La demanda de dólares sigue firme y el precio se acerca a la línea de $1.500 en el segmento oficial mayorista. Si bien en las últimas jornadas la cotización avanzó a menor ritmo, gran parte de la moderación se explica por la presencia del Banco Central en los mercados de dólar linked y futuros de dólar, donde ofrece cobertura al mercado para contener la presión. Los operadores estiman que el tipo de cambio seguirá alcista durante la segunda mitad del año y creen que el Gobierno apuntará a administrar la suba y, de este modo, evitar que un avance acelerado impacte sobre otras variables.

Los movimientos de las últimas jornadas dan pistas que indicarían que el Gobierno quiere evitar que el tipo de cambio oficial supere los $1.500 en la plaza mayorista, buscando administrar el avance de manera ordenada para que las variaciones no atenten contra la desaceleración de la inflación. La sospecha de los operadores se basa en la fuerte intervención que realiza el BCRA desde la semana pasada, cuando la cotización del dólar avanzaba rápidamente e iba rumbo a esa cifra.

El freno que pisó el jueves pasado fue contundente: el volumen operado en instrumentos dólar linked se disparó a u$s1.146 millones, de los cuales u$s682 millones corresponden a D31L6, letra corta (vence el 31 de julio) que la autoridad monetaria tiene en cartera y habría utilizado para aumentar la oferta y contener la presión cambiaria. Al mismo tiempo, el interés abierto en contratos de dólar futuro aumentó u$s284 millones en la posición de julio, movimiento que, según los operadores, se explicaría por la intervención del Central.

En ese momento, muchos interpretaron que el accionar del BCRA se explicaba exclusivamente por el fixing del bono TZV26, próximo a vencer: una suba adicional del tipo de cambio de referencia habría elevado el monto a pagar a los inversores. La explicación tiene sentido, pero también hay que recordar que en fixing anteriores no se observaron estos niveles de intervención. Al contrario, era habitual que la cotización subiera durante la jornada (en parte, por compras asociadas al mismo fixing) y al día siguiente, una vez terminado el evento, retrocediera.

Además, el viernes y el lunes, después del fixing, los volúmenes operados en el mercado de dólar linked siguieron muy altos, probablemente vinculados a la intervención oficial. En ambas jornadas se negociaron respectivamente u$s120 millones y u$s404 millones en la letra D31L6. Los montos contrastan notablemente con los u$s15 millones que se operaron pocos días atrás. La fuerte intervención posterior al fixing lleva a estimar que el objetivo del BCRA al contener la presión cambiaria va más allá del congelamiento de la cotización para evitar un pago más alto a los inversores.

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Los fuertes movimientos de las últimas jornadas parecen indicar que el equipo económico del Gobierno buscaría, a toda costa, frenar al tipo de cambio en torno a los niveles actuales y evitar que en las próximas jornadas ascienda hasta $1.500 en el mercado mayorista. Ese sería el límite de corto plazo. El objetivo no sería congelar la cotización, sino administrar el avance de manera ordenada, teniendo en cuenta la reciente aceleración: en junio, acumula un alza superior al 5%, más del doble de la inflación mensual.

«Estimo que el Gobierno no quiere que por ahora avance mucho más de estos niveles y $1.500 podría ser un máximo. Busca frenarlo para evitar que las variaciones atenten contra la desaceleración de la inflación. Se nota por la fuerte venta de cobertura en bonos dólar linked. Además, el tipo de cambio ya avanzó bastante en las últimas semanas, así que ahora buscaría contener la presión», sostiene el economista Gustavo Ber.

De acuerdo con Pablo Lazzati, CEO de Insider Finance, el Gobierno se siente «cómodo» con el tipo de cambio oficial hasta $1.500. La fuerte intervención mencionada anteriormente, justo cuando la cotización se aproximaba hacia esa cifra, «marca una clara señal sobre el nivel que busca convalidar». Estima que, teniendo en cuenta la inflación y los movimientos del mercado, un rango de entre $1.400 y $1.500 para el tipo de cambio oficial resulta «razonable» tanto para el Gobierno como para los inversores.

«Ese rango de precios le permite al Gobierno sostener cierto equilibrio cambiario sin generar mayores tensiones. Para los inversores, parece ser una zona en la que desaparece parte de la presión compradora sobre el dólar. Mientras el tipo de cambio se mantenga dentro de ese rango aproximado, no vemos señales de una dolarización más agresiva de carteras. El mercado cambiario parece haber encontrado, al menos por ahora, un nivel de equilibrio», sostiene Lazzati.

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«¿Estamos presenciando un ajuste fundamental del tipo de cambio o simplemente un ajuste natural ante un contexto más desafiante para los mercados emergentes, con términos de intercambio más débiles? Los factores globales y el deterioro de los términos de intercambio jugaron un rol, aunque esa debilidad también fue aprovechada por productores y exportadores, que postergaron ventas o la fijación de precios, lo que alimentó aún más la presión», plantea el equipo de research de Max Capital.

El bróker de bolsa estima que en los próximos meses habrá una depreciación permanente de la moneda en alrededor de 5 puntos porcentuales. Principalmente, por la retracción que se prevé para la balanza comercial, aunque resalta que los flujos postergados de dólares seguirían permitiendo una apreciación real del peso y calcula que el tipo de cambio terminará el año por encima de $1.600 en el mercado oficial mayorista. Otros análisis, en tanto, lo proyectan en torno a $1.650.

«En cuanto a las implicancias inflacionarias, un tipo de cambio real entre 4% y 5% más débil agregará alrededor de 0,8 puntos porcentuales a la inflación en los próximos meses, aunque la baja de los precios de las materias primas compensará parte de ese efecto.» Por lo tanto, creemos que el resultado neto será en gran medida acotado, aunque, al igual que observamos cuando aumentaron los precios de los combustibles, el impacto directo de las variaciones tiende a concentrarse en los primeros meses», agrega.