Ya «endulzado» por las buenas noticias que todos los días contaba el Banco Central (BCRA) sobre sus compras de dólares, el mercado financiero se llevó este martes la primera sorpresa desagradable del año: no hubo compras de divisas, en medio de fuertes versiones sobre una intervención estatal para frenar la presión alcista sobre el tipo de cambio.

Se rompió así una racha de 135 jornadas financieras en las que el BCRA acumuló dólares para reforzar reservas y, así, ayudar al Tesoro a pagar los vencimientos de deuda. No fue el mejor «timing», además, con Kristalina Georgieva en el país, y justo cuando la directora del FMI había recomendado expresamente a Santiago Bausili que no dejara de comprar dólares.

Entre los analistas todavía no está claro si lo que ocurrió el miércoles es un hecho aislado ocasionado por una demanda inusual del sector privado, o si estamos ante un cambio de tendencia.

En lo que va del año, el BCRA compró u$s13.132 millones, un promedio de u$s1.876 millones por mes, lo cual excede los requerimientos que había hecho el FMI.

A primera vista, lo que los analistas observan es que hay indicios de una intervención oficial en el mercado. No en el sentido de venta de divisas, claro, sino a través de las posturas oficiales en el mercado de futuros y en la venta de bonos «dólar linked».

Es, después de todo, una situación que ya había ocurrido hace un mes, cuando los inversores pulsearon para empujar el tipo de cambio ante un vencimiento de bonos.

El BCRA regala tasa en dólar futuro

Desde primera hora se vio que iba a ser una jornada atípica: apareció una demanda más alta de lo habitual, y posturas vendedoras que no dejaban pasar al dólar oficial de los $1.500. Y de inmediato surgió la sospecha de que el Central podría estar vendiendo.

También llamó la atención el nivel de tasas fuertemente negativas implícitas en los contratos del mercado de futuros A3 -ex Rofex-. Esa tasa es el costo de la cobertura que toma el inversor para estar a resguardo de una devaluación imprevista.

Para la posición a julio, la tasa cayó a 8,12% nominal anual -con un tipo de cambio pactado en $1.499 para fin de mes-. Es decir, la cobertura en futuros no sólo no cuesta dinero, sino que tiene una ganancia y, de esa manera, estimula a quienes tienen liquidez a mantenerse en activos pesificados.

Cuando lo que se gana por comprar el título público es mucho más que lo que cuesta ese «seguro» contra la devaluación, entonces los inversores se desprenden de los dólares y el tipo de cambio baja. Y lo contrario ocurre cuando la tasa queda debajo de la curva de futuros.

Es lo que, en la jerga financiera, se conoce como la «tasa sintética». Cuando el BCRA influye para aplastar esa tasa implícita de futuros, entonces el mercado suele reaccionar con una venta de dólares en el mercado spot, coloca los pesos que les dan por esos dólares para aprovechar el alto nivel de tasa y, simultáneamente, toma una cobertura en A3 para no correr el riesgo de una devaluación imprevista.

La diferencia entre la tasa en pesos y el costo de la cobertura es la ganancia que deja esta operatoria -la tasa sintética-. En ese caso, el mercado ayuda a contener, o incluso a hacer caer, la cotización del dólar.

La pulseada con los bonistas

El volumen de la cobertura en el mercado de futuros fue de 4,3 millones de contratos abiertos -un 35% superior al mes pasado-. Es decir, hay una mayor demanda por cobertura cambiaria.

Los analistas atribuyen esta situación, tal como ya había ocurrido en junio, al hecho de que está por vencer un remanente importante de bonos en pesos que ajustan por el valor del dólar, emitidos por el Tesoro.

Este martes fue el día en que quedaba fijada la cotización a la cual se convertirá el bono para determinar cuántos pesos recibirán los bonistas. Y lo habitual en esas situaciones es que se produzca una «pulseada» entre los inversores, que tratan de empujar al alza el tipo de cambio, y el BCRA, que trata de contener el precio.

Por lo pronto, esa estrategia del Central sirve también para que en la licitación del miércoles el Tesoro tenga mayor facilidad para «rollear» los vencimientos y colocar el nuevo menú de bonos.

Los vencimientos totales ascienden a $8,4 billones. Entre los títulos que ofrecerá Toto Caputo figura un nuevo bono dual -se puede optar entre la tasa Tamar o el dólar linked-. Es decir, un papel que trata de llevar calma al mercado al cubrir simultáneamente el riesgo inflacionario y el devaluatorio.

El mercado de venta de combustibles cerró un primer semestre en terreno negativo, condicionado por el enfriamiento de la actividad económica general y un consumo que no reaccionó incluso ante la estabilidad tarifaria de los últimos meses.

