El Banco Central República Argentina (BCRA) liberó encajes y requisitos de liquidez, dando un paso muy importante en dotar de liquidez al mercado. Las tasas de plazo fijo de los principales bancos se ubican por debajo del 20% anual, y esto no tardará en llegar a las empresas con tasas activas mucho más bajas.

Existen dos instrumentos que rigen en crédito en los mercados, el cambio de cheque y las financiaciones de 180 y 360 días. No hay financiamiento a más largo plazo, las empresas no tienen garantías suficientes o bien el flujo de fondos no las habilita a grandes desembolsos de financiamiento.

Esta baja de tasas les permitirá a las empresas refinanciar las deudas existentes, incluyendo mayores plazos que le permitan una baja en la cuota a pagar mensualmente, lo que les permitirá recuperar capital de trabajo, si las ventas acompañan, tendremos una fuerte recuperación de la actividad en los meses venideros.

Un tema a debatir son las financiaciones en moneda extranjera, los depósitos en dólares suman u$s42.000 millones, mientras que los préstamos suman u$s22.000 millones, pero son pasibles de recibir financiamiento las empresas que están ligadas a la exportación. Las empresas que están ligadas al mercado domestico no pueden recibir financiamiento ligado a los depósitos en dólares, pueden tomar financiamiento en dólares, pero los bancos deben financiarse a través de obligaciones negociables o líneas del exterior, en este caso las tasas son más elevadas, y los requisitos de encajes llevan a que la tasa termine en niveles muy elevados para la empresa local que esta en el mercado doméstico.

En resumen, los créditos en dólares para las empresas que venden en el mercado domestico son caros, este mismo financiamiento para las empresas que exportan es sumamente competitivo, pero muchas desisten de tomarlo por los temores a una devaluación, que nosotros creemos que no va a ocurrir, pero el fantasma de los últimos 70 años de Argentina pesa en las decisiones.

Las tasas en pesos van a bajar y el plazo fijo pierde atractivo

Desde nuestro punto de vista, la tasa en pesos va a bajar y las empresas deben aprovechar para refinanciar pasivos, la misma recomendación para las familias endeudadas, reconvertir deuda en tarjetas por otro préstamo a tasa más razonable. El Banco Central debería permitir un cupo de financiamiento en dólares para las empresas locales, hay u$s20.000 millones descansando en las bóvedas de los bancos, y deberían tener un mejor destino, más ligado a la producción.

Desde la mirada del inversor, lucen poco atractivas la tasas en pesos, plazo fijo a 30 días en torno del 17% anual, letras a un año que rinden el 28% anual, y bonos en pesos que ajustan pro finalicen que a un año rinden inflación más 1,0%.

Si la tasa de devaluación resulta similar a la tasa de inflación, deberían ser más atractivos los bonos en dólares. Un bono en pesos que ajusta por inflación como el TZX28 rinde inflación más 6,5%, el bono en dólares que vence en el año 2028 rinde el 8,2%, hay una brecha de 1,7% entre ambos títulos, el primero paga todo al final del período, el segundo paga renta mensual del 0,5%. Desde nuestro punto de vista nos parece mucho mejor el bono en dólares.

Hay un bono que ajusta por inflación que nos gusta mucho, que combina buenas tasas y flujo, es el DICP que paga amortización y renta el 30 de junio y 30 de diciembre de cada año, con vencimiento en diciembre del año 2033, este título rinde inflación más 7,3% anual. Un bono comparable podría ser el AL35 en dólares, que vence en julio del año 2035, paga renta semestral, y comienza a pagar amortización en enero del año 2031, este título rinde el 9,6% en dólares. La brecha es de 2,3% entre ambos, si bien no son comparables porque vencen en fechas diferentes es una buena referencia.

Cómo armar la cartera de inversión ideal

Tener una cartera con un bono en dólares como el AO28 que paga renta mensual, un bono en pesos que ajusta por inflación como el DICP que paga amortización y renta en junio y diciembre, un bono en dólares como el AL35 que paga renta en enero y julio, una ON como YPF que vence en el año 2033 (su ticket es YMCJ0 paga renta en los meses de marzo y setiembre), más un bono como el AN29 (vence en el noviembre del año 2029 y rinde el 8,8% en dólares, pagando renta en los meses de mayo y noviembre).

