Toto Caputo celebra que pudo sacarse de encima una de sus obsesiones: sacarse de encima el «riesgo kuka» a la hora de pedir dólares prestados en el mercado. Ese es, de hecho, el efecto principal que tendría el acuerdo alcanzado con el Banco Mundial.

Como este organismo internacional de crédito saldrá como garante de Argentina, esto implica que los inversores que compren títulos de deuda soberana ya no deban preocuparse de quién gane en las elecciones presidenciales de 2027 porque, aun cuando hubiese un nuevo gobierno que decidiera declarar un default o «reperfilar» los pagos, estará el Banco Mundial para poner la cara -y los dólares- ante los acreedores.

Era algo que no se había conseguido el año pasado pese al contundente apoyo del secretario del US Treasury, Scott Bessent. Como el propio presidente Donald Trump dejó en claro durante su reunión con Javier Milei, el paquete de ayuda para estabilizar al peso únicamente se mantendría si el oficialismo tuviera un buen resultado electoral en las legislativas. Ergo, lo que el mercado interpretó es que si el peronismo recupera su fuerza en las urnas, ese apoyo financiero de Estados Unidos no continuará disponible.

Para Caputo, esto constituía un problema, porque para hacer frente al pesado calendario de vencimientos de la deuda es necesario emitir bonos a mediano plazo. Y, hasta ahora, todos los pagos fueron hechos gracias a tomar crédito con vencimiento muy próximo.

Le ocurrió con los préstamos en modalidad «repo» -es decir, que piden bonos como garantía-, que fueron tomados el año pasado por u$s3.000 millones, en dos tramos. Sirvieron en su momento para aliviar la situación, pero los plazos son de apenas dos años, lo que implica que habrá que devolver u$s1.000 millones en abril y otros u$s2.000 millones en octubre del año próximo, en pleno cierre de la campaña electoral.

Mirando al mercado local

Lo mismo le ocurrirá a Caputo con el bono que ideó para aprovechar la alta liquidez en dólares del mercado doméstico. No era su plan original: lo que quería el ministro era emitir títulos en pesos y vendérselos a inversores del exterior, que antes debían convertir sus dólares en el Banco Central.

Pero esa estrategia tuvo vuelo corto: ni bien aparecieron las turbulencias políticas y se dispararon las tasas en pesos, debió suspender el plan.

Lo único que quedaba a mano era tomar deuda en dólares, pero eso implicaría pagar más de 10%, una alternativa que el ministro rechazaba por considerar que no se condecía con la realidad de la economía argentina. Caputo decidió aprovechar el momento de alta liquidez en dólares del mercado doméstico -donde, además de un holgado superávit comercial, hubo una ola de u$s13.000 millones por deuda corporativa-.

Los inversores locales respondieron bien y le pidieron una tasa muy baja -un promedio de 5,25% por u$s2.000 millones-, pero con la condición de que todo el capital sea devuelto antes de que termine el mandato de Javier Milei.

En cambio, cuando Caputo probó con un bono que vence en 2028 -es decir, que incluye la posibilidad de que deba ser devuelto con otro presidente sentado en el sillón de Rivadavia- la tasa subió sustancialmente, en torno de 8,6%.

Cuantificando el «riesgo kuka»

Esa diferencia entre los bonos que vencen antes de las elecciones y los que vencen después es lo que el ministro popularizó como «riesgo país kuka». Ya hacía tiempo que hablaba de ese tema en términos conceptuales -de hecho, culpó a ese temor por la corrida cambiaria del año pasado-. Pero ahora, con este bono en dólares para inversores locales, pudo ponerle cifras a su argumento.

Así, el ministro calculó que el «verdadero» riesgo argentino está en torno de 120 puntos básicos. Ese es el número que surge de restarle a la tasa del bono AO27 el costo de la tasa de referencia mundial, que ronda el 4%. 

En contraste, el riesgo país a octubre de 2028 es calculado por Caputo en 440 puntos. Y la «tasa forward» -como se denomina en la jerga financiera a la diferencia de interés entre dos momentos futuros, en este caso octubre de 2028 versus octubre de 2027- equivale a una tasa nominal anual de 14%.