Sin embargo, el comportamiento hacia el interior del negocio arrojó una marcada polarización en la cual en medio del retroceso de la totalidad de las marcas del sector, únicamente YPF logró sortear la tendencia y cerrar la primera mitad de 2026 con un saldo positivo en sus ventas acumuladas.

De acuerdo con los datos de la consultora Politikon Chaco, basados en registros de la Secretaría de Energía, el consumo semestral consolidado alcanzó los 8,21 millones de metros cúbicos, lo que representa una baja del 1,3% interanual y consolida el nivel de despacho más bajo para un primer semestre desde 2021.

El análisis comparativo de empresas para la primera mitad del año frente a igual período de 2025 confirma la notoria diferencia de resultados entre la red de YPF y el resto de los competidores del mercado.

• YPF: se consolidó como el único actor con desempeño positivo en el semestre, al elevar su volumen comercializado de 4.503.166 m³ en 2025 a 4.577.129 m³ en 2026, lo que equivale a un crecimiento acumulado del 1,64%.

• Shell: registró una retracción de sus ventas semestrales del 4,93%, pasando de 1.925.690 m³ a 1.830.718 m³.

• Axion Energy: contrajo sus despachos un 1,65%, desde los 1.002.057 m³ negociados en los primeros seis meses de 2025 hasta los 985.568 m³ de 2026.

• Puma Energy: sufrió un marcado descenso del 8,75%, al caer de 491.016 m³ a 448.074 m³.

• Otras banderas: el escenario de bajas afectó de igual modo a DAPSA (-10,97%), Gulf (-2,38%) y Refinor (-8,74%).

Esta disparidad impulsó un fenómeno de concentración de la demanda en favor de YPF, cuya participación de mercado se ubicó en 55,1% al cierre del semestre. La brecha de precios en el surtidor respecto de sus competidores privados incentivó una migración de clientes hacia las estaciones de la petrolera nacional, convirtiéndola en un refugio de volumen en medio del estancamiento.

Junio acentuó la caída interanual

A pesar del balance positivo acumulado por la empresa líder del segmento en el semestre, junio funcionó como un claro reflejo del enfriamiento del consumo general. Durante el sexto mes del año, el despacho total cayó un 2,9% interanual, con bajas generalizadas en casi todos los competidores.

En la foto de junio de 2026 frente a junio de 2025, YPF exhibió un retroceso del 1,61%, sintiendo también la desaceleración del consumo. Por su parte, Shell anotó una fuerte caída del 5,12%, mientras que Axion Energy apenas amortiguó la cifra con una variación técnica neutra del 0,43%.

El resto de las banderas profundizó su baja mensual: Puma Energy retrocedió un 4,69%; Refinor cayó un 6,19%; DAPSA sufrió una merma del 13,14%; y Gulf encabezó las contracciones interanuales con un -14,38%.

El desglose por tipo de combustible refleja también cómo el parate industrial y del transporte repercutió en las ventas del canal minorista.

En la medición interanual, el Gasoil G2 (común) fue el producto de mayor desplome al registrar un descenso del 8,89%. En la comparación intermensual contra mayo de 2026, la baja diaria del Gasoil G2 alcanzó el 8,87%, evidenciando la contracción de la logística y la menor demanda estacional en sectores clave.

En las naftas, la variedad Súper -el producto de mayor penetración masiva- cayó un 2,06% interanual, en tanto que la Nafta Premium se contrajo un 1,45% interanual. La única excepción en el mapa de productos fue el Gasoil G3 (Premium), que registró una suba del 3,98% interanual, impulsado por la paulatina renovación del parque automotor de mayor porte que exige mayor calidad de azufre.

Vaca Muerta como motor único

La radiografía provincial de junio muestra un país fragmentado, donde la inmensa mayoría de las jurisdicciones operó con datos en rojo y sólo aquellas asociadas a actividades extractivas o de frontera lograron esquivar el declive.

Neuquén lideró holgadamente el crecimiento nacional con un incremento interanual del 7,69%, traccionado de manera directa por la intensa actividad no convencional en Vaca Muerta y el desarrollo de infraestructura hidrocarburífera. A distancia considerable, únicamente mostraron pequeñas subas Entre Ríos (+1,26%), Tierra del Fuego (+0,54%) y Mendoza (+0,44%). Río Negro, por su parte, se mantuvo sin variaciones (0,00%).

En el extremo opuesto, diecinueve provincias cerraron junio con variaciones negativas. Las caídas más severas afectaron a Salta (-11,32%), Formosa (-9,27%), La Rioja (-7,98%), Jujuy (-7,75%), Córdoba (-7,54%) y Misiones (-6,22%). Por su parte, la provincia de Buenos Aires y la Ciudad Autónoma de Buenos Aires (CABA) registraron disminuciones del 1,79% y 3,28%, respectivamente.

