La presión cambiaria no da tregua y el ministro Luis Caputo se para firme frente al mercado: juega fuertemente en los mercados de dólar linked y futuros de dólar para calmar las aguas. Su objetivo se hace cada vez más evidente y deja claro que $1.500 es el máximo que tolera para el tipo de cambio oficial mayorista a corto plazo. A toda costa, busca evitar que el precio del dólar avance de manera acelerada y afecte a otras variables. Los analistas, en tanto, estiman que la presión seguirá en el segundo semestre, no sólo por menor oferta estacional de dólares, sino también por mayor demanda de cobertura.

El operativo de Caputo para alimentar la demanda del mercado y frenar la cotización del dólar es contundente: al cierre de junio, la oferta de cobertura del sector público a los inversores ascendía al equivalente a u$s5.800 millones, de acuerdo con un cálculo de PPI. El monto, que implicó un incremento del equivalente a casi u$s2.600 millones durante el mes, fue impulsado principalmente por ventas de bonos dólar linked y, en menor medida, contratos de futuros de dólar.

Por ahora, la estrategia ha funcionado: desde hace una semana, el tipo de cambio oficial se mantiene relativamente estable, entre $1.480 y $1.490 en el mercado mayorista (ayer cedió a $1.488). Así, a fuerza de intervención, logra frenarlo por debajo de la línea de $1.500 que habría trazado Caputo como un límite de corto plazo. El objetivo sería calmar al mercado y luego permitir un avance ordenado. A la vez, el BCRA desacelera las compras de reservas para presionar con más demanda y el acumulado de las dos primeras jornadas de julio es de apenas u$s50 millones.

Más operaciones para calmar al dólar, pero lejos del pico

A pesar del fuerte incremento, la oferta de cobertura aún está lejos del pico de octubre del año pasado: de acuerdo con PPI, en ese momento trepó a casi u$s15.300 millones, aunque liderado por las ventas de contratos en el mercado de futuros de dólar. Es decir, casi u$s10.000 millones más que ahora, pero cabe resaltar que aquel fue un momento de gran tensión financiera, disparada tras el triunfo del kirchnerismo en las elecciones legislativas en la provincia de Buenos Aires, lo cual después se calmó por la contundente victoria de Javier Milei y La Libertad Avanza en los comicios a nivel nacional.

Los registros de las dos primeras jornadas de julio sugieren que Caputo sigue firme en su estrategia y, de seguir así, el monto ofrecido al mercado pronto superará los u$s6.000 millones. El miércoles y jueves, el interés abierto en futuros de dólar, movimiento que el mercado le adjudica en gran parte al BCRA, aumentó otros u$s140 millones y u$s119 millones, respectivamente. En el segmento de dólar linked, el volumen negociado de la letra D31L6, que el Central tiene en cartera y utiliza para intervenir, fue de u$s367 millones y u$s187 millones, respectivamente.

Si bien ayer el volumen operado en D31L6 se redujo a casi la mitad respecto a la jornada del miércoles y es muy inferior al pico de u$s682 millones de una semana atrás, se trata de un monto relativamente alto: hasta el 23 de junio, antes de que el BCRA acelerara la intervención en el mercado, el monto diario negociado de esta letra oscilaba entre u$s4 millones y u$s20 millones. La diferencia es contundente y devela que el equipo económico del Gobierno mantiene la estrategia de ofrecer mayor cobertura cambiaria a los inversores para calmar la presión en el mercado oficial de cambios.

¿Caputo se quedó sin su principal bono para intervenir en el dólar?

La consultora 1816, una de las más influyentes de la City, resalta que el dólar continuó muy demandado en el arranque de julio, lo que forzó al Banco Central a mantenerse activo en el mercado de instrumentos dólar linked. Tanto así, que estima que con las últimas ventas la autoridad monetaria agotó casi toda su tenencia de la mencionada D31L6, letra utilizada desde hace más de una semana, junto con la venta de contrato de futuros de dólar, para contener la fuerte presión cambiaria.