En resumen, esta cartera de bonos te pagara todos los meses una renta mensual en dólares con el AO28. En junio y diciembre te pagara una amortización y renta en pesos. Entre bonos soberanos y obligación negociable de YPF cobraras renta en dólares los meses de enero, marzo, mayo, julio, setiembre y noviembre.

Es la cartera soñada, cobras renta en dólares todos los meses, más una suma importante todos los meses impares, en junio y diciembre renta en pesos.

Combinas distintos plazos de bonos entre los años 2028 y 2035, flujo abundante, y estos títulos los podés caucionar para tomar financiamiento si necesitas dinero para realizar alguna compra de propiedad o invertir en tu empresa.

Una mirada de flujo de fondos transversal para potenciar utilidades, que es ideal para todo tipo de inversores, desde conservadores hasta los amantes de mayor riesgo, con moneda nacional y dólares. Los porcentajes de participación lo dejo a tu criterio, como diría Karina Olga.

Los datos económicos que se fueron conociendo en las últimas semanas muestran un panorama vario pinto. Además, el conflicto en Medio Oriente generará cambios importantes en la economía, al menos en lo que resta del año.

Inflación: La tasa mensual minorista prácticamente se duplicó desde el 1,6% registrado en mayo de 2025, tanto en la medida general como en la inflación núcleo. Los cambios de precios relativos (algunos alimentos, como la carne, y los servicios públicos) ayudan a explicar lo ocurrido en algunos meses puntuales, pero parece haber algún problema de credibilidad y factores de inercia que facilitan una propagación a otros precios de la economía.

La guerra en Medio Oriente agrega otra nueva etapa con los combustibles líquidos evolucionando por encima del promedio. Más allá de que se logre frenar el conflicto, el daño a la infraestructura en los países del Golfo y las demoras en normalizar el tránsito por el estrecho de Ormuz aseguran que los precios seguirán el resto del año siendo bastante superiores a los registrados previo al conflicto. Por ejemplo, hay analistas internacionales que proyectan un precio promedio para el barril de crudo Brent de USD 90 en lo que resta de 2026 comparado con USD 67 registrado en el mes de enero.

Actividad: A pesar del fuerte apretón monetario que se observó durante los cuatro meses previos a la elección del 26 de octubre del año pasado, el PBI del cuarto trimestre se ubicó 2,1% por encima del mismo período del año 2024 y casi 5% más alto que el mismo período de 2023. Más sorprendente aún fue la evolución del consumo privado (4,1% y 9,3% más alto que lo observado uno o dos años antes).

Se podría especular que, en parte, ello obedeció a mayor consumo de bienes y servicios importados (turismo emisivo y compras de bienes finales) pero no parece que ello explique la totalidad de la mejora. Una forma grosera de analizar esto es considerar el consumo privado neto de importaciones (o neto de importaciones que no son incluidas en la inversión).

En cualquiera de los dos casos, los datos del último trimestre de 2025 fueron más altos que los registrados en el mismo período de años previos (similar al año anterior y 3% más alto que hace dos años en la primera estimación; 1,5 y 6% en la última medida en la última medida. Es cierto que hubo un comportamiento dispar con mejores registros en las ventas de durables que en otros bienes, pero no parece haber nada parecido a un problema generalizado de consumo, al menos con la información de las cuentas nacionales.

La crisis en Medio Oriente tendrá en el corto plazo un efecto negativo sobre la actividad. Como Argentina es exportadora neta de energía, la balanza comercial mejorará, pero todavía se consume en el mercado interno un volumen de petróleo que duplica al que se exporta. Si el precio del Brent promedio del resto del año se ubica en USD 90 el barril habrá una transferencia de los consumidores a la cadena de valor del orden de USD 3.500 millones que sólo en parte se moderaría por medio de un aporte del fisco.

Eventualmente, el efecto negativo sobre el consumo también podría ser atenuado por medio de una reducción en el ahorro de las familias, pero no parece que haya mucho espacio para ello. Por lo tanto, seguramente la economía crecerá algo menos este año de lo proyectado antes de la guerra (alrededor de medio punto menos).

