ECONOMIA
Qué implica el próximo desembolso de USD 1.000 millones que llegará desde el FMI
El 15 de abril, el Fondo Monetario Internacional (FMI) anunció que alcanzó un acuerdo a nivel técnico con el gobierno argentino sobre la segunda revisión del programa de Facilidades Extendidas (EFF, por sus siglas en inglés) vigente desde abril de 2025.
Se trata de una instancia previa a la aprobación formal del staff ejecutivo del organismo, que habilitaría un nuevo desembolso de aproximadamente USD 1.000 millones. Según anticipó el propio FMI, la documentación sería enviada en mayo para dar curso a la revisión.
El giro permitirá a Argentina avanzar en la devolución de Letras Intransferibles del Banco Central y cubrir vencimientos del programa anterior sin incrementar el stock total de deuda pública, de acuerdo con la normativa aprobada en 2025.
A diferencia de los bancos de desarrollo, que financian proyectos en sectores como infraestructura, educación o salud, el FMI otorga fondos para sostener la estabilidad macroeconómica del país receptor. Entre sus principales herramientas se destacan los Acuerdos Stand-By (SBA) y el Programa de Facilidades Extendidas (EFF). La diferencia central radica en el horizonte temporal: el SBA está diseñado para desequilibrios de corto plazo, mientras que el EFF apunta a reformas estructurales de mediano plazo y contempla plazos más extensos tanto para los desembolsos como para el repago.
El FMI otorga fondos para sostener la estabilidad macroeconómica del país receptor
El programa vigente con Argentina es un EFF firmado en abril de 2025, con una duración de cuatro años para el cumplimiento de metas y desembolsos, y un plazo total de diez años para la devolución del capital. El acuerdo prevé un financiamiento total equivalente a USD 20.000 millones, a desembolsar en diez tramos sujetos al cumplimiento de metas fiscales, monetarias y de reservas, evaluadas en revisiones periódicas.
Desde la firma del programa, se realizaron dos desembolsos que representan el 70% del monto total acordado. El primero, recibido junto con la firma en abril de 2025, fue de USD 12.000 millones (DEG 9.160 millones), y el segundo, en agosto de 2025, de aproximadamente USD 2.000 millones (DEG 1.529 millones), tras la aprobación de la primera revisión por parte del Directorio.
Con el desembolso de USD 1.000 millones previsto para las próximas semanas, Argentina habrá recibido cerca de USD 15.000 millones de los USD 20.000 millones pactados, es decir, el 75% del total. Los desembolsos se devuelven en 12 cuotas semestrales de amortización, a partir de los cuatro años y medio de recibido cada tramo. Por lo tanto, la primera amortización del EFF 2025 tendrá lugar en octubre de 2029. Además, se pagan intereses trimestrales sobre el stock de deuda total con el FMI, en febrero, mayo, agosto y noviembre de cada año.
El financiamiento del EFF 2025 fue aprobado mediante el DNU 179/2025 en marzo de 2025, convalidado por la Cámara de Diputados mediante la Resolución 741/2025. Se estableció que los fondos se destinarían prioritariamente a cancelar Letras Intransferibles en dólares del Banco Central (BCRA), comenzando por las de vencimiento más próximo, y luego a cubrir los vencimientos del programa anterior, un EFF firmado en 2022. De este modo, los desembolsos del FMI no implican un aumento del stock total de la deuda pública, sino una reasignación y refinanciación de pasivos existentes.
Con los fondos del primer desembolso de USD 12.000 millones, en mayo de 2025 se recompraron tres letras intransferibles del BCRA por un valor nominal total de USD 13.617 millones. El segundo giro de USD 2.000 millones permitió recomprar otra Letra por USD 3.269 millones.
En mayo de 2025 se recompraron tres letras intransferibles del BCRA por un valor nominal total de USD 13.617 millones
Las Letras Intransferibles son títulos emitidos por el Tesoro entre 2010 y 2015 para captar reservas del BCRA. Se trata de instrumentos sin valor de mercado, que no pueden venderse y con rendimientos prácticamente nulos. Además, inflaban artificialmente el balance del Banco Central al ser valuadas a valor técnico en lugar de precio de mercado, permitiendo contabilizar ganancias ficticias y justificar el giro de utilidades al Tesoro, con impacto en la emisión. Su recompra constituye una estrategia de saneamiento del balance del BCRA.
