La flexibilización del cepo cambiario en abril del año pasado modificó los hábitos financieros de la población argentina, que comenzó a adquirir dólares en el mercado oficial de manera regular. Más de un año después de esa medida, el flujo de compras sigue presente, aunque muestra oscilaciones mensuales de acuerdo con el contexto económico.

Durante mayo, según el informe de Evolución del Mercado de Cambios y Balance Cambiario del Banco Central, las personas físicas realizaron compras netas de billetes por USD 1.804 millones, un descenso del 20% respecto a abril. Si se consideran también los giros de divisas sin destino específico —por otros USD 408 millones—, las compras netas del segmento llegan a 2.212 millones dólares. Así, desde la apertura del mercado, el monto acumulado de compras brutas de billetes supera los 38.675 millones de dólares.

El dato de mayo muestra que, aunque hubo una baja frente al mes previo, la demanda de dólares por parte de los particulares se mantiene históricamente elevada. En abril, las compras netas de billetes sumaron aproximadamente USD 2.250 millones, el mayor nivel desde septiembre de 2025, cuando la cercanía de las elecciones legislativas impulsó la dolarización a 5.130 millones de dólares.

En el quinto mes del año, cerca de 1,4 millones de personas compraron dólares en el mercado oficial, con compras brutas de 2.260 millones de dólares. Del lado de las ventas, unos 730.000 individuos vendieron divisas por USD 456 millones, lo que arrojó un saldo neto de USD 1.804 millones.

El informe del Banco Central detalla que, de las salidas netas de billetes y divisas sin fines específicos —en torno a USD 1.900 millones—, cerca de USD 700 millones permanecieron depositados en bancos locales, USD 300 millones se sumaron a los activos externos y unos USD 800 millones se utilizaron para cubrir gastos realizados con tarjetas en el exterior.

En contraste, las empresas mantuvieron una conducta opuesta: vendieron billetes por USD 212 millones y divisas sin destino específico por USD 114 millones. Las restricciones que afectan al atesoramiento corporativo siguen diferenciando la operatoria de las personas jurídicas respecto de las físicas.

A pesar de la elevada demanda de dólares entre los particulares, el balance cambiario de mayo resultó favorable. El Banco Central adquirió USD 2.601 millones en el mercado de cambios y el Tesoro Nacional compró otros USD 150 millones.

Tras la flexibilización de las restricciones para la compra de dólares en abril del año pasado, las personas físicas adquirieron USD 2.077 millones, según datos oficiales. Durante los primeros días de vigencia de la medida, cerca de un millón de personas ingresaron al mercado oficial.

La demanda de divisas se aceleró en los meses siguientes: en mayo, las compras totalizaron USD 2.283 millones; en junio, la cifra ascendió a USD 2.468 millones; y en julio trepó a 3.473 millones de dólares. En agosto, el volumen retrocedió a USD 2.448 millones, mientras que en septiembre se registró el valor más alto del período, con USD 5.130 millones, en un contexto influido por la cercanía de las elecciones legislativas y la tendencia a dolarizar carteras.

En octubre, coincidiendo con las elecciones de medio término, el monto operado se mantuvo elevado, aunque bajó levemente a 4.731 millones de dólares. En noviembre, las compras brutas de billetes descendieron de manera significativa a USD 1.597 millones, con la participación de poco más de 1,1 millones de compradores.

En diciembre, la demanda repuntó: cerca de 1,5 millones de personas adquirieron 2.186 millones de dólares. En enero de 2026, 1,6 millones realizaron operaciones por USD 2.613 millones, mientras que en febrero, 1,5 millones compraron USD 2.368 millones. En marzo, el monto se mantuvo en torno a los USD 2.363 millones y en abril 2.727 millones de dólares. Así, desde el relajamiento de las restricciones cambiarias en abril de 2025, el total adquirido por personas físicas en el segmento formal alcanzó los 38.675 millones de dólares.

