima de los USD 90 sumaba preocupación. Buscar coberturas se volvió una necesidad, aunque las opciones eran escasas: tanto el oro como los bonos del Tesoro de Estados Unidos, refugios tradicionales, registraban caídas.
En ese momento, los títulos de emergentes pasaron a tener más participación en las carteras por su capacidad para generar materias primas, que aumentaron de precio por el cierre del Estrecho de Ormuz. El sistema que mira hacia uno y otro lado comenzó a agrietarse cuando surgieron las dudas preelectorales sobre Brasil y la Argentina. Una parte de los fondos migró hacia Asia y, en particular, a las empresa de semiconductores.
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Sin embargo, llegó un momento en que el sistema no resistió la presión y salieron de bonos para hacerse de dólares. El petróleo rompió el techo de los USD 90, bajó el oro y la tasa de los Bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años alcanzó un rendimiento del 4,74%, para luego retroceder a 4,71%, el nivel más alto desde comienzos de 2024. En tanto, los títulos a 30 años tienen la tasa más alta de los últimos 19 años, 5,33% anual.
La presión fue demasiado para los inversores que se apresuraron a tomar ganancias en acciones tecnológicas. Algunos mencionaron la posibilidad de una mini burbuja, ya que las caídas más pronunciadas se registraron en las acciones de fabricantes de chips de inteligencia artificial, que retrocedieron hasta 12 por ciento. Los operadores con posiciones apalancadas sufrieron fuertes pérdidas y encabezaron las ventas de bonos.
El impacto en el mercado de emergentes fue inmediato. El índice que los representa bajó 2,9 por ciento. Brasil tuvo una caída en bonos de 0,8% y la Bolsa de San Pablo sigue en baja desde el 8 de agosto y acumula pérdidas de 7% en ese lapso.
La Argentina pagó errores presentes y pasados en el precio de los bonos que tuvieron caídas promedios de 1,35%, que llevaron al riesgo país a trepar 21 unidades (+4,5%) a 511 puntos básicos, un nivel que no conocía desde el 21 de mayo. Pronto los inversores se olvidaron de la meta de los 400 puntos y del ingreso al mercado internacional de capitales que, hasta hace dos semanas, estaba entre las hipótesis de los agentes bursátiles.
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Para Mariano Ortiz Villafañe, economista jefe de Aldazabal, “el repunte del riesgo país desde principios de agosto se explica en gran medida por factores idiosincráticos, ya que el EMBI Global tuvo un desempeño bastante más favorable en el mismo período. La falta de dinamismo de la actividad económica, con amplios sectores que todavía se encuentran por debajo de los niveles de 2023, se traducen en un pobre desempeño del empleo de calidad y en salarios reales que no despegan y conspiran contra los niveles de aprobación del Gobierno y alimenta la incertidumbre en torno a la sostenibilidad política del actual programa de reformas a medida que nos acercamos al proceso electoral”.
Ortiz Villafañe advirtió que “otro factor a monitorear es el repunte de la demanda de cobertura cambiaria en los últimos meses, que limita la capacidad del Central de acumular reservas y llevó al Gobierno a intervenir para impedir que el dólar superase la barrera de $1.500. Con más de un año hasta las elecciones presidenciales, este incremento de las presiones cambiarias llama la atención y genera inquietud en el mercado”.
Aunque la inflación mayorista de julio se ubicó en 0,8%, el nivel más bajo en siete años, la licitación para canjear bonos dollar linked reflejó que los inversores siguen buscando cobertura frente a eventuales movimientos del tipo de cambio. El mercado estimaba una renovación de 50% de los títulos como sucedió en anteriores licitaciones. Pero los tenedores contestaron que prefieren seguir cubiertos.
En concreto, el Tesoro solo pudo renovar 34% de los D31G6 que equivalen a USD 1.344 millones de valor nominal. Por lo tanto, este mes vencerán 3.095 millones de dólares. Como el precio al que se pagará el bono se fija el próximo 26, ese día habrá una sobredemanda de dólares. Esto se debe a que cuanto más elevado es el precio del dollar linked, más pesos recibirá el tenedor de los bonos. El mes pasado, en la fecha de fijación del precio, el Banco Central interrumpió 139 ruedas de compra de dólares para no alimentar la demanda e hizo una fuerte intervención en el mercado.
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Otro dato negativo fue que la caución a un día llegó a tocar un pico de 38 por ciento. Según el post de la cuenta Target del Mercado en X “lo preocupante no es esa tasa, que suele subir por menos liquidez al cierre, si no el promedio que superó 26% y provoca, además, una corrida en los bonos en pesos que encarece el financiamiento del Tesoro”.
En este escenario de alzas de tasas, bajaron las cotizaciones de las LECAP elevando su rendimiento a 2,10% efectivo mensual en los plazos más cortos. La BONCAP que vence en abril de 2027 paga 2,22% efectivo mensual.
