En el mercado llama la atención las magras compras de reservas del Banco Central. Si bien en los últimos dos días aceleró y anotó la compra más alta del mes, la dinámica aún es moderada en comparación con los registros de abril. Sobre todo, teniendo en cuenta que para este mes se esperaba un incremento debido al pico estacional en las liquidaciones de dólares de la cosecha gruesa del agro. Hay indicios de mayor demanda del sector privado, aunque los analistas tienen varias hipótesis que explicarían el nuevo ritmo y esperan que próximamente se acelere de nuevo.

Si bien los u$s185 millones que compró el miércoles el BCRA no es un monto menor, hay una evidente desaceleración pese a la mayor estacionalidad: es «apenas» la cifra más alta en lo que va de mayo, muy inferior respecto al pico de u$s457 millones que registró en una de las primeras jornadas del mes pasado, cuando la estacionalidad del agro era menor. El jueves sumó otros u$s140 millones y el acumulado de mayo asciende a u$s861 millones, muy por debajo de los u$s1.464 millones de este mismo lapso en abril.

El promedio de compras diarias de u$s95 millones de mayo contrasta con los u$s163 millones del mismo lapso del mes pasado. Antes de arrancar este mes, los operadores proyectaban que mayo superaría el registro de abril (u$s2.769 millones) debido a la expectativa de aceleración en las liquidaciones del agro. Esto último está ocurriendo de manera moderada, pero por ahora no se traduce en mayores compras de reservas, sino lo contrario. Aún falta para finalizar el mes y en este lapso la dinámica podría cambiar, pero, por ahora, el ritmo sorprende al ser mucho más lento de lo esperado.

Mayor presión de ahorristas e importadores

El equipo de research de PPI resalta que en los últimos días no hubo una importante desaceleración de las liquidaciones del agro que justifiquen la merma en las compras del BCRA. Por ejemplo, el martes compró u$s70 millones, poco más de la mitad del lunes (u$s136 millones), mientras la oferta agroexportadora fue de u$s170 millones y u$s200 millones, respectivamente. Incluso, la liquidación del lunes fue la más alta desde el 1 de abril y se observa cierta aceleración: promedia u$s147 millones diarios en mayo contra los u$s125 millones de abril.

Los datos sugieren que puede haber mayor demanda de dólares en el mercado de cambios por parte del sector privado, lo que forzaría al BCRA a desacelerar las compras de reservas para no agregar presión sobre la cotización de la divisa. «Si el sector agroexportador continúa con oferta de divisas a buen ritmo y el Banco Central compra mucho menos, ¿quién se lleva el resto de los dólares?», plantea el bróker de bolsa.

De acuerdo con el análisis, el resto de las operaciones en el mercado oficial de cambios, por fuera de las compras del Central, implicaría una demanda neta de aproximadamente u$s70 millones diarios. Esta demanda de dólares, estima, podría responder a una combinación entre mayores compras de los ahorristas y de los importadores. A la vez, agrega, podría influir una desaceleración en las liquidaciones de divisas de la cuenta financiera, lo que acotaría la oferta e impediría que la autoridad monetaria avance con más compras.

En cuanto a esto último, cabe recordar que, si bien la oferta del agro es fundamental para el mercado de cambios, parte del buen desempeño del peso y del BCRA en materia de compras que se observa en los últimos meses se explica por el flujo positivo de dólares provenientes tanto de las emisiones de deuda corporativa y provincial en dólares, que gradualmente ingresan al mercado de cambios, como de los préstamos bancarios al sector privado, que se liquidan en el mercado.

El operador de cambios Gustavo Quintana afirma que puede haber «un poco de todo» en la demanda privada: más compras minoristas de los ahorristas y pagos de importaciones. A la vez, destaca, puede haber compras por parte de empresas para cancelar vencimientos de títulos de deuda en moneda extranjera y es probable que también haya demanda corporativa para girar dividendos de ejercicios que finalizaron en diciembre del año pasado. De todos modos, en varias de las últimas ruedas observó menor volumen operado, lo que reduce las chances de que el BCRA compre reservas.

El mes pasado repuntó la dolarización de carteras del sector privado a través del mercado de cambios y fue la más alta desde octubre, según anticipó el BCRA en su informe de política monetaria. Los datos indican que las compras netas en abril ascendieron a u$s1.500 millones, casi el doble de marzo y más de siete veces la cantidad de noviembre. Sin embargo, aún se mantienen muy por debajo de los picos de hasta u$s4.500 millones que se registraron en septiembre y octubre del año pasado, impulsados en aquel momento por la incertidumbre electoral.

La caída del volumen operado que complica la estrategia oficial

Andrés Reschini, director de F2, también destaca la tendencia bajista en el volumen general de liquidaciones de divisas al observar todos los sectores de manera global y no al agro en particular. Estima que la merma pudo haber forzado al Central a reducir las compras de reservas para no ejercer mayor presión sobre la demanda y, en consecuencia, impulsar al alza al tipo de cambio oficial, que opera relativamente estable, en torno a los $1.400 en el segmento oficial mayorista.

Reschini estima que los agroexportadores no aceleran las liquidaciones de dólares a la espera de mejores condiciones (tipo de cambio, retenciones o cualquier otro incentivo), en un contexto de márgenes «muy apretados» para el sector. De todas maneras, más allá del agro particularmente, observó que este miércoles se incrementaron las liquidaciones de divisas, lo que ayudó a que el Central comprara más reservas. En las próximas jornadas se sabrá si se trató de un hecho aislado o una nueva tendencia.

«Cuando el volumen sube, las compras oficiales tienden a acelerarse. Últimamente, hubo varias jornadas de bajos volúmenes de operación y precisamente en esos días el Banco Central desaceleró las compras de reservas. En este contexto, más volumen sería positivo, ya que vendría desde un exceso de oferta de dólares y ahí aparecería el Central a comprar el excedente», agrega el analista Gustavo Ber.

Pablo Lazzati, CEO de Insider Finance, afirma que no hay un salto significativo en las compras de dólares del sector privado y apunta a una decisión de política cambiaria: si bien los agroexportadores aumentaron la oferta de divisas en el mercado, el Banco Central prioriza mantener estable el tipo de cambio antes que generar una suba a cambio de comprar más reservas. Incluso, resalta, podría convalidar un tipo de cambio más alto, en la zona de entre $1.450 y $1.500 en el segmento mayorista, con el objetivo de incrementar las compras, pero la estrategia parece ser recomponer reservas sin generar presiones cambiarias.