El ministro de Economía, Luis Caputo, reconoció recientemente que ya casi no hay margen para seguir comprimiendo el gasto público, por lo que la preservación y consolidación del equilibrio o superávit fiscal, piedra basal del plan económico, depende crucialmente de una recuperación del nivel de actividad económica que trascienda los sectores energético, agroindustrial y minero y ensanche las bases de sustentabilidad del “cambio de régimen” que inició el gobierno de Javier Milei.

“Tenés que recaudar más porque seguir generando superávit vía ajuste ya es muy difícil. Estamos en un nivel de gasto de 15 puntos del Producto Bruto Interno (PBI)… es el nivel de gasto que había en los 90 y es 10 puntos menos de lo que fue el pico hace ocho años”, explicó Caputo.

He ahí la pregunta sobre la sostenibilidad del ajuste y el equilibrio fiscal, pues gran parte del gasto (jubilaciones, pensiones, asignaciones familiares) está indexada a la inflación. El gobierno anunció algunos recortes por $2,5 billones, pero su apuesta en adelante es a una mejora de la actividad y aumento del empleo formal.

El economista Jorge Vasconcelos ha mostrado en recientes informes la estrechísima relación entre el IVA-DGI (y en particular, la recaudación del IVA) y la evolución del Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE), tomando en cuenta la “tendencia ciclo” que despeja efectos estacionales o extraordinarios.

Tambien Caputo, al exponer en el “Summit 2026” del IAE Business School, la escuela de negocios de la Universidad Austral, dijo basarse en los datos de la “tendencia ciclo”.

“La fiesta recién empieza”, aseguró el ministro, al explicar que si bien Vaca Muerta y la energía arriman el grueso de dólares que sustentan el aumento de reservas y la actual estabilidad cambiaria, el crecimiento será mucho más amplio gracias a que esos sectores hoy más beneficiados por el RIGI y la inversión local y extranjera permitirán el “equilibrio general” en que muchos más sectores puedan crecer.

Desde que Milei es presidente, enfatizó Caputo, incluso la exportación de Manufacturas de Origen Industrial (MOI) creció 20% en cantidades.

En cualquier caso, la sostenibilidad fiscal sigue siendo clave y pilar del modelo oficial, heredero de un historial poco envidiable. Caputo recordó en el IAE que la Argentina tuvo déficit fiscal en 113 de los últimos 124 años, que en ese período atravesó 22 crisis económicas y que 20 de ellas fueron de origen fiscal.

En cuanto a la etapa más reciente, en un seminario fiscal del Instituto Interdisciplinario de Economía Política de la Universidad de Buenos Aires, Julián Folgar, profesor de la UBA y economista del Banco Mundial, mostró el “sube y baja” del gasto público, con una etapa de “expansión” fiscal (2005-2015) y otra de obligada contracción (2015/2025), que incluye el ajuste más explícito y decidido iniciado a fines de 2023.

La experiencia de las últimas dos décadas, subrayó Folgar a Infobae, muestra la importancia de una política de gasto prudente y sostenible. “Cuando las expansiones del gasto se concentran en partidas rígidas (como salarios y jubilaciones) los ajustes posteriores tienden a recaer de manera desproporcionada sobre componentes más flexibles -como la inversión pública, las transferencias o ciertos programas-, independientemente de que hayan sido o no los principales responsables del aumento inicial. Esto puede afectar funciones relevantes del Estado y sugiere que la mejor forma de evitar ajustes costosos es prevenir expansiones difíciles de sostener en el tiempo”.

Los datos sugieren que a partir del “cuidado de cuentas” iniciado a fines de 2023 hay una oportunidad de consolidación. Desde entonces, las prestaciones deshicieron un tercio de su expansión previa, forzando al resto del gasto a ajustarse más que proporcionalmente, algo que a su vez impulsa reacciones de los sectores afectados.

Ahí entra en juego la “sostenibilidad” del ajuste y el equilibrio o superávit fiscal. El grueso de la corrección se basa en la reducción de subsidios (antes amplios e indiscriminados, ahora focalizados en un grupo más reducido) y los cambios a la indexación de los haberes jubilatorios. Y del lado de los ingresos hubo una pérdida significativa al dejarse de lado el “Impuesto PAIS” que había pergeñado la gestión de Alberto Fernández, y una ganancia por la restitución del impuesto a las ganancias personales que había prácticamente condenado la gestión ministerial de Sergio Massa como parte de su “plan platita” para la elección presidencial 2023.