Luego de la salida parcial del cepo cambiario, los argentinos realizaron ventas de dólares por un total de USD 5.677 millones, lo que arrojó un saldo neto comprador de 32.998 millones de dólares. Si se suman las operaciones identificadas como “transferencia de divisas sin fines específicos” realizadas por el sector privado no financiero, el monto acumulado desde la apertura parcial del mercado cambiario asciende a 43.762 millones de dólares.

Con el posible fin del conflicto en Medio Oriente, los mercados reaccionaron de inmediato y el precio del petróleo, que tuvo en vilo al mundo durante más de 100 días, cayó al piso más bajo de los últimos tres meses. Al cierre de esta nota, el barril de Brent cotizaba en USD 72,24. La buena noticia del acuerdo entre Estados Unidos e Irán -y la reapertura del estrecho de Ormuz- abre dos interrogantes para Argentina: ¿en qué nivel se estabilizará el crudo? y si ¿la baja puede llegar a hacer tambalear proyectos en Vaca Muerta?

Las opiniones de los especialistas sobre el precio del crudo para lo que resta del año son diversas, aunque hay un punto de coincidencia: el barril no volverá a los USD 60 que se esperaban antes del conflicto. Ese escenario tiene consecuencias directas para el país.

Por su perfil exportador, a la Argentina le conviene un precio alto. Durante los meses de tensión geopolítica, Vaca Muerta fue el principal impulsor de un salto exportador sin precedentes: en mayo, según el Instituto Nacional de Estadística y Censos (Indec), las exportaciones de bienes alcanzaron un récord de USD 9.537 millones.

El rubro de combustibles y energía llegó a USD 1.745 millones, con una variación interanual de 167,1%. Las cantidades exportadas de petróleo crudo crecieron 78,5% y los precios, 49,9%. El ministro de Economía, Luis Caputo, dijo ante ese dato: “La balanza comercial energética registró el mayor saldo positivo de toda la serie, con un superávit de USD 1.543 millones“.

Pero la otra cara de la moneda es la de las inversiones. Y ahí el precio que marque el mercado en los próximos meses será determinante.

En diálogo con Infobae, Daniel Montamat, ex secretario de Energía, dijo: “Si los precios vuelven a bajar y llegan a los USD 50, estamos con algunos problemas”. El breakeven de la formación neuquina se ubica por debajo de ese nivel, pero rozarlo ya alcanza para complicar la ecuación.

Antes del conflicto en Medio Oriente, los contratos a futuro del Brent rondaban USD 55 el barril, lo que entonces generaba preocupación sobre la competitividad de la formación. La irrupción de la guerra empujó los valores hasta superar USD 100, pero el acuerdo entre Washington y Teherán los devolvió a la zona de 70 dólares.

Para Montamat, ese escenario extremo no es el más probable para este año ni para el próximo. De hecho, el conflicto dejó como saldo una baja significativa de los inventarios en Europa, China y Estados Unidos, y esa reposición de reservas sostendrá la demanda aun cuando la economía global esté ralentizada. Aun así, el exfuncionario advirtió sobre otro frente de riesgo: las tensiones dentro de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) y la OPEP ampliada.

“Si se relajan las restricciones de oferta del cártel productivo, eso puede traducirse en una mayor oferta”, agregó Daniel Montamat. Su proyección es que el barril se mantendrá por encima de USD 60 tanto en 2026 como en 2027, lo que no afectaría la competitividad de la formación.

El economista Julián Dreizzen trazó una línea similar. A USD 80 por barril, Vaca Muerta mantiene su atractivo para el capital. Pero si el precio se aproxima a USD 65 -el nivel previo al conflicto-, la ecuación cambia. “Ese valor roza el breakeven“, advirtió, en referencia al precio mínimo necesario para que un proyecto resulte rentable.

Por debajo de ese umbral, varios proyectos de desarrollo podrían perder atractivo financiero. Otros actores de la industria ubican ese piso en USD 50 por barril, aunque aclaran que el número varía según la eficiencia y la planificación de cada operadora.

