ECONOMIA
El precio que no debe superar el dólar para que el carry trade siga siendo negocio
El carry trade entró en una zona más incómoda para la City, porque durante varios meses la cuenta había sido relativamente simple para buena parte del mercado, con inversores que se quedaban en pesos, capturaban tasa y apostaban a que el dólar financiero no se moviera a la misma velocidad. Esa dinámica empezó a cambiar con el salto del dólar MEP y dejó una pregunta mucho más urgente para quienes siguen mirando LECAPs, BONCAPs, CER, TAMAR o dólar linked, que ya no pasa únicamente por cuánto rinde cada instrumento, sino por a qué precio del dólar deja de convenir quedarse en pesos.
El gráfico de breakeven de tipo de cambio y LECAPs muestra la nueva cancha. Con un MEP que ronda los $1.527, los títulos a tasa fija más cercanos todavía ofrecen margen frente a una suba adicional del dólar financiero, aunque ese colchón aparece mucho más acotado que en los meses de mayor calma. La zona de equilibrio de esos instrumentos se mueve entre $1.544 y $1.660, mientras que los títulos más largos estiran la frontera hacia $1.715, $1.828, $1.863 y $1.889, según el vencimiento elegido.
Comafi Research también puso números al golpe del mes pasado dado que, en su reporte mensual de estrategia, la entidad sostuvo que la combinación de una depreciación cambiaria del 5% y una ampliación de tasas barrió más de dos meses de carry trade. Según ese informe, las posiciones en pesos registraron pérdidas de entre el 3% y el 4,5% medidas en dólares durante junio, un movimiento que dejó mucho más selectivo el menú de instrumentos en moneda local.
A qué dólar deja de convenir cada LECAP
La cuenta fina del carry está en el MEP al vencimiento de cada instrumento. Ese es el precio que define si la tasa en pesos le gana o pierde contra haberse dolarizado desde el arranque. Con el MEP en valores actuales, las LECAPs cortas todavía tienen margen, aunque el colchón ya quedó muy ajustado en los primeros vencimientos:
- S31L6: Deja de ser negocio si el MEP supera los $1.544 al vencimiento. Contra el spot, apenas conserva un colchón menor a los $20, por lo que queda muy expuesta a cualquier nuevo movimiento del dólar financiero.
- S14G6: Pierde si el MEP supera los $1.558 al vencimiento. El margen frente al spot es de $31, todavía positivo, aunque demasiado corto para un escenario de mayor presión cambiaria.
- S31G6: Deja de ser negocio si el MEP supera los $1.572 al vencimiento. En este caso, el colchón frente al dólar actual es de $45, un margen algo mayor, pero todavía acotado.
- S30S6: Pierde si el MEP supera los $1.604 al vencimiento. La distancia contra el spot sube a $77, por lo que empieza a mostrar una defensa un poco más cómoda dentro de la parte corta.
- S30N6: Deja de ser negocio si el MEP supera los $1.660 al vencimiento. Es la LECAP corta con más margen dentro del gráfico, con un colchón de $136 frente al MEP actual.
- T15E7: Empata contra el dólar cerca de $1.715 al vencimiento. Desde ese nivel, la discusión ya empieza a correrse hacia instrumentos de mayor plazo, con más margen cambiario, pero también con más riesgo de precio.
- T30A7: Deja de ser negocio si el MEP supera los $1.828 al vencimiento. Es uno de los BONCAPs largos que todavía conserva un colchón relevante frente al dólar actual, aunque ya implica una apuesta bastante más extendida en el tiempo.
- T31Y7: Pierde si el MEP supera los $1.863 al vencimiento. El margen cambiario es mayor que en las LECAPs, pero el inversor queda más expuesto a la volatilidad de precio, licitaciones y demanda de cobertura.
- T30J7: Deja de ser negocio si el MEP supera los $1.889 al vencimiento. Es el título del gráfico con mayor breakeven en pesos, por lo que soporta un dólar más alto antes de perder contra la dolarización, aunque también concentra más riesgo por duración.