En los últimos días, la cotización de los bonos de deuda soberana mejoró, gracias a un «ascenso» en la nota que JP Morgan le puso al riesgo crediticio argentino. Economistas cercanos al gobierno están defendiendo el argumento de que el mercado ve una victoria de Milei. Y algunos le pusieron cifras concretas, como Agustín Etchebarne: calculó que, por la diferencia de tasas, hay un 85% de posibilidades de una reelección y un 15% de que triunfe el kirchnerismo.

Las reservas, el factor clave

El argumento de Caputo estuvo lejos de concitar unanimidad entre los economistas. Más bien al contrario, hubo muchos que sostuvieron que las altas tasas que los bancos le cobran a Argentina no obedecen a una cuestión política, sino a la necesidad de que el Banco Central cuente con más reservas.

Entre los que sostuvieron esa postura se ubica Domingo Cavallo, que tuvo una dura disputa pública con Caputo, respecto de si este es buen momento o no para levantar las restricciones cambiarias que todavía siguen vigentes para las empresas.

Uno de los argumentos que esgrimen los críticos del gobierno es lo que ocurre en Perú, donde una extrema inestabilidad política convive con una sólida situación financiera. Para envidia de Argentina, el país andino tiene un índice de riesgo de apenas 120 puntos. Y en marzo pasado salió a buscar deuda en el mercado internacional, con un bono denominado en moneda nacional, por el equivalente a u$s2.000 millones. La tasa de interés fue 6,85% en soles.

Claro, la clave es que en el Banco Central peruano hay reservas por u$s98.000 millones, equivalente a un 36% del PBI, una notable diferencia con el BCRA, cuyas reservas brutas no llegan al 6% del PBI.

Como han notado varios economistas, el buen resultado electoral de Milei en las internas no fue suficiente para que el riesgo país quebrase el piso de los 500 puntos. Sin embargo, sí hubo un cambio de humor en el mercado -y una suba de nota por parte de las agencias calificadoras de riesgo crediticio-, después de que el BCRA superara compras por u$s10.000 millones.

¿Cuánto cuesta la estrategia de Toto?

Este panorama es lo que motiva a los analistas a reclamarle a Caputo que no desperdicie la «ventana de oportunidad» que se está produciendo por el gran saldo de balanza comercial y la entrada de divisas por inversión directa.

Es decir, parten del supuesto de que no necesariamente la situación tenga que continuar mejorando. Más bien al contrario, hay cierto consenso en que el año próximo será inevitable otra dolarización masiva por parte de los pequeños ahorristas, y que eso acarreará inestabilidad.

Pero Caputo sostiene el argumento contrario: cree que la economía mejorará y eso eliminará el riesgo político. Claro que si, además, cuenta con garantías del Banco Mundial, todo mejora.

¿Cuánto debería pagar Caputo si le hiciera caso a los economistas que lo urgen a emitir deuda? Si se tratara de una colocación tradicional, sin avales de organismos internacionales, la tasa rondaría 8,77% -es el resultado de sumarle el riesgo argentino al bono US Treasury de 10 años-. Si bien es una tasa menor que la que habría pagado hace cuatro meses, para Caputo sigue siendo excesivamente alta.

Si hubiera un nuevo «repo» garantizado con bonos, del mismo estilo que se emitió en 2025, la tasa caería apenas debajo de 8% -cambiaría la referencia, que pasaría a ser la tasa SOFR, actualmente en 3,67 puntos. Pero, nuevamente, sería un bono de corto plazo.

En cambio, la nueva operación que está en marcha -pedirles a un grupo de bancos, usar esos dólares para cancelar deuda y luego devolver en un plazo mediano-, pagaría una tasa mucho menor, que en el gobierno estiman en 6%.

¿Por qué ocurre esto? Porque, aun cuando Milei fuera derrotado en 2027 y asumiera un gobierno que no quisiera reconocer la deuda, estos bancos tendrían la posibilidad de recuperar sus dólares, que estarán fuera de Argentina, en una cuenta del Banco Mundial.

En otras palabras, Caputo espera que el costo financiero de «rollear» la deuda hasta el próximo período de gobierno sea el equivalente a si Argentina tuviera un índice de riesgo país en torno de 200 puntos.

Claro que las garantías tampoco se otorgan gratis. El acuerdo con el Banco Mundial tiene una cláusula que indica que Argentina comprará el 51% del capital y deberá respaldar los bonos del Tesoro. Esto implica, en los hechos, un sobrecosto que se agregará a la tasa que se negocie con los bancos. En todo caso, Caputo podrá decir que pudo saltar el «riesgo kuka» con bonos que, eventualmente, deba pagar un presidente peronista.