Ampliando el campo del gasto para incluir provincias y municipios, Marcelo Capello, vicepresidente y director de estudios fiscales del Ieral, cree que la meta anunciada por Milei de alcanzar un gasto público equivalente a 25% del PIB (objetivo del “Pacto de Mayo”, firmado en julio de 2024) luce difícil de cumplir.

“A pesar de que bajó 11 puntos del PIB desde 2015 a 2025, aun se ubica en 32% del PIB. Si bien todavía podría haber recortes adicionales en subsidios a energía y transporte, o en el gasto corriente provincial, también es cierto que debería mejorar el nivel de inversión pública, y otros gastos como las transferencias a universidades”, dijo a este medio.

A futuro, agrego, “para bajar impuestos a nivel provincial existe margen para bajar el gasto, pero en el nivel nacional más bien deberá tratarse de una eliminación de impuestos distorsivos (retenciones, impuesto al cheque) compensado con la eliminación de algunos gastos tributarios y mejor recaudación en los impuestos más tradicionales”.

Los analistas coinciden en que a nivel más fino de gasto cabe monitorear ítems como obra pública y transferencias a provincias, sujetos a límites fácticos, como el deterioro de la infraestructura, y políticos, como las demandas de los gobiernos provinciales.

El cuadro general dependerá de cuestiones extra-fiscales, como el nivel de actividad. Hoy la economía funciona a “dos velocidades”, con sectores como energía, agroindustria y minería que crecen más que el resto, pero no “derraman” recaudación (de impuestos como el IVA), ni empleo (del que dependen las contribuciones a la seguridad social) suficientes para ensanchar la sustentabilidad del equilibrio fiscal.

“El grueso o gran parte de la consolidación tiene carácter estructural. Puede haber ítems que afectan la magnitud de la consolidación, por presiones de algunos puntos más o menos”, admitió Folgar.

Fiscalmente, cabe recordar que la obra pública no cayó desde muy alto: corrupción incluida, en el descontrol fiscal que se inició en 2008, los gastos corrientes consumieron más del 90% del presupuesto total.

También el informe de la calificadora Standard & Poor’s, que mejoró la calificación crediticia e impulsó un rally de acciones y una importante reducción del índice de riesgo país, apuntó, además de a la obvia cuestión de las reservas, la “deuda pública neta” y la capacidad de pago del país, a la sostenibilidad fiscal.

“El firme compromiso con un ancla fiscal ha sido la piedra angular del programa económico del presidente Milei, mientras que el tipo de cambio ya sea como un crawling peg o en una banda, también ha sido un ancla secundaria para reducir la inflación. Más allá del programa de estabilización, la administración ha aprobado legislación económica para sentar las bases para un crecimiento más alto, a pesar de no contar con mayorías en el Congreso. Esto incluye compromisos con políticas fiscales, cambiarias y estabilidad regulatoria para las grandes inversiones en el marco del programa RIGI”, dice un pasaje del informe en que S&P anunció la mejora de la nota crediticia del país.

Junio podría mostrar déficit primario y financiero (como ocurrió en igual mes de 2024 y 2025), debido al pago de aguinaldos y los pagos por importación de GNL y subsidios energéticos.

Pero la cuestión de fondo sigue siendo la recuperación del nivel de actividad, para apuntar con más recursos (ya no tantos recortes) el resultado fiscal.

Hasta un sector tan interesado en el recorte de impuestos como el campo reconoce “las complejidades del equilibrio fiscal”, como se tituló un informe del CREA (Consorcios Regionales de Experimentación Agrícola) que se enfocó en los cambios de los últimos dos años.

A comienzo de su mandato, precisa el informe, el Gobierno recortó y “licuó” el gasto público del 19,6% del PBI al 15% del PBI, con reducciones en casi todas las partidas: gastos en infraestructura (1,2% del PBI), jubilaciones (0,6% del PBI), programas sociales (0,6% del PBI), subsidios (0,6% del PBI), salarios públicos (0,6% del PBI, 19% empleados públicos) y transferencias a provincias (0,6% del PBI). Así logró un superávit primario del 1,8% del PBI en 2024 y en 2025 siguió reduciendo el gasto más lentamente (0,44% del PBI), con algún recupero en prestaciones sociales (0,21% del PBI): jubilaciones (0,6% del PBI) y un poco más de recorte en subsidios energéticos (0,5% del PBI), manteniendo un superávit del 1,39% del PBI.