El trilema del Tesoro y el impacto de los bonos dólar linked
El asesor financiero Rocco Abalsamo vuelve sobre el «Trilema del Tesoro», una forma de describir los trade-offs entre tres objetivos difíciles de sostener al mismo tiempo: mantener un dólar bajo, mantener tasas bajas y sostener un nivel de compra alto por parte del BCRA. Durante buena parte del semestre, esa tensión pareció administrarse mejor de lo esperado, con tasas que bajaban, un dólar contenido y compras oficiales de divisas.
Según el asesor, la explicación estuvo en un cuarto factor, que fue la extracción de liquidez mediante instrumentos dólar linked. La lógica es que, cuando el BCRA compra dólares emite pesos, y si la demanda de dinero no crece al mismo ritmo, esos pesos pueden terminar presionando sobre los dólares financieros. Para evitarlo, el mercado recibió cobertura cambiaria en forma de dólar linked, una herramienta que permitió retirar parte de esa liquidez y, al mismo tiempo, ofrecer protección ante una suba del tipo de cambio.
De acuerdo con Abalsamo, esa estrategia ayudó a acumular compras por alrededor de u$s11.165 millones en el primer semestre, aunque dejó una contracara relevante para el mercado, que fue el aumento de la cobertura cambiaria en manos privadas. A medida que el dólar empezó a ser más demandado, la venta de más dólar linked generó una dinámica delicada, con mayor demanda de cobertura, menor liquidez disponible y más volatilidad en tasas de muy corto plazo.
Comafi describe el mismo fenómeno desde el mercado ya que, en su informe de estrategia, señaló que la depreciación de junio llevó a una respuesta del BCRA por dos vías: un menor ritmo de acumulación de reservas y ventas de instrumentos dólar linked. La intervención se concentró en TZV26 y D31L6, por un monto que rondaría los US$ 2.500 millones de valor nominal, una operatoria que permitió actuar sobre el tipo de cambio oficial y, al mismo tiempo, retirar pesos del sistema.
Qué instrumentos miran ahora los inversores
En tasa fija corta, Comafi todavía ve atractivo táctico por la ampliación de tasas reales, con foco en S31L6, S14G6 y S31G6. El matiz aparece al cruzar esa preferencia con el breakeven contra MEP, porque esos mismos títulos tienen poco aire si el dólar financiero vuelve a acelerar desde la zona de $1.524. En ese tramo, la apuesta ya no es simplemente cobrar tasa, sino esperar una pausa cambiaria que permita recomponer la ventaja de los pesos.
En CER, la entidad destaca que la inflación implícita del segundo semestre quedó por debajo de sus proyecciones, lo que deja valor en el Boncer 2026 para el devengue de corto plazo. Entre los nombres que menciona aparecen X30S6, TZXD7 y TZXS8, instrumentos que cambian el eje de la discusión, porque ya no dependen de una tasa fija pura, sino también de cuánto termine validando la inflación en los próximos meses.
En Tamar y Duales, el argumento pasa por tasas variables que todavía no incorporarían del todo una convergencia a terreno real positivo. Allí Comafi marca al TMG28 y al TXMJ9, dos alternativas para quien busca estirar plazos, aunque con una lógica distinta a la tasa fija tradicional. En ese universo, el inversor no apuesta únicamente a que el dólar se calme, sino que también busca capturar una normalización de las tasas reales de mediano plazo.
Para quienes priorizan la cobertura cambiaria, la curva dólar linked volvió a ganar protagonismo. Comafi espera que siga la tendencia de depreciación y que el apetito por cobertura sea abastecido parcialmente por el BCRA y el Tesoro. Sus nombres predilectos en esa parte de la curva son D31G6 y D30S6, que no aparecen como una apuesta para maximizar el carry, aunque sí como una forma de resignar parte de la tasa para no quedar tan expuesto ante otro salto del dólar.