La mejora en los indicadores financieros de los productores puede acelerar inversiones, pero ello no impactará en la actividad de los próximos meses por los plazos habituales en los procesos de inversión.

Empleo e ingresos: La tasa de empleo del cuarto trimestre registrada en la Encuesta Permanente de Hogares muestra una evolución negativa comparada con lo observado en el mismo período de los dos años previos y ello explica la suba observada en la tasa de desempleo.

Los ingresos reales muestran comportamientos diversos. Los salarios formales privados y los de los empleados públicos han perdido alrededor de 3 puntos versus la inflación desde diciembre de 2024, mientras que los ingresos de los informales han mejorado 45% en términos reales. Por su parte, el haber jubilatorio medio terminó en 2025 en niveles similares a los observados durante el último mes de 2024.

Parece poco probable que, en un contexto de menor crecimiento y mayor inflación respecto del esperado antes del 28 de febrero, cuando comenzó el conflicto en Medio Oriente, los ingresos de la población puedan tener una mejora significativa en términos reales.

Situación fiscal: El Gobierno nacional mantiene un superávit primario, pero la caída interanual de la recaudación de los últimos meses es una señal de alerta. En cambio, las provincias han deteriorado su posición fiscal en el año electoral.

La guerra en Medio Oriente puede afectar la posición fiscal de la Nación en el corto plazo dependiendo de la cantidad de barcos de LNG que se terminen importando para atender el pico de consumo invernal. Ello es consecuencia de un error de diseño en el esquema de retenciones móviles en función del precio internacional que se introdujo en 2020 que puso un tope del 8% al derecho de exportación.

Como los costos evolucionan a un ritmo menor que los precios en momentos de fuertes subas, no tiene mucho sentido poner un tope tan bajo (al menos comparado con las regalías móviles de Canadá o de otros países productores). Los mayores ingresos por retenciones no alcanzarán para financiar los mayores costos por el gas importado y los mayores subsidios al transporte público.

El Gobierno tiene la opción de trasladar esos mayores costos a los consumidores, pero la decisión de postergar los aumentos en el impuesto a los combustibles y aceptar una mayor mezcla de biocombustibles (que tienen menos impuestos) revelan alguna preocupación por moderar el impacto en los precios finales. Las provincias productoras sí recibirán mayores ingresos por regalías e ingresos brutos, en tanto que la Nación y el conjunto de provincias recibirían algún ingreso adicional el año 2027 cuando se perciba el impuesto a las ganancias de las empresas productoras obtenidas durante 2026.

En resumen, la crisis en Medio Oriente ha generado daños importantes a la infraestructura de producción en esa región y tendrá un efecto más permanente en los precios que los que se dieron, por ejemplo, cuando Rusia invadió Ucrania. Ello ha alterado el panorama de la economía mundial para peor. En el mediano plazo se abren oportunidades adicionales a la Argentina como proveedor confiable de energía, pero en el corto plazo la crisis agrega más desafíos.

El autor es director y economista jefe de FIEL. Esta columna se publicó en Indicadores de Coyuntura 684 de FIEL

El 15 de abril, el Fondo Monetario Internacional (FMI) anunció que alcanzó un acuerdo a nivel técnico con el gobierno argentino sobre la segunda revisión del programa de Facilidades Extendidas (EFF, por sus siglas en inglés) vigente desde abril de 2025.

Se trata de una instancia previa a la aprobación formal del staff ejecutivo del organismo, que habilitaría un nuevo desembolso de aproximadamente USD 1.000 millones. Según anticipó el propio FMI, la documentación sería enviada en mayo para dar curso a la revisión.

El giro permitirá a Argentina avanzar en la devolución de Letras Intransferibles del Banco Central y cubrir vencimientos del programa anterior sin incrementar el stock total de deuda pública, de acuerdo con la normativa aprobada en 2025.

A diferencia de los bancos de desarrollo, que financian proyectos en sectores como infraestructura, educación o salud, el FMI otorga fondos para sostener la estabilidad macroeconómica del país receptor. Entre sus principales herramientas se destacan los Acuerdos Stand-By (SBA) y el Programa de Facilidades Extendidas (EFF). La diferencia central radica en el horizonte temporal: el SBA está diseñado para desequilibrios de corto plazo, mientras que el EFF apunta a reformas estructurales de mediano plazo y contempla plazos más extensos tanto para los desembolsos como para el repago.

