Mercado Libre volvió a quedar bajo la lupa de Wall Street después de presentar sus resultados del primer trimestre y, esta vez, la reacción del mercado fue contundente. Las acciones del unicornio argentino se desplomaron 12,7% en Nasdaq y cerraron en u$s1.632,52, con una caída de u$s237,49 en una sola rueda, pese a que Morgan Stanley mantuvo una recomendación favorable sobre la empresa tecnológica.

Y es que el balance mostró aceleración en ingresos, volumen de operaciones y usuarios activos, con varios indicadores por encima de lo esperado. Pese a esto, el mercado castigó el mensaje de la empresa sobre mayores inversiones y márgenes más bajos en el corto plazo, una señal que abrió dudas sobre la velocidad con la que Mercado Libre podrá transformar crecimiento en rentabilidad.

En ese contexto, Morgan Stanley decidió sostener su recomendación Overweight -una calificación que en la práctica implica una visión positiva sobre la acción frente al índice de referencia- y mantuvo un precio objetivo de u$s2.600 para la acción. Con el nuevo cierre de u$s1.632,52, ese target implica ahora un potencial de suba cercano al 59%, bastante más alto que el 39% que surgía frente al precio de u$s1.870,01 tomado como referencia en el informe del banco antes del derrumbe. La diferencia no responde a una mejora en las estimaciones, sino al fuerte ajuste que sufrió el papel tras la publicación de resultados.

Morgan Stanley reconoce que Mercado Libre presentó indicadores comerciales sólidos, con una mejora en volumen bruto de mercadería, ingresos y usuarios, pero también advierte que la discusión táctica más relevante de ahora en adelante pasará por el nivel de inversión y por el impacto que esa estrategia puede tener sobre los márgenes. La empresa, según el informe, dio señales de sentirse cómoda operando con márgenes más bajos que los que el propio banco tenía proyectados para 2026.

Morgan Stanley mantiene una mirada positiva

El punto central del análisis pasa por el equilibrio entre crecimiento y rentabilidad ya que Mercado Libre presentó ingresos por u$s8.845 millones en el trimestre, con una suba interanual del 49% y un resultado 4% superior al estimado por Morgan Stanley. El volumen bruto de mercadería alcanzó u$s18.951 millones, con un avance del 42% en dólares y del 36% sin efecto cambiario. En ambos casos, los números quedaron por encima de las previsiones del banco y reforzaron la idea de que las inversiones recientes están generando tracción comercial.

El problema para Wall Street estuvo en la rentabilidad. El EBIT fue de u$s611 millones, con una caída interanual del 20%, aunque quedó 1% por encima de lo esperado por Morgan Stanley. El margen operativo fue de 6,9%, por debajo del 12,9% del mismo período del año pasado y levemente inferior al 7,1% que proyectaba el banco. La empresa ganó u$s417 millones, lo que implicó una baja interanual del 16%, aunque ese resultado neto superó en 9% la estimación de Morgan Stanley.

Según Morgan Stanley, la conducción de Mercado Libre explicó que puede «subir o bajar» el nivel de márgenes según las necesidades del negocio y que el primer trimestre refleja dónde decidió ubicar ese punto de equilibrio. Para el banco, ese comentario sugiere que los márgenes de 2026 podrían quedar por debajo de su estimación anual de 9% de EBIT, aunque probablemente acompañados por una mejora en crecimiento de ingresos.

Mercado Libre no está mostrando una desaceleración en su negocio principal, sino una decisión deliberada de reinvertir con mayor agresividad en áreas donde ve retornos futuros. La diferencia es relevante porque explica por qué Morgan Stanley mantiene su recomendación positiva, mientras el mercado decidió castigar el papel con fuerza tras el balance.

Brasil vuelve a ser el motor y Argentina sorprende 

El dato más fuerte del trimestre estuvo en Brasil ya que, según Morgan Stanley, el volumen bruto de mercadería (GMV por sus siglas Gross Merchandise Volume) en ese país creció 38% interanual sin efecto cambiario, con una aceleración de 3 puntos porcentuales frente al trimestre anterior y por encima del 34% que esperaba el banco. La mejora estuvo asociada, en buena parte, al efecto de la reducción del umbral para envíos gratuitos que Mercado Libre aplicó en junio de 2025 y que sigue traccionando la cantidad de unidades vendidas.

