ECONOMIA
Superávit fiscal: el FMI redujo una meta clave en medio de la caída de la recaudación y el reclamo por deudas
El Gobierno alcanzó un acuerdo técnico con el Fondo Monetario Internacional (FMI) que, tras la aprobación del Directorio, habilitará el desembolso pendiente de 1.000 millones de dólares. Un punto relevante del entendimiento es la reducción de la meta fiscal para este año, que pasó del 2,2% al 1,4% del Producto Interno Bruto (PIB). Este ajuste representa un alivio por parte del organismo internacional en un contexto de caída en la recaudación y de demandas de distintos sectores por deudas con el Ministerio de Economía.
El staff del FMI resaltó que el saldo de caja cero seguirá siendo el eje central del programa, en consonancia con el superávit primario del 1,4% del PIB para 2026. El organismo internacional comunicó que esta política se apoya en un control del gasto riguroso y continuo, al tiempo que deja espacio para la ayuda social focalizada. Además, la expectativa oficial es que las reformas en los marcos tributario, previsional y fiscal refuercen este anclaje. Con la publicación de este documento, la entidad presidida por Kristalina Georgieva reveló que en las negociaciones con Economía se consensuó bajar la meta fiscal en 0,8 puntos porcentuales (p.p.) en comparación con la primera revisión.
“Este acuerdo es un paso muy importante en la consolidación de la estabilidad macroeconómica en la que hemos trabajado estos dos años, y contribuirá a fortalecer el crecimiento económico de nuestro país”, dijo el ministro de Economía, Luis Caputo, tras la difusión del acuerdo.
En febrero, el Sector Público Nacional (SPN) alcanzó un resultado financiero de $144.421 millones, con un resultado primario de $1.410.640 millones y pagos de intereses de deuda pública por 1.266.218 millones de pesos. Así, en los primeros dos meses del año, el SPN acumuló un superávit financiero cercano a 0,1% del PIB y un superávit primario aproximado de 0,4% del PIB.
Pero el dato está en que el resultado fiscal superavitario en los primeros dos meses se logró a pesar de la caída de la recaudación. En el acumulado de enero-marzo, los ingresos tributarios tuvieron una baja de 7,5%, lo que sumó presión sobre las cuentas públicas y condicionó la capacidad del Estado para sostener el sendero de superávit. En las últimas semanas surgieron cuestionamientos a la manera en que Economía logra el resultado positivo en las cuentas públicas: se conocieron reclamos de diferentes sectores por deudas pendientes, como por ejemplo las empresas de colectivos del Área Metropolitana de Buenos Aires (AMBA) o los prestadores de PAMI.
La directora de la consultora C&T Asesores Económicos, María Castiglioni, analizó el cambio en la meta fiscal y señaló que el 2,2% acordado en la primera revisión del programa siempre le resultó llamativo. “El Presupuesto es acorde con la nueva meta de 1,4% de superávit primario; es lógico, tiene sentido en un contexto en donde estás bajando impuestos. Incrementar el superávit primario a 2,2% era excesivo y muy complicado de sostener”, destacó en diálogo con Infobae.
No obstante, hay quienes consideran que, aun con el recorte, la meta sigue siendo ambiciosa. “1,4% hoy luce desafiante también; el año pasado lo lograste creciendo al 4,4%, este año el mismo FMI bajó el crecimiento a 3,5 por ciento. Tienes que bajar fuertes subsidios. ¿Cómo haces con la inflación arriba del 2,5% y el mercado interno por el piso?”, planteó un analista en off the record. Es que luego de que la inflación se ubicara en 3,4% en marzo, el ministro de Economía, Luis Caputo, aseguró que a partir de abril se vienen “los mejores 18 meses de las últimas dos décadas”, con una desaceleración de la inflación y un repunte de la actividad económica.