Tras el anuncio, el FMI destacó los avances en el frente fiscal, con un superávit primario de 1,4% del PBI, superando la meta de 1,3%. También resaltó mejoras en el frente cambiario y monetario, con compras de divisas del BCRA que rondan los USD 5.500 millones en lo que va de 2026. El organismo valoró la aprobación del Presupuesto 2026 y las reformas en los ámbitos laboral, minero y comercial.
El FMI también destacó que, por primera vez en seis años, las empresas pudieron repatriar dividendos, y que la Argentina, como exportadora neta de energía, ha sorteado de manera favorable los efectos de la guerra en Oriente Medio.
Respecto a la inflación, el organismo atribuyó el salto de marzo, 3,4%, al alza global de precios energéticos, aumentos estacionales en educación y la corrección de precios regulados. Proyecta una desaceleración en los próximos meses y sostiene que las expectativas de mercado para los próximos 12 meses se mantienen estables.
El FMI considera que el programa continúa avanzando, apoyado en un ancla fiscal sólida y mejoras en la política monetaria. Su implementación debería contribuir a la acumulación de reservas, la reducción de spreads y, a mediano plazo, la recuperación del acceso a los mercados internacionales.
El autor es economista, diputado por La Pampa y presidente de La Libertad Avanza La Pampa; la autora es economista y asesora en la Honorable Cámara de Diputados de la Nación
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ECONOMIA
Sobreajuste, anemia de inversión, lagunas financieras: Cavallo consideró “excelente” un informe con duras críticas al plan económico
REUTERS/Tita Barros
Hay lagunas financieras en las proyecciones oficiales y problemas como un aumento de la deuda doméstica debido a la obsesión oficial por “esterilizar” los pesos que emite para comprar dólares y limitarse a una acumulación de reservas insuficiente para asegurar un “Plan B”
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El Treasury a 10 años amplió su rendimiento 70 puntos básicos, mientras que para Argentina la sobretasa demandada por encima de la deuda de Estados Unidos creció 178 puntos básicos (Broda y Asoc.)
- Dudas sobre los pagos a mediano plazo: el mercado observa con cautela los fuertes vencimientos de deuda previstos para 2027 (que superan los USD 21.000 millones con acreedores privados y multilaterales) y la capacidad del Gobierno para renovarlos. No obstante, “los datos de deuda externa del Indec mostraron que en el segundo trimestre de 2026 los inversores no residentes sumaron exposición a bonos soberanos hard dollar de manera significativa. En términos de estrategia, esto implica que cualquier cancelación de capital probablemente gatillará demanda en el mercado secundario”, publicó el agente de liquidación y compensación Facimex.
- Acumulación de reservas: La desaceleración en el ritmo de compra de divisas y la menor acumulación de reservas —tanto brutas como netas— por parte del Banco Central generan dudas sobre la solvencia para futuros pagos.
- Actividad económica despareja: indicadores de consumo, construcción e industria con bajas interanuales (como la caída en el EMAE) generan a la vez incertidumbre acerca del respaldo político y social con el cual contará el modelo económico. “La actividad económica cayó 2,9% mensual en julio y volvió a niveles similares a los de febrero de 2025. La debilidad fue generalizada: nueve de las 10 principales actividades retrocedieron en el mes, mientras que la industria cayó 5%”, resaltó Marcos Cohen Arazi, economista de la Fundación Mediterránea. “A esto se suma una demanda agregada con escaso dinamismo, en la que las exportaciones aparecen como el único componente con un crecimiento significativo”, dijo el economista.
- Incertidumbre electoral: este ruido político y la expectativa anticipada hacia un disputado escenario electoral de 2027 aumentan la cautela de los grandes inversores. “Si bien Argentina enfrenta esta etapa con fundamentals más sólidos que otras veces, la volatilidad electoral se adelantó un año y aparece en un contexto global que todavía no muestra señales claras (…) En este marco, preferimos esperar una mayor claridad antes de aumentar exposición a estos niveles, mientras monitoreamos la evolución del spread por legislación en los Bonares”, comentó Delphos Investment.