Ya en 2026, no ayudó que en los primeros cinco meses del año la recaudación del IVA cayera del 2,8 al 2,5% del PBI; la Seguridad Social del 2,2 al 2% y los impuestos al comercio exterior (aranceles y retenciones) del 0,6 al 0,4% del PBI, menos que compensados por mejoras muy leves en la recaudación de Ganancias y el mantenimiento (siempre en porcentaje del PBI) de los impuestos al cheque y a los combustibles. En la sumatoria, una caída del aporte de estos tributos del 8,4 al 7,7% del PBI, una pérdida de 0,7 puntos. Con el gasto ya duro de bajar, mantener la virtud fiscal depende cada vez más de la recuperación de la economía, como lo reconoció el propio ministro Luis Caputo.

El grupo mexicano MIYM está en la etapa final para adquirir San Ignacio, una de las marcas más tradicionales del negocio lácteo argentino, reconocida por su dulce de leche y sus quesos azules. Según trascendió, la transacción se oficializará en los próximos días, en lo que sería la tercera compra de una empresa láctea argentina por parte de Mexicana de Industrias y Marcas (MIYM) en poco más de medio año.

La firma mexicana adquirió recientemente Lácteos Karina, de Santa Fe, y Lácteos Aurora, de la provincia de Buenos Aires. Con San Ignacio, suma una marca con presencia en góndola, trayectoria exportadora de casi cinco décadas y peso simbólico en una categoría emblemática de la gastronomía argentina. Según trascendió, la estrategia de los inversores apunta a reforzar la presencia de estas marcas tanto en el mercado local como en el Mercosur y a aprovechar los ciclos productivos inversos entre México y Argentina para garantizar niveles de abastecimiento constantes a lo largo del año.

San Ignacio nació en Rosario, Santa Fe, en 1939, impulsada por Ignacio Rodríguez Soto. A lo largo de su historia tuvo varios propietarios hasta que, en 2013, fue adquirida por los empresarios argentinos Alejandro Bertin, Alejandro Reca y Diego Temperley. Desde sus orígenes, la empresa tuvo una vocación exportadora que se materializó en 1978, cuando despachó su primer embarque al exterior: el destino fue Alemania, un mercado que mantiene vigente hasta hoy. Ese hito la convirtió en una de las primeras firmas locales en obtener la certificación para exportar a la Unión Europea (UE).

Hoy, San Ignacio envía sus productos a 18 países. Entre sus destinos figuran Japón, Nueva Zelanda, Israel, Canadá, Estados Unidos, España, Italia, Francia, Chile, Brasil, Uruguay, Bolivia y Vietnam, lo que la posiciona como el principal exportador de dulce de leche del país. En la categoría de quesos azules, la empresa tiene una presencia aún más marcada en el exterior y exporta la mayor parte de su producción.

MIYM fue fundada en 2007 en el estado mexicano de Puebla. Se especializa en la elaboración y el envasado de leche y derivados lácteos con tecnología UHT. En su país opera con marcas como Delité, Tivoli, La Flor de Xalapa y La Flor de México, con una cartera que incluye leches enteras, deslactosadas, fórmulas lácteas combinadas y bebidas tradicionales.

Esta operación, cuyo monto no trascendió hasta el momento, se da en un contexto de reconfiguración del sector lácteo argentino.

A fines de marzo, Arcor y Danone anunciaron la adquisición del total del paquete accionario de Mastellone Hermanos S.A., dueña de La Serenísima, a través de Bagley Argentina S.A., con lo que consolidaron el control del 100% de la empresa.

A mediados de mayo, la multinacional canadiense Saputo vendió el 80% de su negocio lácteo local —que incluye las marcas La Paulina y Molfino— al holding alimenticio del grupo peruano Gloria Foods en una operación valuada en USD 500 millones, aunque conservó una participación del 20 por ciento.

