A pesar de haber anunciado una mejora en la demanda de pesos y un deseo de dar mayor liquidez para el crédito, Toto Caputo todavía no se anima a expandir la base monetaria: en la licitación de este miércoles, el Tesoro no se contentó con «rollear» los vencimientos por $9,7 billones, sino que colocó títulos extra para absorber casi un billón más.

Igualmente, en el equipo económico se consideró que la licitación fue un éxito. No sólo se logró mantener las tasas de interés a nivel de mercado, sino que, sobre todo, se pudo «patear» para después del actual período de gobierno un 43,8% de los vencimientos.

Es lo que en la jerga financiera denominan «alargamiento de la duration» y, en términos simples, supone un alivio de corto plazo para el Tesoro, que estará menos exigido en las próximas licitaciones.

Ese monto a pagar después de 2027 corresponde al nuevo bono dual CER/Tamar -que implica que el inversor cobra la tasa que genere el mayor rendimiento al momento del vencimiento- con dos títulos, a cobrar respectivamente en junio 2028 y junio 2029.

Se trata de una inversión en modalidad de tasa variable, que ofrece cobertura contra la inflación por el componente CER y que además da un rendimiento igual al promedio de las tasas de plazo fijo del sistema bancario. Hablando en números, sería una rentabilidad que, considerando el nivel de tasas actual, podría superar un 32% nominal anual, mientras que la inflación que se estima para los próximos 12 meses, según la encuesta REM del Banco Central, es de 24,3%.

Todavía sin apagar la aspiradora

El hecho de que se haya vuelto a «encender la aspiradora» no deja de resultar sorpresivo, dado que, en la última licitación de abril, el Tesoro prácticamente no había realizado absorción de pesos. Y, en las últimas semanas, altos funcionarios habían enfatizado la voluntad de lubricar el crédito para impulsar el consumo y la producción, ante las señales de enfriamiento.

De hecho, el secretario de finanzas, Federico Furiase, había hablado sobre el regreso en breve del llamado «Punto Anker». Esa es la denominación que le dan en el gobierno al momento en el que la demanda por pesos es tan alta que el Tesoro ya no «rollea» la totalidad de los vencimientos de la deuda en moneda nacional, sino que deja una parte en el mercado, a modo de expansión monetaria.

De hecho, esa fue la tónica de las licitaciones a fines de 2024 y comienzos de 2025, cuando Caputo se jactaba de que se había logrado «que los bancos vuelvan a trabajar de bancos». Sin embargo, esa política tuvo un drástico cambio luego del desplome en la demanda de pesos ocurrida en la previa de las elecciones legislativas de octubre pasado.

Para el ministro, esa huida del peso está en proceso de reversión y en el segundo semestre volverá a haber un boom crediticio. Incluso, se llegó a plantear el regreso de planes específicos con tasa preferencial para las pymes desde la banca estatal. Fue un tema que causó escozor entre los economistas de línea ortodoxa, dado que la tasa de interés anunciada era de 20%, lo que implica en términos reales un subsidio para un sector específico de la economía.

Sin embargo, lo que dejó en claro esta última licitación es que Caputo todavía no está lo suficientemente seguro sobre la robustez de la demanda de pesos, aun cuando el mercado está inundado de dólares por el ingreso de la exportación sojera.

En todo caso, lo que el ministro evidenció es la prioridad absoluta que el gobierno le sigue asignando a asegurarse que la inflación vuelva al sendero descendente y que no haya tropiezos por culpa de una expansión monetaria mal calculada.

Más refuerzo de dólares

Como contracara de esa absorción de pesos, el Tesoro engrosó su cuenta depositada en el Banco Central, que ahora se ubica por encima de los $9 billones. Es un monto que le permitiría a Caputo comprarle u$s6.500 millones al BCRA para saldar los vencimientos en dólares.

En lo que resta del año, el calendario muestra obligaciones del Tesoro por u$s10.927 millones, mientras el Central deberá cancelar Bopreales por u$s997 millones. Los analistas asumen que un 40% de ese monto -intereses con el Fondo Monetario Internacional y otros organismos de crédito- será renovado. Esto implica una necesidad de caja por u$s6.900 millones, de los cuales Caputo captará al menos u$s4.000 millones.

Parte de esa estrategia continuó en esta nueva licitación, en la que volvieron a colocarse bonos en dólares en el mercado local, a una tasa notoriamente más baja que la que ofrece el mercado global: se logró un financiamiento de u$s300 millones en la primera jornada, y se espera sumar otros u$s200 millones en la jornada del jueves.

De cumplirse el plan del ministro, en seis colocaciones de este bono dolarizado que paga renta mensual ya se habrá recaudado u$s2.779 millones. Dentro de ese monto, u$s1.600 millones deben ser cancelados en octubre del año próximo, coincidiendo con el cierre de la campaña electoral.

340 puntos de «riesgo kuka»

En cuanto a la tasa de interés, se repitió la situación que se viene observando desde inicios de año: el título que vence en 2027 fue tomado por los inversores a una tasa de 5,12%, mientras que el que vence en 2028 tiene una tasa de 8,55%.

