ECONOMIA
Maniobras con el dólar despiertan sospechas en la City: ¿el BCRA salió a contener la cotización?
El movimiento alcista del dólar de las últimas jornadas volvió a atraer las miradas sobre el mercado de futuros, donde se está registrando una llamativa suba del volumen, una señal de que los inversores están tomando cobertura. Y, como siempre, con las sospechas de que el Banco Central esté interviniendo para moderar expectativas.
Hacía tiempo que esto no ocurría. De hecho, en su último informe, correspondiente a mayo, el BCRA una caída fuerte en su posición de futuros, al vencerse un contrato que concentraba dos tercios del interés abierto total. Así, los contratos por u$s193 millones que mantenía el BCRA a fines de mayo lucen una pequeñez en comparación con los u$s6.844 millones de septiembre pasado, el pico alcanzado en plena turbulencia cambiaria a pocas semanas de las elecciones legislativas.
Desde ese entonces, el Central fue desarmando sus posiciones, mes a mes. Pero eso parece estar cambiando ahora, cuando se podría estar produciendo un punto de inflexión, según las señales que están percibiendo los operadores del mercado.
Este martes, en el mercado A3 (ex Rofex) hubo operaciones por 1,9 millones de contratos, y el interés abierto aumentó en 224.500 contratos. Los analistas lo consideran inusualmente alto, tratándose de un día lejano a fin de mes, que es cuando se concentra la mayor parte de la operatoria. Traducido a plata, son u$s224 millones en una sola jornada.
Pero, además del volumen, llamó la atención también el nivel de las cotizaciones y de la tasa de interés implícita. Hubo aumentos de precios para todos los contratos, en particular para los que tienen vencimiento posterior a marzo 2027, que subieron en torno de 14%. Así, la postura para ese mes se ubica en $1.809 por dólar.
Los de vencimiento más corto, que son los que concentran el mayor volumen de cobertura, tuvieron incrementos en torno de 10%. El contrato de diciembre está ahora en $1.648 -en línea con la expectativa que reflejan los economistas en la encuesta REM-.
Volvió la «tasa sintética»
Pero lo que más llamó la atención fue la cotización de los plazos más cortos, como el de fin de este mes, que se ubica en $1.475, apenas tres centavos por encima del cierre del tipo de cambio mayorista. Para julio, se fijó un precio de $1.502, lo que implicaría una tasa devaluatoria de 1,8% en el mes.
Estas cifras suponen que, quien tome cobertura para junio, tendrá un costo equivalente a una tasa de 12,4% nominal anual. Es una tasa menor que la que se consigue por hacer una colocación en pesos, que puede superar el 24% en bonos de renta fija.
Cuando lo que se gana por comprar el título público es mucho más que lo que cuesta ese «seguro» contra la devaluación, entonces los inversores se desprenden de los dólares y el tipo de cambio baja. Y lo contrario ocurre cuando la tasa queda debajo de la curva de futuros.
Es lo que, en la jerga financiera, se conoce como la «tasa sintética». Cuando el BCRA influye para aplastar esa tasa implícita de futuros, entonces el mercado suele reaccionar con una venta de dólares en el mercado spot, coloca los pesos que les dan por esos dólares para aprovechar el alto nivel de tasa y, simultáneamente, toma una cobertura en A3 para no correr el riesgo de una devaluación imprevista.
La diferencia entre la tasa en pesos y el costo de la cobertura es la ganancia que deja esta operatoria -la tasa sintética-. En ese caso, el objetivo de la estrategia del BCRA es que el mercado ayude a contener, o incluso a hacer caer, la cotización del dólar.
Recuerdos de una polémica caliente
Lo que está ocurriendo en estos días trae el recuerdo de una situación que se vio con intensidad a mediados del año pasado, cuando se produjo la turbulencia financiera con tasas de interés super altas y una corrida cambiaria, que recién empezó a ceder luego de las elecciones legislativas, y con la ayuda del blindaje aportado por Scott Bessent, el secretario del US Treasury.
En aquel momento, los analistas del mercado debatieron acaloradamente respecto de si el Central hacía bien en intervenir. Por lo pronto, la crítica generalizada era que esa política iba en contra del mantra del equipo económico, que sostenía que con el nuevo sistema de bandas había una libre flotación del dólar.
Los defensores de la estrategia oficial argumentaban que era una forma de moderar la fluctuación cambiaria sin tener que sacrificar reservas. Y, además, como las expectativas estaban disparadas hacia una devaluación fuerte, cuando finalmente llegaba fin de mes y el tipo de cambio estaba debajo del precio del contrato, el BCRA terminaba embolsando la diferencia.
Todavía es muy temprano como para determinar si lo que está ocurriendo hoy en el mercado tiene un paralelismo con lo que aconteció el año pasado. En principio, todo indicaría que las expectativas deberían ser muy diferentes: no hay «ruido político» al no ser un año electoral, y además se está produciendo un flujo de ingreso de dólares por exportaciones mucho mayor a lo previsto originalmente.
