ECONOMIA
Moody’s anticipó el fin del “riesgo kuka”: el ajuste fiscal continuará “independientemente de quien gane las elecciones”
A pesar de que resta más de un año para las elecciones presidenciales y todavía no hay definiciones sobre la mayoría de las candidaturas, las agencias calificadoras ya imaginan posibles escenarios para la Argentina. En tal sentido, Moody’s subrayó que, independientemente de quién resulte electo, con o sin Javier Milei, “es probable que las políticas continúen”.
El informe más reciente de la agencia estadounidense planteó que la economía argentina atraviesa una etapa en la que las reformas “han pasado de ser un ajuste inicial de carácter cíclico a una mejora más duradera del perfil crediticio soberano”.
En tal sentido, el reporte sostuvo que tres factores marcan esta transición: la disciplina fiscal sostenida y la desregulación; las finanzas externas, que se están convirtiendo en una fuente de fortaleza estructural más que en una vulnerabilidad; y la consolidación de las políticas actuales, lo que aumenta la probabilidad de que persistan más allá del gobierno actual, independientemente del resultado de las elecciones de 2027.
“Es probable que las políticas actuales continúen independientemente del resultado de las elecciones de 2027. Ya sea bajo un segundo mandato del presidente Javier Milei o bajo un gobierno sucesor, esperamos que se mantengan la mayoría de las reformas económicas, lo que permitirá la continuidad del ajuste fiscal y el proceso de estabilización macroeconómica”, afirmó el documento.
En el plano político, los analistas advirtieron que si bien los riesgos políticos siguen siendo una consideración clave de cara a las elecciones presidenciales del 2027, la probabilidad de una reversión brusca de las políticas disminuyó significativamente en comparación con ciclos electorales anteriores. A juicio de Moody’s, ante una eventual victoria de la oposición, es probable que se genere una desaceleración o una modificación selectiva de las políticas de ajuste, más que en un retroceso importante.
Es que el programa de políticas del gobierno de La Libertad Avanza pasó de ser una respuesta inicial de emergencia a convertirse en un “marco para la normalización sostenida de las condiciones económicas”. Cuya ancla fundamental ha sido la política de déficit cero basada en superávits fiscales sostenidos, lo que supone un cambio significativo respecto de años anteriores.
El informe resaltó la eliminación del financiamiento monetario, la normalización de la política monetaria y del régimen cambiario. Según la calificadora de riesgo, la combinación de estas políticas redujo la volatilidad macroeconómica, fortalecido la confianza y fomentado la recuperación de la actividad del sector privado, al tiempo que evitó el resurgimiento de los desequilibrios del tipo de cambio o de la balanza de pagos que llevaron a la crisis de 2023.
A su vez, para Moody’s, las autoridades libertarias cambiaron cada vez más su enfoque, desde la compresión de la demanda hacia reformas del lado de la oferta diseñadas para aumentar la productividad, fomentar la inversión privada y expandir la capacidad exportadora. Entre las medidas más importantes, citó la reforma laboral.
Nuevas proyecciones
En materia de actividad económica, remarcó la reorientación estructural hacia sectores con mayor dinámica de exportación y aumento de la productividad, con foco en hidrocarburos y tanto productos agrícolas como servicios. Aunque con la contracara negativa para los sectores intensivos en mano de obra que enfrentan costos de ajuste durante el proceso de “reequilibrio económico”.
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Esa economía “a dos velocidades” se percibe mes a mes en los datos oficial del Instituto Nacional de Estadística y Censos (Indec): las industrias vinculadas a la actividad primaria crecen con fuerza y traccionan la suba, mientras otros rubros como industria, comercio y construcción caen o se mantienen estancados.
En este último informe, la agencia dio a conocer que espera un crecimiento del 3,4% del Producto Bruto Interno (PBI) en 2026 y del 3,5% del PBI en 2027, respaldado por el aumento de la inversión privada, la mejora de los ingresos reales y la continuidad de la estabilización macroeconómica. Se trata de proyecciones más optimistas que las de las consultoras y bancos relevados por el Banco Central de la República Argentina (BCRA) en el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM). A juicio de estos analistas, el crecimiento del PBI real será de 2,7% este año.
Menor dependencia externa
Por otra parte, el reporte señaló que la Argentina “avanza hacia un equilibrio fiscal y externo, mientras que su capacidad exportadora se está expandiendo rápidamente”. “Esto marca un claro alejamiento de episodios de estabilización anteriores que dependían en gran medida del endeudamiento externo”, sumó.
