El mercado de bonos entra en una etapa bastante más incómoda para los inversores que buscan una recomendación lineal. La compresión de tasas en pesos, la calma cambiaria, la mejora del frente externo y la falta de una baja más contundente del riesgo país dejaron un tablero donde ya no aparece una curva claramente regalada ni un instrumento que concentre todo el atractivo. Por lo tanto, la nueva edición del semáforo de bonos exige separar mejor entre liquidez, cobertura, duration y perfil de riesgo.

De los informes de la City y de las voces consultadas por iProfesional surge un consenso bastante marcado en un punto: el mercado sigue viendo fundamentos mejores que meses atrás —con superávit comercial, acumulación de reservas y una actividad que dejó señales de recuperación—, pero al mismo tiempo advierte que los precios de muchos instrumentos ya incorporaron buena parte de ese escenario, especialmente en los tramos más comprimidos de la curva CER y en las estrategias de carry trade.

Comafi, por ejemplo, remarcó que el frente externo muestra avances relevantes, con compras de reservas internacionales por parte del BCRA por u$s 8.700 millones en el año y resultados comerciales récord; sin embargo, esa mejora todavía no logró traducirse en una compresión sostenida del riesgo país por debajo de los 500 puntos básicos. En ese marco, la entidad mantiene una visión constructiva, pero no espera una baja rápida de spreads y por eso se siente más cómoda en el tramo corto de la deuda hard dollar, con el AO28 y el AN29 como referencias.

Bonos en verde

El primer lugar del semáforo verde queda para los Boncer cortos seleccionados, aunque la palabra «seleccionados» resulta central, porque no todo lo que ajusta por CER ofrece el mismo valor después del rally de los últimos meses. La preferencia de buena parte de la City pasa por instrumentos que permitan capturar inflación y manejar liquidez en pesos sin asumir una duration demasiado extensa, en un contexto donde la tasa fija luce más vulnerable ante cualquier salto del dólar.

Comafi sostiene que, por el arbitraje entre CER y tasa fija, prefiere posicionarse en Boncer cortos para el manejo de liquidez, dado que la inflación implícita se ubica en 2,2% hasta junio y en 1,9% hasta agosto, niveles alineados con su escenario base. El banco también aclara que los incentivos para estirar duration desde el Boncer 2027 hacia el Boncer 2028 siguen existiendo, aunque con un atractivo más acotado que antes.

SBS mantiene una mirada parecida y marca que, para inversores que todavía ven riesgos por inercia inflacionaria, ajustes de precios relativos o presiones externas, el valor aparece en el X30N6 para el tramo corto y en el TZXD7 para una posición de duration algo más larga. La sociedad de bolsa, sin embargo, aclara que las oportunidades en pesos ya no son tan evidentes como meses atrás, lo que obliga a ajustar la recomendación al nivel de riesgo que cada inversor esté dispuesto a tolerar.

Nazareno Taus, portfolio manager de Cocos Capital, también ubica en verde a los Boncer cortos TZXO6 y X31L6, pensados como herramientas para administrar liquidez en pesos. Su argumento es que la inflación viene desacelerando, con abril en 2,6%, pero todavía corre por encima del rendimiento de la tasa fija comparable; por lo tanto, esos bonos pagan algo más que sus pares a igual plazo bajo proyecciones razonables de IPC y ofrecen carry real positivo sin sumar una duration relevante.

Rocco Abalsamo, asesor financiero, suma una mirada similar para el tramo corto y medio de la curva CER. Bajo un escenario base optimista —con actividad sostenida en el segundo semestre de 2026, un dólar con volatilidad pero sin catástrofe en 2027 y una inflación cercana al 30% para este año—, considera que papeles como el TZXO6 o el TZXD6 pueden funcionar como cobertura si una suba del tipo de cambio termina trasladándose parcialmente a precios.

El segundo bloque verde aparece en la deuda soberana hard dollar de tramo corto o medio, especialmente en el AO28 y el AN29. Taus ubica al AO28 dentro del verde porque combina una TIR cercana al 8,5% con una mejora del frente externo sostenida por el balance comercial, las exportaciones energéticas, las compras del BCRA y la recalificación de Fitch, aunque advierte que ese cuadro todavía convive con un riesgo país que sigue arriba de los 500 puntos básicos.

