ECONOMIA
Celebra Caputo: con garantía del Banco Mundial, podrá pedir dólares con tasa libre de «riesgo kuka»
Toto Caputo celebra que pudo sacarse de encima una de sus obsesiones: sacarse de encima el «riesgo kuka» a la hora de pedir dólares prestados en el mercado. Ese es, de hecho, el efecto principal que tendría el acuerdo alcanzado con el Banco Mundial.
Como este organismo internacional de crédito saldrá como garante de Argentina, esto implica que los inversores que compren títulos de deuda soberana ya no deban preocuparse de quién gane en las elecciones presidenciales de 2027 porque, aun cuando hubiese un nuevo gobierno que decidiera declarar un default o «reperfilar» los pagos, estará el Banco Mundial para poner la cara -y los dólares- ante los acreedores.
Era algo que no se había conseguido el año pasado pese al contundente apoyo del secretario del US Treasury, Scott Bessent. Como el propio presidente Donald Trump dejó en claro durante su reunión con Javier Milei, el paquete de ayuda para estabilizar al peso únicamente se mantendría si el oficialismo tuviera un buen resultado electoral en las legislativas. Ergo, lo que el mercado interpretó es que si el peronismo recupera su fuerza en las urnas, ese apoyo financiero de Estados Unidos no continuará disponible.
Para Caputo, esto constituía un problema, porque para hacer frente al pesado calendario de vencimientos de la deuda es necesario emitir bonos a mediano plazo. Y, hasta ahora, todos los pagos fueron hechos gracias a tomar crédito con vencimiento muy próximo.
Le ocurrió con los préstamos en modalidad «repo» -es decir, que piden bonos como garantía-, que fueron tomados el año pasado por u$s3.000 millones, en dos tramos. Sirvieron en su momento para aliviar la situación, pero los plazos son de apenas dos años, lo que implica que habrá que devolver u$s1.000 millones en abril y otros u$s2.000 millones en octubre del año próximo, en pleno cierre de la campaña electoral.
Mirando al mercado local
Lo mismo le ocurrirá a Caputo con el bono que ideó para aprovechar la alta liquidez en dólares del mercado doméstico. No era su plan original: lo que quería el ministro era emitir títulos en pesos y vendérselos a inversores del exterior, que antes debían convertir sus dólares en el Banco Central.
Pero esa estrategia tuvo vuelo corto: ni bien aparecieron las turbulencias políticas y se dispararon las tasas en pesos, debió suspender el plan.
Lo único que quedaba a mano era tomar deuda en dólares, pero eso implicaría pagar más de 10%, una alternativa que el ministro rechazaba por considerar que no se condecía con la realidad de la economía argentina. Caputo decidió aprovechar el momento de alta liquidez en dólares del mercado doméstico -donde, además de un holgado superávit comercial, hubo una ola de u$s13.000 millones por deuda corporativa-.
Los inversores locales respondieron bien y le pidieron una tasa muy baja -un promedio de 5,25% por u$s2.000 millones-, pero con la condición de que todo el capital sea devuelto antes de que termine el mandato de Javier Milei.
En cambio, cuando Caputo probó con un bono que vence en 2028 -es decir, que incluye la posibilidad de que deba ser devuelto con otro presidente sentado en el sillón de Rivadavia- la tasa subió sustancialmente, en torno de 8,6%.
Cuantificando el «riesgo kuka»
Esa diferencia entre los bonos que vencen antes de las elecciones y los que vencen después es lo que el ministro popularizó como «riesgo país kuka». Ya hacía tiempo que hablaba de ese tema en términos conceptuales -de hecho, culpó a ese temor por la corrida cambiaria del año pasado-. Pero ahora, con este bono en dólares para inversores locales, pudo ponerle cifras a su argumento.
Así, el ministro calculó que el «verdadero» riesgo argentino está en torno de 120 puntos básicos. Ese es el número que surge de restarle a la tasa del bono AO27 el costo de la tasa de referencia mundial, que ronda el 4%.