- Tasas de interés en Estados Unidos: Los altos rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos, en máximos desde 2003, más la expectativa de un sendero alcista para las tasas de la referencia de la Fed (Reserva Federal de Estados Unidos) hacen que los activos emergentes y de mayor riesgo, como los bonos argentinos, resulten menos atractivos o requieran mucho más rendimiento para atraer a los fondos. “Es cierto que Estados Unidos tiene déficit fiscal, pero no puede sostener indefinidamente este nivel de tasas de interés. Es muy probable que en algún momento tenga que tomar una medida drástica, con un control fiscal muy estricto”, reflexionó Mariano Sardáns, presidente ejecutivo de la gerenciadora de patrimonios FDI. Remarcó que “si esa diferencia se corrige, vemos más potencial de suba de precios en el bono de Estados Unidos a 10 años, aunque hoy pague menos tasa que los bonos emergentes”.
Es cierto que Estados Unidos tiene déficit fiscal, pero no puede sostener indefinidamente este nivel de tasas de interés (Sardáns)
- Conflictos geopolíticos y shocks globales: mientras que las tensiones internacionales y la volatilidad en el precio del petróleo (que superó los USD 100 por barril) golpean a la renta fija global, las elecciones de medio término en Estados Unidos el 3 de noviembre, que podrían condicionar a la administración de Donald Trump, tensan aún más el panorama inversor. “El contexto internacional continúa siendo adverso para los mercados emergentes. Shocks externos de esta magnitud normalmente han tenido un impacto muy negativo en Argentina. No obstante, con un ancla fiscal muy robusta y un flujo de dólares sostenido, el impacto se acota al índice de riesgo país y valuación de los activos”, sostuvo IEB.
Sin acceso genuino a los mercados internacionales, la política económica se ve obligada a construir sus propios amortiguadores (Segura)
La combinación de un mundo más difícil con los últimos datos de pobreza y PIB están incrementando las dudas electorales (Geretto)
- “El que menos depende de Argentina, es la tasa de interés de Estados Unidos. Con el Treasury a 10 años en 5,3% anual, el piso de rendimiento para cualquier bono emergente subió. Con una tasa libre de riesgo en esos niveles, es muy difícil que un bono soberano rinda menos de 10% anual. Para que los bonos perforen ese umbral, necesitamos ver al menos una señal de que el ciclo de suba de la Fed terminó, ya sea una pausa explícita o un dato de inflación norteamericana que cambie las expectativas. Sin eso, el techo de compresión es limitado”, dijo Delhon.
- La acumulación de reservas. “El mercado hizo una conexión directa entre el freno en las compras del BCRA y la suba del índice de riesgo país. Para que los bonos compriman, el BCRA necesita retomar un ritmo de compras que le devuelva credibilidad al colchón de reservas. No necesariamente los USD 137 millones diarios de mayo, pero sí algo consistente que muestre que la tendencia se revirtió”, precisó Delhon.
- La visibilidad sobre el financiamiento de 2027. “El Gobierno presentó en julio un programa financiero en dólares detallando fuente por fuente para cubrir USD 19.200 millones de vencimientos en 2026 y USD 24.900 millones en 2027, sin contemplar emisión en mercados internacionales. Del cupo de USD 5.000 presentado en préstamos privados con garantía multilateral, aun deben ingresar USD 800 millones, que junto con desembolsos pendientes del FMI y los USD 774 millones pendientes de AO29 son los catalizadores que pueden ir cerrando la brecha de financiamiento y devolverle confianza a la curva”, detalló el analista de Mills Capital.
- “El político y es el más difícil de gestionar. Hasta que no haya mayor claridad sobre el escenario electoral; quién compite, con qué programa, qué chances tiene, el mercado va a seguir castigando el tramo largo de la curva. Se necesita certeza de que cualquiera que vaya a honrar los compromisos de deuda. Esa señal hoy no existe porque no hay un opositor definido”, completó Lorenzo Delhon.
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