Ese diferencial de 340 puntos básicos es lo que Caputo toma como argumento para referirse al costo financiero del «riesgo kuka». Para el ministro, el hecho de que haya semejante spread de tasas en dos títulos idénticos, con apenas un año de diferencia en el vencimiento sólo puede ser explicado por la percepción de riesgo de default, asociada a un eventual triunfo electoral del peronismo en las elecciones presidenciales.

Mientras tanto, la expectativa del mercado es la colocación de estos bonos dolarizados continúe, dado que es una de las pocas fuentes de crédito a tasa razonable que le quedan a Caputo, dado el nivel de riesgo país todavía en torno de 500 puntos, y las tensiones del mercado global provocadas por el conflicto en Medio Oriente.

La reciente mejora en la calificación de los bonos soberanos por parte de la agencia Fitch y la probable revisión al alza en otras agencias de renombre podría mejorar algo el acceso al mercado de crédito global, pero todavía podrían pasar meses, y Caputo tiene vencimientos abultados en el corto plazo.

El Senado de Estados Unidos confirmó este miércoles a Kevin Warsh como nuevo presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, en una votación ajustada que reflejó la fuerte polarización política que atraviesa Washington.

El economista, impulsado por Donald Trump, obtuvo 54 votos a favor y 45 en contra, y reemplazará a Jerome Powell, cuyo mandato concluye este viernes tras años de tensiones con el mandatario republicano por la política de tasas de interés.

La aprobación de Warsh fue la más ajustada para un presidente de la Fed desde que el Senado comenzó a intervenir formalmente en este tipo de confirmaciones en 1977. El único demócrata que apoyó su designación fue el senador por Pensilvania John Fetterman.

Quién es Kevin Warsh, el nuevo jefe de la FED

Warsh tiene 56 años, es economista y actualmente integra la Hoover Institution, uno de los centros de pensamiento más influyentes del conservadurismo estadounidense.

No es un desconocido dentro de la Reserva Federal: ya formó parte de la junta de gobernadores entre 2006 y 2011, período en el que tuvo un rol clave durante la crisis financiera internacional de 2008.

En aquel entonces ganó reputación de «halcón» dentro de la política monetaria, un término utilizado para describir a quienes priorizan el combate contra la inflación mediante tasas de interés elevadas.

Sin embargo, en los últimos meses moderó parte de ese discurso y comenzó a mostrarse favorable a una reducción de tasas en el corto plazo, alineándose parcialmente con los reclamos de Trump.

El propio presidente estadounidense había anticipado esa sintonía en declaraciones a The Wall Street Journal: «Él cree que hay que bajar los tipos de interés», afirmó Trump en diciembre pasado.

El desafío de bajar la inflación sin quedar subordinado a Donald Trump

Warsh se ha comprometido a reducir el balance de la Fed, que asciende a $6.7 mil millones de dólares, calificando sus tenencias de bonos como «política fiscal disfrazada».

Warsh se incorpora al banco central en un momento en que los responsables de política debaten la dirección de las tasas de interés.

Varios banqueros centrales han argumentado que la Fed debería considerar subidas de tasas, preocupados por que la inflación se esté extendiendo más allá del impacto de los aranceles de la administración Trump y los aumentos en el precio del petróleo derivados de la guerra con Irán.

Por qué es el hombre que puede definir el precio del dólar y el nivel de tasas en el mundo

El rol del presidente de la Fed de los Estados Unidos es, sin exagerar, el cargo económico más influyente del planeta. Aunque técnicamente es el jefe del banco central de una sola nación, sus decisiones actúan como el marcapasos de la economía global. Esta preponderancia no es una concesión política, sino una consecuencia directa de la arquitectura financiera moderna.

El primer pilar de este poder es el estatus del dólar estadounidense como la principal moneda de reserva del mundo. La inmensa mayoría de las transacciones comerciales internacionales, desde el petróleo hasta la tecnología, se liquidan en dólares. Además, la mayor parte de la deuda externa de los países emergentes está denominada en esta moneda.

Cuando el titular de la Fed decide modificar las tasas de interés, está alterando el «precio del alquiler» del dinero en el que se basa el sistema entero. Si la Fed sube las tasas, el dólar se vuelve más atractivo para los inversores que buscan rendimientos seguros en activos estadounidenses (como los bonos del Tesoro). Esto genera una succión de capitales globales hacia EE. UU., fortaleciendo el dólar frente al resto de las divisas. Para un país en desarrollo, esto significa que su propia moneda se devalúa y su deuda en dólares se vuelve más cara de pagar, importando inflación de manera inmediata.

El nivel de tasas fijado por la Fed (la tasa de fondos federales) sirve como el «piso» sobre el cual se construyen todas las demás tasas de interés del mercado. Es el punto de referencia para el crédito hipotecario, los préstamos corporativos y la valoración de acciones.

El titular de la Fed maneja un equilibrio delicado entre dos mandatos: estabilidad de precios (control de la inflación) y máximo empleo. Sin embargo, en un mundo interconectado, sus palabras tienen un efecto psicológico instantáneo. Los mercados no esperan a que la tasa cambie; reaccionan a la «guía futura» (forward guidance) del presidente. Una sola frase que sugiera una postura más restrictiva (hawkish) puede desplomar bolsas en Asia o disparar el costo del crédito en Europa en cuestión de minutos.