Para Claudio Caprarulo, director de Analytica, los cambios en las proyecciones que se desprenden del comunicado “ponen metas más factibles de cumplir este año”. “De todas formas, la dinámica del primer trimestre da cuenta que también en el plano fiscal repetir el superávit primario del año pasado será un desafío. Entre otras cosas, por la necesidad de reducir subsidios en un contexto de aceleración de la inflación y caída del salario real”, sumó el economista.
Este jueves, el Ministerio de Economía debería publicar cuál fue el resultado del Sector Público Nacional (SPN) en marzo. Si bien no debería haber mayores problemas en lograr un saldo positivo, los inconvenientes podrían llegar a surgir en los próximos meses, tanto por los pagos de deuda que se realizaron a las empresas de colectivos ($50.000 millones) como también a los prestadores del PAMI ($150.000 millones).
Desembolso pendiente
Según pudo saber Infobae con fuentes del Ministerio de Economía, el desembolso de USD 1.000 millones calculan que impactaría en las reservas del Banco Central de la República de Argentina (BCRA) en mayo. Aunque los tiempos ya no dependen del Gobierno, sino de la burocracia del organismo internacional.
“Es importante destacar que las mejoras en el marco monetario y cambiario están generando un aumento en las reservas, con compras de divisas del banco central que superan los USD 5.500 millones en lo que va del año», destacaron en el comunicado el staff del FMI. Es que a menos de cuatro meses del inicio de la “Fase 4″ del programa, la entidad que conduce Santiago Bausili logró cumplir el 58% de la meta de este año (USD 10.000 millones).
En tal sentido, el acuerdo con el Fondo determina que “las reservas internacionales netas aumentarán en al menos 8.000 millones de dólares en 2026”, impulsadas por “la movilización de financiamiento en moneda extranjera y compras sostenidas de divisas por el banco central, por un mínimo de 10.000 millones este año”.
Pese a que el BCRA retomó las compras de divisas este año, volvió a enfrentar dificultades para acumular reservas por los vencimientos de deuda del Tesoro. Tras la adquisición de USD 128 millones el miércoles, las reservas internacionales brutas se ubicaron en 45.627 millones de dólares. El desafío principal será que el área de Economía logre obtener fuentes de financiamiento que permitan al BCRA retener las divisas adquiridas.
“Se está implementando una estrategia integral para refinanciar las obligaciones en divisas mediante la emisión continua de deuda pública denominada en dólares, la venta de activos estatales, operaciones de recompra con bancos centrales y préstamos externos, potencialmente respaldados por instituciones financieras internacionales”, destacaron en el comunicado del staff.
Esta afirmación coincide con lo expresado por el ministro Caputo, quien sostuvo que ya cuenta con un mecanismo definido para afrontar el vencimiento de USD 4.300 millones en julio, al que se sumarán los dólares obtenidos mediante la colocación de los bonos Bonar 2027 y 2028, así como los recursos provenientes de privatizaciones y concesiones de empresas públicas.
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La depreciación del real entre 1999 y 2001 influyó decisivamente en el final de la Convertibilidad
El régimen cambiario vigente en la Argentina permite moderar el impacto de una devaluación del real mediante el deslizamiento del peso
- Por un lado, complica a los exportadores locales de productos diferenciados (no materias primas) que buscan posicionarse en el mercado brasileño.
- Por el otro, afecta a las industrias nacionales, que deben competir en el mercado interno contra bienes importados de Brasil que se vuelven más baratos. Veremos si Brasil logra ordenar su economía.
- La mora en los préstamos para familias ha empezado a ceder. El stock de préstamos en situación irregular se redujo en términos reales, lo que permitió que el porcentaje de préstamos en mora cayera alrededor de medio punto porcentual. En cambio, la mora en empresas, si bien baja, siguió aumentando. La reducción de la mora podría permitir alguna recuperación del crédito dentro de algunos meses.
- Los agregados monetarios han empezado a recuperarse en términos reales luego de la fuerte contracción del segundo semestre de 2025 que continuó durante los primeros meses de 2026.