A esos movimientos se suma la situación de SanCor, la cooperativa que pidió su propia quiebra tras arrastrar una deuda de USD 120 millones. Recientemente, seis oferentes se presentaron para quedarse con sus activos: Savencia —dueña de Milkaut—, Adecoagro, Elcor —La Tonadita—, La Tarantela, Punta del Agua y el empresario Gustavo Scaglione. En la última semana, el juez Marcelo Germán Gelcich firmó la resolución que pone en marcha la liquidación pública de todos los activos, divididos en siete lotes con una base total de USD 52,1 millones. El séptimo lote, que agrupa marcas y bienes intangibles, es el de mayor valor unitario: USD 24,7 millones.

El telón de fondo de todas estas operaciones es un sector en expansión. Según los últimos datos de la Bolsa de Comercio de Rosario (BCR), la producción láctea argentina alcanzó su nivel más alto en una década durante el primer cuatrimestre del año: 3,5 millones de litros entre enero y abril, un incremento del 9,3% respecto al promedio de la última década. La producción media diaria por tambo llegó a los 3.287 litros, un 27% por encima del rendimiento promedio de los últimos cinco años.

El aumento de la producción, no obstante, convive con un avance hacia la concentración productiva: los tambos de mayor escala (más de 10.000 litros diarios) representan casi el 30% de la producción nacional, frente al 5% que registraban en 2010.

El dinamismo también se refleja en el comercio exterior. Las exportaciones del complejo lácteo alcanzaron las 130.000 toneladas en el primer cuatrimestre, el volumen más alto desde 2012, con un valor de USD 455 millones (FOB), un 50% por encima del promedio de la última década. Brasil se consolidó como el principal destino, con más de 60.000 toneladas recibidas —un aumento del 40% respecto al año anterior—, mientras que Argelia, Chile y China completan el podio.

Los inversores reaccionaron con euforia por el anuncio de que el viernes se firmará el acuerdo de paz entre Estados Unidos e Irán. Están convencidos de que esta vez es cierto, aunque la confirmación del convenio tiene una frase iraní que intriga: “faltan algunos detalles”. Esto se puede referir a dos condiciones que reclaman: un peaje por pasar por el Estrecho de Ormuz para reparar los daños de la guerra y el levantamiento del embargo internacional.

Si bien Donald Trump aseguró que el acuerdo es firme, no se habló del peaje. En cambio, Irán comunicó que quiere recibir al menos USD 12.000 millones de los dólares que tiene congelados en bancos del exterior. EEUU no confirmó el retorno de esa cifra.

También hay dudas sobre si el Estrecho de Ormuz se abrirá hoy o habrá que esperar la firma del acuerdo. Desde EEUU e Irán llegan versiones distintas.

Lo que preocupa a los inversores es lo que no está en el tratado y las dudas que deja entrever la diplomacia Iraní. A pesar de eso los inversores reaccionaron con euforia en el mercado overnite. Las Bolsas, el oro y el petróleo lo relejaron en sus comportamientos.

En tanto, en la Argentina hubo referencias al presente de la economía, sobre lo cual las consultoras coinciden: hay avances en economía y rezago en las reacciones políticas.

EconViews, que dirige Miguel Kiguel, señaló que la mejor calificación de la deuda argentina “nos mantiene todavía por encima de Ecuador que está en 400 puntos y con quien venimos jugando una competencia desde hace varios años a ver quién está mejor. La baja también coloca a la Argentina bastante por encima de los países de alto riesgo que están con un spread soberano de unos 310 puntos. La meta es que la Argentina en algún momento no muy lejano debería llegar a esos niveles. En el mercado se sigue debatiendo si fue una buena o una mala decisión no salir en enero después de que Ecuador colocara unos USD 4.000 millones de dólares en el mercado internacional. Dada la mejora en la nota que recibió Argentina se puede argumentar que el Gobierno podría haber tenido razón. Sin embargo, hay argumentos que van en la otra dirección. Si bien bajó el riesgo país por otro lado aumentaron las tasas de los US Treasuries (bonos del Tesoro de Estado Unidos), con lo cual el costo no mejoró tanto. Pero otro factor, es que si la Argentina hubiera salido en enero con un monto pequeño (digamos unos USD 2.500 millones) es muy probable que el riesgo país sería aún mucho menor y ciertamente bastante debajo de Ecuador”.