El programa vigente con Argentina es un EFF firmado en abril de 2025, con una duración de cuatro años para el cumplimiento de metas y desembolsos, y un plazo total de diez años para la devolución del capital. El acuerdo prevé un financiamiento total equivalente a USD 20.000 millones, a desembolsar en diez tramos sujetos al cumplimiento de metas fiscales, monetarias y de reservas, evaluadas en revisiones periódicas.

Desde la firma del programa, se realizaron dos desembolsos que representan el 70% del monto total acordado. El primero, recibido junto con la firma en abril de 2025, fue de USD 12.000 millones (DEG 9.160 millones), y el segundo, en agosto de 2025, de aproximadamente USD 2.000 millones (DEG 1.529 millones), tras la aprobación de la primera revisión por parte del Directorio.

Con el desembolso de USD 1.000 millones previsto para las próximas semanas, Argentina habrá recibido cerca de USD 15.000 millones de los USD 20.000 millones pactados, es decir, el 75% del total. Los desembolsos se devuelven en 12 cuotas semestrales de amortización, a partir de los cuatro años y medio de recibido cada tramo. Por lo tanto, la primera amortización del EFF 2025 tendrá lugar en octubre de 2029. Además, se pagan intereses trimestrales sobre el stock de deuda total con el FMI, en febrero, mayo, agosto y noviembre de cada año.

El financiamiento del EFF 2025 fue aprobado mediante el DNU 179/2025 en marzo de 2025, convalidado por la Cámara de Diputados mediante la Resolución 741/2025. Se estableció que los fondos se destinarían prioritariamente a cancelar Letras Intransferibles en dólares del Banco Central (BCRA), comenzando por las de vencimiento más próximo, y luego a cubrir los vencimientos del programa anterior, un EFF firmado en 2022. De este modo, los desembolsos del FMI no implican un aumento del stock total de la deuda pública, sino una reasignación y refinanciación de pasivos existentes.

Con los fondos del primer desembolso de USD 12.000 millones, en mayo de 2025 se recompraron tres letras intransferibles del BCRA por un valor nominal total de USD 13.617 millones. El segundo giro de USD 2.000 millones permitió recomprar otra Letra por USD 3.269 millones.

Las Letras Intransferibles son títulos emitidos por el Tesoro entre 2010 y 2015 para captar reservas del BCRA. Se trata de instrumentos sin valor de mercado, que no pueden venderse y con rendimientos prácticamente nulos. Además, inflaban artificialmente el balance del Banco Central al ser valuadas a valor técnico en lugar de precio de mercado, permitiendo contabilizar ganancias ficticias y justificar el giro de utilidades al Tesoro, con impacto en la emisión. Su recompra constituye una estrategia de saneamiento del balance del BCRA.

Tras el anuncio, el FMI destacó los avances en el frente fiscal, con un superávit primario de 1,4% del PBI, superando la meta de 1,3%. También resaltó mejoras en el frente cambiario y monetario, con compras de divisas del BCRA que rondan los USD 5.500 millones en lo que va de 2026. El organismo valoró la aprobación del Presupuesto 2026 y las reformas en los ámbitos laboral, minero y comercial.

El FMI también destacó que, por primera vez en seis años, las empresas pudieron repatriar dividendos, y que la Argentina, como exportadora neta de energía, ha sorteado de manera favorable los efectos de la guerra en Oriente Medio.

Respecto a la inflación, el organismo atribuyó el salto de marzo, 3,4%, al alza global de precios energéticos, aumentos estacionales en educación y la corrección de precios regulados. Proyecta una desaceleración en los próximos meses y sostiene que las expectativas de mercado para los próximos 12 meses se mantienen estables.

El FMI considera que el programa continúa avanzando, apoyado en un ancla fiscal sólida y mejoras en la política monetaria. Su implementación debería contribuir a la acumulación de reservas, la reducción de spreads y, a mediano plazo, la recuperación del acceso a los mercados internacionales.

El autor es economista, diputado por La Pampa y presidente de La Libertad Avanza La Pampa; la autora es economista y asesora en la Honorable Cámara de Diputados de la Nación