Hace algunos días, los medios de comunicación hicieron referencia a un informe del Banco Provincia que estimaba cuánto debería transferir al Tesoro Nacional, en 2026, el Banco Central (BCRA) de dividendos de 2025. Si bien esto técnicamente es justificable, avanzar en esa dirección sería desaconsejable. De hecho, el accionista del BCRA es el Gobierno; por lo que puede hacerlo, como cualquier otra entidad que le transfiere sus ganancias a sus dueños. Además, durante muchas décadas el BCRA le depositó dividendos en las cuentas a los distintos gobiernos, aun cuando sólo tenía pérdidas.

El problema es que necesitamos que el BCRA se capitalice para seguir ganando solidez y, justamente, eso se logra más rápidamente si no distribuye dividendos. De hecho, en 2025, se hizo dicha transferencia que terminó financiando el pago de deuda del Gobierno en detrimento de las posibilidades del BCRA de, por ejemplo, acumular reservas. Además, como todo banco central tiene un solo instrumento para operar, la política monetaria; por supuesto, suponiendo un mercado de cambios único y libre. Así que tiene una restricción a la hora de fijarse objetivos. Con una bala se le puede dar solo a un blanco. Si se intenta pegarle a más, lo más probable es que no logre darle a ninguno.

Por ejemplo, a principios de año, el BCRA anunció que lo que pudiera emitir por la suba de la demanda de pesos, o sea, sin generar inflación futura, lo usaría para comprar reservas propias. Pues bien, al transferirle ganancias al Gobierno, lo que hace es depositárselas en una cuenta dentro de dicha institución. El problema es que, si el Tesoro usa esos recursos, el BCRA tendrá que emitir para dárselos. Por ende, a olvidarse de aprovechar esa suba de la demanda de pesos de la gente para comprar divisas; porque ya se la habrá usado para financiar al Gobierno.

Incluso, esto pasaría si el Tesoro usa esos recursos para comprarle al BCRA divisas; ya que este último las compra emitiendo pesos o endeudándose, lo cual significa una mayor futura oferta de moneda local. Así que, por ahora, sería sumamente desaconsejable que se transfieran dividendos de la autoridad monetaria al Tesoro.

Por otro lado, en pos de fijarse prioridades, cabría preguntarse si no sería mejor aprovechar el aumento de la demanda de pesos que se espera para resolver otro problema más urgente. Es decir, las medidas de aumento de encajes y sobre su forma de integración que tomó el BCRA para enfrentar la liquidación de las LEFIs a mediados de 2025 y, luego, para compensar la fuerte baja de la demanda de dinero durante la creciente incertidumbre prelectoral. Esas políticas podían ser justificables en una situación de emergencia y de corrida; pero dejaron de serlo una vez conocidos los resultados de los comicios. Dado que fueron favorables a la consolidación del rumbo económico y permitieron superar la crisis de confianza.

El problema es que, al aumentar las exigencias de encajes, queda una menor proporción de depósitos para poder prestar. Así que aumentará las tasas de los créditos; ya que habrá que cobrar sobre un menor monto los intereses que se deben pagar a los que pusieron sus ahorros en los bancos y otros gastos que tienen las entidades financieras. Dicho costo de intermediación aumentó por la volatilidad en las tasas de interés que generó el restringir la posibilidad de los bancos de actuar contracíclicamente a la demanda intramensual de pesos de la gente.

Cuando cobran el sueldo, las personas demandan más dinero y, entonces, los bancos tratan de integrar menos encajes, para no tener que pagar tasas más altas. Saben que, luego, eso que se atesoró se irá usando para las compras diarias y volverá a los bancos, permitiéndoles sumar más encajes para cumplir con la exigencia promedio que le pide el BCRA. Si tienen restricciones para hacerlo, se los obliga a competir por esos fondos con tasas altas cuando la gente los demanda y, luego, le sobrarán recursos cuando los pesos vuelvan a los bancos, provocando una baja en las tasas de interés. Dicha volatilidad implica un riesgo en el costo del fondeo que las entidades financieras tendrán que cobrarle al que tome sus créditos.