La nueva lógica del carry tras la volatilidad cambiaria
Por todo esto, la frontera de las LECAPs vuelve a hacerse concreta. El carry en S31L6 se rompe con un MEP apenas arriba de $1.544; el de S14G6, con un dólar arriba de $1.558; el de S31G6, con un financiero arriba de $1.572; el de S30S6, con un MEP arriba de $1.604; y el de S30N6, con un dólar arriba de $1.660.
Esa escala muestra que el mercado todavía paga tasa, aunque ya no alcanza con mirar el rendimiento nominal, porque cada vencimiento tiene un precio de dólar muy preciso a partir del cual la ganancia en pesos deja de compensar el riesgo cambiario.
El mercado dejó de mirar la tasa en pesos como una inversión automática y la pregunta ya no es solo cuánto rinde cada título, sino qué dólar MEP está dispuesto a tolerar el inversor para el día del vencimiento. Si espera un MEP debajo de $1.600 / $1.660, las LECAPs cortas todavía pueden defender el carry; si mira un dólar más cerca de $1.800, la discusión se corre a los vencimientos más largos; y si cree que el financiero puede acercarse rápido a $1.900, la ventaja empieza a quedar demasiado ajustada incluso en los tramos que todavía muestran colchón.
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ECONOMIA
Argentina Week: el Gobierno asegura que se lleva de París acuerdos de inversión con empresas por unos USD 27.000 millones
- La petrolera francesa TotalEnergies presentó proyectos de inversión por USD 10.000 millones en Neuquén y Tierra del Fuego.
- La Argentina Pluspetrol anunció que fue aprobado su pedido de RIGI por USD 12.400 millones para seguir desarrollando Vaca Muerta.
- En Salta, la minera Eramet anuncio su intención de expandir el proyecto de litio Centenario-Ratones, una inversión de USD 350 millones, “gracias a una relación estrecha que construyó Karina Milei”, dijo el embajador.
- En Chubut, PAE y SNF, también francesa, anunciaron USD 1.200 millones de inversión para darle más futuro a Cerro Dragón.
- La minera Glencore anunció USD 4.000 millones para Agua Rica, Catamarca.
Karina Milei Eramet – Argentina Week
ECONOMIA
Ante empresarios en el Coloquio de IDEA, la CGT consideró que “la representación sindical no debe limitarse sólo a los trabajadores formales”
Cristian Jerónimo, cosecretario general de la CGT, participó este viernes del panel “Cómo se construye la influencia hoy” en el marco del 62° Coloquio de IDEA, que se desarrolló en Mar del Plata. Jerónimo compartió el escenario con María Migliore, cofundadora de Popurrí, y Diego Leuco, director de contenidos de Resumido, en la última jornada del encuentro empresarial, que llevó como lema “Invirtiendo la historia. 20 años: de promesa a potencia”.
El dirigente sindical, que también se desempeña como secretario general del Sindicato de Empleados de la Industria del Vidrio y Afines de la República Argentina (SEIVARA), centró parte de su exposición en la desconfianza social hacia las instituciones. “No estar a la altura nos fue llevando a ese grado de desconfianza” respecto de las instituciones y sostuvo, y agregó que esa desconfianza es alimentada porque “la sociedad considera que las instituciones no le resuelven los problemas cotidianos”. Ante ese diagnóstico, planteó que la reconstrucción del vínculo institucional requiere acciones concretas y que en el caso del sindicalismo y los empresarios hay que “trabajar en la construcción de ámbitos saludables de encuentro y diálogo entre empleados y empleadores”.
Jerónimo dedicó un tramo de su intervención a la irrupción de la inteligencia artificial en las relaciones laborales. “No tenemos que mirar cómo la frenamos, sino cómo complementamos la inteligencia artificial para mejorar la vida de los trabajadores”, afirmó. El sindicalista planteó que todas las herramientas que generen competitividad para las empresas deben analizarse también desde la perspectiva de la formación: “cómo capacitar a los trabajadores para que sean más calificados y puedan aportar a ese nuevo escenario laboral”.