El informe de la consultora F2 que dirige Andrés Reschini señaló que “mientras la mora bancaria está bajo el foco del mercado las tasas en pesos volvieron a subir y tanto el tramo corto como el largo de la curva pesos están en máximos desde marzo. Esto eleva las tasas reales y reaviva las dudas sobre las chances de un despegue en los sectores más postergados de la actividad que, a su vez, tienen mayor impacto en la Confianza en el Gobierno”.
Las acciones no estuvieron ajenas el escenario mundial y el Merval de las acciones líderes bajó 1,9% en pesos y 2,3% en dólares. La única suba fue la de YPF (+1,7%). Las mayores caídas la soportaron Transener (-5,1%),y Transportadora Gas del Norte (4,7%) y Banco Supervielle (-4,5%).
En el Mercado Libre de Cambios (MLC), los negocios sumaron USD 344 millones y el Banco Central compró 10 millones de dólares. El dólar mayorista subió $7,50 (+0,6%) a $1.495 en una rueda donde todas las monedas de la región se devaluaron. El MEP subió 0,2% a $1.522 y el contado con liquidación (CCL) aumentó 0.5% a $1.581,50. El “blue” subió $10 a 1.555 pesos.
Sin embargo, por la tarde se vio el cambio de estrategia. El ministro de Economía Luis Caputo y el jefe de Gabinete, Diego Santilli, negociaron con los gobernadores de cuatro provincias del norte el aumento del subsidio por tarifas de energía eléctrica a zonas “cálidas” y muy “cálidas”. Este fue el primer paso para recuperar la iniciativa política y sellar la aprobación del Senado. No se descarta que el próximo objetivo sea la negociación por los morosos, una asignatura más complicada, pero que la provincia de Buenos Aires está utilizando políticamente.
En tanto, anoche el mercado overnite no daba las mejores señales. Los tres indicadores más representativos de las Bolsas de Nueva York estaban en leves rojos. El Brent se acercaba a USD 92 y el oro bajaba 0,6% ante la fortaleza del dólar.
La rueda de hoy está cargada de incertidumbres: cuando los inversores del exterior buscan refugio, no miran hacia América Latina donde el principal receptor de inversiones está comprometido por el ambiente preelectoral.
South America / Central America,Government / Politics
ECONOMIA
Pese a tasas de interés levemente positivas, en agosto volvieron a caer los depósitos en pesos
El mes pasado, los depósitos y préstamos en pesos volvieron a caer en términos reales. Sus tasas de variación, descontada la inflación minorista del mes, que el Indec precisó ayer que fue del 1,7%, fueron de -0,6% y -0,4%, respectivamente, “en un contexto donde la tasa de interés promedio en pesos fue levemente positiva en términos reales para depósitos a plazo fijo en el segmento mayorista: fue del 2% de tasa efectiva mensual”.
Según el reciente informe semanal de la consultora Quantum, los depósitos y préstamos también fueron afectados por una menor expansión de la base monetaria, a causa de la reducción del ritmo de compras de divisas que hizo el Banco Central, a un promedio diario de apenas USD 38 millones; una actividad económica poco dinámica y la sustitución de depósitos y préstamos en pesos por dólares. Esta sustitución provocó tasas en pesos nominales altas y volátiles. Al respecto, el informe precisa que durante agosto la tasa de caución a un día pasó de 22% a 28,2% a principios de mes, para volver a niveles de 20% de tasa nominal anual (TNA) a fin de mes.
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De acuerdo con Quantum, los desafíos para dinamizar el sector tienen que ver con elementos que afectan tanto la oferta como la demanda de fondos. Del lado de la oferta de fondos, destaca “la tendencia hacia la dolarización de saldos y la competencia entre el sector bancario y el no bancario (mercado de capitales)”. Del lado de la demanda, menciona “los efectos que pueden generar cambios en las tasas de interés, en comportamientos por efectos de la mora y la evolución de la actividad”.
El avance de los fondos “money market”
En términos de datos, destaca que los depósitos transaccionales en pesos —caja de ahorro y cuenta corriente— cayeron en agosto 1,7% real, descontada la inflación, respecto de julio, mientras que los plazos fijos se redujeron 0,1% real. Más aún, desde principios de año los depósitos transaccionales cayeron 11,7% real y los plazos fijos, aunque mucho menos, también bajaron: su variación fue de -0,3% real.
El informe atribuye esa evolución a la expansión de los fondos money market, fondos de inversión accesibles que invierten en plazos fijos y que crecieron 10% en términos reales en lo que va de 2026 y 19,2% en los últimos doce meses.
Más aún crecieron los depósitos en dólares: en términos nominales aumentaron 11,5% en 2026 y 25,5% en doce meses, pese al desaliento a su rendimiento que implica un aumento del precio nominal del dólar inferior a la inflación, que varios economistas señalan como “retraso cambiario”.
En préstamos, la reducción fue de 0,4%, siempre en términos reales, atribuida a la caída de los préstamos de consumo —saldos en tarjetas de crédito y préstamos personales—, que cayeron 1,3% real respecto de julio. Sobre ese dato, Quantum sugiere que podría deberse a personas que no cobran sus sueldos en los bancos y reciben préstamos de billeteras virtuales y empresas de tecnología financiera.