Por lo tanto, estima: «Es probable que veamos un nuevo canje intra-sector público de títulos en pesos en poder del Banco Central por Lelink, dado que tampoco tiene demasiadas Lelink a septiembre de 20260 (recordemos que había recibido apenas u$s612 millones de D30S6 en un canje de mediados de abril)». A la vez, calcula que la tenencia privada de títulos dólar linked se ubica en torno a u$s7.700 millones.

Dólar oficial por debajo de $1.500 a corto plazo

Los avances de las últimas jornadas ubican al tipo de cambio en torno a $1.490 en el segmento oficial mayorista, muy cerca del máximo nominal ($1.492) que tocó en octubre del año pasado, en la previa electoral. A pesar de la escalada de 5,3% que registró en junio, más del doble de la inflación mensual, aún se encuentra 21% por debajo del techo de la banda de flotación. Las intervenciones mencionadas anteriormente han impedido que la cotización se acerque hasta esa zona e incluso la han mantenido por debajo de la barrera de $1.500.

El equipo de Insider Finance afirma que Caputo se siente «cómodo» con el tipo de cambio oficial entre $1.400 y $1.500. Las intervenciones en los mercados de dólar linked y futuros de dólar, justo cuando la cotización se aproximaba hacia la línea de $1.500, «marca una clara señal sobre el nivel que busca convalidar». Estima que, teniendo en cuenta la inflación y los movimientos del mercado, ese rango resulta «razonable» para y para el mercado.

«Ese rango de precios para el dólar le permite al equipo económico del Gobierno sostener cierto equilibrio cambiario sin generar mayores tensiones en el mercado. Para los inversores, parece ser una zona en la que desaparece parte de la presión compradora sobre el dólar. Mientras el tipo de cambio se mantenga dentro de ese rango aproximado, no vemos señales de una dolarización más agresiva de carteras. El mercado cambiario parece haber encontrado, al menos por ahora, un nivel de equilibrio», sostiene la firma de asesoría financiera.

El sistema eléctrico comenzó en mayo un escenario de fuerte estrés operativo y financiero por el impacto de las bajas temperaturas en la demanda eléctrica, lo que provocó un salto del 11% interanual del consumo, con correlato en la necesidad de importar energía de los países vecinos para esa cobertura.

Según el último Monitor Eléctrico de RICSA Alic, elaborado sobre la base de datos de CAMMESA, la demanda de energía registró un incremento interanual del 11,1% al alcanzar los 12.151 GWh. Este marcado repunte interrumpió la tendencia de caída que venía mostrando el consumo eléctrico en meses previos y encendió las alertas en el sector energético.

La principal explicación detrás de este salto vertical en el consumo reside en el factor climático. Mayo registró temperaturas significativamente más bajas que los promedios habituales para esa época del año, con una media en el Área Metropolitana de Buenos Aires (AMBA) de apenas 13,5°C.

Esta marca térmica se ubicó 3,2°C por debajo de la registrada en el mismo mes del año anterior y 1,1°C inferior a la media histórica, lo que disparó de forma anticipada el uso de artefactos de calefacción eléctrica en los hogares.

Cómo responde el sistema al pico de demanda

El impacto del frío polar se sintió con fuerza en la distribución geográfica del consumo, con subas transversales en todo el país. La región Patagónica lideró la expansión con un incremento del 21,7% en su demanda, mientras que la zona del Gran Buenos Aires anotó un alza del 14,8%, consolidándose como el principal polo de consumo al concentrar 4.742 GWh. Por su parte, la región del Litoral exhibió un crecimiento interanual del 11,4% en sus niveles de requerimiento eléctrico.

De acuerdo al detalle del Monitor Eléctrico de Ricsa, para poder abastecer este pico de consumo, el parque de generación local debió elevar su entrega un 10,8%, aunque el mix de abastecimiento sufrió alteraciones de importancia. La generación de origen nuclear experimentó un fuerte retroceso del 16,6% interanual debido a paradas programadas y técnicas.

El bache de la parálisis nuclear y el pico de demanda fueron compensados por el parque de generación térmica, que aportó el mayor volumen al sistema con 5.836 GWh, consolidando una suba interanual del 4,1%.

