ECONOMIA
La economía reacciona peor a lo esperado en plena recta hacia el inicio de la campaña electoral
La mejora de sectores como la energía y el campo no alcanzan para dar vuelta a la actividad económica. Los números que presentó el Indec, respecto de mayo, dieron cuenta del segundo mes consecutivo de retroceso y que la mejora de marzo quedó aislada.
La economía volvió a mostrar, además, evidencias de que está partida. Con una clara división entre aquellos sectores más dinámicos -que acercan divisas pero no generan puestos de trabajo en forma masiva, como el agro, la energía y la minería- y los que sí son empleo intensivos, pero les siguen yendo mal, con la industria y el comercio al tope del ranking.
En definitiva, el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) elaborado por el Indec, registró una caída del 0,5% respecto de abril en términos desestacionalizados, luego de que abril también retrocedió 1,5% frente a marzo.
En la comparación interanual, el crecimiento de mayo fue apenas del 0,2%, muy por debajo del 1,6% que había mostrado abril.
La economía está reaccionando peor a lo esperado
Lejos de consolidar una recuperación, la economía volvió a exhibir un comportamiento errático. Los datos oficiales muestran dos meses consecutivos de retroceso en la medición mensual y una fuerte desaceleración del crecimiento interanual.
La denominada «economía serrucho» parece haberse convertido en una característica del actual ciclo económico: pequeños avances seguidos por nuevas caídas, sin una tendencia firme de expansión.
El dato adquiere especial relevancia porque llega pocas horas después de que el viceministro de Economía, José Luis Daza, afirmara que comienzan a observarse «brotes verdes» en distintos sectores de la actividad. Sin embargo, los números oficiales muestran una realidad bastante más heterogénea.
Desde distintas consultoras económicas resaltaron que la dinámica viene «peor de lo esperado».
Gabriel Caamaño, director de Outlier, dijo que el «EMAE de mayo fue bastante peor de lo esperado. Claramente, la aceleración de la cosecha gruesa durante dicho mes no compensó el mal desempeño de los otros sectores. +0,2% interanual para la serie original y -0,5% mensual para la serie con ajuste estacional. El acumulado anual quedó con sólo 1,7% anual».
Caamaño arriesga, incluso, que los números del mes siguiente tampoco ayudan.
«Lamentablemente los datos primarios de junio son peores que los de mayo, pero dado que mayo sorprendió por la negativa, capaz compensa un poco. Se confirma que la actividad sigue corriendo muy por debajo de lo esperado, las expectativas van a seguir corrigiendo a la baja», sugirió.
En el mismo sentido opinó Gonzalo Carrera, de la consultora Equilibra: «La actividad vino peor a lo esperado en mayo. Pese al buen avance de la cosecha gruesa en el mes. La industria continuó cayendo, la intermediación financiera también y el comercio sigue estancado. La recuperación de la construcción y el crecimiento continuo de la energía/minería no alcanzaron para compensar», apuntó.
La recuperación de la economía existe, pero está concentrada en pocos sectores
Los sectores que más crecieron durante mayo fueron justamente aquellos vinculados con la producción primaria y la generación de divisas.
La minería avanzó 15,7% interanual, impulsada por el desarrollo de Vaca Muerta y el litio, mientras que agricultura, ganadería y silvicultura crecieron 4,6%. También sobresalió electricidad, gas y agua, con una mejora del 8%.
Se trata, precisamente, de los sectores sobre los cuales el Gobierno aposta buena parte de su estrategia económica: aquellos capaces de generar exportaciones, aumentar el ingreso de dólares y sostener la estabilidad cambiaria.
Pero el otro lado del mapa económico muestra una fotografía muy distinta.
La industria manufacturera volvió a caer 5,6% interanual y el comercio retrocedió otro 4,3%. Incluso la construcción, uno de los rubros que históricamente lideran las recuperaciones, apenas logró crecer 1,9%, una cifra que sugiere que encontró un piso pero todavía está lejos de iniciar un proceso vigoroso de expansión.
La nueva economía de Milei
La diferencia entre ambos grupos de actividades refleja con bastante precisión la nueva estructura que empieza a mostrar la economía argentina.
Por un lado aparecen los sectores exportadores, intensivos en capital y vinculados a los recursos naturales, que crecen de manera sostenida.
Por el otro permanecen rezagadas aquellas actividades que concentran la mayor parte del empleo urbano, dependen del consumo interno y explican buena parte del humor social.