Cambio de tendencia
Sin embargo, el movimiento del dólar de los últimos días significó un quiebre de tendencia. De hecho, junio va a ser el primer mes del año en el que la tasa devaluatoria supere a la inflación.
Para los industriales que protestan por el atraso cambiario, la noticia se siente como un alivio, pero los analistas del mercado están viendo otras cosas. La principal es el impacto del escenario internacional: el dólar está reaccionando en sentido inverso a las materias primas, en especial el petróleo, que se había disparado tras el inicio del conflicto en Medio Oriente.
Esa situación -unida al boom productivo de Vaca Muerta- posibilitó que se haya producido un ingreso de divisas récord. La balanza comercial de mayo registró exportaciones totales por u$s9.537 millones, de los cuales un 18,3% corresponden al aporte del petróleo. Pero tras conocerse la noticia de las negociaciones de paz y la reapertura del estrecho de Ormuz, el precio del barril bajó desde los niveles superiores a los u$s100 y ya se ubica en la cotización pre-conflicto, en torno de u$s76 para el crudo Brent.
Y, además, se está evidenciando una suba de la demanda minorista de divisas -ya está en su nivel «normal» superior a los u$s2.000 millones mensuales-, mientras el boom exportador empezará a declinar inevitablemente cuando pase la fase más intensa de la venta agrícola.
¿Pulseada del BCRA y bonistas?
En definitiva, lo que se está viendo es que hay una mayor demanda por cobertura contra una devaluación. Y eso, no por casualidad, ocurre luego de un impulso del dólar que no estaba en los planes de los analistas, ya acostumbrados al letargo que mantenía al billete verde en torno de los $1.400.
Hay analistas que asocian lo que está ocurriendo en el mercado de futuros con el vencimiento de un bono «dólar linked» -es decir, paga en pesos pero ajusta según la variación del tipo de cambio-. El tipo de cambio de este jueves será el que defina el precio que el Tesoro les reconocerá a los ahorristas.
En otras palabras, que el nivel llamativamente bajo de la cobertura en dólar futuro podría ser el resultado de una «pulseada» entre los inversores, que tratan de empujar al alza el tipo de cambio para obtener una mayor rentabilidad con el bono, y el BCRA, que interviene para lograr el efecto exactamente opuesto.
Si esa fuera la situación, entonces la reacción esperable debería ser una suba en la tasa implícita del mercado A3 a partir de la semana próxima. Si, en cambio, este escenario se mantuviera, habrá más razones para argumentar que hay un cambio de expectativas en el mercado.
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ECONOMIA
Presupuesto 2027: el Gobierno prevé una inflación anual del 21,1% y un crecimiento del 4% del PBI
Tras concluir la reunión de la mesa política en Casa Rosada, el gobierno de Javier Milei dio a conocer las proyecciones centrales incluidas en el Presupuesto 2027, que se presentará en las próximas horas dentro del plazo previsto para su presentación y que contempla las estimaciones oficiales de crecimiento económico, inflación y dólar, entre otros.
Según anticiparon fuentes oficiales a Infobae, el ministro de Economía, Luis Caputo, calcula que el Producto Bruto Interno (PBI) crecerá 4% el año que viene, mientras que la inflación anual promedio se ubicará en 21,1 por ciento. También prevé una mejora del 25,4% en el salario medio.
En cuanto al dólar, las previsiones oficiales estiman un promedio anual de 1.728 pesos. Es decir, 222 pesos por encima de la cotización actual de la divisa mayorista. No obstante, desde el oficialismo aclararon que esa cifra no constituye una previsión sobre la cotización, sino que resulta de aplicar la inflación proyectada para 2027 al valor actual del tipo de cambio.
En paralelo, la iniciativa, que ingresará en la Cámara de Diputados antes de que termine el día, contempla, una vez más, un resultado fiscal positivo. De cumplirse los pronósticos oficiales, el país encadenaría cuatro años de superávit financiero.
El escenario macroeconómico también proyecta exportaciones por encima de los USD 130.000 millones, lo que marcaría un récord histórico si efectivamente se concretan, y un saldo favorable en la balanza de bienes y servicios superior a 15.000 millones de dólares.
Los primeros detalles del proyecto de Presupuesto 2027 se dieron a conocer luego de la reunión de la mesa política, que estuvo encabezada por la secretaria general de la Presidencia, Karina Milei; el jefe de Gabinete, Diego Santilli; el ministro de Economía, Luis Caputo; el presidente de la Cámara de Diputados, Martín Menem; la senadora nacional, Patricia Bullrich; el subsecretario de Gestión Institucional, Eduardo Menem; el vicejefe de Gabinete de Ministros, Ignacio Devitt; el asesor presidencial, Santiago Caputo; y el secretario de Comunicación y Medios, Fabián Fernández.
Horas antes de la reunión clave de la plana mayor del Gobierno, Caputo había anticipado que la ley de leyes extendía la base fundamental del programa económico libertario: el equilibrio de las cuentas fiscales.