Por su parte, las centrales hidroeléctricas volvieron a mostrar un rol estratégico al despachar 3.518 GWh, lo que significó un notable incremento del 20,4% en comparación con el mismo mes del año anterior, aprovechando la mayor disponibilidad de recurso hídrico en las principales cuencas del país.

No obstante, el sistema debió forzar un cambio de estrategia para evitar restricciones en el servicio. Esta brecha entre la capacidad instalada disponible y el consumo final obligó a la operadora del mercado mayorista a recurrir a importaciones récord de electricidad desde países vecinos.

Las compras externas de energía escalaron de manera exponencial, pasando de apenas 50 GWh en mayo del año pasado a un volumen de 764 GWh en el mismo período actual. Esta masiva inyección de energía importada resultó vital para sostener la estabilidad de la red, pero introdujo un severo impacto en la estructura de costos.

Brecha tarifaria y carga para las cuentas públicas

La combinación de combustibles locales y energía importada encareció de manera notable el Costo Monómico del Mercado Eléctrico Mayorista (MEM). El precio spot promedió los u$s 139,8 por MWh, valor que representó un incremento interanual del 79,8% y un salto del 92% respecto al mes de abril, se explica en el reporte.

Esta suba se ubicó un 42% por encima del precio estacional programado que las autoridades habían fijado de antemano para el segmento regulado del sistema. Así, el incremento en el costo de generación real provocó un inmediato desalineamiento en la política de reducción de subsidios que venía instrumentando el Palacio de Hacienda.

Al encarecerse la energía en el mercado mayorista mientras las tarifas fijadas a los usuarios finales mantuvieron un esquema rezagado frente al costo real, la brecha de financiamiento volvió a ampliarse en favor de un mayor auxilio fiscal.

Los datos del relevamiento privado confirman que la cobertura residencial promedio del costo de la energía sufrió un retroceso importante al ubicarse en el 54%. El indicador reflejó una pérdida de 15 puntos porcentuales en comparación con los registros del mes previo, interrumpiendo la dinámica de recomposición de ingresos por vía tarifaria que se venía observando en los primeros meses del año.

El Estado Nacional debió volver a incrementar su participación para sostener el funcionamiento del parque de generación. El 46% restante del costo total de abastecimiento mayorista debió ser cubierto mediante subsidios directos a CAMMESA.

La recaudación tributaria volvió a caer. La Agencia de Recaudación y Control Aduanero (ARCA) dio a conocer que en junio los ingresos totales tuvieron una variación negativa real del 7,1% contra el 2025. Sin embargo, integrantes del Gobierno niegan que esto sea un reflejo fidedigno de lo que está sucediendo con la actividad económica, ya que se debe tener en consideración la baja de impuestos. La expectativa está en que repunte en julio a partir del pago de Ganancias de personas humanas.

Luego del mal dato de actividad en mayo, ARCA informó que en junio las tres fuentes de ingresos tributarios (DGI, Aduana y Anses) recaudaron en conjunto $20 billones, un incremento nominal del 23,7% respecto del mismo mes del año anterior, mientras los precios se elevaron 33,2% en ese lapso. En términos reales registró una caída de 7,1 por ciento.

Sin embargo, desde el equipo económico niegan que sea un reflejo fidedigno de lo que está sucediendo con la actividad. “Hay que tener cuidado con lo que se infiere respecto a los datos de recaudación porque en especial en el último año han habido muchos cambios que hace que se distorsione la forma la cual se analiza la recaudación”, advirtió Felipe Núñez, director del Banco de Inversión y Comercio Exterior (BICE) y asesor del Ministerio de Economía.

Es que en los últimos doce meses se implementaron modificaciones en los aranceles, con bajas de retenciones temporales y permanentes, además de alteraciones en el calendario de vencimientos para el pago de impuestos. Bajo la perspectiva de Núñez, estos factores afectan directamente la comparación interanual y la interpretación de los datos de recaudación.

