El 26 de junio próximo, la calificadora Morgan Stanley Capital Index (MSCI) definirá si la Argentina puede salir de la categoría «standalone». Es una condición que hoy la mantiene fuera del radar de los grandes fondos globales.

Hay un consenso generalizado entre los bancos de inversión de Wall Street, así como entre los bancos y consultoras financieras del mercado local, respecto de que una revisión del MSCI podría generar un fuerte rally en aquellas acciones argentinas cuyos American Depositary Receipts (ADR) cotizan en el New York Stock Exchange (NYSE) en Wall Street.

La mayoría de los expertos consultados por iProfesional coincide en que se trata de un problema de flujo de capitales, y no solo de fundamentos. En ese sentido, destacan dos tipos de fondos que podrían entrar al mercado:

• Fondos indexados: aquellos que entrarán a comprar acciones para replicar el MSCI Emerging Markets, los cuales deben mantener el peso específico que el MSCI le asigna a cada país
• Fondos activos: aquellos que dejarán de tener una excusa para no ingresar. Muchos de estos fondos globales tienen el mandato de invertir únicamente en países «Emergentes» o de «Frontera». Desde que la Argentina pasó a «standalone» en junio de 2021, muchos de sus gestores directamente no consideran estos ADR ni las acciones argentinas del mercado local

El libre acceso al mercado para poder entrar y salir con dólares sin trabas, el tamaño y la liquidez necesarios para que el mercado sea grande y opere de manera eficiente, y la estabilidad que implica que las reglas no cambien cada seis meses son factores clave.

Qué pasó cuando Argentina subió de categoría en 2018

Para evaluar cómo sería el impacto en el mercado de acciones, el único antecedente disponible es el proceso iniciado en 2016, luego de que el Gobierno de Mauricio Macri levantó el cepo cambiario impuesto por el kirchnerismo en octubre de 2011, disponiendo un mercado cambiario sin ningún tipo de restricción para ingresar y sacar dólares.

En junio de 2018, MSCI anunció la suba de categoría a Mercado Emergente. Entre el anuncio y la implementación, el MSCI Argentina subió un 60% en dólares, pero luego cayó tras el triunfo del Frente de Todos en las PASO de agosto de 2019, lo que enterró la posibilidad de una reelección de Mauricio Macri. Finalmente, en junio de 2021 vino el golpe: MSCI relegó a la Argentina a la categoría «standalone».

Entre 2018 y agosto de 2019, los ADR de YPF, Galicia y Pampa aumentaron entre un 70% y un 90% entre el anuncio de MSCI y su posterior implementación.

Además, en ese período, el volumen diario promedio operado en los ADR de YPF fue de entre 8 y 12 millones de dólares; Grupo Financiero Galicia operó entre 6 y 10 millones de dólares; Pampa Energía, entre 3 y 5 millones de dólares; y Banco Macro, entre 2 y 4 millones de dólares.

Sin embargo, luego del anuncio del 20 de junio de 2018 —cuando la Argentina subió de categoría, coincidiendo con el paquete de ayuda del FMI por unos 45.000 millones de dólares— el volumen de YPF pasó a 45 millones de dólares; el de Grupo Financiero Galicia, a 38 millones de dólares; el de Pampa Energía, a 22 millones de dólares; y el de Banco Macro, a 15 millones de dólares, registrando incrementos de entre el 250% y el 400% en el volumen operado.

En cuanto a las cotizaciones en ese período, se observó que YPF subió un 70%, Grupo Financiero Galicia un 80% y Pampa Energía un 90% desde el anuncio hasta el pico alcanzado en abril de 2019.

JP Morgan proyecta ingresos de u$s2.700 millones por indexación

Un reciente informe de JP Morgan enviado a sus clientes la semana pasada señala que: «Hoy la Argentina está en ‘standalone’, por lo que los fondos no la tienen en cartera; pero si MSCI la sube a Mercado Emergente, una gran cantidad de ETF y fondos pasivos del mundo tendrán que comprar para no descalzarse del índice».

Al respecto, cabe destacar que JP Morgan estimó un ingreso de más de 2.700 millones de dólares solo por indexación. Para un mercado chico como el argentino, eso representa un exceso de demanda frente a la oferta diaria, lo que genera compras automáticas sin que nadie analice si los ADR de las acciones argentinas están baratos o caros; se trata, llanamente, de un rebalanceo técnico.

El estudio de JP Morgan destaca que si la Argentina vuelve a la categoría de Mercado Emergente, las acciones con mayor peso en el ETF de MSCI por capitalización —las cuales absorberían el 80% del monto del mercado— serían YPF, Grupo Financiero Galicia, Pampa Energía, Banco Macro y TGS. En tanto, otras empresas ingresarían con una ponderación menor, como Telecom, Central Puerto, Loma Negra, Banco Supervielle y Cresud.