Lo malo es que un costo de intermediación financiera alto implica tasas más altas para los tomadores, desincentivándolos a endeudarse. Por ende, los bancos no necesitan tomar tantos ahorros y bajan las tasas de interés a los depositantes, desalentándolos a colocar sus ahorros en el sistema financiero. Esto es malo, porque hace que haya menos recursos para que se transforme en crédito. De hecho, es lo que estamos viendo; ya que, a pesar de haberse superado satisfactoriamente la incertidumbre electoral, los depósitos están aumentando muy lentamente. Hoy las tasas que se pagan son negativas, si se las compara con la inflación esperada.

Lamentablemente, dichas medidas han provocado tasas tan altas que aumentaron la mora de los bancos y gestaron una menor disponibilidad de crédito para el sector privado. Esto complota contra la velocidad de recuperación de la economía, que todos estamos deseando sea rápida. Cabe reconocer que el BCRA ha ido bajando los encajes y los mínimos diarios de integración diaria. Solo sugiero que sea una prioridad aprovechar el aumento de la demanda de pesos para volver, cuanto antes, a la situación previa a las medidas de emergencia del segundo semestre de 2025. Seguramente, eso implicará que inicialmente le quede al BCRA poco margen de emisión para comprar divisas propias. Sin embargo, cuanto mayor sea el ritmo de reactivación y de mejora del bienestar de la gente, más se recuperará su demanda de moneda local para atesorar. Entonces, podrá comprar más reservas para sí que si se mantienen los comentados factores desaceleradores de la recuperación del crédito interno y de la economía.

El autor es economista y director de la Fundación “Libertad y Progreso”

En un contexto de virtual congelamiento salarial para los empleados estatales, el gobierno de Santiago del Estero anunció el pago de una serie de bonos extraordinarios para el personal de la administración pública provincial. El primer plus salarial ya se realizó y fue con motivo del 1 de Mayo, Día Internacional del Trabajador.

El gobernador de la provincia, Elías Suárez, explicó que «cada peso que el Estado vuelca al bolsillo de nuestros trabajadores vuelve a circular en nuestra economía local» y apuntó que «frente a la situación económica que estamos atravesando, es necesaria una ayuda para sostener el poder adquisitivo de los ingresos».

El mandatario también señaló que estos pagos al personal de la administración pública son parte de «una rueda virtuosa que dinamiza el mercado interno y fortalece el entramado productivo de Santiago del Estero».

Los montos que cobrarán los estatales santiagueños

El primer bono fue de $600.000 y, según dispuso la administración santiagueña, se comenzó a pagar el 30 de abril, en tanto se cumplió con el cronograma de pagos de los salarios como todos los meses, los días 28 y 29 de cada mes.

Suárez remarcó que «nuestro modelo está basado en una distribución de los ingresos para que, principalmente, vaya a los ingresos de los trabajadores y trabajadoras y de allí, vuelve a circular a la economía local, transformándose en consumo en nuestros comercios, en movimiento de nuestras pymes, en actividad para nuestros emprendedores».

Además de este plus, se confirmó el pago de un bono aguinaldo de $1.200.000, que se liquidará en dos tramos de $600.000 en junio y julio, al tiempo que se mantendrá el bono de fin de año, distribuido en tres cuotas, con un monto aún por definir, que será anunciado próximamente.

El gobernador detalló que, además, se aumentó la ayuda escolar por hijo de $280.000 y la continuidad de un bono de $250.000, entregado el 20 de febrero para el inicio del ciclo lectivo, con el objetivo de sostener el poder adquisitivo de las familias de empleados públicos.