Un análisis de la consultora Aleph Energy reveló que el punto de equilibrio para un pozo de crudo en Vaca Muerta oscila entre USD 48 y USD 61 por barril de Brent, según el tipo de proyecto y el régimen fiscal aplicado. Los cálculos se realizaron descontando flujos de caja al 15% anual en dólares -la tasa de retorno mínima exigida por los inversores- y modelan un pozo tipo no convencional con una rama horizontal de 3.000 metros y 50 fracturas.

El estudio distingue dos escenarios. En el más acotado -el pozo considerado de forma aislada, sin infraestructura adiciona-, el punto de equilibrio se ubica en USD 51 por barril sin el Régimen de Incentivo a las Grandes Inversiones (RIGI) y baja a USD 48 con ese beneficio fiscal. Cuando el análisis incorpora la infraestructura completa -ductos intracuenca, plantas de tratamiento y reparaciones-, los números suben: USD 61 sin RIGI y USD 57 con el régimen.

En total, cuatro puntos de equilibrio distintos que van de USD 48 a USD 61 por barril, según cómo se combine el régimen fiscal con el alcance del proyecto.

El costo del pozo asciende a USD 14 millones más un 10% en instalaciones propias; al sumar la infraestructura compartida, ese valor se incrementa un 25% adicional. El pozo tipo acumula una producción de 1,049 millones de barriles a lo largo de su vida útil, con un pico de 1.028 barriles diarios. La declinación es pronunciada al inicio -60% en el primer año, 35% en el segundo- y se estabiliza en torno al 9% anual a partir del quinto año. Ese perfil concentra el 24% de la producción total en el primer año, lo que hace que el precio del crudo en los primeros meses de operación sea determinante para la rentabilidad.

El RIGI emerge como una variable de peso en el análisis. Bajo ese régimen, el Impuesto a las Ganancias baja del 35% al 25% y las retenciones a la exportación se aplican solo durante los dos primeros años. Esa combinación reduce el breakeven entre tres y cuatro dólares por barril, una diferencia que puede resultar decisiva cuando el crudo opera cerca del piso.

El presidente y CEO de YPF, Horacio Marín, ya había anticipado en marzo -al inicio del conflicto- la postura de la compañía frente a la volatilidad del crudo. “El precio del petróleo hoy es muy difícil de estimar. Había opiniones que adelantaban que iba a bajar. Por eso lo que uno tiene que hacer es preparar a la compañía para ese precio. Nosotros nos preparamos para precios bajos, cosa de no tener que cambiar el programa de inversión“, afirmó en un evento organizado por el medio especializado EconoJournal.

Marín descartó en ese momento acelerar inversiones para aprovechar la suba transitoria. “Una guerra es un cisne negro para los precios. A nivel personal, creo que esto es transitorio. Adelantar inversiones por un efecto transitorio no tiene sentido y, además, no lo podemos hacer por una cuestión de cuellos de botella”, sostuvo. El consenso que circulaba entonces entre analistas apuntaba a una estabilización cerca de los USD 70 por barril después del segundo semestre. “Después de eso nadie lo sabe”, reconoció.

YPF destinará cerca de USD 40.000 millones entre 2025 y 2030 al desarrollo de sus operaciones en la formación, con USD 6.000 millones previstos solo para 2026. La compañía reporta costos de extracción de USD 4 por barril en shale -muy por debajo de los breakevens calculados por Aleph Energy–, aunque esos valores no incluyen infraestructura ni costos fiscales.

Daniel Montamat sintetizó el desafío estructural que enfrenta el sector con independencia del precio coyuntural: “Somos tomadores de precios, la referencia Brent internacional, pero somos formadores de costos”.

En esa lógica, reducir el riesgo país para acceder a financiamiento más barato, bajar los costos logísticos -“todavía son caros en la Argentina”- y eliminar los regímenes de compre local para aumentar la competencia en el sector de servicios son, según el ex secretario de Energía, las palancas disponibles para mejorar la ecuación.