Brasil también mostró un salto de 56% interanual en unidades vendidas, con una mejora secuencial de 11 puntos porcentuales. Para Morgan Stanley, ese comportamiento demuestra que las inversiones en logística, envíos y fulfillment están produciendo un efecto directo sobre la actividad. La empresa resigna parte del margen al financiar beneficios comerciales, pero gana volumen, frecuencia de compra y posicionamiento competitivo.

México, por su parte, tuvo una dinámica menos favorable y el GMV creció 28% sin efecto cambiario, aunque desaceleró frente al trimestre previo y quedó por debajo de la estimación de Morgan Stanley. El banco atribuyó parte de esa presión a cambios impositivos que afectaron el desempeño del negocio. De todos modos, México siguió aportando crecimiento en otros segmentos, en especial en fintech y crédito.

Argentina, en cambio, mostró un resultado mejor al esperado en un contexto de consumo todavía desafiante. El GMV creció 41% sin efecto cambiario y superó la previsión de Morgan Stanley, que esperaba una mejora del 30%. El informe destaca que el volumen de artículos vendidos en el país avanzó 35% interanual, casi en línea con el 36% del trimestre anterior. En términos de contribución por país, Argentina siguió siendo muy relevante para la empresa, con una ganancia de contribución de u$s607 millones, aunque ese número implicó una caída interanual del 6%.

Mercado Crédito crece fuerte y las tarjetas ganan terreno

Morgan Stanley también puso el foco en Mercado Crédito, una de las unidades que más entusiasmo genera entre los analistas y que, al mismo tiempo, exige más prudencia por el impacto que puede tener sobre provisiones y riesgo crediticio. La cartera bruta de crédito creció 87% interanual y 16% frente al trimestre anterior, hasta cerca de u$s14.600 millones, con un resultado 4% superior al estimado por el banco.

La composición de esa cartera también cambió ya que las tarjetas de crédito representaron el 46% del total, con una mejora de 4 puntos porcentuales frente al año pasado. Mercado Libre emitió 2,7 millones de tarjetas en el trimestre, luego de haber emitido 3 millones en el período anterior. La compañía, según Morgan Stanley, destacó una aceleración en la emisión de tarjetas en México y Argentina, después de observar resultados positivos en la maduración de cohortes en Brasil.

El margen neto de intereses después de pérdidas, conocido como NIMAL, fue de u$s602 millones, con un crecimiento interanual del 48% y un resultado 3% superior al estimado por Morgan Stanley. El spread NIMAL fue de 17,8%, casi en línea con lo previsto por el banco, aunque mostró una compresión relevante frente al trimestre anterior por estacionalidad y por el mayor peso de tarjetas dentro de la cartera.

En calidad crediticia, el informe marcó una señal mixta, aunque más constructiva que preocupante ya que la mora de 15 a 90 días subió a 8% desde 7,6% en el trimestre anterior por factores estacionales, pero mejoró 20 puntos básicos frente al año pasado. Para Morgan Stanley, el tono de la compañía sobre el desempeño subyacente de la cartera fue positivo, lo que ayuda a sostener la tesis de expansión del negocio financiero.

Ese crecimiento, de todos modos, tiene un costo visible en el estado de resultados. Las provisiones crecieron 106% interanual, hasta u$s1.244 millones, en línea con la expansión acelerada de Mercado Crédito. 

El precio que ve Morgan Stanley para las acciones de Mercado Libre

El modelo de valuación de Morgan Stanley parte de un análisis de flujo de fondos descontados con un costo de capital de 13,5%, una tasa de crecimiento terminal de 6,5% y márgenes EBIT terminales de 18,2% para toda la compañía. El precio objetivo de u$s2.600 implica, según el informe, un múltiplo de 20 veces EV/EBITDA 2027 estimado y 38,5 veces ganancias 2027 estimadas.