El paquete completo de bonos y ayudas anunciado por la administración santiagueña incluye:

Santiago del Estero lidera el ranking de superávit fiscal

Por otra parte, la gobernación de Santiago del Estero difundió un informe que destaca su situación fiscal y la posiciona como una de las provincias con mejor desempeño financiero del país. De acuerdo a los datos analizados, Santiago del Estero encabeza el ranking de provincias con superávit fiscal en 2025, alcanzando un 4,6%, ubicándose por encima de distritos como Jujuy (3,1%), San Juan (1,4%) y Formosa (1,2%), entre otras.

Este resultado se contrapone a la situación de otras provincias que presentan déficit fiscal significativo, como Tierra del Fuego (16,4%), Santa Cruz (12,9%), Chubut (8%) y Chaco (7,3%), evidenciando un escenario dispar en las finanzas públicas subnacionales.

Desde la administración santiagueña resaltaron que estos indicadores son resultado de «políticas de administración responsable, planificación financiera y una fuerte inversión estratégica, que permiten sostener el crecimiento, garantizar servicios esenciales y continuar impulsando el desarrollo provincial».

Asimismo, manifestaron su compromiso con el equilibrio fiscal, consolidándose como una de las provincias más sólidas en materia económica y financiera.

El monto de operaciones en el mercado de cambios cobró mayor relevancia en abril, en la medida en que se fueron incrementando las exportaciones del agro, para asentarse en una media por encima de USD 500 millones diarios.

Esta etapa de mayores liquidaciones, que podría extenderse hasta julio, garantiza un tipo de cambio estabilizado en el presente nivel de $1.400 por dólar y podría contar con un sustento mayor en la medida en que se sumen divisas por la emisión de deuda corporativa y el firme superávit de la balanza energética.

Según datos de ABC Mercado de Cambios, en abril la oferta privada de divisas acumuló USD 10.297 millones, lo que representó un incremento del 30% frente a marzo. El Banco Central absorbió con su intervención USD 2.769 millones, el 27,9% del total. Con la “lluvia” de dólares prevista para mayo, la autoridad monetaria alcanzaría en principio cubrir el objetivo de compras de USD 10.000 millones planteado en enero, en conformidad con el FMI. En este sentido, el primer cuatrimestre acumuló un saldo positivo de USD 7.155 millones.

La cotización del dólar en el segmento mayorista cerró abril en $1.391, con una caída de 64 pesos o 4,4%. En términos reales, con una inflación acumulada en torno del 12% en lo que va del año, la pérdida de poder adquisitivo para el dólar en el mercado interno se aproximó al 16%, que confirma a este activo como una de las inversiones más desfavorables en lo que va del volátil año financiero.

Además, si se considera el esquema de bandas cambiarias que estableció el Banco Central en enero, ahora ajustado por inflación de dos meses antes, la brecha negativa se amplió a $312,22 o 22,4% del límite superior del régimen, en los $1.703,22. Esto da un muy amplio margen para las compras del BCRA en el mercado en el inminente período récord de superávit comercial y de recaudación tributaria que se observa estacionalmente en mayo.

El devenir del mercado cambiario no está allanado, pues el segundo semestre del año es más “flaco” en cuanto al ingreso de divisas y en años anteriores demandó ventas del BCRA en el mercado para evitar sobresaltos del dólar. Pero en 2026 las expectativas devaluatorias permanecen desactivadas por el momento, tal como se comprueba por las operaciones de dólar futuro alineadas con las bandas cambiarias.

Para fin de año, los contratos de dólar futuro quedaron pactados a $1.625. Estos incorporan una suba del dólar comercial de 16,8% de aquí a diciembre. Y una suba del dólar previsto para los doce meses de 2026 del 11,7%, muy por debajo de la inflación esperada de 29,1% anual, según el último Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del BCRA.

Por otra parte, los contratos de dólar futuro recién están superando $1.700 para la postura de marzo de 2027 ($1.717) y aun así no alcanzarían el techo de las bandas cambiarias previsto por el Banco Central, en $1.761 para fin de mayo próximo.