A la vez, Núñez remarcó que en el caso de IVA “viene un poco por debajo de la inflación y se usaron los saldos para aplicarse al pago de Bienes Personales”. Además, indicó diferencias entre compras y ventas, ya que las empresas abonan el impuesto al mes siguiente y las pymes lo hacen hasta tres meses después, lo que complica la utilización de este tributo como indicador inmediato de la actividad económica. Y sostuvo que “lo que grava las transacciones formales de la economía es el impuesto a los débitos y créditos que vino en línea con la inflación”.

En junio, el impuesto a las Ganancias para personas físicas experimentó un diferimiento en el calendario de vencimientos a raíz de las dudas que los contadores le plantearon al ministro de Economía, Luis Caputo, por la Ley de Inocencia Fiscal que contempla la adhesión al Régimen Simplificado de Ganancias (RSG).

De cara a lo que viene, Sebastián Domínguez, CEO de SDC Asesores Tributarios, explicó que en julio puede que haya un repunte de la recaudación a causa de la presentación de la declaración jurada de Ganancias. “Al postergarse a un mes el vencimiento del impuesto a las ganancias para personas humanas, los saldos de las declaraciones que había que ingresar se pasaron al mes siguiente y no hubo un anticipo adicional”, sostuvo. El especialista aclaró que este cambio generó un corrimiento de los ingresos esperados de junio hacia julio.

Ahora las proyecciones apuntan a que en julio la recaudación muestre un repunte comparable al de mayo, mes en el que se cortó una racha de nueve descensos consecutivos. Aquella mejora se debió a la presentación de la declaración jurada de Ganancias por parte de sociedades. En esta oportunidad, el eventual aumento estaría asociado al pago del impuesto a las Ganancias por parte de personas físicas, un factor puntual y no estructural dentro de la dinámica de los ingresos tributarios.

La cuestión es que el factor que podría impulsar la recaudación en julio, en los meses siguientes tendría un impacto opuesto. Una vez que se conozca el dato de inflación de junio, se establecerá el aumento promedio de precios del primer semestre y, en consecuencia, el monto a partir del cual se paga el impuesto a las Ganancias deberá actualizarse. Esta actualización reducirá la cantidad de contribuyentes alcanzados y podría afectar negativamente la recaudación en el futuro cercano.

Las estimaciones de consultoras como Analytica y Fundación Libertad y Progreso ubicaron la inflación de junio en 1,8% mientras que EcoGo y C&T lo hicieron en 1,9 por ciento. Lo que va en línea con las expectativas que tienen en el Gobierno de que la inflación se ubique por debajo del 2% en sexto mes del año tras el 2,1% que marcó en marzo.

Con este conjunto de proyecciones, la dinámica acumulada del semestre podría ubicarse en torno al 17%, un porcentaje que impactará sobre Ganancias, ya que el monto mínimo desde el cual los trabajadores quedan alcanzados por el tributo se actualiza en función del Índice de Precios al Consumidor (IPC) del primer semestre.

Con esas proyecciones un asalariado soltero comenzaría a pagar Ganancias desde un salario neto de $2.900.000, frente a los $2.500.000 previos. En el caso de un trabajador casado sin hijos, el piso sube de $2.900.000 a $3.371.000, y para un casado con dos hijos, de $3.300.000 a 3.847.000 pesos.

Domínguez puntualizó que el IPC refleja el promedio de los incrementos de precios y que, al tomarse como referencia para actualizar el mínimo no imponible, algunos asalariados resultan beneficiados y otros no. En particular, quienes tuvieron aumentos salariales por debajo del IPC y hoy tributan Ganancias verán reducidas las retenciones, ya que las deducciones y escalas aumentan más que sus ingresos.

La atención también se concentra en el impacto de estos cambios sobre la recaudación de agosto, ya que la nueva actualización de los mínimos no imponibles, sumada a la carrera de los salarios respecto de la inflación, implicará que una menor cantidad de trabajadores pague el impuesto o que lo haga con una alícuota más baja. La dinámica de la recaudación en los próximos meses se encuentra condicionada por la sucesión de ajustes técnicos y la evolución de la inflación, mientras especialistas y funcionarios remarcan la importancia de analizar cada componente en su contexto particular.