El principal riesgo para la estabilidad cambiaria ya no es conseguir los dólares que faltan para cerrar las necesidades financieras del 2027.

Justamente, Luis Caputo presentó hace una semana el programa financiero para los próximos 18 meses, con el objetivo de mostrarle al mercado que las divisas para enfrentar los duros vencimientos de ese período ya están en la mira. Y que no hay motivos para asustarse.

Sin embargo, la preocupación de los grandes inversores se trasladó un año más adelante, hacia el 2028.

Guillermo Mondino, uno de los economistas argentinos más escuchados en Wall Street, allí es donde el Gobierno debería concentrar desde ahora su estrategia financiera.

La propuesta rompe con buena parte de la discusión actual.

En lugar de seguir enfocándose en garantizar el financiamiento del próximo año, Mondino sostiene que el equipo económico debería comenzar a prefinanciar los vencimientos de 2028.

No porque exista una urgencia inmediata, sino porque esa decisión podría convertirse en la herramienta más eficaz para bajar el riesgo país, reducir la presión sobre el dólar y desactivar el temor que hoy condiciona a los mercados de cara al proceso electoral.

La prioridad del mercado

Mondino habló con el programa «Serrucho Económico», en el canal de YouTube de «Ahora Play». Allí destacó la idea del equipo económico de presentar un programa financiero contemplando las necesidades de dólares para los próximos 18 meses.

Sin embargo, el economista dice que eso no es suficiente para calmar la ansiedad del mercado, a medida que se acerquen las elecciones presidenciales.

Mondino parte de una idea que, según afirma, ya domina las mesas financieras internacionales: el mercado supone que Luis Caputo lográ reunir los recursos necesarios para atravesar 2027.

«El verdadero interrogante aparece después. Es allí donde empiezan a pesar los fuertes vencimientos de deuda, la incertidumbre política y la posibilidad de que un eventual cambio de gobierno vuelva a instalar dudas sobre el cumplimiento de los compromisos financieros», afirma.

Ese escenario es el que, según Mondino, explica buena parte de lo que el ministro suele resumir bajo una expresión que ya se volvió habitual: el «riesgo kuka».

Para el economista, sin embargo, detrás de esa definición existe una lectura mucho más financiera que política. Lo que preocupa a Wall Street no es solamente quién gane las próximas elecciones, sino qué incentivos tendrá el gobierno que asuma frente a una montaña de vencimientos concentrados entre 2028 y los años siguientes.

Por eso plantea una estrategia concreta. Aprovechar el actual contexto financiero para «comprar tiempo». Es decir, utilizar distintas herramientas de ingeniería financiera para dejar cubiertos una parte de los compromisos de 2028 antes de que comience la campaña electoral.

La receta de Mondino: el «stripping de bonos»

Mondino propone una estrategia de ingeniería financiera centrada en despejar el horizonte de pagos más allá del mandato actual para reducir la incertidumbre en el mercado financiero.

El mecanismo técnico que sugiere se basa en los siguientes pasos:

• Identificación de los activos: El gobierno debería enfocarse en los bonos soberanos que ya están en el mercado y que tienen esquemas de amortización gradual, específicamente mencionando los bonos con vencimiento en 2029 y 2030
• Operación de «Stripping» (desmembramiento de bonos): Mondino propone pedir a los bancos con los que opera el Estado realizar un «stripping» de esos bonos. Esto consiste en descomponer un bono que amortiza en varios años en un portafolio de «bonitos» más pequeños, donde cada uno equivale a un vencimiento específico (por ejemplo, el pago de enero o el de julio de un año determinado)
• Compra selectiva del riesgo 2028: Una vez descompuestos los bonos, el gobierno no debería intentar recomprar todo el título, sino concentrar sus excedentes financieros actuales en comprar y retirar del mercado únicamente los vencimientos correspondientes al año 2028
• Aprovechamiento del precio: El economista señala que el gobierno debe aprovechar que los bonos están relativamente baratos debido a que el mercado actualmente sobreestima el riesgo de default («riesgo kuka») para realizar estas recompras de manera eficiente

Según Mondino, esta maniobra sería mucho más potente que cualquier «plan platita» porque, al dejar prefinanciado el 2028, se eliminaría el incentivo para que un futuro gobierno (sea cual sea su signo político) recurra a una reestructuración de deuda o mantenga restricciones cambiarias extremas por falta de dólares.

Rumbo a la baja del riesgo país y la salida a Wall Street

La lógica, explica, sería la siguiente. Si el próximo gobierno encuentra buena parte de esos vencimientos ya financiados, disminuirán los incentivos para reestructurar la deuda, reinstalar controles cambiarios o alimentar expectativas de default. «Si baja ese riesgo, también debería caer el riesgo país, mejorar el precio de los bonos y facilitar el regreso de la Argentina al mercado voluntario de crédito en Wall Street», asegura.

Sin embargo, advierte que todavía existe financiamiento por conseguir y que el verdadero desafío comienza cuando el mercado deja de mirar el corto plazo y proyecta qué ocurrirá después de las elecciones presidenciales.

El «valle» de la economía

Su visión se enmarca en su diagnóstico sobre la economía. El economista, hoy en día catedrático de la universidad de Columbia, describe la situación actual como «un valle».

«La actividad dejó de caer, la desaceleración de la inflación permitió recuperar parcialmente el salario real y eso generó un clima de mayor tranquilidad entre empresarios e inversores. Pero todavía no aparece un motor claro que permita hablar de un ciclo expansivo», describe.

Según su análisis, «el Gobierno compró tiempo. Ahora debería aprovecharlo para fortalecer la credibilidad de largo plazo».

No habrá tantos dólares

En ese punto también marca diferencias con otra de las ideas instaladas por el equipo económico: que gracias a Vaca Muerta, la minería y las exportaciones energéticas «van a salir dólares por las orejas».

Mondino cree que ese diagnóstico es exagerado. Recuerda que las inversiones que hoy ingresan al país por el sector energético también generarán, en un futuro cercano, remisión de utilidades y una demanda creciente de divisas, que compensarán en gran medida el ingreso de dólares por las exportaciones.

Por eso sostiene que no habrá una abundancia permanente de dólares, sino un equilibrio mucho más parecido al que exhiben otras economías abiertas.

Su conclusión deja un mensaje que seguramente será seguido de cerca por el Gobierno. Para blindar al dólar antes de las elecciones no alcanza con acumular reservas ni con conseguir nuevos préstamos. La clave pasa por convencer a los mercados de que, cualquiera que sea el resultado electoral, la Argentina podrá atravesar 2028 sin volver a discutir una reestructuración de la deuda.

Ese, según Mondino, es el verdadero examen que hoy empieza a tomar Wall Street.