Esa brecha ayuda a entender por qué muchas variables macroeconómicas exhiben mejoras mientras gran parte de la población todavía no percibe una recuperación en su economía cotidiana.
No es una contradicción.
Es la consecuencia de un modelo económico que, por ahora, logra asegurar dólares, pero todavía no consigue reactivar plenamente la demanda interna.
El propio informe del INDEC muestra que agricultura y minería aportaron la mayor parte del crecimiento del EMAE, mientras que industria y comercio fueron las actividades que más restaron al resultado general.
La fotografía coincide con otros indicadores que vienen describiendo la economía real.
Salarios y consumo corren de atrás
Los salarios todavía muestran dificultades para recuperar poder adquisitivo.
La morosidad en distintos segmentos del crédito continúa elevada, con niveles que no se veían en más de dos décadas.
Y ayer miércoles se conoció otro dato que refuerza esa tendencia: el consumo masivo volvió a caer en junio, esta vez un 2,7% interanual según la consultora especializada Scentia, prolongando una serie de resultados negativos que se mantiene durante todo el año.
En otras palabras, la desaceleración de la inflación —que en junio volvió a ubicarse en 1,9% mensual— y la estabilidad cambiaria todavía no alcanzan para traducirse en una mejora perceptible del consumo.
El desafío para Caputo
Ese es probablemente el principal desafío económico que enfrenta el Gobierno en la nueva etapa del programa.
El ministro Caputo había avisado que se vendrían «los mejores 18 meses de los últimos 20 años». Sin embargo, los datos oficiales muestran que esa promesa aún no encuentra respaldo en los sectores que más empleo generan.
Mientras tanto, la macroeconomía ofrece señales positivas. El superávit comercial continúa aportando dólares, Vaca Muerta incrementa su producción, la minería acelera inversiones y el agro vuelve a desempeñar un papel decisivo para el ingreso de divisas.
Esos pilares permiten imaginar una economía con mayor estabilidad financiera que la observada en años anteriores.
Pero estabilidad no necesariamente significa crecimiento generalizado.
Y allí aparece el principal interrogante político, de cara a las presidenciales de 2027.
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ECONOMIA
¿La economía corre riesgo de caer en “recesión técnica”?: qué dicen los analistas y las medidas del Gobierno para evitarlo
Se considera que una economía entra en recesión técnica cuando encadena dos trimestres consecutivos de caída del PBI desestacionalizado
La dinámica de fondo es la de una economía “cuasi recesiva” que difícilmente pueda torcer la trayectoria (LCG)
El fenómeno del serrucho no solo continúa, sino que complica el panorama del tercer trimestre y “se incrementa el riesgo de recesión ‘técnica’ (Carrera)
El arranque del segundo semestre fue particularmente débil y devolvió a la actividad a niveles de marzo de 2025 (Casas)
Caputo apuesta a que la Red Federal de Concesiones, mediante la cual la gestión de 9.000 kilómetros de rutas nacionales pasó a manos privadas, revitalice el sector constructor
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ECONOMIA
Baja de impuestos: qué margen tiene el Gobierno para seguir con las reducciones en 2027, según el Presupuesto
Cualquier disminución adicional de recursos puede convivir con el equilibrio fiscal si se compensa, por ejemplo, con menores gastos o mayores ingresos por otras vías
Entre 2024 y 2026 las medidas que redujeron la recaudación acumularon un costo de 4,5% del PBI, mientras que aquellas que incrementaron los ingresos tributarios aportaron 1,5% del PBI (Argañaraz)
No hay espacio en este Presupuesto para bajar de manera significativa impuestos (Kalos)
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ECONOMIA
Los inversores ven una oportunidad de compra en los bonos argentinos a pesar de la tensión electoral, según Bloomberg
Los bonos argentinos, con rendimientos de dos dígitos, están atrayendo a inversores dispuestos a mirar más allá de la caída de la popularidad del presidente Javier Milei y los temores electorales de cara a los comicios de fines del próximo año.
Vontobel y Schroders han aumentado su exposición a Argentina, mientras que el fondo de cobertura londinense ProMeritum Investment Management aprovechó la ola de ventas para tomar posiciones en deuda soberana del país, la de peor desempeño entre los mercados emergentes este trimestre. Estrategas de Morgan Stanley han recomendado aumentar posiciones en bonos en dólares de vencimientos largos, al considerar que rendimientos cercanos al 10% son “demasiado baratos” como para dejarlos pasar, pese a las preocupaciones sobre la agenda del presidente libertario.