Según la consultora, “la Argentina tiene la posibilidad en el tercer trimestre de volver al mercado internacional. Y lo lógico es que la aproveche, en especial porque seguramente el Gobierno va a anticipar para este año la refinanciación de toda o parte de la deuda que vence el año que viene, para evitar la tensión que crea salir al mercado en un año electoral. Pero nunca la felicidad es completa, y esta vez los problemas vienen por el lado de la actividad económica, dado que hay amplios sectores de la economía que todavía no ven los frutos. Los últimos números sobre industria y construcción de abril muestran caídas mensuales de 2,1% y 4% respectivamente, cifras que revirtieron las mejoras que se habían visto en marzo. Si a estos datos le sumamos que todo indica que las ventas minoristas siguen deprimidas al igual que los salarios y el empleo, queda más claro que hay un problema con la actividad. La reciente baja en el riesgo país y la baja en la inflación son dos factores que hacen pensar que el nivel de actividad debería mejorar en los próximos meses. Sin embargo, la gran pregunta es cuál será la velocidad de esa mejora y si será lo suficientemente fuerte como para que la gente sienta sus efectos antes de las elecciones”.

Para FMyA, que encabeza, Fernando Marull, la tasa de EEUU sigue alta (4,5%) pero se vio mayor calma en las monedas emergentes (Brasil)y la soja en Chicago continúa floja. “El clima financiero está muy bien y la economía real débil. Los datos de actividad de mayo dan un leve rebote, después de un abril malo. La inflación en mayo bajó a 2,1% y para junio proyectamos 1,9%”, agregó la consultora. El dólar -subrayó- aflojó a $1.430 porque el BCRA viene poniendo el pecho vendiendo mucha cobertura cambiaria (casi USD 2.000 millones en dos semanas). Y en el Programa financiero del Tesoro destaca las siguientes novedades:

• Hay señales de rollover del REPO (BCRA y Tesoro canjearon USD 6.500 millones para Garantías).
• En breve debería anunciarse el nuevo financiamiento con Organismos (por USD 4.000 millones)
• Subieron la calificación de deuda a “B-“ y el mercado está expectante de que Caputo salga al mercado global para prefinanciar 2027.

Sobre las inversiones FMyA indicó que “con el dólar más tranquilo y sin oferta de Bonos en pesos del Tesoro, las LECAP bajaron a 1,7% mensual. Plazos fijos pagan más (1,9%) y hay liquidez en el mercado que fue a Bonos Duales, TAMAR/CER, a 2028/2030. Si se confirma la baja de inflación, el mercado va a ir a tasa fija larga (BONCAP). En las inversiones en dólares, los bonos volaron por la baja del Riesgo País y las acciones saltaron 6%, por bancos. Hay espacio para que sigan subiendo Bonos y Acciones”.

En lo que hace a la política, se destaca que la situación de Manuel Adorni “está endeble y, a nuestro entender, influye bastante en el apoyo al Gobierno. Igual, seguimos asumiendo que la imagen del Presidente se estabilizará estos meses. Por otro lado, el Gobierno subió el salarios docentes a 21% en junio que aflojarían la tensión con las Universidades. El comienzo del Mundial puede cambiar el foco de la agenda, al menos un tiempo. De los tres riesgos que monitoreamos que el humor de la calle, sigue siendo el más preocupante”.

La consultora Criteria se orienta al panorama financiero y observa que “el mercado ve favorables a instrumentos como bonos CER con una opción TAMAR. Es por eso qué, dentro de la curva CER, cotizan con un descuento en su TIR versus bonos CER sin opción TAMAR: Cuanto mayor el valor de la “pata” TAMAR, mayor su descuento. La pregunta relevante entonces es (mirando el bono a su vencimiento) ¿Bajo qué escenario los bonos duales rinden mejor que sus pares CER? La clave está en la cláusula TAMAR del bono. Si la tasa TAMAR promedio durante la vida del bono es suficientemente alta, el bono activa su pata TAMAR y paga más que la pata CER. En particular, cuanto más alta sea la TAMAR versus la inflación, más valor tiene la opcionalidad TAMAR. Estos bonos tienen mucho potencial de suba”.

Por su parte 1816 indica que “el Tesoro informó un financiamiento neto de $1 billón (rollover de 120,42%), el Gobierno parece haber inyectado pesos por un monto equivalente, repitiendo algo que había hecho en una subasta a fin de marzo”.