En contraste, el riesgo país a octubre de 2028 es calculado por Caputo en 440 puntos. Y la «tasa forward» -como se denomina en la jerga financiera a la diferencia de interés entre dos momentos futuros, en este caso octubre de 2028 versus octubre de 2027- equivale a una tasa nominal anual de 14%.
En los últimos días, la cotización de los bonos de deuda soberana mejoró, gracias a un «ascenso» en la nota que JP Morgan le puso al riesgo crediticio argentino. Economistas cercanos al gobierno están defendiendo el argumento de que el mercado ve una victoria de Milei. Y algunos le pusieron cifras concretas, como Agustín Etchebarne: calculó que, por la diferencia de tasas, hay un 85% de posibilidades de una reelección y un 15% de que triunfe el kirchnerismo.
Las reservas, el factor clave
El argumento de Caputo estuvo lejos de concitar unanimidad entre los economistas. Más bien al contrario, hubo muchos que sostuvieron que las altas tasas que los bancos le cobran a Argentina no obedecen a una cuestión política, sino a la necesidad de que el Banco Central cuente con más reservas.
Entre los que sostuvieron esa postura se ubica Domingo Cavallo, que tuvo una dura disputa pública con Caputo, respecto de si este es buen momento o no para levantar las restricciones cambiarias que todavía siguen vigentes para las empresas.
Uno de los argumentos que esgrimen los críticos del gobierno es lo que ocurre en Perú, donde una extrema inestabilidad política convive con una sólida situación financiera. Para envidia de Argentina, el país andino tiene un índice de riesgo de apenas 120 puntos. Y en marzo pasado salió a buscar deuda en el mercado internacional, con un bono denominado en moneda nacional, por el equivalente a u$s2.000 millones. La tasa de interés fue 6,85% en soles.
Claro, la clave es que en el Banco Central peruano hay reservas por u$s98.000 millones, equivalente a un 36% del PBI, una notable diferencia con el BCRA, cuyas reservas brutas no llegan al 6% del PBI.
Como han notado varios economistas, el buen resultado electoral de Milei en las internas no fue suficiente para que el riesgo país quebrase el piso de los 500 puntos. Sin embargo, sí hubo un cambio de humor en el mercado -y una suba de nota por parte de las agencias calificadoras de riesgo crediticio-, después de que el BCRA superara compras por u$s10.000 millones.
¿Cuánto cuesta la estrategia de Toto?
Este panorama es lo que motiva a los analistas a reclamarle a Caputo que no desperdicie la «ventana de oportunidad» que se está produciendo por el gran saldo de balanza comercial y la entrada de divisas por inversión directa.
Es decir, parten del supuesto de que no necesariamente la situación tenga que continuar mejorando. Más bien al contrario, hay cierto consenso en que el año próximo será inevitable otra dolarización masiva por parte de los pequeños ahorristas, y que eso acarreará inestabilidad.
Pero Caputo sostiene el argumento contrario: cree que la economía mejorará y eso eliminará el riesgo político. Claro que si, además, cuenta con garantías del Banco Mundial, todo mejora.
¿Cuánto debería pagar Caputo si le hiciera caso a los economistas que lo urgen a emitir deuda? Si se tratara de una colocación tradicional, sin avales de organismos internacionales, la tasa rondaría 8,77% -es el resultado de sumarle el riesgo argentino al bono US Treasury de 10 años-. Si bien es una tasa menor que la que habría pagado hace cuatro meses, para Caputo sigue siendo excesivamente alta.
Si hubiera un nuevo «repo» garantizado con bonos, del mismo estilo que se emitió en 2025, la tasa caería apenas debajo de 8% -cambiaría la referencia, que pasaría a ser la tasa SOFR, actualmente en 3,67 puntos. Pero, nuevamente, sería un bono de corto plazo.
En cambio, la nueva operación que está en marcha -pedirles a un grupo de bancos, usar esos dólares para cancelar deuda y luego devolver en un plazo mediano-, pagaría una tasa mucho menor, que en el gobierno estiman en 6%.
¿Por qué ocurre esto? Porque, aun cuando Milei fuera derrotado en 2027 y asumiera un gobierno que no quisiera reconocer la deuda, estos bancos tendrían la posibilidad de recuperar sus dólares, que estarán fuera de Argentina, en una cuenta del Banco Mundial.