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Esa evaluación se evidencia en que, durante 2026, las tres grandes agencias calificadoras a nivel mundial —Moody’s, Standard & Poor’s y Fitch Ratings— elevaron la calificación crediticia de la Argentina. Esto implica, en la práctica, que más fondos de inversión pueden adquirir bonos soberanos argentinos. Si bien esa noticia fue bien acogida por los mercados y ayudó a reducir el riesgo país hasta los 403 puntos básicos, el empeoramiento de las condiciones externas y factores locales revirtieron la baja e impulsaron el indicador de JP Morgan hasta los 532 puntos básicos actuales.
Para Moody’s, el Régimen de Incentivos para Grandes Inversiones (RIGI) juega un rol central en la estrategia del Gobierno para atraer capital a largo plazo hacia sectores capaces de incrementar de manera significativa la capacidad de exportación, como los hidrocarburos y la minería. Destacó que los proyectos presentados ya suman aproximadamente USD 142.000 millones mientras el Gobierno negocia en el Congreso otras iniciativa como el “Súper RIGI” para ampliar el campo de inversión a industrias del futuro.
En ese sentido, también valoró que el BCRA ya compró más de USD 13.000 millones, lo que llevó a las reservas brutas a superar los 50.000 millones de dólares. “Las compras de dólares se han producido sin generar presiones significativas sobre el tipo de cambio ni sobre las condiciones financieras, lo que sugiere que los flujos subyacentes de moneda extranjera se han vuelto más sólidos”, marcaron.
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ECONOMIA
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ECONOMIA
¿Por qué cae el salario real pese al dólar más barato? La principal razón de la estanflación
Para comprender este fenómeno poco habitual, se identifican dos períodos similares de la economía argentina donde los precios internacionales subieron significativamente: 2007 y 2021-22
Los altos precios internacionales no ampliaron el margen fiscal
Si bien compró reservas y le puso un piso al tipo de cambio nominal, el dólar multilateral se abarató un 15% real desde noviembre de 2025
La situación del ingreso disponible de las familias se vio agravada por partida doble: el aumento de la participación del pago de servicios regulados en el presupuesto de los hogares y el incremento de la carga de servicios financieros
La pérdida local de motores del crecimiento se vio agudizada por el shock internacional
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Brasil llega a las elecciones presidenciales con una incipiente crisis fiscal que promete ser uno de los principales desafíos para el próximo gobierno. Después de casi cuatro años de gestión de Lula, el déficit consolidado de las finanzas públicas se aproxima al 10% del PBI, según los datos del Banco Central de Brasil.
El deterioro es evidente frente al déficit de 4% que dejó Bolsonaro en 2022, aún después de la pandemia.
Parte del deterioro de los últimos años se explica por el resultado primario. Lula recibió una economía que llevaba más de un año registrando superávit primario. Pero desde inicios de su gestión, lo revirtió y este año apunta a un déficit de 0,7% del PBI.
Pero el principal factor de presión sobre las cuentas públicas está en los intereses de la deuda.
Brasil enfrenta una combinación de elevado endeudamiento con altas tasas de interés en moneda local, catapultando la carga de intereses de la deuda pública.
La tasa de interés sobre la deuda local supera actualmente el 14% anual, un nivel similar al observado durante los últimos meses del gobierno de Dilma Rousseff, antes de su impeachment. Pero esta vez, con una inflación cercana al 4%, la tasa de interés real se ubica alrededor del 10 por ciento.
Esta combinación tiene un impacto directo sobre la dinámica fiscal.
El pago de intereses alcanza actualmente casi 9% del PBI y constituye una de las principales fuentes del déficit.
Según los últimos datos oficiales, correspondientes a 2024, los intereses de la deuda se convirtieron en el segundo mayor componente del gasto público brasileño, por encima del gasto destinado a educación, salud, seguridad y defensa.
La deuda pública
El persistente déficit fiscal también se refleja en la evolución del endeudamiento público.
En 2013, la deuda pública era equivalente a 60% del PBI, hoy llega al 100% del PBI.
La casi totalidad de la deuda pública de Brasil es en moneda local (96,3 por ciento).
Medida en dólares, la deuda ronda los USD 1,8 billones (1,8 billones). De ese total, aproximadamente una quinta parte vence durante los próximos doce meses.