De enero a agosto
En el acumulado de los ocho primeros meses del año, los préstamos totales tuvieron una variación negativa real de -3,4%, resultante de una combinación de caída en los préstamos de consumo y aumento en los otorgados a empresas. De hecho, los préstamos en dólares, en niveles de USD 25.000 millones, aumentaron 3,3% en agosto respecto de julio, 37% en lo que va de 2026 y 44% respecto de agosto de 2025, siempre en dólares corrientes.
A partir de estos datos Quantum colige que los préstamos bancarios al sector privado compiten “en alguna medida” con el financiamiento del mercado de capitales, que si bien es menos accesible que los bancos ofrece en general “tasas más atractivas para tomadores de financiamiento e inversores, y también con mejores plazos”.
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ECONOMIA
Jubilaciones y deuda, los dos rubros que más se adelantaron en las partidas para este año antes del Presupuesto 2027
La partida social llegaría al proyecto 2027 con un crédito que no solo compense la inflación, sino que consolide el peso relativo que ya exhibe
Una jurisdicción tan rezagada no recupera automáticamente el terreno perdido en lo que resta del año, por lo que su peso relativo dentro del gasto total tendería a reducirse también en la proyección para el próximo año
Tanto el REM como los precios de los bonos coinciden en que la desinflación se profundizará durante el primer semestre de 2027, y perforaría el 1% recién hacia abril
En las últimas horas se conoció la decisión del Poder Ejecutivo Nacional de incrementar la partida presupuestaria para las áreas de Defensa y Cancillería, tanto para lo que resta de 2026, como especialmente para 2027
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ECONOMIA
Los datos que muestran por qué la mora crediticia no es un “riesgo sistémico”, pero sí un problema macroeconómico
Deteriora el balance de las familias, restringe y encarece el crédito nuevo y termina afectando el consumo, la actividad y, crecientemente, la propia capacidad de generar ingresos (EcoGo)
- Un ciclo inicial muy rápido, en el que los préstamos a familias crecieron más del 100% desde el piso de abril de 2024, con una recuperación, en apenas diez meses, de la caída observada desde el pico previo de 2018. Esa dinámica, junto con la suba inicial de los ingresos, permitió la recuperación económica de 2024 y el crecimiento de 4,4% por arrastre de 2025, pero se frenó con el apretón monetario preelectoral del año pasado y explica en parte el freno en el nivel de actividad verificado desde entonces.
- Un cambio de régimen macroeconómico, por el pasaje de una etapa de aceleración inflacionaria y tasas reales negativas a otra de desaceleración inflacionaria y tasas muy positivas. Con un agravante, resalta el informe: los spreads incorporan el aumento de la morosidad, pero nunca comprimieron después del apretón monetario. Se pasó así de un esquema de cuotas que se licuaban con la inflación a otro en el que dejaron de licuarse, una descripción que suele citar el ministro de Economía, Luis Caputo. El informe no reivindica el modelo previo, en el que incluso en el crédito no bancario, con tasas de interés muy positivas, la “licuación” funcionaba. “El esquema era perverso, ya que la contracara era la licuación del ahorro, los depósitos, pero desde el punto de vista de los deudores podría decirse que el crédito operaba como un aumento en los ingresos”, explica la consultora.
- La aparición de “un nuevo jugador”: las fintech y sus billeteras virtuales, muy rápidas en otorgar y cobrar, que afectaron el fondeo de los bancos debido al atractivo de la remuneración de “pesos transaccionales”. Sucede, dice el informe, que no remunerar cuentas corrientes o cajas de ahorro —dinero “transaccional”— podía tener sentido en una economía de baja inflación, pero lo perdió del todo en los últimos 20 años, en los que los precios aumentaron todos los años por sobre el 25%, con un pico de más del 200% en 2023. En ese contexto, el crédito no bancario pasó de representar el 16% del crédito para consumo a principios de 2024 al 25% actual. En ese lapso, el número de deudores no bancarios pasó de 3,5 millones a 5,3 millones, y el de deudores que ya tenían deuda bancaria y sumaron deuda no bancaria, de 4,7 millones a 7,6 millones (al exponer en el Congreso, Mariano Biocca, del sector fintech, dijo que el 90% de los morosos del sector ya fueron refinanciados).
- El apretón monetario de la segunda mitad de 2025 eliminó las franquicias que distribuían el impuesto inflacionario sobre los “pesos gratis” a líneas de crédito dirigidas, como el Ahora 12, cuyo costo pagaban millones de ahorristas inocentes.
- La incertidumbre electoral y, en particular, desde abril de 2025, cuando se liberó el cepo cambiario para las personas, la relativa a las respuestas del Gobierno frente a los movimientos del dólar, duda que recrudeció a fines de julio del año pasado, cuando el BCRA y el Tesoro retiraron masivamente liquidez del mercado, metiendo presión sobre las tasas de interés. Las de caución llegaron al 30%, un nivel que se normalizó “recién en los últimos 10 días”, esto es, más de 13 meses después.
La mitad de los morosos —2,85 millones de personas— tiene deudas inferiores a medio salario privado registrado, pero explica apenas el 4,9% del monto total en mora
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