En otras palabras, Caputo espera que el costo financiero de «rollear» la deuda hasta el próximo período de gobierno sea el equivalente a si Argentina tuviera un índice de riesgo país en torno de 200 puntos.
Claro que las garantías tampoco se otorgan gratis. El acuerdo con el Banco Mundial tiene una cláusula que indica que Argentina comprará el 51% del capital y deberá respaldar los bonos del Tesoro. Esto implica, en los hechos, un sobrecosto que se agregará a la tasa que se negocie con los bancos. En todo caso, Caputo podrá decir que pudo saltar el «riesgo kuka» con bonos que, eventualmente, deba pagar un presidente peronista.
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ECONOMIA
La Argentina resistió la turbulencia global, pero el mercado espera dos datos clave que definirán el ánimo de los inversores
Si el inversor observara solo el mercado interno, diría, y con razón, que la de ayer fue una rueda regular. Pero si posa su mirada sobre el escenario internacional, la opinión cambiaría y sentenciaría que “la Argentina sobrevivió al derrumbe”.
Las cifras más temidas llegaron. La tasa de los bonos del Tesoro de Estados Unidos se aproximaron a 4,80% y el petróleo está a centavos de alcanzar los USD 100 dólares por barril. Los analistas, indecisos, definieron una opinión: es casi inminente una suba de las tasas de interés en la reunión de la semana próxima de la Reserva Federal.
Matías Togni, experto de la consultora petrolera NextBarrel, aportó un dato clave. “El petróleo en 100 dólares tiene un responsable: China. Así como en lo más complicado de la crisis salvó al mundo recortando la importación de crudo a casi la mitad, desde julio se vio un proceso de normalización y de a poco va incrementando sus compras. El mercado estaba balanceado con China importando 7 millones de barriles diarios, con 9 millones como está proyectado ya se empieza a tensionar.
“Tanto China como India están empezando a comprar por todo el mundo, incluido la Argentina que va a despachar 3 barcos al gigante asiático por primera vez. Si bien los flujos que salen por el estrecho mejoraron, en el mercado faltan barriles rusos y sobre todo iraníes y esto es lo que está empujando a China a ser más proactivo”, explicó el especialista.
El dato que acrecentó los temores en los mercados fue la decisión de Canadá de imponer, en represalia, aranceles del 50% a productos lácteos, acero y madera de Estados Unidos, que representan importaciones por 20.000 millones de dólares.
Entre tanto, Irán y Omán negocian qué tarifa cobrarán y a quiénes permitirán atravesar el estrecho de Ormuz. La medida refuerza la percepción de que la guerra en Medio Oriente continúa y podría escalar.
En ese contexto, los inversores se desprendieron de acciones y los tres principales índices de Wall Street cayeron hasta 1,17%, en línea con las bajas de las bolsas europeas.
Más pronunciada fue la caída de los bonos soberanos. La baja de sus precios elevó los rendimientos, una señal de que los inversores redujeron su demanda de activos tradicionalmente considerados refugio en períodos de crisis. Los bonos alemanes y españoles rindieron más de 3,3%; los franceses, 4,23%; los italianos, 4,28%, y los japoneses, 2,90 por ciento.
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Que los bonos argentinos rindan entre 8% y 10% no desentona con el escenario global, aun con un riesgo país cercano a los 490 puntos básicos. Ayer mostraron variaciones neutras, un desempeño que en el mercado se interpretó como favorable frente a la evolución de los bonos de la región y del resto del mundo. Llama la atención que, en medio del debate económico por la caída del consumo y la falta de reactivación en la Argentina, el Gobierno no mencione el contexto internacional entre los factores que dificultan una mayor desaceleración de la inflación.
La adversidad estuvo en los datos de la construcción que cayó 4,6% mensual y 4,9% interanual. La obra pública sigue ausente y se refleja en los indicadores. Por caso, el asfalto bajó 23,1 por ciento.