Lula recibió una economía que llevaba más de un año registrando superávit primario. Pero desde inicios de su gestión lo revirtió
El próximo presidente asumirá con unos USD 360.000 millones de deuda que deberán ser refinanciados durante su primer año de gestión.
A este cuadro se suma un problema adicional: la deuda pública ya empieza a ser una carga para la economía y se refleja en la desaceleración del crecimiento económico. Pese al buen desempeño de las materias primas agrícolas y de los precios de la energía, el crecimiento del PBI de Brasil se ubica en su menor nivel de los últimos cinco años.
El crecimiento del PBI de Brasil se ubica en su menor nivel de los últimos cinco años
Esto agrega presión a una dinámica de deuda/PBI ya deteriorada. El desafío del próximo gobierno, por lo tanto, será doble: corregir el resultado fiscal y, al mismo tiempo, relanzar la tasa de crecimiento.
El real en juego
El equilibrio cambiario luce cada vez más frágil y pone al real en zona de riesgo. La estrategia del Banco Central de sostener tasas de interés reales en torno al 10% ha funcionado hasta ahora como un dique de contención: garantiza el apetito por los títulos en moneda local y ancla transitoriamente la cotización de la divisa.
Pero a estos niveles la tasa Selic del Banco Central sirve más para sostener el carry y retener los capitales que para frenar la inflación. El costo lo paga el Tesoro.
La estrategia del Banco Central de sostener tasas de interés reales en torno al 10% ha funcionado hasta ahora como un dique de contención
Cerca de la mitad de la deuda pública interna está indexada a la Selic, y el resto se renueva en plazos cortos, de modo que la tasa que fija el Banco Central termina siendo, en los hechos, la tasa de la deuda.
Pero el costo es creciente, la carga de intereses ya es 10% del PBI y acelera la dinámica explosiva de la deuda pública, ya en el 100% del PBI. Es una trampa clásica de tasa: el Banco Central sube la tasa para estabilizar el mercado cambiario, pero la mayor carga de intereses aumenta el déficit fiscal, reiniciando el ciclo que pide más tasa.
El Gobierno puede insistir, pero todo carry tiene un límite y lo decide el mercado.
Los amortiguadores
Hasta ahora la economía pudo contar con dos grandes colchones para mantener bajo el riesgo país:
- Las reservas internacionales que se mantienen estables en torno a los USD 360.000 millones. Sus oscilaciones de los últimos años respondieron sobre todo a efectos de valuación: más de un cuarto de las reservas está invertido en otras monedas o en oro, de modo que el precio del metal y los movimientos del dólar mueven el stock sin que entre ni salga un solo dólar.
- En 2022 la caída del precio de los Tesoros.
La única venta significativa de reservas fue a fines de 2024, cuando el Banco Central volcó miles de millones de dólares al mercado para frenar una crisis de confianza en el real.
Segundo, el saldo comercial que apunta a cerrar el año cerca de los USD 87.000 millones, el segundo más alto de la serie después del récord de 2023. Lo explican sobre todo los mayores precios internacionales de las materias primas.
El desafío para el próximo ciclo presidencial
El margen de maniobra para la próxima administración no es elevado. A pesar de las cuantiosas reservas y del saldo comercial, pretender aliviar la carga de intereses recortando la tasa de referencia sin implementar antes un ajuste fiscal desataría una salida inmediata del carry trade local.
Sin ancla fiscal ni premio por tasa, la demanda de deuda soberana caería en picada y trasladaría toda la presión sobre el tipo de cambio, materializando una devaluación del real que reavivaría el frente inflacionario.
Difícilmente haya margen para seguir procrastinando un ajuste fiscal que permita bajar la tasa de interés sin poner en riesgo la estabilidad cambiaria
Difícilmente haya margen para seguir procrastinando un ajuste fiscal que permita bajar la tasa de interés sin poner en riesgo la estabilidad cambiaria.
Con un déficit fiscal de 10% del PBI, un stock de deuda llegando a 100% del PBI y una economía que se estanca ante elevadas tasas de interés, la dinámica de las cuentas del Estado será el principal desafío que enfrentará quien gane las elecciones. La salud de la moneda estará en juego.
Los autores son máster en Economía de la Universidad de Tilburg, en Holanda, y en Management de la Universidad Luiss, Italia, y director de la consultora Econométrica, respectivamente
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