La contención de precios no alcanzó

La retracción del volumen despachado durante la primera mitad del año se produjo a pesar de los esfuerzos coordinados de las petroleras por amortiguar la volatilidad del crudo internacional mediante mecanismos de graduación o buffer impositivo.

La relativa estabilidad de las pizarras actuó como un freno a la inflación en el rubro, pero no constituyó un estímulo suficiente para contrarrestar la menor capacidad de compra de los consumidores ni la desaceleración del transporte productivo.

El escenario con el que arranca el segundo semestre plantea desafíos para el canal minorista. Con márgenes ajustados y costos operacionales en alza, la red de estaciones de servicio enfrenta un panorama de demanda comprimida donde la captura de cuota de mercado continuará supeditada a las estrategias de fijación de precios y promociones de fidelización.

Con un volumen operado en el segmento de contado de USD 528,834 millones, el dólar mayorista avanzó un peso, a 1.498 pesos, un movimiento marginal que igualmente sirvió para marcar un nuevo récord nominal.

El mayorista gana 16 pesos o 1,1% en julio, una tasa que debería ser inferior a la inflación del período. En 2026 sube 43 pesos o 3 por ciento.

El BCRA estableció un techo para las bandas cambiarias en los $1.841,16, cifra que dejó al tipo de cambio oficial a 343,16 pesos o 22,9% de ese umbral de flotación.

El dólar al público se mantuvo estable a $1.520 para la venta en el Banco Nación por tercer día seguido, también un máximo nominal. El BCRA informó que en las entidades financieras el dólar minorista promedió $1.520,82 para la venta y $1.470,15 para la compra.

Asimismo, la cotización blue avanzó otros diez pesos o 0,6% este martes, a $1.570 para la venta, un nuevo récord nominal para este segmento. El dólar informal acumula un incremento de 55 pesos o 3,6% en lo que va de julio.

“A la espera de la licitación, y de que transcurra otro vencimiento de una Lelink, el dólar mayorista continúa un gradual deslizamiento que lo deja en las puertas de los $1.500, un nivel que debería superarse con orden y sin resistencia a fin de desactivar cualquier barrera psicológica. Los inversores siguen prefiriendo maximizar las compras del BCRA, incluso ‘testeando’ el espacio a una mayor monetización y validando un reacomodamiento más cercano al rimo de la inflación”, señaló Gustavo Ber, economista del Estudio Ber.

El Tesoro anunció los términos de la licitación de este miércoles, en la que enfrenta vencimientos por 8,5 billones de pesos. La liquidez estacionada en el BCRA ascendía a $1,8 billones al 24 de julio, mientras que el Tesoro mantenía $8,3 billones en depósitos en el BCRA al 23 de julio, equivalentes al 98% de los vencimientos totales.

“En el segmento en dólares, el Tesoro ofrece el Bonar 2029 (AO29), con una emisión máxima para esta licitación de USD 1.351 millones, que, de colocarse en su totalidad, llevaría al bono a su tope de emisión total de USD 2.000mn. El jueves se realizará una segunda vuelta por un monto adicional de hasta USD 150 millones”, detalló Max Capital.

En el mercado de dólar futuro hubo un importante monto negociado equivalente a USD 2.050,7 millones, con alzas reducidas pero generalizadas. La posición para julio, que expira este viernes, subió tres pesos o 0,2%, a $1.499, mientras que el contrato para el cierre de agosto quedó a $1.524 (+0,1%).

La directora gerente del FMI, Kristalina Georgieva, brindó una conferencia de prensa junto al ministro de Economía, Luis Caputo, en la que respaldó los resultados del programa económico del gobierno y la normalización macroeconómica de Argentina. Destacó el sobrecumplimiento de la meta de acumulación de reservas y la emisión de bonos en dólares bajo legislación local por parte del Tesoro.

La semana pasada el ministro Caputo presentó el nuevo proyecto de Ley de Inocencia Fiscal, que busca incorporar a la economía parte de los USD 170.000 millones estimados que los argentinos mantienen fuera del sistema financiero formal.

Los analistas de Balanz destacaron que “la iniciativa no introduce un nuevo blanqueo de capitales, sino que ajusta el régimen simplificado de declaración del impuesto a las ganancias vigente desde 2025, que ha atraído a unos 330.000 contribuyentes, una cifra por debajo de las expectativas del gobierno. Caputo señaló que los cambios son de carácter técnico y buscan atender las inquietudes planteadas por los asesores impositivos, al tiempo que preservan el objetivo original de permitir que los ahorros no declarados previamente ingresen al sistema bancario sin sanciones y contribuyan a expandir el crédito”.