Luego de un parate en las emisiones durante febrero y marzo, las colocaciones de obligaciones negociables (ONs) por parte de empresas experimentaron un crecimiento destacado en mayo y, en lo que va del mes, ya superan las de abril. Este dinamismo trae cierto alivio, ya que supone un “colchón” de dólares para que el Banco Central de la República Argentina (BCRA) pueda continuar con el ritmo de compra de reservas en los próximos meses, además de la liquidación del campo.

Según Invecq, en mayo, las colocaciones de ONs ya superaron los USD 1.600 millones, cifra que sobrepasó lo emitido en todo el mes anterior. Este crecimiento reflejó una mejora en las condiciones de financiamiento disponibles para empresas argentinas, que buscaron aprovechar la ventana de oportunidad en el mercado. El repunte en el mercado de ONs coincidió con la recuperación del apetito por instrumentos en dólares, a pesar de que la suba de tasas en Estados Unidos continuó restringiendo el acceso al financiamiento externo para Argentina. La consultora analizó que la volatilidad internacional de los primeros meses del año impactó en la actividad local, pero a partir de abril el escenario financiero local mostró una mejora visible.

A nivel sectorial, el 47% de las emisiones correspondió a empresas de energía, el 11% a servicios financieros y el resto a firmas del sector agropecuario, servicios no financieros e industria. Entre las operaciones más relevantes, Arcor emitió deuda en dólares a tres años, con un rendimiento anual del 5,25%, lo que implicó un riesgo país implícito inferior a los 300 puntos básicos. Por su parte, Mercado Pago concretó una ON a tasa 0% con vencimiento a septiembre. En términos de volumen, Pampa Energía se destacó con una colocación por USD 500 millones a 18 meses y una tasa del 7,775% anual. A su vez, durante el quinto mes del año, la Ciudad de Buenos Aires (CABA) volvió a emitir en el mercado, con una colocación por USD 500 millones, lo que representó el 33% del total emitido en mayo.

Las emisiones denominadas en dólares no solo permitieron a las compañías financiar proyectos, sino que también implicaron ingresos futuros de divisas para el país. Es que las empresas cuentan con hasta 180 días para liquidar parcialmente esos fondos en el Mercado Único y Libre de Cambios (MULC). Este flujo de dólares se sumó a los ingresos previstos por la campaña récord del agro, la mejora en las exportaciones energéticas tras el aumento del precio internacional del petróleo y el incremento de préstamos en dólares al sector privado.

Y se trata de un número que en el equipo económico siguen en detalle. En la última presentación ante inversores en Washington D.C., el vicepresidente del BCRA, Vladimir Werning, destacó que hasta el 9 de abril las empresas habían colocado USD 9.900 millones en ONs, pero solo habían girado USD 6.800 millones, por lo que quedaba un saldo restante de USD 3.100 millones por ingresar.

Las colocaciones por parte de empresas y las provincias conforman un “colchón” de dólares para que el BCRA pueda continuar con el ritmo de compra en los próximos meses. A pesar de que a mediados de mayo se encuentra cerca de cumplir el 90% de la meta anual (USD 10.000 millones). Al cierre de la semana pasada, el BCRA acumuló 93 jornadas consecutivas con resultado positivo en el mercado cambiario. El viernes, la entidad que conduce Santiago Bausili compró USD 139 millones, llevando el total anual a casi USD 9.000 millones.

Desde la puesta en marcha del nuevo esquema monetario en enero, el BCRA adquirió USD 8.990 millones, según los datos oficiales. Abril se posicionó como el mes de mayor volumen, con compras por USD 2.769 millones, y solo el 2 de enero la entidad no realizó compras de divisas. En mayo, la autoridad monetaria aceleró el ritmo de acumulación, tras un inicio de mes con montos diarios inferiores a los 100 millones de dólares, y en la última semana sumó USD 909 millones, lo que elevó el acumulado mensual a USD 1.835 millones.

La evolución favorable en el mercado de ONs y la continua adquisición de reservas por parte del BCRA se dieron en paralelo a la expectativa por la llegada de USD 1.000 millones del Fondo Monetario Internacional (FMI) tras la aprobación de la segunda revisión del acuerdo. Se espera que esta semana impacte sobre las reservas del BCRA, llevándolas al nivel más alto en lo que va de gestión de Javier Milei.

A pesar del escenario internacional desafiante, el mercado de ONs en Argentina mostró resiliencia y capacidad de recuperación en mayo. Las empresas líderes aprovecharon la ventana de oportunidad para financiarse en dólares, mientras el BCRA avanzó en la compra de reservas. La expectativa de cara a los próximos meses, cuando se concreten los mecanismos de financiamiento (garantías con organismos internacionales para luego negociar préstamos con bancos internacionales), es que se logre la acumulación de las mismas.