Por el contrario, la inflación de agosto en CABA fue una buena noticia al arrojar 1,7%, una desaceleración relevante respecto al 2,9% de julio. Sin embargo, la inflación subyacente o core, que no tiene en cuenta a los precios estacionales ni regulados, se ubicó en 2,1%, lo que puede ser un mal augurio para septiembre.
Según el informe de la consultora F2 que dirige Andrés Reschini, “los datos del Indec para la industria y construcción pueden generar que el mercado se mantenga cauteloso. Brasil sigue en modo electoral y por estos días acompaña positivamente con el real apreciándose. El mercado no muestra preocupaciones por el tipo de cambio de momento, pero sigue de cerca el pulso de la actividad y apoyo social”.
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Volviendo al mundo, el dólar cayó frente a las seis principales monedas, pero no influyó en la plaza local. En el Mercado Libre de Cambios (MLC) se negociaron 393 millones de dólares. El Banco Central, que estuvo ausente el lunes por el feriado de Estados Unidos, compró 20 millones de dólares.
A la vez, el dólar mayorista subió 50 centavos a 1.512 pesos. En la plaza financiera, el MEP se mantuvo en $1.527 y el contado con liquidación (CCL), tras no haber operado la rueda previa por el feriado norteamericano, subió $22 (+1,4%) a 1.591 pesos. El “blue” cerró en $1.545, sin cambios.
Según F2 “en BYMA los soberanos dollar linked (t+1) registraron un volumen negociado de USD 124 millones (VN) creciendo por segunda rueda consecutiva, pero sin saltos de magnitud lo que junto con un avance relativamente lento en el interés abierto en futuros respaldan la hipótesis de un mercado que no tiene entre sus mayores preocupaciones el riesgo del tipo de cambio”.
La Bolsa tuvo una rueda positiva y el Merval de las acciones líderes aumentó 1,4 por ciento. YPF respondió con una suba de 1,1% al avance del petróleo.
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En el overnite, las bolsas de Nueva York mostraban anoche una leve recuperación, aunque sin una tendencia definida: las subas no superaban el 0,05 por ciento. El oro extendía su caída, con una baja superior al 1%, mientras que el petróleo avanzaba hasta USD 99,50 y se acercaba al umbral de 100 dólares.
Esta semana habrá datos clave. El informe de Federico Filippini, jefe de Research de Adcap Grupo Financiero, advirtió que “estará marcada principalmente por la inflación y la licitación del Tesoro. El REM de agosto reforzó la visión de que la inflación se está estabilizando más cerca del 1,7% que del 2%, un escenario que también se refleja en los breakevens y en indicadores de alta frecuencia más favorables. Luego, la atención se trasladará a la licitación del Tesoro del viernes, con vencimientos por $8,1 billones”.
“Con las curvas en pesos todavía frágiles, el Tesoro enfrenta un delicado equilibrio entre mantener los niveles de rollover y evitar una nueva presión sobre la liquidez y los bonos de mayor duración. Mientras tanto, las condiciones de financiamiento se estabilizaron, con la caución a un día entrando en un régimen de menor volatilidad, mientras el BCRA parece cada vez más dispuesto a tolerar una mayor flexibilidad cambiaria a cambio de una liquidez en pesos más estable”, concluyó Filippini.
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“¿De qué se tendría que ocupar el Banco Central? Solo de la política monetaria del peso, como la Reserva Federal»
“La reforma de la Carta Orgánica me parece un poco timorata. Está bien y va en la buena dirección, pero tiene algunas cuestiones negativas”
No hay que crear argendólares. Hay que establecer un encaje del 100% para los depósitos en dólares en la Argentina
“Si mantengo el régimen actual que tiene la Argentina, los depósitos en dólares pueden ser pesificados y eso es constitucional. Tenemos que salir de ese régimen”
ECONOMIA
Los sectores “perdedores” del modelo no encuentran un piso y se complica la reactivación de la economía
Los brotes verdes que se esperaban para los sectores más rezagados siguen sin aparecer. Los datos de julio de industria y construcción resultaron preocupantes no solo porque siguen retrocediendo, sino además se aceleró la velocidad de la caída.