Esos múltiplos no son bajos, por lo que la recomendación positiva no depende de una acción barata en términos tradicionales, sino de que Mercado Libre pueda sostener durante varios años una tasa de crecimiento superior al promedio, ampliar su ecosistema financiero, defender su liderazgo en e-commerce y recuperar margen a medida que sus inversiones ganen escala.

Morgan Stanley identifica riesgos al alza vinculados con la expansión hacia nuevas líneas de negocio, una menor presión competitiva, mayor apalancamiento operativo y un alivio en las condiciones macroeconómicas de América Latina. Del lado negativo, advierte por una posible intensificación de la competencia, dificultades para monetizar fintech y crédito, mayor debilidad en comercio y un deterioro macro en Brasil, México o Argentina.

Para el inversor, Mercado Libre no es una historia defensiva ni una acción pensada para quien busca resultados trimestrales prolijos en margen. Es una empresa de crecimiento que decidió acelerar inversiones en envíos, fulfillment, tarjetas, primera parte, comercio transfronterizo e inteligencia artificial. Esa decisión puede generar ruido en el corto plazo, pero Morgan Stanley considera que el mercado todavía no terminó de capturar el retorno potencial de esa apuesta.

El derrumbe de 12,7% llevó la discusión a otro punto ya que, con la acción en u$s1.632, el precio objetivo -de u$s2.600- de Morgan Stanley ahora luce más ambicioso en términos de potencial de suba (+59%), pero también exige más confianza en que la empresa podrá convertir las inversiones actuales en rentabilidad futura. Para Wall Street, el balance no mostró una empresa que se frena, sino una firma que eligió volver a pisar el acelerador aun cuando eso obligue a postergar parte de la mejora de márgenes. 

Esa apuesta explica, al mismo tiempo, el castigo inmediato del mercado y el motivo por el cual Morgan Stanley decidió mantener su recomendación favorable sobre el unicornio argentino.

El furor por las emisiones de deuda en dólares se aceleró en el arranque de mayo. Una de las más relevantes fue la reciente colocación de Ciudad de Buenos Aires, que a través de un bono a 10 años y tasa de 7,37% captó u$s500 millones en Nueva York para cancelar deuda anterior y financiar obras. La operación se suma a la seguidilla que se desató tras el triunfo de Javier Milei en las elecciones de octubre y, desde entonces, el total emitido roza los u$s14.000 millones. El mercado cambiario celebra por la mayor oferta de dólares, que beneficia al peso y a las reservas del Banco Central.

La operatoria que cerró este miércoles el equipo económico de Jorge Macri demuestra el enorme apetito de los inversores por papeles argentinos: recibió ofertas por un total de u$s3.000 millones, seis veces la cantidad que buscaba y adjudicó. Además, de acuerdo con el oficialismo porteño, fue la tasa de interés más baja desde 2018 para un emisor local. Incluso, admitieron que el resultado no sólo se explica por la buena reputación crediticia de la Ciudad, sino también por el «contexto nacional, que recupera estabilidad y previsibilidad».

Se trata de la segunda emisión en dólares por parte de Ciudad de Buenos Aires en menos de seis meses y se suma a las cinco operaciones provinciales realizadas en el mercado estadounidense tras las elecciones legislativas del año pasado:

• Ciudad de Buenos Aires: en noviembre de 2025, captó u$s600 millones con tasa de 7,8% y plazo promedio de 7 años
• Santa Fe: en diciembre de 2025, colocó u$s800 millones con tasa de 8,1% y plazo de 9 años
• Córdoba: en enero de 2026, consiguió el mismo monto y plazo de Santa Fe, pero con tasa de 8,6%
• Entre Ríos: en febrero de 2026, captó u$s300 millones a 7 años y tasa de 9,87%
• Chubut: en abril de 2026, emitió u$s650 millones con tasa de 9,45% y vencimiento a 10 años

El interés que despiertan los activos argentinos en los inversores extranjeros se hace cada vez más notorio y se disparó desde el triunfo de Milei en octubre, que evidentemente sumó optimismo afuera. Incluso, las emisiones no se detuvieron aún con la escalada de la aversión al riesgo global que hubo en los últimos dos meses, impulsada por el conflicto bélico en Medio Oriente, por lo que empresas (principalmente, del sector energético) y provincias continuaron emitiendo títulos de deuda tanto en la plaza local como en Wall Street.