“Todo lo que sea reducción de los costos logísticos y levantar estos regímenes de compre local o contratación local para que haya más competencia en el sector servicios, todo eso va a hacer a la mayor competitividad de Vaca Muerta“, afirmó Montamat.

La revisión de MSCI dejó a la Argentina donde estaba. El país continúa clasificado como mercado standalone y, además, no se abrió un proceso formal de consulta para llevarlo a mercado de frontera o mercado emergente. Para el Merval, el impacto es directo porque se posterga la posibilidad de un flujo automático de fondos internacionales que siguen índices globales y que, en caso de una mejora de categoría, podrían volver a mirar acciones argentinas con otro volumen.

El comunicado oficial de MSCI no incluyó a la Argentina entre los cambios de categoría ni entre los mercados bajo consulta. Las novedades pasaron por Bulgaria, que subirá de standalone a frontera; por el seguimiento a Indonesia y Turquía; por la situación de Bangladesh; por Corea; y por la reclasificación de Grecia a mercado desarrollado desde mayo de 2027.

Y es que MSCI evalúa desarrollo económico, tamaño y liquidez de las acciones, y accesibilidad del mercado para inversores institucionales internacionales. En el reporte de accesibilidad 2026, Argentina sigue dentro del grupo de standalone markets y mantiene observaciones en puntos sensibles como restricciones a flujos de capital, liberalización cambiaria, clearing and settlement, préstamo de valores, ventas en corto y estabilidad institucional.

Acciones del Merval: qué papeles ganan y cuáles pierden en el año

Con el driver MSCI afuera de la discusión inmediata, el mercado vuelve a mirar qué acciones ya recuperaron, cuáles siguen atrasadas y dónde los informes de la City todavía ven recorrido.

En la rueda, el panel líder mostró un mapa muy mezclado, con YPF (YPFD) como la más firme del año, al subir 36,8%, seguida por Banco de Valores (VALO), con 18,4%; BBVA Argentina (BBAR), con 15,3%; Telecom (TECO2), con 14,1%; BYMA, con 9,5%; Banco Macro (BMA), con 7,8%; Transener (TRAN), con 5,9%; Aluar (ALUA), con 5,4%; TGS (TGSU2), con 2,3%; y Ternium Argentina (TXAR), con 1,5%.

Del otro lado aparecen varias empresas que todavía acumulan pérdidas en 2026, pese a que algunas tienen recomendaciones positivas de largo plazo. Comercial del Plata (COME) cae 25,7% en el año, Metrogas (METR) pierde 23,6%, Edenor (EDN) retrocede 18,6%, Transportadora de Gas del Norte (TGNO4) baja 16,7%, Central Puerto (CEPU) cede 13,3%, Grupo Financiero Galicia (GGAL) retrocede 2,9%, Pampa Energía (PAMP) pierde 2,7% e IRSA baja 1,8%.

La dinámica mensual también deja diferencias importantes. Los bancos fueron uno de los bloques más firmes, con BBVA Argentina avanzando 21,6% en el mes, Supervielle 9,1%, Macro 8,5% y Galicia 6,2%. En utilities, el mapa fue más débil, con bajas mensuales en Edenor, Metrogas, Transener y TGNO4, aunque TGS todavía sube 3,6%.

Ese contraste explica por qué algunas de las mayores distancias contra precios objetivo aparecen justamente en acciones castigadas.

Qué acciones del Merval tienen mayor potencial de suba según la City

Un reciente informe de acciones de Allaria muestra que la mayor parte del universo argentino bajo cobertura mantiene recomendación de compra con un criterio concreto: retorno esperado en pesos superior a 25% a doce meses. En esa grilla, Aluar y Loma Negra figuran con recomendación de mantener, mientras que bancos, utilities, energía, real estate y Comercial del Plata aparecen mayormente con opción de compra.