La apertura de la semana financiera luego del fin de semana puede venir con novedades en relación a la acumulación de reservas. Concretamente, el Banco Central podría superar hoy mismo o en el transcurso de los próximos días el nivel máximo de reservas internacionales desde que gobierna Javier Milei.

El viernes el stock llegó a USD 46.803 millones, luego de compras por USD 139 millones en la jornada. El máximo había sido alcanzado el 23 de febrero pasado, cuando se alcanzaron los USD 46.905 millones. Distintas obligaciones en dólares provocaron una rápida caída desde esos niveles, incluso ya desde el día siguiente.

Con un fuerte volumen de compras diario, es esperable que durante esta semana se superen holgadamente los USD 47.000 millones de reservas brutas. La calificadora Fitch estimó que se podrían superar los USD 52.000 millones a fin de año.

La semana, sin embargo, viene con algunas particularidades. Por un lado, ingresarían los USD 1.000 millones aprobados por el directorio del FMI en la segunda revisión de metas del programa en curso.

A fines de esta semana, el Gobierno deberá pagar el remanente del Bopreal Serie 3. Se trata de un 34% del capital emitido, que suma alrededor de USD 1.020 millones, además de un 3% de intereses.

De esta manera, el incremento de reservas por el desembolso del FMI casi no tendría impacto por el pago de esta obligación por parte del Gobierno.

El staff report divulgado por el FMI el viernes a última hora puso la lupa en la política cambiaria del Gobierno. Allí señala que en el primer cuatrimestre del año el Central compró USD 7.000 millones y que el 70% de esas divisas terminó engrosando las reservas. Por lo tanto, la política de acumulación está plenamente en marcha, algo que reclamaban desde el organismo internacional.

Ahora la expectativa es que el Central incluso acelere las compras en las próximas semanas y que no pare al menos hasta julio. Esto se debe a que queda mucha oferta del campo aún sin liquidar y que ingresaría próximamente. Incluso hace pocos días el BCRA compró una cifra récord de USD 328 millones y no sería extraño que sea superada en algún momento del próximo mes.

Las reservas netas también están creciendo y el objetivo de acumular USD 8.000 millones a lo largo del año se encuentra más cerca. Esto significa que aun cuando el nivel de reservas brutas no aumente tanto, la buena noticia es que la entidad que preside Santiago Bausili se estaría haciendo de más dólares propios.

En lo que va del año el Central ya lleva comprados más de USD 8.500 millones y lo viene haciendo de manera ininterrumpida desde la segunda jornada hábil del 2026. Si no sucede nada extraño, el objetivo de llegar a los USD 10.000 millones que se había fijado para la fase 4 del plan monetario se cumpliría sin mayores exigencias a lo largo de junio. Economistas como Fernando Marull estiman que la cifra podría incluso llegar a los USD 12.000 millones este año o incluso más.

La evolución de la balanza comercial viene muy por encima de todas las previsiones. En abril el superávit llegó a un máximo histórico de USD 2.700 millones, pero eso no es todo. Además, llegaría a USD 20.000 millones en 2026 y las exportaciones podrían superar los USD 100.000 millones.

Con semejante caudal de divisas parece difícil que el tipo de cambio vaya a pegar un salto en los próximos 60 días, por lo cual el escenario más probable es que siga haciendo la “plancha”.

Los analistas miran lo que podría ocurrir después del Mundial, es decir, ya hacia agosto, cuando hay menos oferta de dólares. En ese momento, si el Central continúa con su intensidad de compras no habría que descartar que el tipo de cambio se empiece a mover, recuperando parte del terreno perdido contra la inflación en lo que va del año.

Apareció el dato que faltaba en la trilogía que sigue de cerca el Gobierno y que mejor refleja el humor del país. Ya se habían conocido los resultados positivos en la actividad económica y en la confianza del consumidor, que cortó una racha de tres caídas consecutivas. Restaba el dato de Confianza en el Gobierno, y aquí se produjo un freno. El indicador que elabora la Universidad Torcuato Di Tella bajó 1,6% en mayo, sumando cinco caídas consecutivas. Además, se ubica en el mismo nivel que encendía alarmas en septiembre, cuando se temía que el Gobierno no triunfara en las elecciones de medio término, e iguala el registro de cuando comenzó la decadencia del Gobierno de Mauricio Macri.

No es la mejor señal para iniciar una semana en la que mañana se licitarán bonos del Tesoro para cubrir vencimientos por $11 billones. El dato clave será si se completarán los USD 2.000 millones que tiene en mente el ministro de Economía, Luis Caputo. Es probable que lo consiga, porque los Bonares AO27 y AO28, que se licitan en dólares billete, recaudaron desde su lanzamiento USD 1.625 millones, y ahora se licitarán USD 555 millones en dos tramos. Por el AO27 se exige una tasa de 5% y no se aceptarán ofertas por encima de ese porcentaje. Estos bonos pagan intereses mensuales y el capital se cancela en su totalidad al vencimiento.