Dinámica del mercado cambiario y bandas

Un informe de la consultora independiente Sailing Inversiones enfatizó que los contratos de dólar futuro se mantienen todavía lejos del techo de la banda, pero eso no implica que esa referencia haya perdido relevancia. Más bien, lo que ocurrió es que la banda siguió ajustando por inflación y, como volvió a acelerarse en los últimos meses, el techo se fue desplazando hacia arriba. Al mismo tiempo, la presión vendedora en el mercado de cambios dejó al mercado operando bastante más abajo, generando una distancia mayor contra el límite superior.

A su vez, desde Sailing Inversiones agregaron que esa distancia es positiva porque reduce la sensación de que el mercado está permanentemente ‘testeando’ al BCRA y que la autoridad monetaria puede verse obligada a vender divisas en el techo. Mientras el flujo financiero siga aportando oferta y el mercado no vea una dolarización brusca de portafolios, el tipo de cambio podría mantenerse dentro de un rango relativamente contenido. Hoy se observa una zona más vendida cerca de $1.450 y una zona donde aparece demanda en torno a $1.370 por dólar.

Los analistas de la consultora financiera Adcap Grupo Financiero destacaron que el mercado cambiario debería mantenerse bien abastecido a medida que comienza la temporada de cosecha. El ritmo de compras se acelera aún más hasta USD 2.900 millones por mes. Incluso con el tipo de cambio bajo presión y debilitándose de $1.350 a $1.400, el Banco Central ha mantenido las compras diarias, aunque a un ritmo menor en los últimos días.

Desde Insider Finance, firma de análisis de inversiones, el CEO, Pablo Lazzati comentó: “Tanto el techo como el piso de la banda cambiaria responden a parámetros definidos en abril del año pasado. No obstante, desde entonces hubo cambios relevantes en los porcentajes de incremento mensuales, en la política monetaria y cambiaria. A la vez, con compras del BCRA por más de USD 7.000 millones en el año, se modificó parcialmente el escenario y fortaleció la posición financiera. Por eso, si bien la banda sigue siendo una referencia válida, hoy el tipo de cambio se encuentra lejos de la parte superior”.

Lazzati agregó que su expectativa es que “la cotización del dólar se mantenga en niveles cercanos a $1.400 y que eventualmente podría acercarse a la zona de $1.500 si el campo demora liquidaciones, aunque no se prevé por ahora un escenario de tensión cambiaria relevante”.

Florencia Blanc, Senior Economist de Aldazabal y Compañía, “el periodo de estacionalidad favorable para el mercado de cambios, que da expectativa de relativa estabilidad del tipo de cambio en términos reales, implica una ventana para que las tasas reales se mantengan en los niveles actuales, aunque no vemos que tengan recorrido significativo para abajo. Pasado este periodo, esperamos un rebote en las tasas reales hacia terreno positivo aunque de forma gradual”.

Ignacio Morales, jefe de Inversiones de Wise Capital, subrayó que “en lo que va del 2026, la autoridad monetaria ya acumula compras por USD 7.000 millones, alcanzando el 70% de su meta anual. El flujo de divisas se apoya en una cosecha récord, con más de 6.000 camiones diarios arribando a las terminales del Gran Rosario. La soja tardía lidera este ingreso de dólares, mientras la Bolsa de Comercio de Rosario proyecta una campaña histórica de 160 millones de toneladas”.

Morales destacó: “Hay una plaza escasa de pesos que se puedan escapar hacia el dólar, ya que el Tesoro Nacional logró un rollover del 102,2% en su última licitación, absorbiendo excedentes de liquidez. La combinación de disciplina fiscal y fuerte oferta agroexportadora sostiene la calma financiera. El mercado anticipa que el ingreso de divisas se intensificará durante las próximas semanas por el pico estacional de la cosecha gruesa. La estrategia oficial sigue centrada en el saneamiento del balance y la contención de la base monetaria”.