“Es demasiado pronto para empezar a operar en función de la elección”, dijo Thomas Haugaard, gestor de cartera de Janus Henderson Investors en Copenhague. “Tiendo a ver esto más que nada como una oportunidad de compra”.
Temor electoral empuja los rendimientos
Pese a los bajos índices de aprobación de Milei, el ancla fiscal de Argentina se mantiene intacta, las reservas de divisas están aumentando y el peronismo sigue muy fragmentado, según Haugaard. Esos factores deberían limitar nuevas pérdidas y no apuntan necesariamente al tipo de giro político que los mercados están empezando a temer, dijo.
Fernando Gimenez, economista senior y estratega de ProMeritum, dijo que la firma no tenía exposición al crédito argentino a comienzos de agosto, pero empezó a comprar tras la ola de ventas.
Aunque es probable que la volatilidad política persista hasta las elecciones de 2027, “los niveles del mercado me parecen un punto de entrada muy atractivo en comparación con otras alternativas de crédito de mercados emergentes”, dijo Gimenez.
Nerviosismo anticipado
Los inversores están viendo señales tempranas de que el intento de Milei de reactivar la economía argentina mediante una terapia de shock está perdiendo impulso. Los analistas han estado recortando sus previsiones de crecimiento, el mercado laboral sigue débil y encuestas recientes muestran que la popularidad del Presidente ronda sus niveles más bajos desde que asumió.
La presión política también está poniendo a prueba los planes más amplios de reforma de la administración. El mes pasado, legisladores diluyeron un proyecto para flexibilizar los límites a la propiedad de tierras por parte de extranjeros ante una fuerte oposición. Más tarde, Milei se vio obligado a abandonar otra sección clave de la ley antes de su aprobación, lo que desató una ola de ventas de bonos argentinos.
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Los títulos volvieron a bajar esta semana tras un reporte de que el Congreso argentino no respaldaría el acuerdo comercial bilateral de Milei con Estados Unidos. Milei restó importancia a las preocupaciones sobre el crecimiento y sus perspectivas electorales. En una entrevista el jueves con John Micklethwait, editor jefe de Bloomberg News, dijo que los indicadores económicos no reflejan la transformación estructural del país, especialmente en petróleo y gas. Agregó que su gobierno ha creado más de medio millón de empleos, muchos de los cuales, según dijo, no se contabilizan porque son informales.
Los bonos argentinos en dólares han caído más del 6% desde fines de julio, el peor desempeño entre los mercados emergentes. Algunos inversores dicen que la ola de ventas ha sido impulsada en parte por inversores locales, que tenían casi un cuarto de los bonos en dólares en circulación durante el primer trimestre del año, según estimaciones de la corredora argentina Portfolio Personal Inversiones.
Ese nivel de concentración “afectará los factores técnicos del mercado”, dijo Jared Lou, gestor de cartera de William Blair en Nueva York.
El atractivo persiste
La ola de ventas ha hecho que la deuda resulte cada vez más atractiva frente a la de otros mercados emergentes para inversores como Alexander Robey.
“Nos siguen gustando los bonos soberanos argentinos”, dijo Robey, gestor de cartera de Allianz Global Investors. “Son muy atractivos a este nivel de valoración en comparación con otros como los de Ecuador o Nigeria. Se obtiene una prima de spread muy significativa”.
Mientras tanto, JPMorgan Chase & Co. y Barclays Plc han reafirmado sus recomendaciones de sobreponderar la deuda argentina. Barclays calificó a Argentina como “una de las propuestas de valor más atractivas” entre los créditos de alto rendimiento de los mercados emergentes.
Fernando Grisales, gestor senior de deuda de mercados emergentes de Schroders, comenzó a aumentar su posición a medida que los bonos caían. Señaló indicios de que las cifras de Milei en las encuestas se están estabilizando y considera que la inversión en el sector petrolero del país, impulsada por la formación de shale Vaca Muerta, es una tendencia de más largo plazo que probablemente persistirá.
“Los bonos han ajustado sus precios, las cifras de Milei en las encuestas se están estabilizando, el Banco Central sigue acumulando reservas y la inversión en el sector petrolero es real, y seguirá siéndolo durante años, ya sea con Milei o con cualquier otro presidente”, dijo Grisales.
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