Durante las crisis financieras, el rol del presidente de la Fed se magnifica. Al tener el poder de emitir la moneda que todos necesitan para operar, la Fed actúa como el prestamista de última instancia global a través de las «líneas de swap» (acuerdos de intercambio de divisas con otros bancos centrales). El titular de la Fed decide, en última instancia, quién tiene acceso a la liquidez necesaria para evitar un colapso sistémico.

En definitiva, su capacidad para definir el precio del dólar y el nivel de tasas responde a que Estados Unidos posee el mercado de capitales más profundo y líquido del mundo. Mientras el dólar siga siendo el eje del comercio y las finanzas, la oficina del titular de la Reserva Federal seguirá siendo el epicentro donde se decide si la economía global acelera o se encamina hacia una recesión.

Un economista millonario con fuertes vínculos con el trumpismo

Además de su trayectoria financiera, Warsh mantiene estrechos lazos con el círculo político y empresarial cercano al presidente estadounidense.

Su patrimonio personal supera los US$100 millones y está casado con Jane Lauder, integrante de la familia propietaria de Estée Lauder.

Su suegro, Ronald Lauder, es un histórico donante republicano, aliado político de Trump y actual presidente del Congreso Judío Mundial.

La combinación entre experiencia financiera, vínculos empresariales y cercanía con Trump convierte a Warsh en una figura observada con atención por Wall Street y por los mercados internacionales.

Ahora, el economista deberá demostrar si puede sostener la independencia de la Fed en un escenario marcado por inflación alta, presión política y divisiones internas dentro del organismo monetario estadounidense.

El Tesoro sigue manejando con mucha comodidad las licitaciones de títulos que realiza cada dos semanas. En la de ayer consiguió refinanciar 110% de los vencimientos que afrontaba en pesos y además colocó otros USD 300 millones de bonos cortos en dólares, que le sirven para seguir juntando para el pago de deuda más grande que le queda por delante en julio, por unos 4.300 millones de dólares.

Esta vez, el mayor interés de los que participaron en la licitación se concentró en los denominados “bonos duales”. Se trata de títulos en pesos que pagan al vencimiento según lo que sea más beneficioso para el inversor: el CER (o sea la inflación acumulada) o la tasa de plazo fijo mayorista (TAMAR).

La ventaja para los compradores de este título es que se “gana o gana” al menos en pesos. Por supuesto que la variable que termina definiendo si se trató de una buena inversión es la evolución del tipo de cambio. Si el dólar en los plazos de estos títulos supera a la inflación y la tasa entonces el rendimiento en moneda dura pasa a ser negativo.

Este bono le permitió al Tesoro extender los plazos de colocación en moneda local, ya que una de las series vence en junio de 2028 y el otro en el mismo mes pero del 2029, es decir bien entrado el próximo período presidencial. En el primer caso el rendimiento quedó en un equivalente a CER más 4% y en el segundo de CER más 6,19% anual.

La demanda por estos títulos fue muy significativa y en total se colocaron 5,3 billones de pesos, casi la mitad del total. De esta manera, el Gobierno busca salir del cortoplacismo y romper el temor del mercado respecto a lo que podría suceder con estos pagos durante la próxima administración.

El equipo económico se sigue manejando con cautela y no convalida por ahora que los pesos que se emiten para comprar dólares queden en el mercado. Por eso, la refinanciación de la deuda en pesos que vencía fue de 110 por ciento. La base monetaria en lo que va del año muestra una disminución nominal de 5%, a pesar que la inflación acumulada en el primer trimestre es de 9,4 por ciento.

De esta manera, el plan de remonetización se mantiene en “stand by”. El objetivo es primero ver una baja de la inflación y que se sostenga en el tiempo. Por lo pronto, el Indec publicará hoy el dato de abril y se espera que se ubique alrededor del 2,5 por ciento. Sería la primera baja en diez meses, luego del piso de 1,5% que se registró en mayo del año pasado.

El segmento de deuda en moneda dura mostró interés inversor, con la colocación de USD 150 millones para cada uno de los bonos AO27 y AO28. Hace algunas semanas, el equipo económico había ampliado el cupo a USD 350 millones para cada título. Sin embargo, ese tope máximo solo se ejecutó en la instancia previa.

El bono AO27, con vencimiento el 29 de octubre de 2027, se adjudicó a una tasa interna de retorno efectiva anual (TIREA) de 5,12%, equivalente a una tasa nominal anual (TNA) de 5,00 por ciento. Por esta opción, Finanzas recibió ofertas por USD 279, en línea con subastas anteriores.

Por su parte, el AO28, que vence el 31 de octubre de 2028, se colocó a una TIREA de 8,55% (TNA de 8,24%). En este caso, el monto ofertado ascendió a 267 millones de dólares. La Secretaría informó que el jueves se abrirá una segunda rueda para estos títulos, al precio de corte de la licitación, por un monto adicional de USD 100 millones en cada tramo.