- La recaudación ha empezado a crecer en términos reales en la comparación interanual impulsada por la mejora en los ingresos por derechos de exportación (baja base de comparación y suba del precio del petróleo), el impuesto a los combustibles (mayor presión tributaria) e ingresos de seguridad social. Algunos de estos factores continuarán impactando en el futuro inmediato.
El crecimiento del PBI de este año estará algo por debajo del 1%, pero un final de año algo mejor ayudaría a aumentar el crecimiento del año próximo
- Hace un par de meses que los salarios formales evolucionan algo por encima de la inflación, lo que ayudaría a explicar la modesta mejora en la confianza del consumidor observada en septiembre y octubre. Ello no afectará el crecimiento del PBI de este año, que estimamos en FIEL que estará algo por debajo del 1%, pero un final de año algo mejor ayudaría a aumentar el crecimiento del año próximo.
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Desde que el gobierno de Javier Milei asumió en diciembre de 2023 y ejecutó la devaluación inicial, el mercado argentino ha vivido bajo una paradoja constante: las proyecciones de devaluación (tanto del mercado de futuros como de las consultoras del REM) sistemáticamente sobreestimaron el ritmo al que el tipo de cambio oficial iba a depreciarse, y aun así los argentinos siguieron comprando dólares a un ritmo extraordinario una vez que se levantó el cepo para Las Personas Humanas.
Entre diciembre de 2023 y octubre de 2026, el mercado de futuros de Rofex apostó a una mayor devaluación de la que finalmente ocurrió. En solo seis de los 35 meses del período la apuesta del futuro “le ganó” al tipo de cambio oficial mayorista. En los otros 29 meses, el oficial devaluó menos de lo que el mercado de futuros había anticipado.
La mediana del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del BCRA se ubicó por encima del tipo de cambio nominal promedio mensual (Tcnpm) realizado en la gran mayoría de los meses, con las principales excepciones concentradas en el ajuste inmediato posterior a la devaluación de diciembre de 2023 y enero de 2024. En otras palabras, tanto el mercado como las consultoras proyectaron una depreciación más rápida de la que el esquema de crawling peg primero, y de bandas después, terminó permitiendo.
Esta sobreestimación sistemática no impidió que, a partir del levantamiento del cepo para personas en abril de 2025, los argentinos compraran dólares a una escala masiva.
Según los datos del Balance Cambiario del BCRA, entre abril de 2025 y septiembre de 2026 las compras brutas de billetes por personas humanas alcanzaron los USD 50.186 millones. Descontando ventas de billetes por USD 7.372 millones, la demanda neta se ubicó en USD 42.814 millones.
Los mayores volúmenes se concentraron entre julio y octubre de 2025, en el marco del año electoral legislativo. Lo más relevante no es el volumen sino el destino: aproximadamente dos tercios de esos dólares quedaron dentro del sistema financiero local (depósitos bancarios, ALyC y fondos comunes de inversión).
Lo más relevante no es el volumen de compras de dólares sino el destino: aproximadamente dos tercios quedaron dentro del sistema financiero local
Aquí aparece la distinción central que permite hablar de “modo dólar” sin necesariamente hablar de fuga de capitales clásica. En los episodios históricos de salida de divisas del país, la gran mayoría de los dólares comprados salían del sistema (al colchón o a cuentas en el exterior) y drenaban reservas de forma acelerada. En este período, la proporción que permanece onshore ha sido considerablemente más alta.
Funcionarios del BCRA como el vicepresidente Vladimir Werning y el director Martín Vauthier han insistido en que entre dos tercios y el 75% de lo comprado para ahorro se queda en el mercado doméstico, fondeando bancos y permitiendo cierta reactivación del crédito en dólares. Parte de ese flujo incluso recircula: personas compran dólares, los depositan o suscriben deuda local en moneda extranjera, las empresas liquidan y el circuito se reinicia.
No es salida neta irreversible en la misma magnitud que en crisis anteriores. La oferta exportadora elevada (agro, energía y minería) ha sido el otro pilar que permitió absorber esta demanda sin que el tipo de cambio se disparara de inmediato.