Los vencimientos en pesos suman $11 billones, cifra que se espera alcanzar con holgura, impulsada por la reaparición del carry trade (apuesta a los activos en pesos). La particularidad de esta licitación es que, a diferencia de otras ocasiones en que se buscaba estirar los plazos, los vencimientos llegan solo hasta 2027, año en que finaliza el mandato del presidente Javier Milei.

Se espera que la LECAP a tasa fija, que vence en noviembre, concentre más de la mitad de los vencimientos.

Adcap Grupo Financiero realizó un análisis y recomendación para los inversores: “Luego de que el dato de inflación de abril de 2,6% confirmara la reanudación del proceso de desinflación, mejoró el tono para los BONCAP (bonos a tasa fija), reflejado en que el breakeven de 2026 se estabilizó por debajo del 30%, mientras que el de 12 meses cayó de 28% a 25%. En nuestra visión, la inflación seguirá por encima del 2% hasta agosto y, por eso, continuamos favoreciendo la curva de BONCER hasta fin de año (TZXD6 a CER -1%), donde todavía esperamos que los bonos ajustados por inflación rindan 2% más que los BONCAP. También seguimos esperando que el tramo medio de ambas curvas tenga un mejor desempeño que el corto y el largo plazo, dado que los inversores solo están extendiendo duration hasta junio de 2027. Dentro de los BONCAP, seguimos prefiriendo el T30A7, que combina un rendimiento del 27% y buena liquidez”.

En esta licitación se ofrecerán dos BONCER, con vencimiento en marzo y septiembre de 2027.

Respecto a los vencimientos de deuda en dólares, Mariano Ortiz Villafañe, Chief Economist de Aldazabal y Cía, advirtió: “Tras los fuertes desembolsos iniciales del FMI al aprobarse el acuerdo en abril del año pasado, los flujos netos con el FMI ya son negativos. Según el cronograma, queda una revisión para la segunda mitad del año que podría liberar un nuevo desembolso por USD 900 millones, mientras que se prevén pagos de intereses y amortización por un total de USD 2.800 millones en lo que resta del año. Para 2025, los vencimientos totalizan USD 7.600 millones, con desembolsos potenciales por USD 1.800 millones sujetos a dos nuevas revisiones”.

La apertura de los mercados, de todos modos, depende de una trama internacional que no termina con el acuerdo entre Estados Unidos e Irán que permite liberar el tránsito de buques por el Estrecho de Ormuz.

El optimismo que muestra el mercado ante la posibilidad de mayor estabilidad tiene consecuencias. Hoy se conocerá la inflación core o subyacente de Estados Unidos, una medición que excluye alimentos y energía. Además, otros dos índices que se conocerán en la semana influirán en el ánimo de los inversores globales: la segunda estimación del PBI y las solicitudes semanales de empleo.

El riesgo es que, si los datos resultan negativos, podrían profundizar la caída de los bonos del Tesoro, que rinden 4,50%. La baja de los precios de los bonos implica mayores tasas de rendimiento.

La calificación negativa de la deuda estadounidense provocó que China y Japón vendieran estos títulos para mejorar la calidad de sus reservas. Se sumó Turquía, que el jueves anunció una importante venta de bonos. Entre China y Japón ya liquidaron alrededor de USD 700 mil millones.

Estados Unidos enfrenta el problema del rebrote inflacionario tras el aumento del petróleo. Por eso, el mercado espera dos subas de tasas adicionales en lo que resta del año, con el impacto de una caída del salario real, porque la mayoría de la población activa está endeudada con hipotecas, tarjetas de crédito o préstamos personales. La morosidad es un problema similar al que enfrenta la Argentina.

Esta crisis, a diferencia de otras, dejó a los inversores sin refugios tradicionales: el oro y los bonos del Tesoro retrocedieron en sus precios durante el conflicto.

En el mercado overnight, los operadores mostraban anoche un optimismo muy cauto. La volatilidad se transformó en la norma; por eso, lo que ocurra hoy no afectará la rueda de mañana. Anoche, las Bolsas de Nueva York operaban con fuertes subas, de hasta 0,90% en el Nasdaq de las tecnológicas, mientras el oro retrocedía 0,6% y el petróleo subía casi 2% a USD 95 por barril.

La casi certeza de una nueva suba de tasas está revalorizando al dólar frente a las principales monedas, lo que plantea un problema porque puede marcar el inicio de una recesión que se propague al resto de las economías.