Comafi también se inclina por ese tramo de la curva al señalar que continúa cómodo en el AO28 y el AN29, con rendimientos en el rango del 8,5% a 8,9% TEA, porque la mejora de los fundamentos no alcanza por ahora para justificar una apuesta agresiva a una compresión rápida del riesgo país.

Para perfiles más agresivos, el verde puede extenderse hacia los Globales largos, aunque en este caso la recomendación depende mucho más del escenario. SBS mantiene como favoritos al GD35 y al GD41, al considerar que son los bonos con mayor potencial si Argentina logra una compresión de spreads hacia niveles de otros emergentes con fundamentos inferiores. Por su parte, Abalsamo también mira bonos soberanos largos para inversores optimistas y menciona al AE38 como uno de los papeles con mayor potencial.

El respaldo macro para esa apuesta existe. Desde GRIT sostienen que la Argentina volvió a convertirse en un trade de momentum, con una combinación de superávit comercial, compras de dólares del BCRA, un desembolso del FMI por u$s 1.000 millones y mejores datos de actividad. Según esa lectura, si la liquidez internacional acompaña y el flujo de noticias locales sigue siendo positivo, los bonos soberanos argentinos podrían recuperar interés entre los inversores internacionales.

Bonos en amarillo

El color amarillo queda reservado para instrumentos que todavía pueden rendir bien si el escenario benigno se confirma, aunque ya no ofrecen el mismo colchón que meses atrás. El primer grupo es la tasa fija, tanto corta como larga, que se beneficia directamente de un proceso de desinflación y estabilidad cambiaria, pero puede sufrir si aparece una corrección rápida del tipo de cambio o si el mercado empieza a exigir tasas más altas.

Abalsamo ubica a la tasa fija corta en amarillo porque las tasas actuales no son necesariamente bajas en términos absolutos, pero sí lucen deprimidas frente al riesgo que implica una suba repentina del dólar. Según su cálculo, un movimiento de $40 o $45 en dos ruedas puede borrar el rendimiento acumulado de varias semanas, dependiendo de cómo reaccionen los precios de los instrumentos a tasa fija.

SBS comparte el diagnóstico de que el tramo medio-largo de tasa fija puede resultar atractivo para inversores optimistas con la desinflación, pero advierte que una suba de tasas para sostener el ancla ante presiones cambiarias implicaría un riesgo de capital para quienes estén posicionados en pesos. Esa advertencia resulta importante porque el propio informe señala que las tasas cortas llevan más de dos meses en terreno real negativo, sin que por ahora eso haya golpeado al dólar gracias al flujo de divisas.

El segundo amarillo claro son los Boncer 2028, como el TZX28 y el TZXS8. Taus considera que estos instrumentos ya rindieron buena parte de lo que tenían para dar, después de comprimir del 8,5% al 7,6% TIR en los últimos meses; por lo tanto, para quienes ya están comprados puede tener sentido tomar ganancias parciales, mientras que para nuevos ingresos la relación entre riesgo y retorno dejó de ser atractiva.

Parakeet Capital llega a una conclusión muy parecida, ya que decidió tomar ganancias en el Boncer 2028 y rotar hacia el Boncer de fin de 2026 (TZXD6). La firma argumenta que la inflación implícita de mercado ronda el 30% anual para 2026, mientras que su proyección se ubica en 32%, lo que deja más atractivo en instrumentos de vencimiento cercano, con una TIR proyectada próxima al 29,5% y una mejor relación frente a alternativas comparables de tasa fija o TAMAR.

También entra en amarillo el carry trade, que todavía puede funcionar mientras se mantenga la calma cambiaria, pero cuyo margen de seguridad se achicó de manera sensible. Comafi estima que las estrategias de carry generaron retornos cercanos al 0,6% mensual, un nivel que luce acotado frente a la asimetría del riesgo cambiario actual, mientras que Taus advierte que la estrategia depende de que sigan entrando dólares del agro y de emisiones corporativas, flujos que podrían perder intensidad durante el segundo semestre.