El dirigente vinculó esa discusión con el modo en que el sindicalismo construye representación. Según planteó, esa representación se edifica a partir “de escuchar y ser escuchado, con tolerancia y concordancia”, en momentos donde, según su diagnóstico, predominan los discursos virulentos. “Si queremos seguir siendo representantes del trabajo, tenemos el deber de interpelar a los nuevos trabajadores”, señaló.
El dirigente de la central gremial también describió un cambio generacional en la forma de vincularse con el trabajo. Las nuevas generaciones, dijo, no solo valoran lo salarial, sino que intercambian tiempo por trabajo en un contexto de mayor dinamismo. Antes se pensaba en un trabajo en el cual jubilarse. Eso no existe más».
En este contexto es que la representación gremial busca encajar en un nuevo contexto. Y lo graficó señalando que “hoy no alcanza con defender derechos adquiridos: hace falta ofrecer qué pueden aportar los trabajadores y dar discusiones que resultan saludables para la organización sindical y para el crecimiento empresarial”.
El cosecretario cegetista destacó que la incorporación de jóvenes y mujeres a los espacios gremiales permite sostener una perspectiva de corto y largo plazo dentro de la organización. Pero, en paralelo, advirtió sobre la situación del mercado laboral en donde la precarización y los empleos de plataforma crecen más que el trabajo en relación de dependencia.
“El empleo formal hoy es un sector cada vez más chico, atravesado por el pluriempleo y la migración laboral hacia la informalidad. Por ese motivo es que la representación sindical no debe limitarse a los trabajadores formales, sino ser transversal a todas las modalidades de empleo. Nosotros le hablamos a un sector cada vez más chico”, reconoció, y planteó el interrogante de cómo recuperar trabajos con derechos en ese marco.
Hacia el cierre de su exposición, Jerónimo subrayó la necesidad de recuperar la noción de que el trabajo ordena socialmente y que el esfuerzo individual habilita el crecimiento. En esa línea, cuestionó la idea de una estabilidad macroeconómica desvinculada de lo social. “No alcanza con la estabilidad macro, eso está bien, el superávit y la baja de la inflación, pero tiene que ir acompañado de un equilibrio social”, expresó.
El dirigente planteó que todos los sectores tienen el deber de aportar a ese equilibrio y cuestionó la idea de un Estado que se desentienda de los problemas estructurales de la sociedad. Cerró su intervención con un planteo sobre la necesidad de sostener de manera simultánea estabilidad productiva, social e institucional como condición para el desarrollo del país.
Ley de tierras
Por último, a la salida de su exposición, el delegado sindical habló con periodistas e hizo referencia a la sesión del próximo 15 de octubre en la que la oposición busca derogar el decreto 70/2023 como consecuencia de la ley de tierras.
“Nosotros lo repudiamos de arranque ese DNU, no existía ninguna necesidad de urgencia en ese momento entendimos que ese gobierno lo construyó con una carga ideológica y lamentablemente en estos últimos días vemos como con un fallo de la Corte Suprema que no entendemos por qué algo que ya se había resuelto en el Congreso sobre la liberación de la ley de tierras. A nosotros nos parece sumamente importante que se trate y se pueda bajar el DNU 70″
Con respecto a la relación con el Gobierno, Jerónimo dijo que es “intermitente. El gobierno hace oídos sordos, se desentiende de los trabajadores, no solo de los formales sino de todos los sectores del trabajo. Lo mismo con la deuda de las familias que dice que es un problema entre privados y la gente se endeudó porque no llega a fin de mes, no porque se fue de viaje”.
Los indicadores de Wall Street suben hasta 1,6% este viernes después de que los nuevos datos de nóminas de septiembre mostraran que la economía estadounidense creó muchos menos puestos de trabajo de los que los analistas habían previsto.