Tomando los últimos precios de pantalla y los objetivos del informe, el mayor potencial aparece en:

• Comercial del Plata: con un objetivo de $100 frente a un último precio de $44,24, lo que deja una distancia cercana al 126%
• Metrogas: con objetivo de $4.200 y potencial del 116%
• Transener: con objetivo de $8.000 y recorrido del 111%
• Edenor: con objetivo de $4.000 y margen del 103%
• Transportadora de Gas del Norte: con objetivo de $8.100 y potencial del 99%

En un segundo escalón quedan:

• Galicia: con objetivo de $15.500 y recorrido del 95%
• Supervielle: con objetivo de $5.900 y potencial del 88%
• Banco de Valores: con objetivo de $1.200 y margen del 84%
• Ternium Argentina: con objetivo de $1.200 y suba posible del 76%
• IRSA: con objetivo de $4.220 y recorrido del 69%
• Cresud: con objetivo de $3.000 y potencial del 69%
• Central Puerto: con objetivo de $3.927 y margen del 67%

Más abajo, aunque todavía con porcentajes relevantes, aparecen:

• Banco Macro: con objetivo de $22.000 y potencial del 50%
• TGS: con objetivo de $13.800 y recorrido del 46%
• BBVA Argentina: con objetivo de $15.000 y margen del 42%
• Telecom: con objetivo de $5.600 y potencial del 39%
• Aluar: con objetivo de $1.160, queda con un recorrido más acotado del 12%
• Loma Negra: con objetivo de $3.980, queda prácticamente cerca del valor teórico, con un margen de apenas el 5%

Bancos, energía y utilities concentran la atención del mercado

Pese a esto, el sector financiero sigue siendo uno de los más sensibles al humor macro. La fuerte suba mensual de BBVA, Macro, Galicia y Supervielle muestra que el mercado ya empezó a recomponer parte del precio de los bancos, pero las valuaciones todavía muestran potencial según la sociedad de bolsa de la City. Galicia aparece con una de las mayores distancias frente al objetivo, mientras que Supervielle y Banco de Valores conservan recorridos elevados, aun después de haber mostrado movimientos fuertes en los últimos meses.

En energía, el informe analiza YPF y Pampa Energía desde sus ADRs:

• Para YPF, el objetivo es de u$s80 contra un precio de referencia de u$s50,5, lo que deja un retorno total esperado del 58,6%
• Para Pampa, el objetivo es de u$s150 frente a u$s86,6, lo que resulta en un retorno total esperado del 73,3%

El bloque de utilities queda como el más agresivo en términos de distancia a objetivos: Metrogas, Transener, Edenor y TGNO4 combinan caídas recientes en pantalla con precios objetivo muy por encima de los valores actuales.

El mercado local pierde el atajo de la reclasificación de MSCI

La decisión de MSCI enfrió una expectativa que el mercado venía siguiendo de cerca y volvió a poner a las acciones argentinas frente a sus propios fundamentos. Una eventual mejora de categoría podía funcionar como disparador para el ingreso de fondos del exterior, pero ese camino quedó cerrado por ahora y la discusión vuelve a pasar por variables más terrenales, como la liquidez real de cada papel, la accesibilidad para inversores extranjeros, la confianza institucional y la capacidad de las compañías para sostener resultados.

Con ese filtro, el tablero del Merval queda bastante menos lineal. Loma Negra y Aluar aparecen dentro de la grilla analizada con un margen más acotado después de la recuperación, mientras que los bancos vienen de un rebote fuerte en el mes pero todavía conservan recorrido frente a los precios objetivo de la City. En el otro extremo, utilities y acciones más castigadas concentran los potenciales más altos, aunque también son las que dependen en mayor medida de tarifas, regulación, contexto macro y continuidad del proceso de normalización.

Desde ahora, el mercado tendrá que volver a mirar empresa por empresa, sin el atajo de una reclasificación que quedó para más adelante: balances, valuaciones, precios relativos y objetivos de los brokers vuelven a ordenar el mapa, en una plaza donde todavía hay recorridos importantes, pero con diferencias cada vez más marcadas entre papeles que ya descontaron buena parte del escenario y otros que siguen pagando castigos altos.