La mayoría de estas acciones se destacan por tener una gran liquidez en el NYSE de Wall Street y una alta sensibilidad al riesgo país, que en la actualidad supera los 500 puntos básicos frente al récord de 350 puntos básicos logrado en aquel período. En este escenario, los bancos y las empresas de energía están más apalancados a la percepción del riesgo argentino; si el país pasa de «standalone» a emergente, el riesgo país podría bajar y el valor presente de sus flujos futuros de fondos subiría más que el de una empresa de consumo local.

Con respecto al ranking de liquidez diaria actual en el NYSE de las 15 empresas que entrarían al MSCI Emerging Market, se destaca que YPF y Grupo Financiero Galicia concentran entre el 45% y el 50% del flujo, siendo las únicas capaces de recibir 50 millones de dólares y subir más de un 15% en un solo día. Por su parte, Pampa Energía, Banco Macro y TGS absorben el 30% subsiguiente.

El contexto internacional y político que complica el escenario

El problema es que hoy la Argentina enfrenta una compleja situación financiera internacional debido a la tensión en Medio Oriente, a la que se suman las preocupaciones por la suba de la inflación en los Estados Unidos —que llegó al 3,8% interanual— y el aumento de la tasa de los bonos del Tesoro americano a 30 años —que alcanzó un récord del 5,15% anual—, lo que lleva a los operadores locales y de Wall Street a mostrarse cautelosos.

A esto se le debe añadir un contexto interno donde se observa una situación política conflictiva dentro del oficialismo, donde el único que se expone frente a los medios y a la sociedad es el presidente Javier Milei, mientras que el resto de los involucrados en disputas internas —en algunos casos por negocios con el Estado— guarda silencio o miente, exponiendo al Poder Ejecutivo.

A pesar de esto, la posibilidad de una eventual recategorización de la Argentina en el ranking de riesgo país mundial que elabora la empresa Morgan Stanley Capital Index (MSCI) constituye una de las noticias más esperadas por el mercado local e internacional.

MSCI es una firma global de investigación de inversiones que proporciona índices bursátiles, herramientas de análisis de cartera y datos ESG —sigla en inglés para Environmental, Social and Governance (ambientales, sociales y de gobernanza)— para la toma de decisiones de inversores institucionales y otras entidades financieras.

La Argentina busca salir de la categoría «standalone», en la cual permanece desde junio de 2021 cuando fue degradada por los continuos controles de capitales. Actualmente, el país comparte este escalafón con Panamá, Trinidad y Tobago y Zimbabue.

Cuáles son los tipos de mercados dentro del índice MSCI

• Mercado Desarrollado: países grandes con alta liquidez y sin restricciones cambiarias o de capital
• Mercado Emergente: mercados medianos, caracterizados por la ausencia de restricciones operativas
• Mercado Frontera: plazas chicas, menos líquidas y con mayores trabas regulatorias
• Fuera de todo (Standalone): mercados pequeños y con severas restricciones

Qué le falta a Argentina para salir de la categoría standalone

Al respecto, cabe destacar que MSCI fue claro en su revisión de junio de 2025, donde señaló que:

• Si bien se levantaron restricciones para repatriar dividendos desde enero de 2025, todavía persisten barreras para los inversores institucionales extranjeros
• El principal obstáculo radica en los controles de capital remanentes. Para pasar directamente a País Emergente, se requiere un mercado cambiario plenamente liberalizado y una liquidez suficiente

En consonancia con este punto, hace una semana, en una conferencia con periodistas especializados, el presidente del BCRA, Santiago Bausilli, manifestó que por el momento no se van a levantar las restricciones cambiarias para que las empresas compren dólares. El titular de la autoridad monetaria ratificó que «no está entre las prioridades eliminar las restricciones cambiarias para empresas y parte del cepo corporativo podría quedar así».

Es decir, todavía persisten limitaciones importantes para las operaciones cambiarias de personas jurídicas, un aspecto que MSCI históricamente observa con rigurosidad al momento de definir sus clasificaciones.

Cabe recordar que la Argentina fue degradada desde la categoría de Mercados Emergentes a la de «standalone» en junio de 2021, manteniéndose desde entonces en el escalafón más bajo. En su momento, el presidente del Comité de Políticas del Índice MSCI, Craig Feldman, justificó la decisión en un comunicado oficial: «Desde septiembre de 2019, los inversores institucionales internacionales han estado sujetos a la imposición de controles de capital en el mercado de renta variable de Argentina».