Bonos en rojo

El rojo no implica necesariamente una recomendación de venta para todos los perfiles, sino una señal de que la relación entre riesgo y retorno perdió atractivo frente a otras alternativas disponibles. En esta edición, el primer grupo que aparece en esa zona son los Boncer súper cortos, especialmente el X29Y6 y el TZX26, que según Taus operan con una TIR real de entre -9% y -14% y ya cotizan prácticamente como tasa fija pura, sin un colchón de inflación que justifique sostenerlos una vez cumplida la cobertura para la cual fueron utilizados.

Abalsamo también ubica en rojo, por una cuestión relativa, a los CER largos. Su razonamiento no parte de que sean malos bonos en términos absolutos, sino de que ya tuvieron un rendimiento importante y de que, bajo un escenario de desinflación y estabilidad cambiaria, prefiere asumir duration en tasa fija antes que en CER 2028 o 2029, porque entiende que la tasa fija larga podría capturar más retorno si el escenario positivo termina confirmándose.

En la deuda hard dollar, Abalsamo coloca al AO27 en rojo para un perfil moderado; no por una preocupación fuerte sobre el pago, sino porque lo considera demasiado conservador frente al AO28. Desde su punto de vista, tomar algo más de riesgo en el bono 2028 tiene mejor sentido de oportunidad, sobre todo si el balance comercial de los próximos años permite sostener la acumulación de reservas y mejorar la posición financiera de cara a los vencimientos.

Por todo esto, la nueva edición del semáforo de bonos es más exigente que en oportunidades anteriores: el verde queda concentrado en Boncer cortos elegidos con cuidado (TZXO6, X31L6), AO28, AN29 y Globales largos (GD35, GD41 y AE38), estos últimos solo para perfiles con más tolerancia al riesgo. El amarillo reúne a la tasa fija, los soberanos TZX28 y TZXS8, y el carry trade, que todavía pueden rendir si la calma se mantiene, aunque con una relación riesgo-retorno más ajustada.

El rojo, en cambio, queda para los CER ultracortos demasiado comprimidos (X29Y6 y TZX26), los CER largos con menor potencial relativo (TX28) y los bonos conservadores (S12J6 y T30J6) que, frente a alternativas con más retorno esperado, ya no compensan del mismo modo.

La economía europea se encuentra en una tendencia de estanflación debido al aumento de los precios de la energía provocado por la guerra en Irán, pero los Gobiernos no deben permitir que las medidas de apoyo desencadenen una crisis fiscal, dijeron el jueves los ministros de Finanzas de la UE.

La Comisión Europea pronosticó el jueves que el crecimiento económico de la zona euro se ralentizará hasta el 0,9% en 2026 desde el 1,3% de 2025, y que la inflación se disparará hasta el 3,0% desde el 1,9%, muy por encima del objetivo del 2,0% del Banco Central Europeo.

“Existe una presión estanflacionista, pero Europa es resistente”, dijo el presidente de los ministros de Finanzas de la zona del euro, Kyriakos Pierrakakis, antes de entrar en las conversaciones ministeriales informales en Nicosia.

Los efectos de la guerra en Oriente Medio podrían ser peores dependiendo de cuánto dure, señaló la Comisión.

Los inversores han comenzado a temer que la guerra en Irán pueda provocar un choque inflacionario duradero y los rendimientos de los bonos del Estado han alcanzado máximos de la última década, lo que amenaza con afectar gravemente al poder adquisitivo de los Gobiernos, las empresas y los hogares.

“Hemos observado la inestabilidad en los mercados de bonos y estamos tratando de equilibrar, por un lado, la necesidad de apoyar a nuestros ciudadanos, (…) y, por otro, no debemos permitir que esta crisis energética se convierta en una crisis fiscal”, dijo Pierrakakis.

La Comisión Europea instó a los Gobiernos a utilizar únicamente ayudas fiscales específicas y temporales para los grupos más vulnerables, pero muchos países, temerosos del descontento de los votantes, ya han puesto en marcha medidas como recortes de los impuestos especiales sobre la gasolina, que son iguales para todos.