Récord de emisión de bonos en dólares y nuevos participantes

El equipo de research de Portfolio Personal Inversiones precisa ante iProfesional que desde el 27 de octubre del año pasado, tras el triunfo de Milei en las elecciones legislativas, hasta el miércoles pasado, el monto total emitido en títulos de deuda en moneda extranjera es de u$s13.767 millones, conformado por colocaciones de empresas y provincias tanto en el exterior como en el mercado local. Pero en las últimas horas se sumaron las colocaciones de las petroleras CGC y Pecom, de casi u$s200 millones cada una, por lo que la cifra asciende a u$s14.163 millones.

De acuerdo con el cálculo, de los u$s14.163 millones emitidos desde el 27 de octubre hasta ayer, u$s3.650 millones pertenecen a las provincias mencionadas, todas realizadas en el mercado internacional, y u$s10.513 millones corresponden a distintas compañías. De estas últimas, u$s7.446 millones se realizaron en Wall Street y u$s3.067 millones fueron en el mercado doméstico.

Por ahora, todo parece indicar que la seguidilla no se detendrá. Incluso, en los últimos días se sumaron nuevos participantes, tanto con colocaciones chicas como medianas. Lo llamativo es que dejaron de ser operaciones casi exclusivas del sector energético y ahora también se lanzaron compañías de otros rubros, como el bancario, con emisiones por parte de BBVA, Supervielle y Banco Nación (BNA), que salió al mercado de deuda local tras 30 años y captó el equivalente a u$s370 millones a través de una serie de bonos en pesos y dólares.

Más dólares para fortalecer el peso y recomponer reservas del BCRA

Las colocaciones de títulos de deuda en moneda extranjera son muy beneficiosas para el mercado cambiario porque se juntan con las liquidaciones de dólares de las exportaciones y agrandan la oferta: de manera gradual, en la medida en que los emisores necesitan pesos para afrontar compromisos locales, parte de esas divisas ingresa a la plaza cambiaria. Esta oferta contribuye a compensar (o, idealmente, superar) la demanda de dólares, lo que ayuda a que el tipo de cambio se mantenga relativamente en calma y el BCRA compre más divisas para componer reservas.

De hecho, los ingresos de dólares vía financiera, además del superávit comercial, han sido fundamentales en la buena dinámica cambiaria: en lo que va del año, la autoridad monetaria acumula compras en el mercado de cambios por u$s7.371 millones, mientras el precio oficial de la divisa en el segmento oficial retrocede 4% nominal, pese al rebote en la tasa de inflación.

En los últimos días, el BCRA redujo el ritmo de compras para no sobrecargar la demanda y ejercer presiones alcistas sobre el tipo de cambio. Pero el analista financiero Pedro Siaba estima que este mes el ritmo debería acelerarse y tener como piso el registro de abril (u$s2.769 millones), impulsado principalmente por dos factores:

• La liquidación de la cosecha gruesa del agro
• El ingreso de dólares provenientes de emisiones corporativas y provinciales colocadas tras las elecciones de octubre, que estarían alcanzando el plazo típico de liquidación (alrededor de 180 días), lo que fortalecerá el flujo de la cuenta financiera

«En paralelo, con una inflación que habría mostrado señales más auspiciosas en abril (ya en ausencia de shocks estacionales y externos, con estimaciones de alta frecuencia en torno al 2,5% mensual), el Gobierno podría priorizar la acumulación de reservas por sobre una mayor apreciación nominal del tipo de cambio. En este contexto, el tipo de cambio oficial, que había subido 1,3% al inicio de la semana pasada, revirtió el movimiento y cerró con una baja semanal de 0,6% hasta ubicarse en $1.391. Esta semana, volvió a operar bajista hasta situarse en $1.388 en la plaza mayorista«, detalla el analista.