La consultora señala que “nuestra hipótesis es que el Tesoro le compró a alguna entidad (pública o privada) esos dos bonos TAMAR, luego los deslistó, y el mismo día esa otra entidad participó de la licitación, suscribiendo bonos Duales (se emitieron nuevos Duales a 2028, 2029 y 2030). En otras palabras, si nuestra hipótesis es correcta, esta semana no subió el stock de deuda en pesos del Tesoro (porque el rollover de 120% se transforma en 100% cuando tenemos en cuenta esta operación), pero el Ministerio de Economía continuó estirando vencimientos de este mandato al próximo”.

El informe agrega que “lo que mencionamos en este reporte se confirmaría si el martes (por mañana) a la tarde las estadísticas del BCRA registran un descenso de alrededor de $1 billón en los depósitos en pesos del Tesoro en el Central hecho el jueves”.

F2, de Andrés Reschini, observó que “el jueves, mediante la Comunicación “A” 8446, el BCRA habilitó a los bancos a otorgar créditos en dólares a clientes que no tengan ingresos en moneda extranjera mediante garantías otorgadas por sujetos que sí los tengan. De esta manera, flexibiliza una norma macroprudencial que podría contribuir a sostener (o incluso incrementar), al menos en el corto y mediano plazo, la liquidación de divisas en el mercado de cambios por préstamos financieros que constituyen uno de los pilares fundamentales de la oferta de divisas por la Cuenta Financiera. Tal es así, que el concepto de “Préstamos, Títulos de Deuda y Líneas de Crédito” en los últimos 12 meses (a abril) representó el 35% de las divisas ofrecidas. Si bien los préstamos en dólares del sistema bancario (netos de tarjeta) continúan creciendo, el ritmo viene desacelerando y con esta norma el Central busca esta apuntalar esta fuente de oferta de dólares y que, a su vez, esto pueda contribuir a dinamizar la demanda de pesos y la actividad. Por otro lado, las compras de reservas continuaron a buen ritmo, aunque ya vamos dejando atrás el pico de la cosecha gruesa”.

Según la consultora, “los riesgos no se disipan por completo. Desde el plano internacional el acuerdo de paz aún no está sellado y el Banco Central Europeo fue el primero de las principales economías desarrolladas (excepto Japón que hace tiempo comenzó con su ciclo de suba de tasas) en incrementar la tasa de referencia por las presiones inflacionarias por la guerra en Medio Oriente y la semana próxima (por esta) se llevará a cabo la primera reunión de la Reserva Federal bajo el mandato de Kevin Warsh mientras el mercado se va anticipando a un alza para diciembre. En el plano local la atención estará centrada en el nivel de actividad luego de señales poco alentadoras para abril y mixtas para mayo. Tampoco ayuda el escándalo del jefe de Gabinete Manuel Adorni dado que, más allá de las cuestiones legales, puede generar una lesión en la imagen del Gobierno y fracturas en las alianzas políticas”.

En tanto, en el overnite, las cotizaciones mostraban a los tres principales indicadores de las Bolsas de Nueva York con firmes alzas de hasta 1,61% en el Nasdaq de las tecnológicas y de 0,93% en el S&P 500. Las Bolsas europeas estaban con verde superiores a 1% y en Alemania el DAX subía 1,77%. Las Bolsas de Oriente que tenían abierto sus mercados, registraban subas de más de 2% en China y de casi 3% en Japón próximo a subir su tasa de interés a 1% anual, la más elevada en 31 años.

El petróleo bajaba más de 4% y el Brent cotiza a USD 84. El oro, ante la presunción de que el dólar bajará ante las principales monedas del mundo subía 1,91%. El mercado presume que si se concreta el acuerdo de paz cedería la presión inflacionaria y se alejaría el riesgo de una nueva suba de tasas de interés. El DXY, el índice que mide al dólar frente a las seis principales monedas del mundo caía 0,26% lo que puede inicidir en la mejora de las reservas de la Argentina.

Hoy la Argentina no podrá aprovechar esta situación favorable debido al feriado, pero mañana tendrá la información de un activo clave para el costo de la deuda soberana: la tasa de retorno del Bono del Tesoro de Estados Unidos que no cotiza en el mercado overnite.