“En cuanto a la respuesta política, recomendamos ceñirse a medidas temporales y específicas, para no sostener ni impulsar la demanda de combustibles fósiles, dado el limitado margen fiscal”, dijo el comisario europeo de Economía, Valdis Dombrovskis.

“Lo que debemos hacer es actuar con precisión (con las medidas de apoyo)”, añadió Pierrakakis.

La Comisión prevé que el déficit presupuestario agregado de la zona euro aumente hasta el 3,5% del PIB el próximo año, desde el 2,9% en 2025, por encima del límite del 3,0% de la UE, y que la deuda pública aumente hasta el 91,2% en 2027, desde el 88,7% en 2025.

Algunos Gobiernos, como el de Italia, están presionando para que la Comisión Europea excluya el apoyo fiscal del Gobierno a los precios de los combustibles de los cálculos del déficit de la UE, de forma similar al gasto en defensa, pero ni la Comisión ni la mayoría de los ministros de Finanzas lo desean.

“Sé que algunos países lo están proponiendo, pero abrir una cláusula de exención general es difícil porque se trata de una crisis de oferta, más que de demanda”, dijo a los periodistas el ministro de Finanzas belga, Vincent van Peteghem.

(Con información de Reuters)

El Directorio Ejecutivo del Fondo Monetario Internacional (FMI) concluyó este jueves la segunda revisión del acuerdo de 48 meses del Servicio Ampliado del Fondo (SAF) para Argentina. Y con ello se habilitó el desembolso inmediato de aproximadamente USD 1.000 millones, que impactarán sobre las reservas internacionales del Banco Central de la República Argentina (BCRA) y las llevarán al nivel más alto de la gestión de Javier Milei.

La decisión del Directorio liberó USD 1.000 millones tras la revisión, cifra que incrementó el total de desembolsos bajo el acuerdo a USD 15.800 millones. El acuerdo EFF, aprobado el 11 de abril de 2025, contempla un acceso total de USD 21.000 millones, equivalentes al 479% de la cuota de Argentina en el FMI.

Al cierre de este jueves con una compra de USD 145 millones, las reservas internacionales brutas se encontraban en USD 46.751 millones, con el desembolso de USD 1.000 millones, alcanzarían USD 47.751 millones (de no haber pérdidas). Se trata del nivel más alto en lo que va de gestión de Milei.

El FMI destacó el fortalecimiento del impulso reformista, con la aprobación de leyes clave en materia fiscal, comercial y laboral. Según el Directorio, estas reformas, junto con mejoras en el marco monetario y cambiario, contribuyeron a la acumulación de reservas y a la mejora de la capacidad del país para gestionar crisis.

“Con el tiempo, las reformas para mejorar la equidad y la eficiencia de los sistemas tributario y de pensiones, junto con el fortalecimiento de los marcos fiscales en todos los niveles de gobierno, serán esenciales para mantener el ancla fiscal y, al mismo tiempo, preservar el margen para el gasto social prioritario, que será fundamental para consolidar aún más la impresionante reducción de la pobreza”, comentó el FMI en la comunicación del acuerdo.

El board evaluó que la implementación del programa se mantuvo sólida en un contexto global y nacional complejo. Si bien el país no alcanzó la meta cuantitativa de acumulación de reservas internacionales netas para finales de diciembre, cumplió la mayoría de los criterios de desempeño y metas indicativas, además de implementar medidas correctivas para acercar las reservas a la meta y reducir los diferenciales soberanos.

Es que con la aprobación del nuevo acuerdo, el FMI nuevamente le otorgo un waiver -dispensa- al Gobierno y otra vez por la misma razón: no cumplir la meta de acumulación del reservas. Y si bien, el panorama este año parece distinto con un BCRA que a mediados de mayo ya cumplió el casi el 90% de la meta de compra, nuevamente se presentan dificultades para la acumulación por el pago de deuda externa. Vulnerabilidad que podría resolverse con un mecanismo de financiamiento en el corto plazo como las garantías con organismos internacionales.