“Vamos a estar presentando por cuarto año consecutivo superávit financiero, va a ser la primera vez en nuestra historia que no estando en default va haber cuatro años consecutivos de superávit financiero”, remarcó el titular del Palacio de Hacienda durante un evento de la Cámara de Exportadores de la República Argentina (CERA).
Y sumó: “Para darles una idea de la relevancia de esto, va a ser la primera vez en la historia que -no estando en default- un Gobierno en la Argentina tiene cuatro años consecutivos de superávit fiscal en la línea financiera”.
En tanto, el último Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que difunde el Banco Central de la República Argentina (BCRA) proyectó una inflación minorista del 20,5% interanual para diciembre de 2027, en línea con el 21,1% que espera el Gobierno.
En materia cambiaria, las consultoras que participan del REM calcularon que el dólar mayorista alcanzará 2.015,7 pesos en el último mes del año que viene, tras arrancar 2027 en 1.661,1 pesos. El promedio surgido de ambas mediciones se ubica en torno a 1.838,4 pesos. Esta proyección arroja una diferencia de 110,4 pesos respecto a los $1.728 promedio que plasmó el equipo económico en el proyecto de ley de Presupuesto 2027.
Noticia en desarrollo…
Otra vez un muy alto volumen de negocios por USD 844 millones en el segmento de contado se impuso en la operatoria mayorista, donde el tipo de cambio cedió un peso, a $1.506,50 para la venta.
El dólar mayorista encadenó la cuarta caída consecutiva. Aunque se trata de una serie con bajas marginales, llevó al dólar a su piso desde el 21 de agosto. En lo que va de septiembre cae dos pesos, para encaminarse a ser el primer mes con desempeño negativo desde marzo último.
El BCRA fijó un techo para el régimen de bandas cambiarias en los 1.899,56 pesos. El dólar mayorista se ubica ahora a 393,06 pesos o 26,1% de ese umbral para la flotación, la brecha más amplia desde el 8 de mayo de 2025 (27%).
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“En los dos primeros días de esta semana el tipo de cambio mayorista bajó dos pesos, contra una suba de cuatro pesos registrada en idéntico lapso de la semana anterior”, comentó Gustavo Quintana, agente de PR Corredores de Cambio.
El dólar al público estuvo negociado sin variantes, a $1.530 para la venta en el Banco Nación, por tercer día en dicha cotización. El BCRA informó que en las entidades financieras el dólar minorista promedió $1.532,27 para la venta y $1.477,20 para la compra.
El dólar blue subió cinco pesos o 0,3%, a $1.560 para la venta, en su punto más alto desde el 25 de agosto.
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“El dólar mayorista sigue planchado por debajo de los $1.510, sin alteraciones tampoco en las tasas cortas en pesos tras recomponerse la liquidez del sistema financiero. Los relevamientos de precios de alta frecuencia privados siguen siendo monitoreado, en busca de evaluar la dinámica del proceso de desinflación, dado que de dicha consolidación dependerían las definiciones respecto al ritmo de reacomodamiento cambiario”, comentó Gustavo Ber, economista del Estudio Ber.
Ignacio Morales, Chief Investments Officer de Wise Capital, consideró que “este movimiento dio continuidad a la pronunciada desaceleración iniciada el viernes pasado, cuando la plaza financiera registró su retroceso diario más significativo del último mes. En cuanto a las posiciones a término, los contratos de dólar futuro acompañaron la tendencia descendente de forma generalizada. El mercado fijó la postura mayorista para diciembre en $1.602,50, un valor que ratifica la previsión de un deslizamiento cambiario pausado y descarta expectativas de desfasajes bruscos antes de fin de año”.
Morales también advirtió “una marcada desaceleración en la capacidad de absorción de la entidad monetaria, que acumuló apenas USD 42 millones en los últimos cinco días hábiles, su registro semanal más magro desde la implementación del actual esquema cambiario. En el transcurso de septiembre, el saldo comprador suma USD 135 millones y el promedio diario de absorción retrocedió a USD 14 millones, una cifra distante de los USD 38 millones diarios verificados en agosto y de los picos alcanzados en mayo, cuando el ritmo promedio se situaba en USD 137 millones por jornada”.
Pese al freno reciente, el balance positivo acumulado por la autoridad de contralor en el transcurso del año 2026 asciende a 14.218 millones de dólares.
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Los expertos de Max Capital subrayaron que “el BCRA continúa realizando compras limitadas de dólares, con un promedio diario de compras en el mes de USD 14 millones” y señaló que “los inversores pueden navegar el mercado a los precios actuales en un período inevitablemente ruidoso de cara a las elecciones presidenciales. Argumentamos que la combinación de cuentas externas sólidas y un colchón de reservas puede limitar la presión sobre la dinámica cambiaria”.
“Todo indica que el agro continúa liquidando a un ritmo particularmente firme -cerca de USD 170 millones diarios-, pero que, al tipo de cambio actual, el resto de los jugadores concentra una elevada demanda neta de divisas. El resultado es un espacio mucho más acotado para que el BCRA compre sin generar presión sobre el mercado”, definieron los analistas de Portfolio Personal Inversiones.
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