Los analistas y consultoras que el Banco Central (BCRA) convoca cada mes en su Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), compartieron sus expectativas respecto al futuro de la inflación y el dólar. En ambos casos hicieron correcciones en relación a lo que habían anticipado en los meses anteriores.

De acuerdo con los expertos, la inflación de 2026 cerrará en 30,5 por ciento. El dato representa un incremento de 1,4 puntos porcentuales respecto a lo que el mismo grupo había estimado un mes atrás. Es, además, la primera vez en el año que la proyección anual supera el umbral del 30 por ciento.

El grupo de analistas que históricamente mostró mayor precisión en sus estimaciones -denominado Top 10- es todavía más pesimista en su proyección: anticipa que el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de 2026 será de 33%, es decir 2,5 puntos por encima de la mediana general y 1,2 puntos más que lo que el mismo grupo proyectaba el mes anterior.

El REM también releva las expectativas de inflación mensual para los próximos meses. Según esos datos, el ritmo de suba de precios continuaría desacelerándose de forma gradual durante el resto del año. Tras el 2,6% proyectado para abril y el 2,3% para mayo, los analistas estiman que el IPC llegaría al 2,1% en junio y al 2% en julio. Desde agosto en adelante, la baja sería más pronunciada: 1,8% para ese mes, 1,9% para septiembre y 1,8% para octubre.

En cuanto al IPC núcleo —que excluye los precios regulados y los estacionales— las proyecciones siguen una trayectoria similar, aunque con valores levemente distintos según el período. Para 2026 en su conjunto, la mediana del REM ubica la inflación núcleo en 30,3%, mientras que el Top 10 la proyecta en 32,1 por ciento.

En materia cambiaria, los analistas corrigieron a la baja sus pronósticos respecto al relevamiento anterior. Para diciembre de 2026, la mediana del conjunto de participantes del REM ubica el tipo de cambio nominal mayorista en $1.676 por dólar. Un mes atrás, la estimación para ese mismo período era de $1.700, lo que implica una corrección de 24 pesos.

El Top 10 proyecta un tipo de cambio bastante más bajo para el cierre del año: $1.611 por dólar, lo que significa una diferencia de $65 respecto a la mediana general.

La tendencia de revisiones a la baja se observa también en los meses intermedios. Para mayo, la mediana se ubica en $1.410, frente a los $1.449 que se proyectaban en el REM anterior. En junio se espera $1.437, en julio $1.460, en agosto $1.500 y en septiembre 1.533 pesos. En todos los casos, los valores son menores a los que los mismos analistas pronosticaban un mes atrás, con correcciones que oscilan entre los $28 y los 44 pesos.

Los especialistas también redujeron sus estimaciones sobre la tasa de interés mayorista de Argentina (Tamar), que mide el promedio ponderado de los depósitos a plazo fijo de 30 a 35 días de $1.000 millones o más en bancos privados. Para diciembre de 2026, el conjunto de participantes del REM proyecta una Tamar de 22% nominal anual, 1,4 puntos por debajo de lo que se anticipaba en el relevamiento de marzo. Eso equivale a una tasa efectiva mensual de 1,8 por ciento.

En este caso, el Top 10 diverge en sentido contrario: proyecta una Tamar de 23,52% para el cierre del año, 1,52 puntos por encima de la mediana general.

Más allá de la inflación y el dólar, el REM releva otras variables con proyecciones al cierre de 2026. En materia de actividad económica, el conjunto de analistas espera que el Producto Bruto Interno (PBI) crezca 2,8% en promedio respecto a 2025. Es la estimación más baja del año y representa una caída de 0,5 puntos frente al relevamiento anterior.

En comercio exterior, las estimaciones son más favorables. Los analistas proyectan exportaciones de bienes por USD 96.056 millones para todo 2026, una cifra que en caso de concretarse sería un récord histórico. Las importaciones, por su parte, se estiman en USD 79.550 millones, lo que arrojaría un superávit comercial de USD 16.506 millones al cierre del año.

Finalmente, en materia fiscal, la mediana del REM anticipa un superávit primario del Sector Público Nacional no Financiero (SPNF) de $15,9 billones para 2026.