Según el comunicado, “los directores observaron que el desempeño del programa fue desigual hasta finales de 2025, con retrasos en el área crítica de la reconstrucción de las reservas externas. Reconocieron los importantes ajustes posteriores a los marcos monetario y cambiario, que han respaldado la acumulación de reservas y fortalecido la confianza del mercado. Dadas las vulnerabilidades que aún persisten, los directores alentaron a las autoridades a implementar con decisión un paquete de políticas equilibrado que respalde la desinflación, al tiempo que fortalezca la estabilidad externa y sostenga el crecimiento, incluyendo la garantía de un acceso oportuno y duradero a los mercados internacionales».

La Directora Gerente del FMI, Kristalina Georgieva, afirmó que las autoridades argentinas avanzaron en la estabilización económica y en la creación de una economía más orientada al mercado. Apuntó que la incertidumbre política de 2025 impactó el crecimiento, la desinflación y la estabilidad externa durante ese periodo, pero las políticas posteriores propiciaron un aumento de reservas y una mayor confianza del mercado.

El FMI subrayó que las autoridades se comprometieron a buscar el equilibrio fiscal general mediante reducciones en los subsidios a la energía, mejor focalización de las transferencias sociales y contención del gasto discrecional. Las reformas para mejorar la equidad y eficiencia de los sistemas tributario y de pensiones, junto con el fortalecimiento de los marcos fiscales en todos los niveles de Gobierno, aparecen como esenciales para mantener el ancla fiscal y preservar el margen para el gasto social prioritario, considerado fundamental para consolidar la reducción de la pobreza.

La implementación del programa de compra de divisas del BCRA y la flexibilidad del tipo de cambio figuran entre los ejes para reconstruir reservas y fortalecer la capacidad de Argentina para gestionar crisis.

El FMI indicó que esto debe acompañarse de una estrategia de financiamiento integral para restablecer el acceso a los mercados internacionales, incluyendo la refinanciación de grandes obligaciones en divisas del sector público y la reducción gradual de la exposición al Fondo.

El FMI remarcó la necesidad de seguir evolucionando el marco monetario para apoyar la desinflación y la flexibilidad cambiaria. El organismo recomendó fortalecer la transparencia y la comunicación del banco central, contener la volatilidad de tasas de interés y mejorar la transmisión monetaria y la asignación de crédito.

Además, pidió fortalecer los marcos regulatorios y de supervisión para apoyar el mercado de capitales y contener vulnerabilidades financieras.

La Junta Ejecutiva elogió los avances en desregulación y la adopción de legislación reformista en los ámbitos fiscal, comercial y laboral, lo que se reflejó en un incremento de inversiones extranjeras directas planificadas. Promovió la profundización de reformas para crear una economía más competitiva y abierta, con mejoras en la previsibilidad de los marcos tributarios y regulatorios, y el desarrollo de sectores estratégicos como agricultura, energía, minería y economía del conocimiento.

El FMI reconoció la persistencia de riesgos internos y externos elevados. Indicó que la formulación ágil de políticas y la planificación de contingencias resultan esenciales para alcanzar los objetivos del programa. También remarcó la importancia de una comunicación clara y de apoyos sociales bien dirigidos para mitigar los costos de ajuste a corto plazo y mantener el respaldo social a las reformas.

El directorio del FMI coincidió con la evaluación del personal técnico del organismo. Celebró el progreso general en la estabilización y creación de una economía de mercado, la caída de la inflación anual, el primer superávit fiscal primario en años y los anuncios de inversión extranjera. Observó que el desempeño del programa resultó desigual hasta finales de 2025, con retrasos en la reconstrucción de reservas externas, aunque reconoció los ajustes posteriores en los marcos monetario y cambiario.

El Directorio alentó a las autoridades a implementar con decisión el paquete de políticas, respaldar la desinflación, fortalecer la estabilidad externa y sostener el crecimiento, garantizando un acceso oportuno y duradero a los mercados internacionales. También resaltó la importancia de mantener el apoyo a los sectores más vulnerables y mejorar la calidad y difusión de los datos de inflación.