Esta semana, el ministro de Economía, Luis Caputo, logró la aprobación de garantías por parte del Banco Mundial y el Banco Interamericano de Desarrollo (BID), sin embargo, no se utilizarían para el vencimiento de julio por USD 4.200 millones con bonistas. Es que prácticamente el Tesoro ya cuenta con los dólares para afrontar el pago por las colocaciones del Bonar 2027 y 2028. Aunque hay un pequeño restante para el que se tendría que realizarse una operación con el Banco Central que podría impactar en las reservas internacionales.

De acuerdo con fuentes del Ministerio de Economía consultadas por Infobae, el pago de julio se concretará con los fondos disponibles en el Tesoro. Esta determinación surge a pesar de la reciente aprobación de garantías por parte de los organismos multilaterales mencionados. Es que no existe la necesidad de recurrir a estos avales en esta instancia.

La dinámica del flujo de fondos se refleja en el informe de la consultora Analytica, que señaló que hasta el miércoles anterior la Cuenta Única del Tesoro (CUT) ascendía a USD 2.916 millones. Tras la liquidación del viernes de los AO28, ese monto subió a USD 3.216 millones, aunque todavía permanece por debajo de los USD 4.300 millones que el Tesoro debe cubrir el 9 de julio por vencimientos de bonos privados. Analytica precisó que aún quedan USD 365 millones de AO28 disponibles en la licitación del viernes 26 de junio, la última antes del vencimiento, pero este monto tampoco alcanza para cubrir el total adeudado.

Pese a este margen ajustado, Analytica indicó que el pago está garantizado. El Tesoro disponía hasta el miércoles de $12,6 billones en la CUT en pesos, equivalentes a USD 8.740 millones, provenientes de un roll over superior al 100% y la distribución de utilidades del Banco Central de la República Argentina (BCRA). Tras la última licitación, esa cifra ascendería a $13,6 billones, monto suficiente para adquirir los dólares necesarios mediante el BCRA y así cubrir el vencimiento de julio.

Una postura similar tuvo Lucio Garay Méndez, economista de Eco Go, quien especificó que al último dato el Tesoro todavía necesitaba más de USD 1.300 millones para los pagos de julio. Con la licitación de dólares podía sumar USD 300 millones adicionales, más lo que lograra de organismos internacionales, aunque estimó que restaban USD 1.000 millones que el Tesoro tendría que comprarle al BCRA para afrontar los vencimientos. Garay Méndez planteó la incógnita central: “Hay que ver de dónde saca los dólares el BCRA, si mediante un nuevo repo o si recurre a las reservas. Las garantías estarían disponibles para la segunda mitad del año, cuando llegue el primer pago de capital al Fondo Monetario Internacional y para preparar el colchón financiero de 2027”.

En esa línea también fue Nicolas Guaia, CEO & Partner at Max Capital Asset Management, para quien no hay duda sobre que están los dólares para el pago de deuda de julio. “Por más de que no esté la totalidad en las arcas del Tesoro al día de hoy, este puede utilizar los dividendos en pesos que le pagó el BCRA para comprarle los dólares restantes”, comentó en conversación con este medio.

Desde el mercado, una fuente calificada aportó una visión complementaria en declaraciones en off the record sobre lo viene después del pago de julio. Afirmó que para el pago de julio está casi todo cubierto y que la expectativa sobre una eventual salida al mercado persiste. “Uno piensa que van a aprovechar esta ventana con la baja del riesgo país, pero el Gobierno insiste en que no. Si salen al mercado, mejor, y si no salen, es porque tendrán cubiertas las necesidades para lo que quede de este año y el que viene. De ser así, es un financiamiento heterodoxo, no es transparente”, sostuvo la fuente.

La ingeniería financiera del Tesoro para afrontar sus compromisos combina recursos en dólares provenientes de licitaciones y fondos en pesos depositados en la CUT. A través de la conversión de estos pesos, se habilita la adquisición de los dólares faltantes al BCRA. Este mecanismo permite cumplir con los compromisos de deuda sin acudir de inmediato a las garantías internacionales otorgadas recientemente.