A la vez, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años bajó al 5,18% tras la publicación del informe de laboral. El rendimiento de los bonos a 30 años cayó al 5,57%. En ambos casos, estos rendimientos habían tocado el jueves su punto más alto desde 2002.
En septiembre, Estados Unidos solo creó 29.000 empleos, cifra inferior a las expectativas de los economistas, que preveían 90.000 nuevos puestos. La tasa de desempleo norteamericano subió al 4,2%, según datos del Departamento de Trabajo publicados el viernes. Los economistas esperaban que se mantuviera estable en el 4,1 por ciento.
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A las 11:20 horas, el índice S&P Merval de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires gana un 0,4% en pesos, en los 2.770.000 puntos. Entre los ADR y acciones de empresas argentinas que son negociados en dólares en Nueva York hay mayoría de subas, lideradas por Banco Supervielle (+2,2%).
Los bonos soberanos en dólares -Bonares y Globales-rebotan un 0,5% en promedio, aunque el riesgo país de JP Morgan sube un entero para la Argentina, en los 650 puntos básicos, un máximo desde el 27 de noviembre último, debido al movimiento bajista de las tasas de los bonos del Tesoro de EEUU.
Un reporte del equipo de Research de Balanz precisó que “los datos de agosto fueron revisados a la baja hacia 133.000 desde 162.000 inicialmente reportados. Parte de la sorpresa está explicada por una menor creación de empleo privado, la cual fue de 46.000 puestos versus 81.000 esperados (los datos de agosto también se revisaron a la baja en este segmento hacia +89.000 desde +127.000 inicialmente reportados). Tanto los sectores productores de bienes como los de servicios mostraron una menor creación de empleo en septiembre (18.000 y 28.000) que en agosto (89.000 y 55.000, respectivamente). El sector público tuvo una destrucción de 17.000 puestos en contraposición a los 44.000 empleos creados en el mes previo”.
“La tasa de desempleo sorprendió levemente al alza al incrementarse hacia 4,2% desde 4,1% (se esperaba 4,1%). La participación laboral fue de 61,8%, también por encima del registro previo de 61,6% y de lo esperado (61,6%) Las tasas del Tesoro americano están reaccionando de manera favorable a la sorpresa en los datos de empleo, al mostrar compresiones cercanas a 7 puntos básicos a lo largo de la curva de rendimientos”, añadieron desde Balanz.
Los datos podrían influir en la decisión de la Reserva Federal (Fed) de subir los tipos de interés en su próxima reunión. Tras la publicación del informe, los operadores de bonos se apresuraron a reducir sus apuestas sobre una subida de tasas por parte de la Fed en octubre, viendo una probabilidad del 16% frente al 64% que se estimaba hace una semana.
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“En los últimos días, los funcionarios de la Reserva Federal han argumentado que el banco central tiene tiempo para evaluar los datos de inflación antes de actuar, aunque coinciden en que la inflación sigue siendo demasiado alta”, indicó Yahoo Finance.
“Los datos el informe laboral le reducen la probabilidad a una suba de tasa de política monetaria de la Reserva Federal para la reunión de octubre, algo que el mercado está reflejando. No obstante, sigue incorporando una suba de 25 puntos básicos para la reunión de diciembre”, apuntó el reporte de Balanz.
La guerra en curso en Oriente Medio, que ya lleva ocho meses, ha sido un factor determinante en la inflación. El presidente Donald Trump declaró que está considerando reanudar los bombardeos contra Irán tras las elecciones de mitad de mandato, pero también ha afirmado que busca una solución al conflicto para entonces. Según informó Bloomberg, el jueves Estados Unidos envió un portaaviones adicional y 10.000 marineros e infantes de marina al Golfo Pérsico.
Los contratos futuros del crudo Brent del Mar del Norte para entregar en diciembre cayeron a 99 dólares por barril.
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