La semana pasada, el equipo económico decidió cambiar la estrategia y aumentar la coordinación entre el Banco Central (BCRA) y el ministerio de Economía con el fin de dirigir los pesos excedentes de los bancos desde los instrumentos de deuda de la autoridad monetaria (pases) hacia los bonos que emite la secretaría de Finanzas.

Con varios condimentos para tentar a los bancos a cambiar la deuda del BCRA por la del Tesoro -que siempre se percibe como más riesgosa- la licitación del jueves pasado fue récord. El ministerio de Economía adjudicó títulos por $11,7 billones. Unos días después, los números del BCRA muestran que prácticamente la misma cantidad de pesos salieron de pases tras la colocación de deuda.

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El viernes, la caída en el stock de ese instrumento fue de $10,8 billones y el saldo quedó en $21,9 billones. Así, en una sola operación el organismo se deshizo de un tercio de sus pasivos. De todos modos, dado que los pases continúan generando emisión por intereses, el Gobierno seguirá buscando maneras de reducirlos.

“Nuevamente, el éxito de las licitaciones está determinado por la migración de la liquidez bancaria hacia la curva del Tesoro”, consideraron los analistas de Outlier. Y agregaron: “La abrumadora mayoría de los pases son ahora de los bancos públicos, los privados solo tenían en el cierre del viernes $4,7 billones”.

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Desde Aurum también mencionaron que los pases reflejaron el efecto de las licitaciones de deuda y añadieron que también dieron señales del interés por la última licitación del Bopreal, en el que se amplió su universo de aplicación para usarlo en el pago de dividendos. No obstante, advirtieron: “La caída de pasivos monetarios remunerados que quita un pasivo al BCRA sigue estando como deuda en el agregado de la deuda estatal neta, al pasar a Lecap en su gran mayoría”.

Los cuatro pilares de la estrategia oficial

El informe de Outlier apuntó a la estrategia coordinada para explicar el movimiento de dinero desde pases hacia bonos. “Recordemos que no fue sino hasta último momento que el BCRA eximió del cómputo de exposición al Tesoro a las Lecap, lo que favoreció la migración de liquidez a esa curva”, señalaron.

Precisamente, la flexibilización del límite de exposición bancaria al sector público fue uno de los cuatro pilates de la estrategia coordinada entre el BCRA y el ministerio de Economía para asegurar el financiamiento del Tesoro. Ellos fueron:

• Fuerte baja de la tasa de interés en pesos, que quedó en 40%.
• Licitación de letras del Tesoro capitalizables con tasa mínima superior a la de los pases.
• Ofrecimiento de puts (seguros) para que los bancos que compraran los bonos CER emitidos por el Tesoro pueda deshacerse de ellos en el momento que quieran.
• Excepción para que las Lecap que compren los bancos no computen dentro del tope que los bancos tienen para la compra de títulos públicos como porcentaje de su patrimonio.