El escenario para la segunda mitad del año podría modificar la estrategia oficial. Tanto Garay Méndez como los especialistas consultados anticipan que las garantías del Banco Mundial y del BID quedarían reservadas para el momento en que Argentina deba enfrentar el primer pago de capital al Fondo Monetario Internacional y para reforzar el programa financiero de 2027. Por ahora, la prioridad reside en utilizar al máximo los mecanismos propios de financiamiento y preservar los avales multilaterales para instancias de mayor exigencia.

El Gobierno viene señalando que no prevé salir al mercado en esta ocasión, aunque parte del mercado considera que se generó una ventana con la baja del riesgo país a 430 p.b., podría que aprovecharse para reforzar el financiamiento de lo que resta del año y de 2027. Pero Caputo sigue insistiendo en que las opciones con las que ya cuenta son mejores. Esto quedo de manifiesto ayer cuando tras la reunión con las autoridades del Banco Mundial volvió a reiterar su postura. “La tasa de interés será sustancialmente más baja que la actual del mercado, lo que representa un ahorro muy significativo para todos los argentinos”, escribió en la red social X.

La nueva suba del dólar, que ayer cerró a $1.470 para la venta en el mercado oficial, representa un cambio de tendencia respecto a lo que venía ocurriendo en los primeros meses del año. El tipo de cambio acumula con este ajuste un incremento de 2,7% en el mes y supera la inflación proyectada para junio, que podría perforar el 2 por ciento.

La cotización oficial había cerrado mayo a $1.430, en un mes que había mostrado récord de compra de dólares por parte del Banco Central de la República Argentina (BCRA). Sin embargo, el billete verde casi no se había movido.

En junio, la dinámica cambiaria es bastante diferente. El Central sigue comprando pero a un ritmo mucho menor al del quinto mes del año. A modo ilustrativo, en la última jornada la autoridad monetaria adquirió USD 70 millones y casi todos los días viene por debajo de ese nivel. A pesar de que hubo una menor demanda oficial, igual el tipo de cambio viene operando en alza.

Las opciones son dos: bajó la oferta de divisas o bien aumentó la demanda. Es posible que se estén dando ambas situaciones a la vez. Además, con el pago del medio aguinaldo también se estarán inyectando más pesos en las cuentas de los empleados y es probable que parte de ese dinero termine canalizándose hacia el dólar.

En los meses anteriores, la compra de dólares por parte de las personas se mantuvo relativamente alta, en el orden de los USD 2.300 millones mensuales. Esto significa que aún con un tipo de cambio muy planchado el público igual prefiere comprar. De hecho, alrededor de 1,5 millones de argentinos adquieren divisas por mes.

En los cinco primeros meses del año, el dólar oficial se apreció alrededor del 10%. En otras palabras, la economía argentina se encareció en dólares de manera bastante rápida. Ahora, al menos en lo que va de junio, se frenó este proceso y proyecta lo que podría ocurrir en el segundo semestre de 2026.

De acuerdo a los datos que surgen del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) divulgado por el Banco Central, los analistas esperan que en lo que resta del año el dólar se mueva muy parejo con la evolución de la inflación. Esto implica que el tipo de cambio finalizaría el año levemente por debajo de los 1.700 pesos.

Sin embargo, algunas consultoras, como el caso de Invecq que dirige Esteban Domecq, piensan que el dólar podría acelerarse en relación a la evolución de la dinámica inflacionaria. Esto implica que habría una reversión parcial en el proceso de apreciación cambiaria, respondiendo a quienes advierten que el encarecimiento en dólares de la economía resulta peligroso.

La suba del tipo de cambio también se produjo en el contado con liquidación, que ayer trepó hasta 1.511 pesos. La brecha con el oficial se mantiene en niveles inferiores al 3 por ciento.

Pese a la apreciación cambiaria de los últimos meses, Argentina registró en mayo de 2026 un superávit comercial récord de USD 3.504 millones, sumando así 30 meses consecutivos con saldo positivo en la balanza. Este resultado sin antecedentes se logró gracias a la combinación de exportaciones récord y una caída en las importaciones

Las exportaciones alcanzaron la cifra histórica de USD 9.537 millones (un crecimiento interanual del 34,4%) impulsadas principalmente por combustibles, energía y productos del agro.

En tanto, las importaciones cayeron un 7% interanual, hasta USD 6.033 millones. Con estos números, el acumulado de los primeros cinco meses del año alcanzó un superávit cercano a los USD 11.800 millones, superando ya el total positivo de todo el año 2025.