Pero la preferencia por el dólar no desaparece porque el oficial se mueva menos de lo esperado.
La historia argentina enseña que la memoria de devaluaciones bruscas, confiscaciones y pérdida de poder adquisitivo del peso pesa más que la estabilidad de corto plazo. Cuando el dólar se abarata en términos reales (como ocurrió en 2026, con una suba del tipo de cambio muy por debajo de la inflación), muchos lo interpretan como una oportunidad de compra más que como una señal de que ya no hace falta cubrirse. El levantamiento del cepo simplemente habilitó que esa preferencia se expresara sin topes artificiales.
De cara a 2027, año de elecciones presidenciales, es altamente probable que esta demanda se sostenga o incluso se intensifique. Los argentinos no necesitan que el tipo de cambio se dispare hoy para comprar dólares; les alcanza con la experiencia pasada de que, en contextos electorales, la incertidumbre política suele traducirse en presión cambiaria.
Los argentinos no necesitan que el tipo de cambio se dispare hoy para comprar dólares; las alcanza con la experiencia pasada
La sobreestimación sistemática de las proyecciones (futuros y REM) no ha modificado esa conducta: el mercado y las consultoras esperaron más devaluación de la que hubo, y las personas igual dolarizaron. La diferencia esta vez es que una porción importante de ese ahorro quedó dentro del sistema.
Si ese porcentaje se mantiene y la oferta de divisas por exportaciones no se deteriora, el esquema puede seguir absorbiendo la demanda. Si el porcentaje que se va al exterior o al colchón sube de forma marcada, o si el superávit externo se reduce, la presión será otra.
La moraleja es clara: los argentinos no están en “modo dólar” porque las proyecciones de corto plazo del mercado o del REM se hayan equivocado hacia arriba. Están en modo dólar porque llevan décadas de prueba de que el peso, como reserva de valor, ha fallado con demasiada frecuencia.
Las proyecciones pueden sobreestimar la devaluación mensual, el tipo de cambio oficial puede moverse menos de lo esperado y una parte importante de los billetes puede quedar depositada localmente. Nada de eso borra la preferencia estructural. En un año electoral, esa preferencia suele intensificarse.
Quien crea que la estabilidad cambiaria reciente y la menor devaluación frente a las proyecciones van a hacer que los argentinos dejen de comprar dólares, está subestimando la memoria y sobreestimando el poder de los datos de corto plazo sobre una conducta que se formó en décadas.
El autor es analista económico y director de la consultora Focus Market
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ECONOMIA
Marcela Cristini, economista de FIEL: “Parte del saldo comercial tendrá como destino el pago de la deuda externa”
“Ya superamos el hito de los USD 100.000 millones, y una característica a destacar es que ha comenzado un proceso de mayor diversificación del patrón exportador”
“Chile, Uruguay, Brasil, Perú, Colombia, muestran desde hace mucho las virtudes de la estabilidad macroeconómica”
“La producción de productos básicos de la Argentina le imprime la categoría de global trader, con envíos a más de 120 países en el mundo”
“La política comercial del presidente Trump ya había sido limitada seriamente cuando la Corte Suprema de los Estados Unidos declaró ilegales sus ‘aranceles recíprocos’”
“En los países en desarrollo, el crecimiento se financia en buena medida con el ‘ahorro externo’, es decir, con el saldo del balance comercial combinado con el endeudamiento del sector privado y público en los mercados”
- el exceso de endeudamiento de los países de altos ingresos y su necesidad de refinanciamiento,
- la variabilidad de los mercados financieros debida a las dudas sobre los desarrollos de la IA y sus centros de datos,
- el menor crecimiento general y el de China en particular, y
- las mayores tasas de inflación en algunos países centrales (Estados Unidos y países de la Unión Europea), acompañadas por aumentos de las tasas de interés de referencia.
Hasta el momento, la Argentina ha gozado de términos de intercambio favorables (los precios de sus exportaciones subieron por encima de los de sus importaciones), pero esa tendencia podría no mantenerse si se normaliza el precio del petróleo
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