El resultado es que la fuerte mejora de los sectores más dinámicos como agro, energía y minería ya no resultan suficientes para sostener el proceso de crecimiento. Por eso, en la última estimación de los analistas consultados por el Banco Central en el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) surgió un recálculo a la baja para el PBI, que solo crecería 2,1% este año. Hace apenas un par de meses, el FMI insistía con una expansión del orden del 3,5% y muchos economistas aseguraban que no bajaría del 3 por ciento.
El Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI) cayó 4,9% interanual en julio, mientras que en la medición desestacionalizada mostró una baja de 5% respecto de junio, siempre de acuerdo a la medición del Indec. De esta manera, la industria acumuló una contracción de 2,6% en los primeros siete meses del año.
El retroceso tuvo un alcance amplio: 12 de las 16 divisiones industriales relevadas registraron bajas interanuales. Entre las ramas más afectadas, se destacaron otros equipos, aparatos e instrumentos; maquinaria y equipo; prendas de vestir, cuero y calzado; y productos textiles.
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La construcción tampoco pudo sostener el ritmo de recuperación. El Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) registró una caída de 4,5% interanual en julio y de 4,6% frente a junio, en términos desestacionalizados. La tendencia-ciclo también mostró una baja mensual, de 1,1 por ciento.
A diferencia de la industria, la construcción todavía presenta un saldo positivo en el acumulado del año: entre enero y julio registra un crecimiento de 1,7% interanual. Sin embargo, el resultado de julio marca un freno significativo y vuelve a plantear dudas sobre la capacidad del sector para consolidar la recuperación.
En conjunto, los números muestran que la recuperación de la actividad perdió fuerza durante julio. La combinación de una industria que profundiza su contracción y una construcción que vuelve a caer configura una señal de alerta para el nivel de actividad del segundo semestre.
El dato de agosto será clave para determinar si el retroceso de julio fue un traspié puntual o si, por el contrario, refleja un proceso de enfriamiento más persistente.
Un informe elaborado por el economista Diego Coatz, ex director de la UIA y ahora al frente de su nueva consultora I+D (Industria+Desarrollo), señaló que el serrucho a la baja es “la nueva normalidad en una economía estructuralmente estancada“.
Entre los motivos de la debilidad del sector, indicó que las empresas “enfrentan tasas reales positivas para financiarse, mientras sus precios siguen aumentando por debajo de sus costos (1,7% en precios industriales vs. 3,1% el IPC de servicios)”. En el último año y medio -advirtió- la mora de las empresas industriales se multiplicó por cinco: subió de 0,7% a 3,8%.
En mayo se perdieron 420 empresas industriales. “Si esta dinámica continúa, y con 4.000 industrias en mora, 2026 podría cerrar con unas 3.300 empresas industriales menos: 9 cierres por día. No es una destrucción creativa. Es destrucción y punto”, continuó Coatz.
El especialista en el sector productivo también se refirió a la posibilidad de un derrame de sectores que mejor están hacia los menos favorecidos: “Para convertir energía, minería y agro en empleo de calidad, proveedores locales, tecnología e innovación, hay que liberar a las pymes del torniquete actual e impulsarlas para que se inserten en las cadenas dinámicas y compitan en igualdad de condiciones”.
“Hoy, por ejemplo, el rubro Maquinaria y Equipos está 47,6% por debajo de su máximo, en julio de 2022. Sin eso, Argentina deja de ser un país de clase media: crece sin empleo de calidad, equivalente a paz macro en un cementerio micro”, sumó.
Otro economista referente del sector, Federico Poli, ahora al frente de su consultora Sistémica, también hizo un análisis crudo de la situación de la industria con una descripción dura: “La recuperación económica sigue siendo divergente. Mientras siguen en alza los sectores intensivos en recursos naturales, aquellos vinculados con el mercado interno, el consumo y los intensivos en empleo, mantienen indicadores recesivos”. En ese sentido, se trata de “un modelo que va a contramano de cómo ha funcionado históricamente bien la economía argentina: con un tipo de cambio real competitivo y tasas de interés que favorezcan la producción”, concluyó.
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